المصدر｜腾讯科技
المؤلف | غو لينغ يو
تحرير | شو تشينغ يانغ
العنوان الأصلي: مأدبة الثروة من خلال IPO من Yushu، مضمون أن عددًا قليلاً فقط سيكسبون
يمر قطاع الذكاء الجسدي بقيمة تريليون دولار في مواجهة شديدة بين القيمة الحقيقية والتقييم المبالغ فيه.
ركّز على الفجوة بين الثروة التي تُخلق في السوق الأولية وواقع السوق الثانوية في حفلة上市 لـ Unitree. معدلات الفوز منخفضة جدًا، وحجم التداول المتاح في اليوم الأول صغير جدًا.
في شتاء عام 2017، بسبب منع القطارات فائقة السرعة من حمل بطاريات ليثيوم بسعة كبيرة، حمل وانغ شينغ شينغ آلة كلبًا
سافر بالقطار لساعات عديدة من هانغتشو إلى بكين لتقديم عرض تقديمي لشركة Sequoia China.في ذلك الوقت، كان راتب موظفي شركته على وشك التوقف عن الدفع. بعد 9 سنوات، ستُصبح شركة Unitree Technology أول شركة صينية في سوق A تُطرح أسهمها في مجال الروبوتات البشرية.
أحدث الأخبار تفيد أنه في 6 أغسطس، أعلنت شركة Yushu Technology عن سعر الإصدار بقيمة 150.80 يوان للسهم، وفي 7 أغسطس ستعقد جولة تعريفية عبر الإنترنت، وسيبدأ الطلب عبر الإنترنت في 10 أغسطس.
يتوقع العديد من الأشخاص أن تتجاوز قيمتها السوقية تريليون يوان. أعرب عدد من المهنيين في السوق الثانوية ل Tencent Tech عن نفس الرأي: على الرغم من التقلبات الكبيرة في السوق الأسهم مؤخرًا، فإن الاكتتاب الأولي في Yushu سيظل نادرًا، "لأن الجميع يعتقدون أن هذه الصناعة تخضع لدعم السياسات، وسيصعد القائد بالضرورة."
وفقًا لوثيقة الإصدار، تقوم الشركة بطرح 40.4464 مليون سهم جديد للبيع العام، مما يمثل 10٪ من إجمالي رأس المال بعد الإصدار.
تم تحديد سعر الإصدار النهائي في 6 أغسطس عند 150.80 يوان للسهم، مع جمع تمويل فعلي قدره حوالي 6.1 مليار يوان، مما يقابل تقييمًا بعد الإصدار يبلغ حوالي 61 مليار يوان.
يبلغ العرض الأولي عبر الإنترنت فقط 6.471 مليون سهم، وبافتراض أن كل ورقة تساوي 500 سهم، فإن عدد أرقام السحب المتاحة في جميع الأسواق لا يتجاوز 12,942 رقمًا، أي أقل من 13,000 رقم.
هذا يعني أن عدد المراكز الفائزة لكل 10,000 رقم طلب صالح هو حوالي 2 مراكز.
وفقًا لإحصاءات غير كاملة، ظهر أكثر من 300 شركة ناشئة في قطاع الذكاء الجسدي الصيني خلال السنتين الماضيتين.
بحلول أغسطس من هذا العام، كان هناك على الأقل 5 شركات بقيمة تزيد عن 20 مليار يوان، وقرابة 50 شركة تُعدّ للإدراج في سوق هونغ كونغ أو سوق الأسهم الصينية.
لهذه الشركات، ستكون أسهم يو شو معيارًا لتقييم السوق الصينية الرئيسية ومقياسًا مرجعيًا لتقييم السوق الهونغ كونغية.
هذا لحظة حاسمة — ومع ذلك، في هذا المهرجان رأس المال الذي تقوده مفهوم الذكاء المتجسد،
يحدث فجوة بين الثراء في السوق الأولية والواقع في السوق الثانوية.
01 أكثر الأشخاص ربحًا من خلال YUShu
وانغ شينغشينغ لا يتوافق مع الصورة النموذجية لرواد الأعمال في مجال التكنولوجيا الصلبة — وهذا ما شكّل أساس قرار المُستثمرين المبكرين في Unitree اتخاذ موقف "معاكس للإجماع".
تخرج من جامعة شانغهاي، وكان سيرته الذاتية متواضعة. خلال مراحل التمويل المبكرة، واجه العديد من العقبات. خلال العقد الذهبي للابتكار في نماذج الإنترنت،
يستخدم مستثمرو رأس المال المخاطر نموذجًا للتقييم: خلفية من جامعات مرموقة، قيادات من شركات كبيرة، خبراء عائدون من الخارج، أو رواد أعمال متكررون. هذه العوامل تضمن إلى حد ما الحد الأدنى لمشاريع ريادة الأعمال.
كما قام أيضًا بتصفية جزء من رواد الأعمال مثل وانغ شينغشينغ. وقد أعاد الشريك في初心资本 تيان جيانتشوان التفكير في هذه التجربة علنًا.
في نهاية عام 2017، التقى تيان جيانغتشوان بوانغ شينغشينغ لأول مرة في مقهى في هانغتشو.
في ذلك الوقت، كانت منتجات Yushu قد أظهرت أفكارًا متطرفة في خفض التكاليف ومسارات تقنية متميزة، لكن تيان جيانتشوان تخلّى في النهاية عن الاستثمار.
بعد الحدث، قمت بمراجعة ما حدث، وكانت المشكلة الرئيسية في "تكبري النخبوي": تخرجت شينغ من جامعة شانغهاي، واعتقدت أن صناعة الروبوتات تتطلب خلفية من مؤسسات تعليمية رائدة.
لاحقًا، اعترف تيان جيانشوان بأن شركة تشوكسين كابيتال أعادت شراء يو شو بسعر أكثر من أربعة أضعاف عام 2020.
قال مستثمر شاهد مسار الروبوتات المحلي لسنوات عديدة لـ Tencent Tech:
عند تأسيس Yushu، لم يكن هناك اهتمام كبير بالقطاع الخاص بالروبوتات ذات الأرجل الأربعة في الصين، وكانت المؤسسات التي تواصلت معها في المراحل المبكرة نادرة جدًا.
الوقت كافأ أول من دخل بفكر مخالف للإجماع. في عام 2016، حصل ين فانغ مينغ، الذي شغل مناصب في MediaTek وSogou وQihoo 360، على 15% من أسهم Unitree Technologies من خلال استثمار ملاك بقيمة 2 مليون يوان.
القيمة السوقية بعد الاستثمار لهذه الاستثمارات كانت فقط 13.33 مليون يوان. اليوم، تمتلك هذه الاستثمارات حصة في شركة Yushu Technology من خلال منصة持有 Tianjin Junwan Hongyi.
يحتفظ تيانجين جون وان هونغ يي بحصة بنسبة 3.0699% في يو شو، ويتربع على مركز المساهم العاشر، وبعد التحليل العميق، يمتلك يين فانغ مينغ بشكل غير مباشر حوالي 0.46% من حصة يو شو.
إذا تم حساب التقييم الأولي للإطلاق بقيمة 42 مليار يوان، فإن القيمة الدفترية للحصص التي يمتلكها يين فانغ مينغ بشكل غير مباشر تبلغ حوالي 200 مليون يوان، بمعدل عائد إجمالي يقارب 100 ضعف.
لقد سحب 58 مليون يوان مقدماً من خلال نقل جزء من أسهمه القديمة في عام 2025.
من حيث مضاعف العائد، فإن المؤسسة التي حققت أعلى مضاعف ربح هي Variable Capital.
استثمر هذا الصندوق المبكر 2.09 مليون يوان فقط في جولة ملاك لشركة Yushu Technology في عام 2018، ووصل العائد حتى الآن إلى 174.62 ضعفًا.
بإضافة الجزء الذي تم الخروج منه، فإن العائد الإجمالي يقارب 364 مليون يوان.
عائد شركاء الشجرة الصينية أيضًا ليس بسيطًا. لقد قدم وانغ شينغ شينغ عرضًا ترويجيًا نتج عن رحلة القطار تلك، مما دفع صندوق رأس المال الجريء لشريك الشجرة إلى إصدار خطاب نية استثمارية فورًا.
هذه الاستثمارات بقيمة 15 مليون يوان، مقابل تقييم ما بعد الاستثمار البالغ 150 مليون يوان فقط.
بعد عدة جولات من الاستثمارات، بلغ إجمالي استثمار Sequoia China حوالي 102 مليون يوان صيني، وحالياً تمتلك ما مجموعه 7.11% من الأسهم.
بافتراض تقييم الإصدار بـ 42 مليار، فإن القيمة الدفترية المقابلة تبلغ حوالي 2.98 مليار يوان، بمبلغ مطلق يتجاوز 2.5 مليار يوان.
إن Meituan هي المؤسسة التي كسبت أكبر مبلغ مطلق. من خلال كيانات مثل Hanhai Information وChengdu Longzhu،
يحمل 9.65% من أسهم Unitree Technologies، ليصبح أكبر مساهم مؤسسي خارجي. وفقًا للتقييم عند الإصدار، تبلغ القيمة السوقية للحصة التي يمتلكها Meituan حوالي 4.05 مليار يوان.
بالنظر إلى استثمارها الإجمالي البالغ حوالي 400 مليون يوان في جولات التمويل مثل B2 في عام 2024، فإن العائد المحاسبي لـ Meituan يتجاوز 3.6 مليار يوان.
في الأسبوع الأول من عمله الرسمي في عام 2016، التقى وانغ شين يو، الشريك في Meituan Longzhu، بوانغ شينغ، لكنه لم يستثمر فيه حتى عام 2024.
في نهاية عام 2023، سافر وانغ شين يو إلى الولايات المتحدة لإجراء بحث في مختبرات الروبوتات في جامعات مرموقة مثل هارفارد وMIT وستانفورد،
لقد وُجد أن هذه المؤسسات التي تمثل أقوى قوى البحث العالمية تستخدم كلاب الروبوت من Unitree في تطويرها الثانوي.
"إذا كان أفضل طلاب الدكتوراه في العالم يستخدمون روبوتات Unitree لأبحاثهم الأكثر تقدمًا، فهل لن تُحل قدراتها على الذكاء الاصطناعي؟"
كما وصفه وانغ شين يو في مقابلة إعلامية.
كما حقق المستثمرون الآخرون الذين انضموا في المراحل المبكرة أو المتوسطة عوائد كبيرة. انضم جينجوي كابيتال في مرحلة التمويل B في عام 2022 بقيمة تقييم تبلغ حوالي 1.12 مليار يوان.
يبلغ إجمالي الحصة الحالية 5.45٪، مما يعادل市值 حوالي 2.29 مليار يوان، مع ضعف العائد المحاسبي حوالي 45 ضعفًا؛
دخلت شركتا شونوي كابيتال في يناير 2021 بتقييم قدره 380 مليون يوان، وتملك حاليًا 3.98% من الأسهم، ما يعادل قيمة سوقية تبلغ حوالي 1.67 مليار يوان، مع ضعف العائد المحاسبي حوالي 26 ضعفًا؛
دخلت مجموعة تشونغشين في الجولة B2 عام 2024، وتمتلك حاليًا 4.49٪، ما يعادل市值 حوالي 1.88 مليار يوان؛
استثمرت شينتشوانغ فانغ بحوالي 90 مليون يوان متراكمة، وتملك حاليًا حوالي 2.55٪، ما يعادل市值 حوالي 1.07 مليار يوان، مع عوائد دفترية تقارب 10 أضعاف.
تشغل شنغهاي يويي كمنصة لملكية الموظفين 10.94% من الأسهم، ما يعادل قيمة سوقية تقارب 4.59 مليار يوان.
يحمل 14 موظفًا أساسيًا حوالي 5.92 مليون سهم، بقيمة دفترية إجمالية تقارب 48.9 مليون يوان للفرد.
In June 2025, Unitree Technologies confirmed the closing of its Series C funding round, led jointly by Mobile's fund, Tencent, Jinqiu, Alibaba, Ant, and Geely Capital.
وصل التقييم بعد الاستثمار إلى 12.7 مليار يوان. وفقًا لتقييم جولة الملاك عام 2016، ارتفع تقييمه بنسبة تقارب 1000 مرة على مدار 9 سنوات.
قبل طرح الأسهم الأولي، بلغ مجموع حصة أكبر عشرة مساهمين 71.50%. بالنسبة للمستثمرين المبكرين، فإن التقييم البالغ 61 مليارًا كافٍ لسعيهم للانسحاب بنجاح.
02 توقعات من المستوى الأول لارتفاع YUShu
بالنسبة للسوق الأولية، فإن إدراج Yushu أمر بالغ الأهمية. حاليًا، وصلت التقييمات لعدد من شركات الذكاء الجسدي غير المدرجة في القمة إلى 20 إلى 30 مليار يوان.
بدون وجود Yushi كـ "مرجع" في السوق الثانوية، ستتأثر المشاريع ذات التقييمات العالية لاحقًا.
قال الرئيس التنفيذي لشركة روبوتات تقدر قيمتها بأكثر من عشرة مليارات دولار لـ Tencent Tech: "مثلما انخفض سعر سهم نايي أوتوموبيلز بعد إدراجها في البورصة،
أدى إلى عرقلة تمويل Xiaopeng اللاحق، "على الرغم من أن الشركات المختلفة تبدو متفاوتة، إلا أن المستثمرين يشعرون أنكم جميعًا روبوتات."
هم جميعًا يتوقعون ارتفاع أسعار أسهم الشركات الرائدة في الصناعة التي تُطرح للتداول لأول مرة.
أشار عدة مسؤولين من شركات الروبوتات إلى تكنولوجيا تينسنت أن شركات الروبوتات البشرية تسعى بسرعة للاكتتاب العام، لأغراض جمع التمويل من خلال الربط بين الأسواق الأولية والثانوية،
ثانيًا، غالبًا ما تُدفع من قبل الأطراف الرأسمالية: "على السطح، يبدو أن هذه المؤسسات لم تصل بعد إلى دورة الخروج، لكن بمجرد أن تُدرج إحداها،
ستواجه الشركات المستقبلية ضغطًا هائلاً من المساهمين." قال الرئيس التنفيذي لشركة تُعدّ للاكتتاب العام في قطاع أجزاء الذكاء الجسدي لـ Tencent Tech.
بعض الآراء تقارن الذكاء الجسدي الحالي بالطاقة الجديدة في عام 2021، ويتوقع أن يتم استبعاد أكثر من 80% من الشركات في المستقبل.
تشكل مخاوف عدم اليقين بشأن مستقبل الأسواق المالية، وسرعة التنفيذ البطيئة الفعلية للصناعة، قلقًا شائعًا في القطاع.
يُ willingness رأس المال لدفع مضاعف ربحية إصدار قدره 219.23 مرة لـ Unitree — وهو أعلى بكثير من متوسط مضاعف ربحية الصناعة البالغ 38.56 مرة
—— يعتمد الرهان على مستقبل يمكن فيه للروبوتات البشرية استبدال العمل البشري بالكامل. لكن الربح الحالي لـ Unitree يأتي بشكل رئيسي من الكلاب الروبوتية.
أقرت يو شو في وثيقة الإدراج أن "الشركة لم تطبق حتى الآن نموذجها العام الكبير المُطور ذاتيًا على نطاق واسع في منتجات الروبوتات،
إذا لم تحقق تقنية الدماغ تقدمًا مهمًا، فإن تطبيق الروبوتات العامة على نطاق واسع يظل غير مؤكد.
بمعنى آخر، فإن رأس المال الذي يدفع مقابل قيمتها السوقية هو "الدماغ"، لكن Yutu حاليًا لا تستطيع الربح إلا من بيع "المخ الصغير".
تحاول Yushu تعويض هذه الدروس الأساسية. من بين الأموال المخطط جمعها البالغة 6.099 مليار يوان، هناك مخصصات مخصصة لمشروع تطوير نماذج الروبوتات الذكية.
هذه هي الطريق الضروري للانتقال من "مُصنّع الأجهزة" إلى "منصة شاملة للذكاء الجسدي"، وهي أيضًا ما يدعم قيمتها السوقية.
03 لا يوجد توافق في الآراء على المستوى الثاني، لكن الحركات صادقة
إذا كان هناك توافق في الآراء على المستوى الأول، فإن تأثير هذا التوافق على المستوى الثاني لا يُعتبر مستمرًا بعد.
في البيئة الحالية لسوق الأسهم في الصين، فإن السيولة متوترة نسبيًا، حيث جذبت فئات مثل الأسهم القيمية التقليدية وقطاع半導體 كميات كبيرة من الأموال.
في عيون المستثمرين في السوق الأولية، "الذكاء الجسدي/Physical AI" هو المفضل، بينما في عيون جزء من أموال السوق الثانوية،
ربما تكون مجرد شركة أجهزة تواجه ضغوطًا في التقييم العالي. أخبر أحد المشاركين في السوق العام Tencent Tech أن الفجوة بين المنطقين،
One of the sources of uncertainty following Unitree's listing.
في اليوم الأول للإدراج، كان حجم التداول المتاح صغيرًا جدًا، مما عزز هذا الجدل العاطفي. إجمالي الكمية المُصدرة في هذه العرض العام من قبل Yushu Technology هو 40.4464 مليون سهم،
لكن الكمية الأولية المخصصة للمستثمرين عبر الإنترنت تبلغ فقط 6.471 مليون سهم، أي ما نسبته 16% من إجمالي الكمية المطروحة. الـ 84% المتبقية من الأسهم،
تم تخصيصها للمستثمرين المؤسسيين من خلال التوزيع الاستراتيجي (8.0893 مليون سهم، بنسبة 20٪، مُقفلة من 12 إلى 24 شهرًا) والتوزيع الخاص (25.8861 مليون سهم، بنسبة 64٪).
من أصل 404.4643 مليون سهم إجمالي بعد الإصدار، فإن إجمالي الأسهم المتداولة في اليوم الأول يبلغ حوالي 29.77 مليون سهم، أي ما يقارب 7.36% من الإجمالي.
أكثر من تسعة من كل عشرة أسهم كانت مُقفلة في يوم الإدراج الأول. في ظل تقييد العرض، ستُضخم مرونة السعر بشكل ملحوظ بمجرد ارتفاع مشاعر السوق.
أفاد شخص من الجمهور المذكور سابقًا تينغشين للتقنية أن المضاربة على سلسلة يوو في السوق الثانوية ظلت تُظهر سمة نموذجية من "التحفيز القائم على الأحداث، والارتفاع السريع ثم الانخفاض".
يعتقد أن هذا الاهتمام مستمر لفترة محدودة جدًا، "غالبًا أينما ارتفع، يعود إلى حيث بدأ، ولا يمكنه الحفاظ عليه على المدى الطويل."
على سبيل المثال، عيد الربيع لعام 2026. تم تمويل مسابقة مبكرة لتوقع ظهور الروبوتات البشرية على حفل عيد الربيع على التلفزيون الصيني المركزي، مما أدى إلى موجة ترويج.
في ليلة رأس السنة الصينية في 16 فبراير، ظهرت روبوتات بشرية من شركات مثل Unitree. تحولت المكاسب السريعة بسرعة إلى خروج رأس المال.
في 20 فبراير، اليوم الأول للتداول في سوق الأسهم الهونغ كونغية للعام الصيني للحصان، ارتفعت بشكل حاد أصول مثل Juangiang و UBTECH، ثم انخفضت بسرعة؛ وبعد بضعة أيام تداول فقط في 24 فبراير،
شهد قطاع روبوتات أسواق الأسهم الصينية انخفاضًا حادًا، حيث هبطت أسهم Wuzhou Xinchun بنسبة تزيد عن 9٪ خلال الجلسة، وأغلقت منخفضة بنسبة 6.9٪.
أسهم شركات المكونات الأساسية مثل هارمونيك الخضراء ووانشيانغ تشيانتشاو قادت الانخفاض في القطاع.
عملية طموح Yushu Technology للانضمام إلى سوق شنغهاي للأسهم العلمية والتكنولوجية كانت أيضًا متقلبة بشدة. فقد استغرق الأمر فقط 104 أيام من تاريخ قبول الطلب في 20 مارس حتى صدور الموافقة على التسجيل في 2 يوليو، مُحطِّمًا rekord أسرع مراجعة في سوق شنغهاي للأسهم العلمية والتكنولوجية.
في 2 يوليو، وافقت لجنة الأوراق المالية الصينية على تسجيل طرح宇树科技 الأولي، وفي اليوم التالي ارتفعت جميع أسهم مفهوم الروبوتات في سوق A، حيث صعد أكثر من 50 سهمًا إلى الحد الأقصى أو زادت بنسبة تزيد عن 10٪.
ومع ذلك، خلال الأسابيع الثلاثة الأولى من يوليو، بالتزامن مع سريان تسجيل طرح宇树 العام الأولي وانعقاد مؤتمر الصين العالمي للذكاء الاصطناعي، انخفض مؤشر الروبوتات الصيني بنسبة 12.77% في أسبوع واحد،
انخفض مؤشر科创50 بنسبة 10.5% على مدار ثلاثة أيام. عندما تحقق التوقعات مسبقًا، وانخفضت الأموال الإضافية في السوق، أدى هروب رأس المال من البيئة المزدحمة للغاية إلى هبوط حاد في أسعار الأسهم.
خلال يوليو بأكمله، تبخرت قيمة أسواق الأسهم في الصين بأكثر من 12 تريليون يوان صيني، وانخفض مؤشر شنغهاي بنسبة 6.4% بشكل تراكمي، وانخفض مؤشر شينتشين للأسهم المكونة بنسبة 16.21% بشكل تراكمي، وانخفض مؤشر تشوانغتشونغ بنسبة 23% بشكل تراكمي،
انخفض مؤشر علوم التكنولوجيا 50 بنسبة 25.90% بشكل تراكمي، مسجلاً أكبر خسارة شهرية في التاريخ. شهدت أسهم الذكاء الاصطناعي أكثر شهرٍ مرارةً على الإطلاق،
انخفض مؤشر اثنين من الابتكارات بنسبة 23% و25.90% على التوالي، وانخفض مؤشر أشباه الموصلات بأكثر من 33%.
بعبارة أخرى، فإن نقطة تقييم Unitree لا تعتمد فعليًا على Unitree نفسها.
أشار عدد من المحللين الذين يتابعون قطاع الروبوتات إلى أن الشركة التي لا تزال قادرة على دفع صناعة الروبوتات الشكلية بأكملها هي تسلا، وذلك بالمقارنة مع صناعة السيارات الكهربائية:
بدأ دخول السيارات الكهربائية النقية حقًا إلى حياة الناس بعد تطبيق تيسلا موديل 3 على نطاق واسع،
أدى ذلك إلى تغيير في وعي الصين بالسيارات الكهربائية النقية، وأتاح فرصة لبراندات أخرى للصعود. حتى سلسلة تسلا، التي تُعتبر مؤشرًا رئيسيًا، تواجه عدم يقين كبير.
من المتوقع تأجيل إصدار الجيل الثالث من Optimus من Tesla إلى الربع الأول من عام 2026، مع التركيز على الترقيات الأساسية في مرونة اليدين والهيكل الجسدي.
هذه التغييرات المستمرة على مستوى التصميم تعني أن سلسلة التوريد التي تم تحليلها بعناية من قبل السوق وتم الترويج لها مرارًا وتكرارًا تواجه خطر البدء من جديد في أي لحظة.
Since the release of the first Optimus Prime, apart from general suppliers such as Sanhua and TuoPu, the design and materials used for each joint
لقد تغير الموردون والقيمة عدة دورات. التصميم الذي نراه اليوم، مقارنةً بالتصميم الفعلي الذي سيصبح شائعًا مع انتشار الروبوتات البشرية في المستقبل،
قد لا يكونان شيئًا واحدًا على الإطلاق. كما قال محلل.
في هذا السياق، يرى المُعلِنون أعلاه أن المفتاح الأساسي لقطاع الروبوتات الشبيهة بالإنسان هو ما إذا كان تسلا сможت فتح التوقعات.
“إذا لم تستطع تسلا تحقيق هذا التوقع، فإن سهم تسلا ينخفض أيضًا ويظل في حالة ركود، وتستمر تطورات الصناعة في التدني عن التوقعات،فمن الصعب على أيوو أن تحقق اتجاه صعودي مستقل.”
ومع ذلك، قال إنه لم ينقص عدد الأشخاص الذين يراقبون Yushu للطرح الجديد.
(هذا المقال لا يشكل أي نصيحة استثمارية.)
تويتر：https://twitter.com/BitpushNewsCN
مجموعة بيتبوش على تيليغرام: https://t.me/BitPushCommunity
اشترك في بيتبوش على تيليجرام: https://t.me/bitpush