تحتاج الحكومة الأمريكية إلى تريليونات الدولارات لتمويل العجز. تحتاج شركات الذكاء الاصطناعي إلى تريليونات إضافية لبناء مراكز البيانات وأنظمة الطاقة والبنية التحتية الحاسوبية.
كلاهما يعتمد في النهاية على نفس الشيء: المستثمرون المستعدون لتوفير رأس المال.
هذا لا يعني وجود كومة ثابتة من المال يمكن أن تنفد فجأة. يمكن أن تتوسع أسواق رأس المال العالمية، ويمكن للمستثمرين الأجانب شراء مزيد من السندات، ويمكن للعوائد الأعلى جذب طلب جديد.
لكن عندما تصدر الحكومات والشركات كميات كبيرة غير عادية من الديون في نفس الوقت، قد يضطر المُقترضون إلى تقديم عوائد أفضل للمستثمرين.
ما الذي يعنيه الإزاحة الفعلية
يحدث الإزاحة التقليدية عندما يؤدي اقتراض الحكومة إلى رفع أسعار الفائدة ويجعل الاقتراض الخاص أكثر تكلفة.
افترض أن الخزانة تحتاج إلى بيع مئات المليارات من الدولارات من السندات الإضافية.
يتمتع المستثمرون الآن بمزيد من الأوراق المالية الحكومية للاختيار من بينها. لإقناعهم بامتصاص هذا العرض، قد يحتاج عائد الخزانة إلى الارتفاع.
تُحدد أسعار السندات الحكومية عادةً بالنسبة لتلك العوائد.
إذا كان عائد سند الخزانة لمدة 10 سنوات 4٪، فقد تُقترض شركة ذات تقييم عالٍ بنسبة 4.8٪. إذا ارتفع عائد سند الخزانة إلى 5٪، فإن نفس الهامش الشركاتي سيشير إلى حوالي 5.8٪.
يمكن أن يكون نقطة مئوية إضافية ذات أهمية كبيرة عندما تقوم الشركات بالاقتراض بعشرات المليارات من الدولارات.
الديناميكية مهمة بشكل خاص للذكاء الاصطناعي لأن الصناعة تتطلب كثافة رأسمالية غير عادية. تتطلب مراكز البيانات وحدات معالجة الرسومات، ومعدات الشبكات، والكهرباء، والتبريد، والأراضي، والبنية التحتية طويلة الأمد.
دليلنا إلى التمويل القائم على الذكاء الاصطناعي يوضح كيف أن البناء يعتمد بشكل متزايد على السندات والائتمان الخاص والتأجير والتمويل المشروع بدلاً من السيولة الشركاتية وحدها.
الشركات التي تعمل في مجال الذكاء الاصطناعي تصبح مُقترضة كبرى
تم تمويل المرحلة الأولى من طفرة الذكاء الاصطناعي بشكل كبير من التدفقات النقدية الهائلة لشركات التكنولوجيا الكبرى.
هذا يتغير.
أفادت رويترز في أغسطس أن أمازون وآلفابت وميتا وأوراكل زادت بشكل كبير من إصدار السندات مع تسارع الإنفاق الرأسمالي المرتبط بالذكاء الاصطناعي. ويمكن أن يصل إنفاق مزودي البنية التحتية الضخمة إلى حوالي 250 مليار دولار ممولة من خلال أسواق السندات في عام 2026، وربما 400 مليار دولار في عام 2027، حسب تطور الإنفاق وتدفق النقد.
تُقدّر T. Rowe Price أن نفقات رأس المال لمراكز البيانات يمكن أن تصل إلى حوالي 5.5 تريليون دولار بين عامي 2026 و2030، مما يتطلب تمويلًا من السندات ذات التصنيف الاستثماري، والائتمان الخاص، وأسواق التسليف، وقنوات ديون أخرى.
الضغط مرئي بالفعل في التمويل المؤسسي.
إن إنفاق الذكاء الاصطناعي على أكبر شركات التكنولوجيا ارتفع بسرعة كبيرة لدرجة أن التدفق النقدي الحر يصبح قلقًا متزايدًا للمستثمرين. يوضح دليل Coinpaper حول ما إذا كان إنفاق الذكاء الاصطناعي يُعطي عائدًا لماذا لا تعني الأرباح القوية تلقائيًا بقاء ما يكفي من النقد لتوفير البنية التحتية المستقبلية داخليًا.
| المقترض | لماذا يحتاج إلى رأس مال |
|---|---|
| خزانة الولايات المتحدة | العجز، إعادة تمويل الدين القائم |
| المُوَسِّعُونَ الكُبْرَي | خوادم الذكاء الاصطناعي ومراكز البيانات |
| الخدمات العامة | بنية تحتية جديدة وشبكة |
| مطورو مراكز البيانات | البناء ووصلات الطاقة |
| شركات السحابة الذكية | وحدات معالجة الرسوميات والتوسيع |
الحكومة تقترض أيضًا بكثافة
في الوقت نفسه، تُسجل واشنطن عجزًا يبلغ حوالي 6% من الناتج المحلي الإجمالي، وفقًا لتحليل حديث لرويترز.
تعني الإنفاق الأعلى، وانخفاض إيرادات ضرائب الشركات، وارتفاع تكاليف الفائدة أن وزارة الخزانة يجب أن تستمر في إصدار كميات كبيرة من الديون. كما تلاحظ رويترز أن الاستثمارات السريعة في الذكاء الاصطناعي يمكن أن تقلل مؤقتًا من إيرادات الضرائب لأن الشركات تخصم نفقات رأس المال الكبيرة بشكل أسرع.
إذًا فإن الذكاء الاصطناعي يخلق حلقة تغذية راجعة غير معتادة.
يتطلب الازدهار التكنولوجي استثمارًا خاصًا هائلًا، بينما يمكن للحوافز الضريبية الداعمة لهذا الاستثمار أن تقلل من إيرادات الحكومة في البداية—مما قد يزيد من اقتراض الخزانة في نفس الوقت.
المنافسة لا تقتصر على الأسواق الأمريكية أيضًا. فشركات الحوسبة الفائقة الأمريكية تصدر بشكل متزايد سندات مقومة باليورو، مما يثير قلقًا من أن شركات التكنولوجيا الأمريكية قد تنافس الحكومات والشركات الأوروبية على طلب المستثمرين الإقليميين.
لماذا يجب على المستثمرين الاهتمام
لا يعني طرد المنافسين أن مشاريع الذكاء الاصطناعي تتوقف فجأة عن التمويل.
هذا يعني أن سعر رأس المال يمكن أن يرتفع.
زيادة عوائد السندات الحكومية تزيد من تكاليف الاقتراض للشركات، وتجعل السندات الحكومية الآمنة أكثر تنافسية مقارنة بالأسهم، وتقلل من القيمة الحالية التي يُسندها المستثمرون لأرباح التكنولوجيا المستقبلية.
هذا العلاقة هي السبب في أن عوائد السندات الأمريكية الأعلى يمكن أن تؤثر على شركات الذكاء الاصطناعي مرتين: حيث تصبح بنية تحتيتها أكثر تكلفة للتمويل في الوقت الذي يمكن أن تنخفض فيه تقييمات أسهمها في نفس الوقت.
يعتمد الناتج في النهاية على ما تنتجه استثمارية الذكاء الاصطناعي.
إذا أنتج الذكاء الاصطناعي مكاسب كبيرة في الإنتاجية، وإيرادات ضريبية أعلى، وأرباحًا قوية للشركات، فقد تستوعب الاقتصاد بسهولة كلاً من الاقتراض الحكومي والخاص.
إذا كانت العوائد غير مرضية، فقد يصبح المستثمرون أكثر انتقائية بكثير.
السؤال الحقيقي إذًا ليس ما إذا كان هناك ما يكفي من المال في العالم.
إنه ما سيطلبه مستثمرو العائد قبل أن يوافقوا على تمويل عجز واشنطن وأحد أكبر طفرات الاستثمارات الشركاتية في التاريخ.