تزداد تقلبات سوق الخزانة الأمريكية وسط عدم اليقين السياسي

كتابة: هس شاو، وول ستريت جاردن

سوق سندات الخزانة الأمريكية ينقل إشارات ضغط متزايدة إلى فئات أصول أخرى، مع تأثر أسواق الأسهم أولاً.

ارتفعت عوائد السندات الأمريكية طويلة الأجل بشكل حاد الأسبوع الماضي، حيث بلغت عوائد السندات لمدة 30 عامًا أعلى مستوى لها منذ عام 2007، كما تجاوزت عوائد السندات لمدة 10 أعوام نطاق التداول الذي كان ساريًا منذ نهاية عام 2023.

في الوقت نفسه، ارتفع مؤشر ICE BofA MOVE، الذي يقيس توقعات تقلبات سوق السندات الأمريكية، إلى أعلى مستوى له منذ مايو، مع تزايد الطلب على خيارات البيع التي تراهن على انخفاض أسعار السندات، حيث أظهرت بيانات بورصة شيكاغو للخيارات أن انحياز خيارات البيع لمدة شهر المرتبطة بصناديق الاستثمار المتداولة iShares لسندات الخزانة الأمريكية لأكثر من 20 عامًا ارتفع إلى أعلى مستوى له منذ الأزمة المالية عام 2008.

في الأسبوع القادم، سيتم الكشف عن تفاصيل خطة تمويل وزارة الخزانة الأمريكية وتقرير التوظيف غير الزراعي لشهر يوليو، مما قد يزيد من تقلبات سوق السندات.

كتب بوب إليوت من Unlimited Funds مؤخرًا في تعليق: "من الصعب تحديد مدى استمرار أسواق الأصول الأخرى مثل الأسهم في التحمل عند مستويات الفائدة الحالية دون أن تُسحب للأسفل." كما حذر جينادي ي غولدمبرغ، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة الأمريكية في TD Securities، من أن عدم اليقين المحيط بإرشادات مجلس الاحتياطي الفيدرالي، إلى جانب ضجيج متعدد العوامل مثل الجغرافيا السياسية، يجعل الأسواق في حالة خطرة.

المحرك الأساسي لهذا الصعود في عوائد السندات الأمريكية هو الشكوك التي تثيرها السوق حول مصداقية سياسة الفيدرالي الأمريكي.

منذ تولي كيفن وارش، رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي، منصبه، اتخذ موقفًا صارمًا بشأن مكافحة التضخم، لكن معدل التضخم تجاوز هدف السياسة البالغ 2% لمجلس الاحتياطي الفيدرالي لمدة خمس سنوات متتالية، مما دفع المستثمرين إلى التشكيك في إرادة مجلس الاحتياطي الفيدرالي الحقيقي لإعادة رفع أسعار الفائدة.

في الأربعاء الماضي، ظهر خلاف نادر في لجنة قرار أسعار الفائدة التابعة للبنك المركزي الأمريكي — حيث صوت ثلاثة من حكام البنوك الفيدرالية الإقليمية لصالح رفع أسعار الفائدة، مخالفين بذلك أغلبية أعضاء اللجنة. عندما انتهى وولش من مؤتمر صحفي الأسبوع الماضي، ارتفعت فجأة عوائد السندات طويلة الأجل، بينما انخفضت عوائد السندات قصيرة الأجل بشكل متزامن، مما أدى إلى انكماش حاد في الفجوة بينهما. أظهر تحليل بيانات سوق داو جونز أن هذا هو أكبر انكماش في منحنى العوائد خلال يوم اجتماع الفيدرالي منذ عام 2023.

قال غولدبرغ من TD Securities: "السوق يشكك في مدى إصرار مجلس الاحتياطي الفيدرالي على السيطرة على التضخم." كما أشار إلى أن السيناريو الأساسي يتوقع عدم رفع أسعار الفائدة في العامين الحالي والمقبل، لكن احتمالية رفع أسعار الفائدة قد "ازدادت بشكل ملحوظ".

ارتفع الطلب على التحوط بشكل كبير نتيجة الانتقال السريع للتقلبات في العوائد إلى سوق المشتقات.

وصل مؤشر ICE Bank of America MOVE إلى أعلى مستوى له منذ مايو، مما يشير إلى أن المتداولين يتخذون تدابير تحوط نشطة ضد مخاطر مزيد من ارتفاع أسعار الفائدة.

في الوقت نفسه، ارتفع معدل حجم تداول خيارات البيع مقارنة بخيارات الشراء المرتبطة بصناديق الاستثمار المتداولة لسندات الخزانة الأمريكية لأكثر من 20 عامًا (TLT)، حيث أشار محللو بورصة شيكاغو للخيارات إلى أن انحياز خيارات البيع لـ TLT لمدة شهر قد ارتفع إلى أعلى مستوى له منذ أزمة عام 2008 المالية.

تجدر الإشارة بشكل خاص إلى أن هذه الموجة من ارتفاع العوائد على المدى الطويل تسير في اتجاه معاكس لأسعار النفط — حيث انخفضت أسعار النفط، ولم ترتفع بالتوازي مع العوائد، مما أدى إلى مزيد من تراجع الارتباط بين العوائد وأسعار النفط، وزيادة عدم اليقين في السوق.

إن الاضطرابات في سوق السندات الأمريكية كانت دائمًا مؤشرًا مسبقًا على مخاطر الأسواق الأسهم، وهذا الوضع الحالي يُشعر مستثمري الأسواق الأسهم بالقلق أيضًا.

أشار بوب إليوت في تعليقه أنه كلما بلغت عوائد السندات الأمريكية أو اقتربت من مستوياتها الحالية، عادةً ما يبدأ الضغط في الانتشار إلى أسواق أخرى، حيث تتأثر الأسواق الأسهم أولاً. ووصل عائد السندات الأمريكية لأجل 30 عامًا حاليًا إلى 5.239٪، وسجل عائد السندات لأجل 10 سنوات 4.693٪، وكلاهما في نطاق مرتفع تاريخيًا.

كما اعترف غولدبرغ أن عدم اليقين الجيوسياسي الناتج عن الوضع في إيران، وغياب التوجيهات الواضحة لسياسة الفيدرالي الأمريكي، بالإضافة إلى تراكُم ضوضاء السوق المتعددة، شكلت معًا بيئة سوق هشة حاليًا. "إن جميع أشكال عدم اليقين متداخلة،" كما قال.

الأسبوع القادم سيكون فترة النافذة الحاسمة لتحديد ما إذا كان ضغط سندات الخزانة الأمريكية هذا سيتسع.

في وقت لاحق من هذا الأسبوع، ستُعلن وزارة الخزانة الأمريكية عن تفاصيل خطة التمويل الحكومية الأحدث، وأي مفاجآت تتجاوز التوقعات قد تُثير موجة جديدة من التقلبات في سوق السندات. كما سيُنشر مجموعة من البيانات الاقتصادية المهمة على مدار هذا الأسبوع، لتُختتم ببيانات التوظيف غير الزراعية لشهر يوليو يوم الجمعة، والتي ستؤثر بشكل كبير على توقعات السوق بشأن مسار سياسة الفيدرالي الأمريكي.

في الوقت نفسه، أجرت وزارة الخزانة الأمريكية والاحتياطي الفيدرالي بالتنسيق مع السلطات اليابانية تدخلاً منسقًا تاريخيًا الأسبوع الماضي لاستقرار اليين المستمر في الهبوط. ويرى المحللون أن انضمام الولايات المتحدة إلى عملية التدخل كان جزئيًا دافعه منع حدوث موجة تقلبات جديدة في سوق السندات الأمريكية.

سوق سندات الخزانة الأمريكية بحجم 30 تريليون دولار هو حجر الأساس للنظام المالي العالمي، وهو يمثل الضمان الأساسي للسيولة المؤسسية قصيرة الأجل، وكذلك المرجع الأساسي لتسعير تريليونات الدولارات من الديون العالمية. إن هذا "العملاق النائم" إذا استمر في التحرك، فستكون اهتزازاته أبعد بكثير من سوق السندات نفسه.