أطلقت أوبت حملة عاجلة للعملات المستقرة لاستعادة حصتها في السوق

كتابة: c4lvin

ترجمة: Chopper، Foresight News

أطلقت Upbit حملة ترويجية من 26 يوليو إلى 9 أغسطس، حيث تُعفى معاملات العملات المستقرة في سوق التداول بالوون الكوري من رسوم قدرها 0.05%. وفي نفس الأسبوع، أطلقت المنصة بسرعة عملات مستقرة بالدولار الأمريكي مثل RLUSD وUSDG. تهدف هذه الإجراءات المتتالية إلى زيادة حجم تداول العملات المستقرة.

هذا ليس أول مرة تُطلق فيها Upbit عملة مستقرة، لكنه المرة الأولى التي تُطلق فيها المنصة عدة خدمات مرتبطة بالعملات المستقرة في فترة زمنية قصيرة جدًا. ستقوم هذه المقالة بتحليل المنطق وراء تركيز Upbit على قطاع العملات المستقرة في هذا الوقت، من خلال ثلاثة أبعاد: هيكل سوق العملات المستقرة في بورصات كوريا الجنوبية، اتجاهات تدفق الأموال عبر الحدود للعملات المستقرة، والبيئة التنظيمية الحالية.

في يناير 2025، كان سوق تداول العملات المستقرة في كوريا الجنوبية يهيمن عليه اثنان: Upbit بنسبة 53.5%، وBithumb بنسبة 42.5%، حيث شكلت الشركتان معًا أكثر من 95% من حصة السوق. بعد مرور 18 شهرًا فقط، تغيرت هيكلية الصناعة تمامًا. حتى يونيو 2026، احتلت Coinone المرتبة الأولى بقيمة تداول يومية متوسطة للعملات المستقرة بلغت 84.58 مليار وون كوري (34.8%)؛ تليها Bithumb بقيمة 75.57 مليار وون كوري (31.1%)؛ وUpbit بقيمة 73.02 مليار وون كوري (30.1%)، لتصبح السوق ساحة تنافس بين ثلاثة أطراف.

السبب الأولي للتغيير في المشهد كان إلغاء Coinone لرسوم التداول على USDC اعتبارًا من أكتوبر 2025. في ذلك الوقت، كانت رسوم المنافسين الآخرين تتراوح بين 0.04% و0.20%، بينما أصرت Coinone على استراتيجية رسوم صفرية. نتيجة لذلك، ارتفع حصة سوقها إلى 11.5% في مارس 2025، ثم بلغت 30.5% في ديسمبر، متجاوزة لأول مرة حصة Upbit البالغة 29.7%. تدفقت طلبات التداول الحساسة جدًا للرسوم بكثافة نحو Coinone، وتشمل بشكل رئيسي فئتين: الطلب على تحويل الأموال للانخراط في تداولات المشتقات الخارجية، والطلب على تحقيق أرباح من عوائد سعر صرف الدولار.

هذا يوضح بشكل كافٍ أن طلب تداول العملات المستقرة يتمتع بمرونة سعرية شديدة. فبغض النظر عن أي بورصة يُشترى منها، فإن العملات المستقرة هي أصول متجانسة، وغالبًا ما يسحب المستخدمون الكثيرون هذه العملات إلى محافظ خارجية. وبالتالي، فإن العناصر الأساسية التي تميز قدرة البورصات على المنافسة تقتصر الآن على الرسوم وسيولة السوق. في الواقع، إن فرقًا بسيطًا قدره 0.05 نقطة مئوية في الرسوم فقط كافٍ لتغيير الترتيب الصناعي.

يجب ملاحظة أن هذا إعادة توزيع للسوق حدث فقط في قطاع العملات المستقرة. في يونيو 2026، شكلت Upbit 60.0% من إجمالي تداولات العملات المشفرة، وBithumb 32.0%، حيث بلغ مجموعهما أكثر من 90%، بينما كانت Coinone فقط 6.2%. أي أنه في سوق تهيمن عليه Upbit بشكل مطلق، فإن العملات المستقرة هي المجال الذي تظهر فيه أضعف نقاطها.

في الوقت نفسه، يتقلص حجم السوق الكلي بسرعة. في يوليو 2026، بلغ إجمالي حجم التداول اليومي للعملات المستقرة على أكبر خمس بورصات كورية جنوبية 466.69 مليون دولار أمريكي، مقارنة بـ 2.37 مليار دولار أمريكي في يناير، بانخفاض بلغ 80.3%. سجلت دونامو (الشركة الأم لـ Upbit) إيرادات قدرها 234.6 مليار وون كوري في الربع الأول من عام 2026، بانخفاض قدره 55% مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق؛ وبلغ ربح التشغيل 88 مليار وون كوري، بانخفاض حاد قدره 78%. وفي غضون ستة أشهر فقط، تقلص حجم السوق إلى خمس ما كان عليه سابقًا. في هذا السياق العام، تتجاوز القيمة الاستراتيجية للمسارات التي لا تتأثر بدورة السوق الصاعدة أو الهابطة، والتي تتمتع بمرونة طلب أعلى، قيمة تلك المسارات خلال فترات ازدهار السوق.

لفهم جوهر الطلب على العملات المستقرة الكورية، يجب تتبع مسار الأموال بعد شراء المستخدمين للعملات المستقرة.

فقط في يونيو 2026، بلغ إجمالي سحب العملات المستقرة من خمسة بورصات كورية جنوبية إلى بورصات خارجية 2.7625 تريليون وون كوري، بينما بلغ حجم العملات المستقرة العائدة من الخارج 2.2022 تريليون وون كوري، بعجز صافي قدره 560.3 مليار وون كوري. منذ بدء جمع هذه البيانات في يناير 2025، ظل هناك صافي خروج شهري لمدة 18 شهرًا متتالية، ووصل إجمالي الصافي الخارجي إلى حوالي 14.9 تريليون وون كوري.

هذا التدفق الصافي المستمر يتناقض بوضوح مع سوق الأسهم. في الربع الثاني من عام 2026، باعت كوريا الجنوبية استثماراتها في الأسهم الأجنبية بصافي قدره 1.6185 تريليون وون كوري، بينما بلغ صافي التدفق الخارجي للعملات المستقرة 1.6872 تريليون وون كوري. إن تدفقات رأس المال إلى الأسهم الأجنبية قد تعود إلى الداخل مع تغير الظروف السوقية؛ لكن حتى في فترات الانخفاض، تظل العملات المستقرة تشهد تدفقًا صافيًا خارجيًا، مما يعكس المكانة الخاصة التي تحتلها العملات المستقرة في السوق الكورية.

تلعب العملات المستقرة دور قناة لنقل رأس المال إلى البورصات الخارجية وDeFi، وهو دور ليس متأصلًا فيها، مما يجعل هذه الظاهرة أكثر استحقاقًا للدراسة. تم إطلاق العملات المستقرة في سوق معاملات الكرونة الكورية متأخرًا جدًا، وكان Upbit هو آخر البورصات الخمس الكبرى التي أطلقت زوج التداول USDT/KRW، حيث تم إطلاقه رسميًا في عام 2024. قبل ذلك، كان على المستخدمين شراء أصول متقلبة مثل البيتكوين وXRP لنقل أموالهم إلى البورصات الخارجية، مما يفرض عليهم تحمل مخاطر التقلبات السعرية أثناء عملية التحويل.

بعد إطلاق أزواج الون الكوري، تم امتصاص هذه الميزة العابرة للحدود بسرعة من قبل العملات المستقرة. إن قيام هيئة الرقابة المالية الكورية بجمع بيانات تحويلات العملات المستقرة العابرة للحدود بدءًا من يناير 2025 يُظهر بوضوح أن الجهات التنظيمية تنظر إلى العملات المستقرة كأداة رئيسية للتدفقات المالية العابرة للحدود. فقد تجاوز حجم تداول USDT العالمي بالفعل حجم تداول البيتكوين منذ عام 2019؛ بينما نظرًا لتأخر إطلاق أزواج الون الكوري، فقد مرت كوريا عبر هذه العملية التنموية بمعدل مكثف بعد عام 2024.

بالعودة إلى قرار Upbit، فإن خفض الرسوم هذا هو نشاط محدود الوقت وينتهي في 9 أغسطس؛ بينما تنفذ Coinone، التي استحوذت على حصة كبيرة من السوق، سياسة رسوم صفرية دائمة اعتبارًا من أكتوبر 2025.

هناك أمثلة سابقة على فعالية العروض الترويجية المحدودة الزمن. فقد أطلقت كوربيت نشاطًا خالٍ من الرسوم ومُكافآت لـ USDC بين يناير و13 أبريل 2026، حيث وصل حصة السوق من العملات المستقرة إلى 3.48% خلال الفترة الترويجية، لكن بعد انتهاء النشاط، عاد حجم التداول إلى أوبتيب وبيثومب. استنادًا إلى هذه الحالة التاريخية، من المرجح أن ينخفض حجم التداول الذي تم تحفيزه بعد انتهاء الحملة الترويجية لأوبتيب. فيما يلي، نقوم بتقييم الاتجاه المستقبلي بناءً على بيانات فترة الترويج مقارنة بالفترات العادية.

المقارنة بين متوسط حجم التداول اليومي للعملات المستقرة خلال فترة الترويج على Upbit والمدة السابقة لمدة شهر: بلغ متوسط حجم التداول اليومي خلال الـ30 يومًا السابقة للترويج 46.96 مليار وون كوري، وارتفع بعد بدء الحملة الترويجية بنسبة 162.0% ليصل إلى 123.06 مليار وون كوري. وباستبعاد عوامل عطلات نهاية الأسبوع وحساب أيام العمل فقط، ارتفع الحجم بنسبة 170% من 55.03 مليار وون كوري إلى 148.69 مليار وون كوري.

أظهرت السياسة تأثيرًا سريعًا جدًا. في 25 يوليو، وهو اليوم السابق للنشاط، بلغ حجم التداول 29.95 مليار وون كوري؛ وفي يوم بدء النشاط (الأحد)، وصل إلى 72.19 مليار وون كوري، أي ضعف حجم نهاية الأسبوع السابق؛ وارتفع إلى ذروته في أول يوم عمل، 27 يوليو، عند 162.27 مليار وون كوري، ثم لامس ذروته في 29 يوليو عند 203.29 مليار وون كوري.

تُظهر البيانات ثلاث ظواهر رئيسية:

• زاد حجم التداول الجديد تقريبًا بالكامل من USDT. ارتفع متوسط حجم التداول اليومي لـ USDT من 46.06 مليار وون كوري إلى 120.71 مليار وون كوري، بينما ظل نصيبها من إجمالي حجم التداول للعملات المستقرة على Upbit ثابتًا عند 98.1٪، مع عدم وجود تغيير يذكر قبل وبعد الحملة. في نفس الفترة، ساهمت العملات المستقرة الجديدة المُطلَقة مع الحملة، RLUSD (متوسط 710 مليون وون كوري يوميًا) وUSDG (متوسط 340 مليون وون كوري يوميًا)، بنسبة تقارب 1٪ فقط من الزيادة الإجمالية، حيث تلاشت شعبيتهما بسرعة. فقد بلغ RLUSD 5.6 مليار وون كوري في يوم إصداره، ثم انخفض بسرعة إلى حوالي 100 مليون وون كوري يوميًا؛ بينما بلغ USDG 2.24 مليار وون كوري في يوم إصداره، ثم انخفض أيضًا بسرعة. استمرت الشعبيّة الناتجة عن إصدار العملات الجديدة ليوم واحد فقط. وفي المقابل، ظل حجم التداول للعملات المستقرة الطويلة مثل USD1 وUSDS وUSDE، بالإضافة إلى الأصول المرتبطة بالذهب XAUT، ثابتًا أو حتى انخفض، حتى مع إعفاء رسوم التداول بالكامل. الاستنتاج: لم تنجح استراتيجية Upbit لتوسيع العملات المستقرة هذه في توجيه تدفق التداولات من USDT إلى أنواع أخرى من العملات المستقرة.
• لم تنتهِ الحملة بعد، لكن تأثيرها بدأ في التراجع. بلغ متوسط حجم التداول اليومي في الأسبوع الأول 14.865 مليار وون كوري، وانخفض إلى 8.468 مليار وون كوري في الأسبوع الثاني. وباستبعاد عطلات نهاية الأسبوع وتحليل أيام العمل فقط، انخفض حجم التداول بنسبة 33%، من 16.3944 مليار وون كوري إلى 11.058 مليار وون كوري. وهذا يمثل نمطًا نموذجيًا لانحسار سريع في الحماس في بداية الحملة.
• الأسعار الصريحة تجلب عوامل تشويش. في يوليو، ارتفع الون الكوري، وانخفض سعر USDT على منصة Upbit من 1517 وون في 26 يونيو إلى 1423 وون في 4 أغسطس، حيث كان السعر في منتصف فترة الانخفاض بالضبط في نهاية يوليو، مما تزامن مع فترة الترويج. إن تقلبات أسعار الصرف نفسها تخلق طلبًا على التحوط والاستثمار في الأصول المخفضة، لذا فإن جزءًا من زيادة حجم التداول ناتج عن حركة أسعار الصرف، وليس بالضرورة نتيجة كاملة لخلو المعاملات من الرسوم.

بشكل عام، بمجرد انتهاء الترويج وعودة رسوم المعاملات إلى مستواها الطبيعي، سيكون من الصعب على Upbit الحفاظ على الحصة السوقية المؤقتة التي اكتسبتها خلال الحملة. طالما استمرت سياسة Coinone الصفرية الدائمة للرسوم، ستواجه Upbit في المستقبل خيارين: إما متابعة إعفاء دائم من رسوم العملات المستقرة، أو التضحية بحصتها السوقية للحفاظ على إيرادات الرسوم.

أنا أؤمن أن Upbit تدرك جيدًا أن النمو في حجم التداول الناتج عن إزالة رسوم التداول هو تأثير قصير الأجل، ولا يمكن لطرح عدة عملات مستقرة جديدة أن يوزع تدفق التداول الخاص بـ USDT بشكل فعلي.

أظهرت الحسابات أنه خلال الـ15 يومًا الماضية، تخلّى Upbit عن إيرادات رسوم تقدر بحوالي 1 مليار وون كوري. لماذا يتم استثمار الموارد في قطاع ذو هامش ربح منخفض، والتخلّي عن الرسوم بشكل نشط؟ التغييرات الجارية في البيئة التنظيمية الكورية هي مؤشر مهم.

أولاً، وصول العملة المستقرة الكورية الجنوبية أصبح على الأبواب. تخطط الحكومة الكورية الجنوبية رسميًا في استراتيجية النمو الاقتصادي لعام 2026 لدفع سن قانون الأساس لل tài sản الرقمية في النصف الثاني من العام. من المتوقع أن يشمل القانون أحكامًا تتعلق بنظام ترخيص إصدار العملات المستقرة بالعملة الكورية الجنوبية، ومتطلبات الأصول الاحتياطية، وحقوق المستخدمين في السحب. من المتوقع أن يُطبق قانون GENIUS الأمريكي بالكامل في أواخر عام 2026 أو أوائل عام 2027، حيث ستشهد العملات المستقرة بالدولار الأمريكي موجة جديدة من التبني العالمي.

ثانيًا، تغيير هيكل ملكية Dunamu. في نوفمبر 2025، قررت Naver Finance، من خلال خطة تبادل الأسهم، تحويل Dunamu إلى شركة فرعية مملوكة بالكامل؛ وقد اقترحت الطرفان بناء نظام بيئي للدفع يركز على العملات المستقرة والمحافظ الرقمية كاتجاه تعاوني مهم. من هذا المنظور، فإن حجم تداول العملات المستقرة على Upbit وسيولتها وقاعدة مستخدميها ليست مجرد مصادر لإيرادات العمولات، بل هي قنوات توزيع مستقبلية لخدمات الدفع. لذا، فإن توسيع قاعدة الأعمال في الوقت الحالي تحمل أهمية استراتيجية.

ثالثًا، تكمن النقطة المتناقضة في أن اللوائح التنظيمية قد تعيق Dunamu عن الاستفادة الكاملة من مزايا العملة المستقرة بالون الكوري. تنص القوانين الحالية، مثل قانون معلومات المعاملات المالية الخاصة وقانون حماية مستخدمي الأصول الافتراضية، على أن مزودي الأصول الافتراضية لا يجوز لهم تداول الأصول الصادرة من أطراف مرتبطة. بعد انضمام Dunamu إلى مجموعة Naver، إذا أصدرت كونسورتيوم تقوده Naver عملة مستقرة بالون الكوري، فقد تُفسَّر اللوائح على أنها ستُقيّد Upbit عن إدراج هذا الأصل. وبما أن إمكانية إدراج عملة مستقرة محلية بالون الكوري في المستقبل لا تزال موضع شك، فإن الفرصة التي يمكن التمسك بها بثبات حاليًا هي أن تصبح مركز توزيع للعملات المستقرة بالدولار الأمريكي في كوريا.