سوق الخزانة الأمريكية يواجه ضغطًا على مستوى قياسي منذ 20 عامًا بسبب ارتفاع العوائد وأسعار النفط

الكاتب الأصلي: زهاو يينغ

المصدر الأصلي: 华尔街见闻

سوق سندات الخزانة الأمريكية يواجه أقوى اختبار للضغط منذ عقدين. نتيجة لتأثيرات متراكمة من تصاعد التوترات في الشرق الأوسط، وتجاوز أسعار النفط عتبة 100 دولار، وإعادة إشعال توقعات التضخم، ارتفعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية على نطاق واسع إلى مستويات عالية لم تُسجل منذ سنوات، حيث سجلت عوائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 30 عامًا أطول فترة ارتفاع مستمر منذ عام 2007، مما أدى إلى تحول حاد في تقييم السوق لمسار سياسة الفيدرالي الأمريكي.

ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات بمقدار 4 نقاط أساس إلى 4.71%، مسجلاً أعلى مستوى منذ يناير 2025. وارتفع عائد سندات لأجل 30 عاماً إلى 5.19%، ليظل فوق 5% لأطول فترة منذ عام 2007. في الوقت نفسه، ارتفع عقد النفط الخام برنت بنسبة 7% في يوم واحد، متجاوزاً 100 دولار للبرميل، مع تركيز السوق على تصاعد الصراع في الشرق الأوسط وتفاصيل الهجوم على ناقلة بالقرب من ساحل السعودية.

ارتفعت العوائد بسرعة لتنعكس على تكاليف التمويل الحقيقي في الولايات المتحدة. يُعد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات معيارًا مهمًا لتحديد أسعار الرهن العقاري والقروض التجارية، وقد ارتفع متوسط سعر الفائدة على الرهون العقارية الثابتة لمدة 30 عامًا في الولايات المتحدة هذا الأسبوع إلى 6.58٪، وهو أعلى مستوى منذ عام تقريبًا. وواجهت أسواق الأسهم الأمريكية ضغوطًا متزامنة، حيث هبط مؤشر داو جونز الصناعي بنسبة قريبة من 1٪ يوم الخميس، وهبط مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 1.2٪، وهبط مؤشر ناسداك المجمع بنسبة 2.15٪.

سابقًا، حددت منصة تداول غولدمان ساكس عوائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات عند 4.7%، وسعر النفط الخام WTI عند 90 دولارًا، ومؤشر VIX عند 20 نقطة، ومتوسط متحرك لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 على مدى 50 يومًا كنقاط نفسية رئيسية. حاليًا، لامس عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات مستوى 4.7%. ويعتقد تحليلي نومورا تشارلي مكيليجوت أن سوق الفائدة يُجري تداولات مبكرة بناءً على توقعات المستثمرين الآخرين بشأن السياسة، ويشك في كفاية عبارة "الحفاظ على الموقف التقييدي" للتعبير عن عدم الرضا.

جوهر التقلبات الحالية في سوق السندات الأمريكية هو تعزيز لصوق العوائد على المدى الطويل فوق مستوى 5%.

وفقًا لبيانات سوق داو جونز، كان عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عامًا قد ظل فوق 5% لمدة 11 يوم تداول متتالية حتى الثلاثاء، وسجل يوم الأربعاء أطول فترة متتالية تتجاوز 5% منذ عام 2007. وفي يوم الخميس، استمر عائد سندات الخزانة لأجل 30 عامًا في الارتفاع ليصل إلى 5.19%.

هذا النطاق بحد ذاته ليس "خطًا أحمر" يُفعّل تلقائيًا أزمة سوقية. يرى المحللون أن 5% هي أكثر من كونها عتبة عددية جذابة للانتباه، ولا تجبر الولايات المتحدة على وقف التمويل في السوق المفتوحة فورًا. تتحرك أسعار السندات في الاتجاه المعاكس للعوائد. واستمرار ارتفاع العوائد يعني أن المستثمرين يطالبون بعوائد أعلى لتعويض المخاطر المرتبطة بتآكل العوائد بسبب التضخم، وتوسع تمويل الميزانية، وزيادة عرض السندات طويلة الأجل.

أشار داستن ريد، كبير استراتيجيي الدخل الثابت في مكينزي إنفستمنتس، إلى أن "أكبر عدو" للسندات طويلة الأجل هو التضخم. "إذا ظل التضخم مرتفعًا على المدى الطويل، فسيحتاج المستثمرون إلى تعويض مناسب."

تجدر الإشارة إلى أنه على عكس عام 2023 والأشهر الأولى من هذا العام، فإن موجة العائدات على السندات لمدة 30 عامًا لا تعود بسهولة إلى مستويات أقل بمجرد أن تصل إلى 5٪. قال ألكسندر بين، رئيس قسم الرهون العقارية والديون المؤسسية والتقلبات في فانغارد: "لا توجد 'شريحة واحدة' مسؤولة عن هذه الموجة من البيع، لكن لا توجد أيضًا علامات على شراء سريع عند الانخفاض". ويعتقد أن النظر إلى العجز المالي الهائل في الولايات المتحدة والتوقعات التاريخية للإنفاق على بنية تحتية للذكاء الاصطناعي، "سيكون هناك العديد من الفرص لشراء الديون طويلة الأجل بعوائد أعلى".

突破每桶100美元的布伦特原油是本轮债市动荡的直接导火索。

منذ اندلاع الصراع الأمريكي الإيراني في أواخر فبراير من هذا العام، ظلّت أسواق الطاقة تحت ضغط مستمر. فقبل ذلك، في يونيو، مع التوصل إلى اتفاق وقف إطلاق النار بين الولايات المتحدة وإيران، انخفضت أسعار النفط لفترة وانخفضت بيانات التضخم، لكن السلام الهش في الشرق الأوسط تفكك بسرعة، وارتفع خام برنت بشكل كبير من مستواه المنخفض. وقال اقتصادي المناخ والسلع الأساسية في Capital Economics، حماد حسين: "ما لم تظهر علامات واضحة على تخفيف الصراعات في جميع أنحاء العالم، فإن المخاطر الصاعدة لأسعار النفط لا تزال كبيرة."

قبل ارتفاع أسعار النفط، توقعت مؤسسات مثل غولدمان ساكس ويو بي إس أن البنك المركزي الأمريكي سيحافظ على أسعار الفائدة ثابتة هذا العام. لكن السوق الحالي بدأ بإعادة تسعير مسار سياسة أكثر تشددًا. وفقًا لبيانات CME FedWatch، يتوقع المتداولون احتمال رفع أسعار الفائدة في اجتماع السياسة القادم بنسبة 36%. وتشير بيانات Polymarket إلى أن توقعات السوق لرفع أسعار الفائدة في عام 2026 ارتفعت إلى 71%.

حذّر تشارلي مكيليجوت، محلل المشتقات السهمية في شركة نومورا، في تقريره يوم الخميس من أن سوق الفائدة يحاول فعليًا "التنبؤ بالمتوقعين"، وقد يكون يشهد "نوبة صغيرة من سوق غير راضٍ"، تشير إلى أن "الحياد التحريجي لم يعد كافيًا". وأضاف أن صدمة النفط تشير إلى تقلبات أعلى في أسعار الفائدة، مما سيجبر البنوك المركزية على إعادة تسعير موقفها التحريجي، مما يؤدي في النهاية إلى تشديد شامل في تقلبات الأصول المتقاطعة.

أشارت منصة تداول غولدمان ساكس إلى عدة مستويات نفسية رئيسية يركز عليها السوق: متوسط 50 يومًا لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 (7462 نقطة)، عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات عند 4.7٪ (آخر مرة لمستوى هذا المستوى كان في يناير 2025)، النفط الخام WTI عند 90 دولارًا، ومؤشر VIX للتأرجح عند مستوى 20 نقطة. كما حذر ماكيليجوت من أن الأنماط الموسمية لمؤشر VIX على وشك "الانطلاق" في أغسطس، حيث يكون السائلية منخفضة وتحمل المخاطر منخفضًا.

لم يعد ارتفاع عوائد السندات الأمريكية السبب الوحيد لارتفاع أسعار النفط. إن العجز المالي، وعرض وطلب السندات الحكومية، وزيادة إصدار السندات طويلة الأجل من قبل الشركات، تعمل معًا على تغيير توازن العرض والطلب في قطاع السندات طويلة الأجل.

استمرار تدهور الحالة المالية الأمريكية يضيف طبقة أخرى من القلق لسوق السندات. وقدّر وزير الدفاع بيت هيغسيث، أثناء شهادته أمام الكونغرس يوم الثلاثاء، أن حرب أمريكا وإيران حتى الآن كلفت 37.5 مليار دولار، بينما تطلب إدارة ترامب مخصصات إضافية قدرها 67 مليار دولار لدعم تصاعد النزاع المستمر. في الوقت نفسه، وصل حجم السندات الأمريكية إلى 39.6 تريليون دولار، أي ما يقارب خمسة أضعاف 8.35 تريليون دولار في عام 2007، وقد تجاوزت نسبة السندات إلى الناتج المحلي الإجمالي 100% هذا الربيع.

في الوقت نفسه، انخفض مشاركة المشترين الأجانب في سوق سندات الخزانة الأمريكية مقارنة بالعقود العديدة الماضية. أشار بريج خورانا، مدير المحافظ الثابتة الدخل في ويلينغتون مانجمنت، إلى أن وجود المشترين الأجانب في سوق سندات الخزانة الأمريكية قد تراجع باستمرار على مدى العقود العديدة الماضية، على الرغم من أن حجم الدين الأمريكي اقترب من 40 تريليون دولار وازداد الطلب على الإصدار.他认为，需要完成一次从外国买家向国内持有者的"接力"，但国内投资者"可能只有在股市下跌时才愿意承接"。

يواجه سوق السندات أيضًا ضغوطًا توريدية هيكلية من جانب الشركات، ووفقًا لـ MarketWatch مستشهدًا ببيانات BondCliQ، فإن القيمة الاسمية للسندات غير المدفوعة من قبل الشركات التكنولوجية الكبرى الستة — مايكروسوفت وأمازون وشركة ألفابيت المالكة لجوجل ونفيديا وميتا وأوراكل — قد اقتربت من 500 مليار دولار عام 2026، حيث تقدم سباق الإنفاق الرأسمالي في مجال الذكاء الاصطناعي خيارات بديلة كثيرة للمستثمرين في السندات مقارنة بسندات الخزانة الأمريكية لمدة 30 عامًا، مما يزيد من تقليل الطلب على سندات الخزانة الأمريكية.

بالإضافة إلى ذلك، تضاف حركة سوق السندات إلى تكهنات السوق حول اتجاه سياسة الرئيس الجديد للبنك المركزي الأمريكي ووش. وتعهد ووش بدفع إصلاحات البنك المركزي، وإنشاء فرقة عمل متخصصة لمراجعة آليات التواصل وإطار التضخم وسياسة الميزانية العمومية. وقال توم تزيتوريوس، رئيس أبحاث الدخل الثابت في Baird Strategas: "أكبر عامل دافع حاليًا قد يكون قصة ووش، وكيف سيؤدي مهامه كرئيس للبنك المركزي الأمريكي."

ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية وينتشر الآن من سوق السندات إلى أسواق الأسهم والعقار الأمريكية.

في الأسابيع السابقة، كان رد فعل أسواق الأسهم الأمريكية على ارتفاع أسعار النفط معتدلاً نسبيًا. يرى مايكل كانترفيتز، كبير استراتيجيي الاستثمار في بايبر ساندلر، أن الأسواق المالية كانت قادرة على الحفاظ على مرونتها عند عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات عند حوالي 4.65% وسعر النفط عند حوالي 87 دولارًا، جزئيًا بسبب بقاء تقلبات السوق قصيرة الأجل عند مستويات منخفضة، واستمرار تعديل التوقعات الربحية للشركات للارتفاع.

لكن مع ارتفاع أسعار النفط إلى 100 دولار وتجاوز عائدات السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات 4.7٪، بدأ هذا التوازن يواجه ضغوطًا. فإن ارتفاع العوائد يزيد من تكلفة تمويل الشركات ويقلص مساحة التقييم للأصول ذات التقييمات المرتفعة. وشهدت الأسهم التقنية ضعفًا يوم الخميس، مما زاد من خسائر مؤشر ناسداك المجمع، مما يدل على زيادة حساسية السوق لارتفاع أسعار الفائدة والنفقات الرأسمالية.

سوق الإسكان يواجه أيضًا تأثيرات مباشرة. ارتفع معدل الرهن العقاري الثابت على مدى 30 عامًا في الولايات المتحدة إلى 6.58٪، بالقرب من أعلى مستوى له منذ عام. عادةً ما تؤدي أسعار الفائدة المرتفعة على الرهون العقارية إلى تقليل أنشطة إعادة التمويل، كما تزيد من عبء السداد الشهري على مشتري المنازل.

حذّر ريد من Mackenzie Investments من أن وزارة الخزانة ستبدأ بالقلق إذا وصل عائد السندات لمدة 30 عامًا إلى 5.25٪. "إنهم لا يرغبون في أن يرتفع منحنى العوائد عند الطرف الطويل بشكل غير متحكم فيه، لأن ذلك سيشكل بالتأكيد خطرًا على أسواق الأسهم والتقييمات." كما صرح جيمي ديمون، الرئيس التنفيذي لجيه. بي مورغان، مؤخرًا علنًا بأنه لن يشتري سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل بالأسعار الحالية، وحذّر من أن مشكلة العجز "ستصبح مصدر إزعاج"، وعندها سيعود "حراس سوق الدين".