الكاتب الأصلي: لي دان
المصدر الأصلي: 华尔街见闻
أعلن وزير الخزانة الأمريكي بيسانت يوم الاثنين بالتوقيت المحلي أن وزارة الخزانة الأمريكية ستُجري عملية شراء سندات أخرى في 9 سبتمبر، وأشار إلى أن عمليات إضافية ستستمر في التقدم.
قال بيسانت إن عملية شراء السندات التالية ستُنفَّذ في 9 سبتمبر، فلننتظر ونرى. كما أشار إلى أن وزارة الخزانة ستستمر في تنفيذ خطة البيع المنتظمة لأذون الخزانة، "لذلك ستسمعون منا مرة أخرى في بداية الربع القادم".
في وقت صرح فيه بيسانت بالتعليق أعلاه، يراقب السوق ما إذا كانت وزارة الخزانة الأمريكية ستُوسّع المزيد من دعمها لسوق السندات الأمريكية طويلة الأجل.
في وقت مبكر من الاثنين هذا الأسبوع، أفادت وسائل الإعلام الأمريكية، مستشهدة بمسؤولين رفيعي المستوى في وزارة الخزانة، أن وزارة الخزانة الأمريكية تفكر في استخدام أموال حساب الخزانة العام (TGA) بقيمة تقارب تريليون دولار واحد لتمويل خطة شراء السندات الأمريكية التي تم توسيعها مؤخرًا. ومع ذلك، لم يكشف المسؤولون عن المبلغ النهائي الذي ستستخدمه وزارة الخزانة أو متى ستبدأ في استخدامه. وأظهرت التقارير ذات الصلة أن حجم TGA الحالي يبلغ حوالي 950 مليار دولار.
The additional buyback on September 9 takes effect, with Bessenter stating the single transaction size could exceed $4 billion.
الذي ذكره بيسانت في 9 سبتمبر ليس هو اليوم الذي أعلنت فيه وزارة الخزانة يوم الاثنين عن بدء خطة شراء إعادة مؤقتة، بل هو اليوم الذي دخلت فيه الإجراءات المعززة لشراء إعادة السندات الأمريكية طويلة الأجل التي أعلنت عنها وزارة الخزانة يوم الأربعاء الماضي حيز التنفيذ.
أعلنت وزارة الخزانة الأمريكية في 19 أغسطس، الأربعاء الماضي، أن حجم عمليات إعادة شراء دعم السيولة للسندات الحكومية الاسمية بآجال 10 إلى 20 عامًا و20 إلى 30 عامًا سيتم زيادة حدوده على الأقل إلى الضعف، حيث ارتفع الحد الأقصى لكل عملية من 2 مليار دولار سابقًا إلى على الأقل 4 مليارات دولار. ووضحت وزارة الخزانة أن هذا التعديل سيدخل حيز التنفيذ اعتبارًا من 9 سبتمبر وسيستمر حتى نهاية دورة التمويل التكميلي الحالية، أي في 4 نوفمبر.
في ذلك الوقت، أوضحت وزارة الخزانة أن زيادة حجم عمليات الشراء بالاتفاقية يهدف إلى توفير دعم سيولة إضافي لسوق السندات الحكومية الاسمية طويلة الأجل، نظرًا لاستمرار تلقي وزارة الخزانة لعدد كبير من العروض عالية الجودة في عمليات الشراء بالاتفاقية ذات المدد الأطول، مما يدل على مستوى عالٍ من مشاركة المشاركين في السوق في هذه العمليات.
في اليوم التالي لإعلان وزارة الخزانة عن الخطة المذكورة أعلاه، فتح بيسانت مساحة إضافية الأسبوع الماضي للتوسع في حجم عمليات الشراء. وأشار إلى أن حجم عملية شراء واحدة للسندات طويلة الأجل من قبل وزارة الخزانة قد يتجاوز 4 مليارات دولار، وقال: "هذا قطاع سوقي ذو سيولة منخفضة"، وتمتلك وزارة الخزانة "أداة كافية" في سوق سندات الخزانة الأمريكية.
يعتقد بيسانت أن السوق لم تُعطِ الاهتمام الكافي للعوامل الأساسية للاقتصاد الأمريكي، حيث لم تعكس عوائد سندات الخزانة الأمريكية الأساسيات، خاصةً أن سيولة سندات الخزانة الأمريكية لمدة 30 عامًا "ناقصة بشكل خاص".
عندما تحدث بيسانت عن حجم الشراءات، قال إنه "سيعتمد على الظروف"، وأضاف أن "أي تقلبات خلال 24 ساعة هي مجرد ضجيج"، وأن وزارة الخزانة "تحاول إعادة التوازن إلى السوق الضعيفة".
لذلك، فإن 9 سبتمبر يعني أولاً دخول المرحلة التنفيذية للشراء الإضافي المعلن عنه مسبقًا؛ بينما تركت تصريحات بيسانت السابقة حول "إمكانية تجاوز 4 مليارات دولار" مساحة لحجم العمليات الفعلي أن يكون أعلى من الحد الأدنى المعلن سابقًا.
قد تصبح TGA بقيمة قرابة تريليون دولار مصدر تمويل للشراء回购، ويُعاد تقييم "صندوق الأدوات" من قبل السوق
أفادت CNBC في وقت مبكر من الاثنين أن وزارة الخزانة تفكر في استخدام صندوق TGA بحجم يقارب 950 مليار دولار لتمويل خطة شراء السندات التي تم الإعلان عنها مؤخرًا وتوسيعها. وذكر مسؤولان رفيعا المستوى في وزارة الخزانة أن صندوق TGA يُنظر إليه كمصدر محتمل للأموال لشراء جزء من سندات الخزانة غير الأساسية، لكن المبلغ أو التوقيت الدقيق للاستخدام لم يُحددا بعد.
يُعد هذا الخبر مثيرًا للانتباه بشكل خاص، نظرًا لأن التكهنات السائدة في السوق سابقًا كانت تشير إلى أن مصادر أموال إعادة شراء وزارة الخزانة ستكون من خلال إصدار المزيد من السندات الخزينة قصيرة الأجل لتمويل إعادة شراء السندات طويلة الأجل.
إذا اتخذت وزارة الخزانة هذا النهج، فهذا يعني زيادة العرض من السندات قصيرة الأجل وخفض العرض من السندات طويلة الأجل، مما يخلق تأثيرًا مشابهًا لعملية "التحول" (QT) على مستوى المالية العامة. وقد ناقش السوق سابقًا أوجه التشابه بين عمليات وزارة الخزانة وعملية "التحول" التي نفذتها الاحتياطي الفيدرالي في الماضي.
أما إذا استخدمت وزارة الخزانة نقدًا من TGA مباشرةً لأغراض الشراء، فهذا يعني أنها لا تحتاج إلى الاعتماد كليًا على إصدار سندات خزانة قصيرة الأجل جديدة لجمع الأموال اللازمة للشراء.
ومع ذلك، فإن اقتراب TGA من تريليون دولار لا يعني أن وزارة الخزانة تخطط لاستخدام ما يقارب تريليون دولار لشراء سندات الخزانة الأمريكية. تشير التقارير الحالية فقط إلى أن TGA تُعتبر مصدرًا محتملاً للأموال، ولم تُعلن وزارة الخزانة عن أي حجم فعلي سيتم استخدامه.
الأهم من ذلك، أن TGA هو حساب التشغيل الرئيسي لوزارة الخزانة الأمريكية لدى الاحتياطي الفيدرالي، ويُستخدم للإيرادات والنفقات اليومية للحكومة. كما أن الأموال المتاحة فعليًا لوزارة الخزانة للاستعمال في عمليات الشراء回购 تخضع لقيود تشمل إنفاق الحكومة، وترتيبات إصدار الدين، وأهداف إدارة الرصيد النقدي، وغيرها من العوامل.
لذلك، ما يهم حقًا للسوق ليس الرصيد المطلق لـ TGA، بل ما إذا كانت وزارة الخزانة ستستخدم هذه الأموال، وكمية استخدامها، وبأي وتيرة ستُجري عمليات شراء طويلة الأجل للسندات الأمريكية.
الشراء回购 الإيجابي دعم فقط ليوم واحد، وعادت العوائد على المدى الطويل للارتفاع
الخلفية المباشرة لتوسيع وزارة الخزانة المفاجئ لعمليات شراء السندات طويلة الأجل هي أن عوائد سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل كانت قد ظلت مرتفعة لفترة طويلة.
بعد إصدار الإعلان في 19 أغسطس، انخفضت عوائد السندات الأمريكية بشكل ملحوظ لفترة قصيرة، واعتبر السوق ذلك إشارة سياسية مهمة من وزارة الخزانة تهدف إلى تخفيف ضغوط التمويل على المدى الطويل.
لكن هذا التأثير الإيجابي لم يستمر طويلاً.
في الخميس والجمعة الماضيين، انخفضت أسعار السندات الأمريكية المتوسطة والطويلة الأجل ليومين متتاليين، مما يعني أن الدعم الناتج عن توسيع إعادة الشراء من قبل وزارة الخزانة استمر ليوم واحد فقط. وأعاد السوق تركيز انتباهه على العجز المالي الهائل للولايات المتحدة، وعرض الدين طويل الأجل، وضغوط التضخم.
في الأسبوع الماضي، أشارت وسائل الإعلام إلى أن انخفاض أسعار سندات الخزانة الأمريكية يعكس اعتقاد المستثمرين بأن الإجراءات الجديدة التي اتخذتها وزارة الخزانة الأمريكية قد تتمكن فقط من كبح ارتفاع تكاليف الاقتراض لفترة قصيرة، حيث تبرز حركة السوق شكوك المستثمرين حول فعالية هذه الإجراءات الجديدة. وقال هوارد دو، استراتيجي في دومنغ تي. دي. في نيويورك، إن السوق "لا تشتري تمامًا" فكرة أن بيسانت قادرة على خفض العوائد على المدى الطويل بشكل فعلي.
وهذا يعني أنه بعد تعزيز الشراء في 9 سبتمبر، سيتحول تركيز السوق من "ما إذا كانت وزارة الخزانة ستتدخل" إلى "ما إذا كان التدخل سيغير حقًا عرض وطلب سندات الخزانة الأمريكية على المدى الطويل".
وفقًا للخطة المعلنة حاليًا من قبل وزارة الخزانة، سيتم رفع الحد الأقصى لحجم عمليات شراء السندات الحكومية ذات الاستحقاق من 10 إلى 20 عامًا ومن 20 إلى 30 عامًا إلى ما لا يقل عن 4 مليارات دولار في كل مرة اعتبارًا من 9 سبتمبر. كما أعلنت وزارة الخزانة سابقًا أنها ستقدم معلومات إضافية حول حجم عمليات الشراء المستقبلية في اجتماع التمويل الدوري القادم المقرر في 4 نوفمبر.
لذلك، سيصبح 9 سبتمبر نقطة محورية لاختبار السوق للتأثير الفعلي لتوسيع خطة شراء السندات من قبل وزارة الخزانة، بينما زادت الأخبار المتعلقة بـ TGA يوم الاثنين من تصور السوق لحجم "الذخيرة" المستقبلية لوزارة الخزانة.
لكن بغض النظر عما إذا تم تمويل هذه العملية نقدًا عبر TGA أو من خلال إصدار سندات خزانة قصيرة الأجل، فلا يمكن اعتبارها مكافئة ببساطة للتسهيل الكمي من قبل الاحتياطي الفيدرالي. ما يمكن للوزارة تغييره هو هيكل أجل الدين وطلب الحدودي على سندات خزانة معينة، لكن العجز المالي الكلي للولايات المتحدة وحجم الدين والاحتياجات التمويلية المستقبلية لن تختفي بسبب ذلك.
بالنسبة للسندات الأمريكية طويلة الأجل، فإن العوامل التي تحدد مركز العائد ستظل هي الحالة المالية الأمريكية، والتضخم، والنمو الاقتصادي، وتقدير المستثمرين للعرض المستقبلي للسندات الحكومية.