شراء أسهم في شركة خزينة بيتكوين ليس نفس شراء بيتكوين.
إحدى أبسط الطرق التي يستخدمها المستثمرون لقياس الفرق هي mNAV، وهي مضاعف تقييم يقارن بين القيمة السوقية للشركة وقيمة البيتكوين التي تحتفظ بها.
بشكل أساسي، يعني mNAV بقيمة 1.0x أن الشركة مُقيَّمة تقريبًا وفقًا لخزينة البيتكوين الخاصة بها. أما mNAV بقيمة 1.5x فيعني أن المستثمرين يُسندون قيمة قدرها 1.50 دولار للشركة مقابل كل دولار من البيتكوين، بينما تشير القيمة 0.8x إلى خصم.
أصبح المفهوم أكثر أهمية مع تراكم الشركات العامة لاحتياطيات أكبر من BTC. ويكشف ترتيب Coinpaper لـ شركات خزائن البيتكوين كيف حولت استراتيجيات وMetaplanet وشركات مدرجة أخرى الميزانيات العمومية إلى مسار آخر لاكتساب التعرض للبيتكوين.
كيف يتم حساب mNAV؟
هناك تعقيد مهم: لا توجد صيغة واحدة مقبولة عالميًا لـ mNAV.
إصدار بسيط يقسم رأس المال السوقي للأسهم على القيمة السوقية للبيتكوين المحتفظ به:
mNAV = القيمة السوقية للشركة ÷ قيمة_holdings من البيتكوين
إضافة نسخة أكثر شمولاً من القيمة السوقية تشمل الدين والأسهم المفضلة وتطرح النقد قبل مقارنة الشركة بحصصها من BTC.
يستخدم BitcoinTreasuries.net حاليًا القيمة السوقية المعدلة لصُناديق القيمة المخصصة لشركات الخزينة المخصصة للبيتكوين:
(القيمة السوقية + الدين + الأسهم المفضلة − النقد) ÷ صافي قيمة بيتكوين.
الاستراتيجية تستخدم منهجيتها الخاصة لكل سهم. تُعرّف الشركة mNAV على أنه سعر السهم MSTR مقسومًا على البيتكوين الصافي لكل سهم، والذي يُعدّل دعم البيتكوين بالنسبة للمطالبات العليا وأصول الدولار الأمريكي. كما تحذر الاستراتيجية من أن mNAV الخاصة بها ليس NAV المحاسبة التقليدي.
لماذا سيُدفع أي شخص أكثر من 1.0x؟
يمكن أن يوجد فرق أسعار لأن المستثمرين يشترون أكثر من رصيد البيتكوين اليومي.
شركة الخزينة التي تتداول فوق صافي القيمة الدفترية يمكنها محتملًا إصدار أسهم جديدة بهذا العلاوة واستخدام العوائد لشراء مزيد من البيتكوين. إذا نُفِّذت بكفاءة، يمكن أن تزيد من كمية البيتكوين التي تدعم كل سهم موجود.
ساعدت آلية جمع رأس المال هذه في تحديد نموذج Strategy. وثّق Coinpaper كيفية استخدام الشركة بشكل متكرر إصدار الأسهم لتمويل عمليات شراء BTC.
حتى 7 سبتمبر، كان لدى الاستراتيجية حوالي 845,050 BTC، تم شراؤها بقيمة 63.73 مليار دولار بمتوسط سعر قدره 75,412 دولار، وفقًا لأحدث ملف قدمته إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية.
كان mNAV الخاص به مؤخرًا حوالي 1.14x، مما يشير إلى هامش صغير مقارنة بـ NAV البيتكوين، على الرغم من أن الرقم الدقيق يتغير باستمرار مع أسعار MSTR والبيتكوين.
لماذا يمكن أن تكون الخصومات خطرة أو جذابة
لا يعني وجود mNAV أقل من 1.0x تلقائيًا أن السهم رخيص.
قد تكون السوق تُخفي الديون، والالتزامات المتعلقة بالأسهم المفضلة، ومخاطر التخفيف، والإدارة الضعيفة، أو احتمال أن تقوم الشركة ببيع البيتكوين في النهاية.
على سبيل المثال، تداولت ميتابلانيت مؤخرًا حول 0.97x mNAV، مما يعني أن تقييمها كان تقريبًا متوافقًا مع أو أقل قليلاً من قيمة خزينة بيتكوين الخاصة بها.
لقد تضرر المستثمرون بالفعل من انهيار أرباح الأسهم الخزينة. وقد فحصت Coinpaper سابقًا كيف يمكن أن تختفي أرباح الخزينة لبيتكوين عندما تصبح أسواق رأس المال أقل دعماً.
لقد وسّعت الاستراتيجية أدواتها المالية لتتجاوز عمليات شراء البيتكوين المباشرة، وتشمل الدين والأوراق المالية المفضلة وحتى مبيعات محتملة للبيتكوين لدعم السيولة. ويغطي تحليل Coinpaper هذا التغيير في الهيكل ضمن تحليله للإستراتيجية المتغيرة للبيتكوين Bitcoin strategy.