كتابة: إيريك، Foresight News
في يونيو و يوليو، عندما كانت أسواق العملات المشفرة بشكل عام متقلبة، كان أداء أسعار معظم الرموز الرئيسية ضعيفًا، لكن UNI ارتفعت بشكل قوي بشكل غير متوقع.
في بداية يونيو، كان سعر UNI لا يزال يتذبذب حول 2.3 دولار، لكن بحلول نهاية يوليو، اقترب من 4.6 دولار، أي ما يقارب التضاعف خلال شهرين. إذا عدنا إلى ديسمبر الماضي، فقد كان Uniswap قد اعتمد للتو اقتراح مفتاح الرسوم الذي نوقش لسنوات عديدة، لكن UNI ارتفع ليوم واحد فقط ثم هبط مع السوق بشكل مستمر، حيث كان الاهتمام بالبديل الرائد في عالم DeFi ضعيفًا.
لكن نقطة التحول كانت قد تم زرعها منذ ذلك الحين، لكن قلّة من الناس أدركوا ذلك في ذلك الوقت.
في 28 ديسمبر 2025، تم تنفيذ اقتراح حوكمة Uniswap UNIfication رسميًا على السلسلة. تم تفعيل مفتاح رسوم البروتوكول، حيث يتم تخصيص جزء من رسوم التداول من حاويات v2 على شبكة إيثريوم الرئيسية وبعض حاويات v3 لصالح البروتوكول؛ كما تُضاف إيرادات مرتبِّط Unichain، بعد خصم حصة OP وتكاليف بيانات L1، إلى نفس الصندوق؛ كما تم تدمير 100 مليون وحدة UNI دفعة واحدة كتعويض تراجعي عن "عصر المجانية" الذي استمر لسنوات عديدة؛ وستخفض Uniswap Labs رسوم واجهتها الأمامية ومحفظتها وواجهة برمجة التطبيقات إلى الصفر، مع حصولها على ميزانية نمو سنوية قدرها 20 مليون وحدة UNI. تُوجَّه جميع إيرادات البروتوكول هذه في النهاية إلى عقد خزينة يُسمى TokenJar، والذي لا يمتلك مخرجًا واحدًا سوى: شراء UNI عبر عقد Firepit وتدويرها بشكل دائم.
هذا هو الشكل الحقيقي لـ "مفتاح الرسوم" الذي تم الجدل حوله لأكثر من خمس سنوات. منذ صيف DeFi، كان المجتمع يناقش ما إذا كان ينبغي للبروتوكول أن يأخذ جزءًا من رسوم المعاملات، لكن كل تصويت كان يتعثر بسبب مخاوف توزيع المكاسب، والمخاطر القانونية، وفقدان سيولة المزودين. وعندما تم تمريره فعليًا، كان رد فعل السوق هادئًا نسبيًا. عندما أُعلن عن المقترح، ارتفع UNI بنسبة تقارب 50٪ خلال ساعات قليلة، لكن بعد ذلك ضعفت السوق العامة، وعاد UNI للانخفاض، وبحلول مارس 2026، هبط إلى ما دون 3.8 دولار، وظل يتذبذب حول 3 دولارات خلال شهري أبريل ومايو، وانخفض حتى إلى 2.3 دولار في أوائل يونيو. فُتح مفتاح الرسوم، لكنه فُتح بهدوء.
السبب في الهدوء هو أن البيانات ليست كافية بعد. وفقًا لإحصائيات Dune، خلال أول 12 يومًا بعد تفعيل مفتاح التدمير، بلغ إجمالي قيمة UNI المُدمَّرة حوالي 800 ألف دولار أمريكي، أي ما يعادل حوالي 26 إلى 27 مليون دولار أمريكي سنويًا، مع تدمير حوالي 4 إلى 5 ملايين وحدة UNI سنويًا. بالنظر إلى أن البروتوكول يخصص ميزانية سنوية قدرها 20 مليون وحدة UNI للنمو، فإن هذا الرقم يصعب اعتباره جذابًا للغاية. بحلول مايو 2026، بلغ إجمالي إيرادات البروتوكول حوالي 12.3 مليون دولار أمريكي، مع إيرادات يومية تبلغ حوالي 73 ألف دولار أمريكي. آلية التدمير تعمل، لكنها تشبه محركًا يعمل على idle، ولا يُسمع صوته.
حدث التغيير في يوليو. في 1 يوليو، تم إطلاق Robinhood Chain رسميًا، وتم نشر Uniswap v2 وv3 وv4 وUniswapX في اليوم الأول. وقد دفع هذا السلاسل المُصمم خصيصًا للأسهم المُمَوَّلة، حجم التداول اليومي لـ Uniswap إلى 500 مليون دولار خلال ثمانية أيام، وتجاوز إجمالي حجم التداول 1 مليار دولار في 10 يوليو. وفي الأسبوع الأول من الإطلاق، ساهمت Robinhood Chain بنحو نصف إجمالي رسوم الأسبوع لـ Uniswap، أي حوالي 11 مليون دولار، ووصلت رسوم البروتوكول اليومية إلى ذروتها عند 5.2 مليون دولار، متجاوزة فقط مُصدري عملتين مستقرتين رئيسيتين. وصف مؤسس Uniswap، هايدن آدامز، هذه السلسلة بأنها الأكثر نشاطًا خارج شبكة إيثريوم الرئيسية.
يتبع ذلك التصويت. قرر التصويت على Snapshot من 7 إلى 12 يوليو توسيع آلية الرسوم لتشمل مجمعات v4، تليها تصويت على السلسلة خلال الأسبوع التالي؛ وفي الفترة من 10 إلى 15 يوليو، كان جارٍ أيضًا فحص درجة الحرارة لتفعيل رسوم البروتوكول على سلسلة Robinhood Chain. في 27 يوليو، تم تفعيل مفتاح الرسوم لـ v4 رسميًا. كانت النتائج فورية: وفقًا لبيانات DefiLlama، ارتفع دخل البروتوكول إلى ما يقارب ثلاثة أضعاف بعد التفعيل، وارتفع التدفق اليومي الموجه إلى حرق UNI من حوالي 114,000 دولار في بداية يوليو إلى 325,000 دولار، حيث ساهمت سلسلة Robinhood Chain وحدها بـ 170,000 دولار، أي أكثر من نصف المجموع، بينما ساهمت شبكة إيثريوم الرئيسية بحوالي 82,000 دولار. وفي يوم إصدار الخبر، ارتفع UNI بنسبة 12%، ليصل سعره إلى 4.4 دولار.
عند النظر إلى هذه المنحنى، فإن المنطق واضح جدًا. عندما تم تفعيل رسوم التكلفة في نهاية العام الماضي، كان السوق يدفع بناءً على التوقعات، وعندما لم تتحقق هذه التوقعات، عاد السعر للانخفاض؛ ولكن عندما ارتفعت بيانات التدمير من مئات الآلاف من الدولارات شهريًا إلى مئات الآلاف من الدولارات يوميًا، وتم ربط مصدر الدخل الجديد الأكبر حجمًا في التداول بهذه الآلة التدميرية، أصبح تسعير السوق لا يعتمد أكثر على التوقعات بل على التدفق النقدي. بروتوكول بحجم تداول سنوي يتجاوز تريليون دولار، كان حاملو الرموز في السابق لا يحصلون على أي دولار، والآن كل معاملة تخلق مشتريًا تلقائيًا دائمًا للرمز. هذا التحول من رمز حوكمة إلى أصل يولد تدفقًا نقديًا هو السرد الأساسي وراء هذه الموجة الصاعدة.
جدير بالذكر أن شراء وحذف العملات المشفرة لم يعد شيئًا جديدًا في صناعة العملات المشفرة اليوم. فحجم شراء Hyperliquid الشهري يقارب 95 مليون دولار أمريكي، بينما يبلغ حجم pump.fun 35 مليون دولار أمريكي، ويستخدم Jupiter نصف إيرادات التشغيل للشراء، كما أن dYdX وAave وLido ي advancing آليات مماثلة. لكن فعالية شراء وحذف العملات المشفرة لا تعتمد أبدًا على الآلية نفسها، بل على هيكل الأسهم.
UNI هو رمز "قديم" تم توزيعه بالكامل في عام 2020، وخلال ست سنوات، توزعت الحصص بشكل كافٍ، ولا توجد عمليات إفراج ضخمة معلقة في الدورة المتاحة، وكمية UNI المتاحة للبيع في البورصات تبلغ حوالي 830 مليون دولار أمريكي، والطلب الناتج عن عمليات الشراء والاحتفاظ هو طلب حقيقي يُطبق على السوق الثانوي. على الرغم من أن العديد من المشاريع الجديدة تدّعي أيضًا عمليات شراء وإتلاف، إلا أن كمية الرموز التي يتم إفراجها شهريًا من قبل الفريق والمستثمرين تفوق بكثير كمية الرموز المشتراة، مما يجعل الرموز المُتَلاشِية مجرد قطرة في بحر مقارنة بالعرض المتزايد المستمر، وبالتالي لا يمكن للسعر التحمل.
هذه ميزة نادرة لمشاريع DeFi القديمة. أن تعيش لفترة طويلة، وتُصدر مبكرًا، وأن تُنظف الأسهم بدرجة كافية، حتى تبدأ آلة الشراء والاحراق فعليًا في الدوران. بالنسبة لـ UNI، فإن الأسئلة التالية التي يجب التحقق منها واضحة جدًا: ستنتهي فترة دعم الغاز من Robinhood Chain بعد حوالي 90 يومًا من الإطلاق، وكمية حجم التداول التي ستبقى حينها ستُحدد ما إذا كانت هذه الموجة من الضعف المزدوج هي بداية عودة القيمة، أم مجرد وهم آخر مدعوم بالدعم.