الكاتب: جاي، PANews
في ليلة 30 يوليو، انضم أكبر تبادل لامركزي (DEX)، Uniswap، إلى الهجوم العكسي مع أسهم الذكاء الاصطناعي، حيث ارتفع سعر UNI فوق عتبة 4 دولارات، بزيادة تزيد عن 10% في يوم واحد، وامتدت الزيادة الأسبوعية الإجمالية إلى أكثر من 17%، مما أزال الغموض الناتج عن التصحيح على مدار الأشهر الثلاثة الماضية.
المحرك المباشر يأتي من مفتاح الرسوم. في 27 يوليو، تم تفعيل مفتاح الرسوم رسميًا على Uniswap V4، مما أدى إلى نمو هائل في إيرادات البروتوكول على مستوى الشبكة: ارتفعت الإيرادات اليومية من 118,000 دولار في أوائل يوليو إلى 318,000 دولار، بزيادة تقارب 2.7 مرة. حيث ساهمت سلسلة Robinhood Chain وحدها بمتوسط 168,000 دولار يوميًا، مشكلة نصف إيرادات البروتوكول الإجمالية على مستوى الشبكة.
مرافقةً لانفجار الإيرادات، جاء موجة قوية من حرق UNI، حيث بلغ حجم الحرق اليومي للعملة 106,000 وحدة، وسبق أن سجّل رقمًا قياسيًا تاريخيًا بلغ 186,000 وحدة. وفي خلفية هذا الاحتفال، تتصاعد المفاوضات والمخاوف المتعلقة بأساسيات التدفق، والنمو المستدام، ومصالح مزودي السيولة (LP).
بدء عجلة الدوران، تصبح Robinhood Chain أكبر "آلة طباعة نقود" لـ Uniswap
في آلية رسوم DEX التقليدية، تذهب رسوم المعاملات إما بالكامل إلى مزودي السيولة أو تُستولي عليها الجهات التشغيلية للواجهة الأمامية، ولا يمكن للبروتوكول التقاط قيمة تقريبًا. في نهاية عام 2025، أطلقت Uniswap اقتراحًا شاملاً يُسمى UNIfication، من خلال إدخال صندوق TokenJar وعقد Firepit للحرق، لبناء مسار مبرمج لتوزيع رسوم المعاملات.
ببساطة، يشبه TokenJar جرة نقود شفافة لا تسمح بالسحب، حيث تتراكم رسوم البروتوكول داخلها باستمرار، لكن لا يمكن لأحد سحب الأموال مباشرةً؛ الطريقة الوحيدة لفتح الجرة هي إثبات نظامك أنك دمرت كمية معينة من رموز UNI.
هذا يخلق فرصة للتداول الاستغلالية: عندما تتجاوز قيمة الرسوم في الجرة تكلفة شراء UNI وحرقها، يقوم الم arbitrageurs (مثل روبوتات MEV) تلقائيًا بشراء UNI وحرقها في السوق لفتح الرسوم في الجرة وكسب الفرق.
يتم تشغيل العملية بالكامل دون تدخل بشري، وتقودها بالكامل حوافز اقتصادية على السلسلة، مما يشكل عجلة إيجابية: "التجارة تولد رسومًا → المضاربون يشترون ويدمرون UNI → انخفاض العرض المتداول → زيادة قيمة الرمز المميز".
بعد تفعيل مفتاح الرسوم، استبدلت شبكة Robinhood، التي تشهد أعلى مستوى من الشعبية حاليًا، شبكة إيثريوم الرئيسية كمركز رئيسي لاسترداد رسوم بروتوكول Uniswap، وأصبحت أيضًا المحفز الأهم لموجة التضاؤل لـ UNI.
باعتبارها شبكة Layer2 مبنية على Arbitrum Orbit، فقد اكتسبت Robinhood Chain منذ إطلاقها على الشبكة الرئيسية في 1 يوليو光环 من عملاق التكنولوجيا المالية. وقد جذبت الدعم المالي لرسوم الغاز المجانية وواجهات المستخدم المتكاملة بعمق من Web2 كميات هائلة من الأموال. ووفقاً لبيانات DeFiLlama، فإن نشر بروتوكولات Uniswap V2 وV3 وV4 خلال أسبوع واحد فقط أدى إلى تجاوز إجمالي حجم التداول على السلسلة عتبة 6 مليارات دولار أمريكي.
عندما تم تفعيل مفتاح الرسوم على Robinhood Chain، تم تحويل كميات هائلة من المعاملات إلى دخل بروتوكولي حقيقي، مما ساهم بأكثر من 52% من دخل البروتوكول اليومي على Uniswap، وتصدر كأكبر مصدر للإيرادات على Uniswap ومشتري قوي لـ UNI.
تحت احتفالات العيد: مخاوف متعددة من فقاعة الميمات، التقييمات المرتفعة، وضرائب البروتوكول
ومع ذلك، فإن هيكل الدخل المركز بشدة لـ Uniswap يعني أن معدل تدمير UNI سيكون مرتبطًا بشكل كبير بتقلبات حركة المرور على سلسلة واحدة.
"نواة التدفق" في Robinhood Chain أكثر هشاشة بكثير مما تبدو عليه على السطح.
وفقًا لـ Oak Research، فإن أكثر من 99% من حجم التداول منذ إطلاق Robinhood Chain تم دفعه بواسطة المضاربة على عملات Meme مثل CASHCAT.
سيأتي الاختبار الأكبر في أواخر سبتمبر.
حاليًا، يعتمد حجم التداول العالي في Robinhood Chain على دعم رسمي مجاني لرسوم الغاز. بمجرد انتهاء سياسة الدعم في أواخر سبتمبر، وعودة تكاليف التفاعل على السلسلة إلى قيمتها الحقيقية، قد تنخفض بشكل كبير حملات ترويج العملات الميمية التي تعتمد على السكريبتات الآلية والمضاربات عالية التردد.
ببساطة، فإن الجزء الأكبر من إيرادات Uniswap اليوم يعتمد على تداول عملات Meme ذات طابع تداولي شديد وتقلبات عالية، وليس على تداول أصول حقيقية ذات استقرار طويل الأمد. وعلى الرغم من أن Uniswap أعلنت أمس (30 يوليو) عن إصدار تجريبي لـ Launches على Robinhood Chain، بهدف تجميع إصدارات الرموز الشائعة وتوفير قنوات توزيع لها، إلا أن هذا لا يغير من الأساس الضعيف لهيكل حركة المرور في البروتوكول مؤخرًا.
بالإضافة إلى ذلك، سبق للسوق أن أدرج توقعات نمو عالية جدًا لـ UNI. من منظور التقييم، يبلغ السوق المُخفَّض بالكامل لـ Uniswap حوالي 4 مليارات دولار أمريكي، مقابل أرباح سنوية تبلغ حوالي 41 مليون دولار أمريكي، مما يضع نسبتها الضمنية لسعر الربح (P/E) عند مستوى مرتفع يقارب 100 ضعف. في حال لم تحقق الأرباح معدل النمو المتوقع، ستواجه التقييمات المرتفعة ضغوط تصحيحية.
لكن الجدل الأكثر حدة ركز على: هل يُفرض ضريبة البروتوكول على حساب مصالح LP؟
أشار ألكسندر كوتلر، المؤسس المشارك لمنافس مباشر Aerodrome، إلى أن مفتاح الرسوم يُعد في جوهره محاولة من جانب البروتوكول لتقسيم الكعكة بشكل قسري ضمن الهيكل القائم. بعد تفعيل مفتاح الرسوم في خزانات السيولة المركزية لـ Uniswap V2 وV3، تم خصم ما يصل إلى 25% من العوائد الأصلية للمُزودين للسيولة؛ وفي بنية V4، يتم فرض "ضريبة" تصل إلى 33% بشكل غير مباشر على تفاعلات السيولة.
في مواجهة شكوك السوق، نشر هايدن آدامز، مؤسس Uniswap، منشورًا لتوضيح أن رسوم البروتوكول في Uniswap V4 تعتمد على نموذج "إضافة"، وليس نموذج "خصم". لن يتأثر معدل التجميع الحالي للـ LP بأي خصم، بل تُفرض رسوم البروتوكول كرسوم إضافية على المتداولين فوق هذا المعدل، دون أي ضرر لعوائد الـ LP.
من الناحية الرياضية، يكون آدامس على حق؛ لكن من الناحية الاقتصادية، لا يزال السؤال مفتوحًا: هل يؤدي ارتفاع معدلات الرسوم الإجمالية إلى رفع تكاليف المتداولين، مما يثبط حجم التداول، ويضعف بالتالي العائد الفعلي لمالكي السيولة؟ هذا اللغز لا يزال بحاجة إلى بيانات سوقية على مدى أطول للتحقق منه.
رغم ذلك، أنجزت Uniswap ظهورًا تجاريًا ممتازًا، لكن قدرتها على تحويل هذا الظهور إلى حالة مستدامة تعتمد على قدرتها على توسيع تطبيقات ذات قيمة طويلة الأمد على السلسلة.