بعد أن طلبت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) آراءً حول نهجها في مراجعة منتجات التداول في البورصة "الجديدة"، عارضت عدة مؤسسات تشفير فرض قيود موحدة. ورأى Grayscale ومؤسسة رأس المال المخاطر a16z ومجلس الابتكار في التشفير أن المنتجات المتعلقة بالأصول المشفرة لا ينبغي أن تخضع تلقائيًا لقيود إضافية أو معاملتها ضمن إطار واحد فقط لأنها تُصنف على أنها "جديدة".
الاعتراض على الدمج الموحّد في فئة واحدة
قدمت ثلاث مؤسسات مذكرات رأيها في 31 أغسطس. وكان هذا اليوم أيضًا آخر يوم لفترة استطلاع الرأي التي مدتها 60 يومًا من قبل لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية. وقد بدأت فترة استطلاع الرأي في 30 يونيو، وشملت الأصول المشفرة وأدوات السلع واستراتيجيات الأسهم الفردية والمنتجات ذات الرافعة المالية العالية والمنتجات المرتبطة بسلسلة الكتل والأصول الخاصة وعقود الأحداث.
إن رأيهما المشترك هو أن هيكل هذه المنتجات وسيولتها وطرق تقييمها ومخاطر التخزين ليست متشابهة، ولا ينبغي معاملتها بنفس الطريقة التنظيمية فقط لأنها جميعًا مصنفة كـ"جديدة".
أشارت a16z إلى أن SEC يجب أن تُقيّم المنتجات فردًا بناءً على بنيتها الاقتصادية والمخاطر الأساسية، وليس وفقًا لتصنيفات الأصول. وتعتقد المؤسسة أن البنية التحتية للسوق المشفرة الخاضعة للتنظيم قد تطورت بشكل واضح، وأن ممارسات الإفصاح ومعايير إدراج البورصات تتطور تدريجيًا، مما يجعل بعض منتجات الأصول الرقمية تختلف جوهريًا عن صناديق الأوراق المالية الخاصة أو منتجات الاستراتيجيات ذات الرافعة المالية العالية.
تُعارض Grayscale أيضًا فرض شروط حيازة جديدة أو متطلبات إفصاح إضافية فقط لأن الجهة التنظيمية صنفت منتجًا معينًا على أنه "جديد". وتعتقد الشركة أن الصناديق التي لديها سجل امتثال موجود يجب أن تظل خاضعة للقواعد الحالية وفقًا لهيكلها القانوني وأصولها الأساسية.
الشركات الاستثمارية تُصنَّف كمركز اهتمام
إحدى المسائل الأساسية في هذه المرحلة من الاستشارات هي: إذا كان منتج ما يستثمر بشكل رئيسي في أصول غير أوراق مالية، هل لا يزال يمكن اعتباره شركة استثمارية بموجب قانون شركات الاستثمار لعام 1940؟
وفقًا للاختبارات الموضوعية الحالية، إذا كانت أوراق مالية استثمارية لشركة إصدار تمثل أكثر من 40٪ من إجمالي أصولها غير المدمجة، بعد خصم الأوراق المالية الحكومية والنقد، فقد تقع ضمن نطاق الشركة الاستثمارية. كما تأخذ لجنة الأوراق المالية والبورصات في الاعتبار عوامل ذاتية مثل أنشطة الشركة الإدارية، والتصريحات العامة، وأساليب الإدارة، ومصادر الدخل.
تُعارض Grayscale و a16z ولجنة الابتكار في التشفير تعديل هذه الاختبارات القائمة من أجل إدراج تلقائي لمنتجات الصناديق المتداولة التي تمتلك أصولًا غير أوراق مالية ضمن تنظيم شركات الاستثمار. قد تؤثر مثل هذه التغييرات على صناديق السلع، كما تؤثر على العديد من المنتجات التشفيرية الحالية التي تم إنشاؤها خارج إطار قانون شركات الاستثمار لعام 1940.
تستخدم منتجات العملات المشفرة الفورية عادةً هيكلًا قائمًا على الصناديق الاستئمانية للسلع، بدلاً من التسجيل كشركات استثمار مفتوحة. وعندما وافقت لجنة الأوراق المالية والبورصات في يناير 2024 على منتجات البيتكوين الفورية، فقد أشارت إليها عادةً على أنها ETP، وليس ETF. هذا التمييز يؤثر على هيكل الحوكمة ومتطلبات التسجيل وترتيبات حماية المستثمرين، لكنه لا يحدد مباشرة ما إذا كان المنتج يمكن أن يُدرج في بورصات وطنية.
تتطلب الصناعة تنسيق عملية المراجعة
بالإضافة إلى معايير التنظيم، فإن عملية المراجعة هي أيضًا نقطة تركيز رئيسية في الصناعة. عادةً ما تُراجع وثائق تسجيل الصناديق من قبل إدارة الاستثمارات في SEC، بينما تُعالج طلبات الإدراج في البورصة من قبل إدارة التداول والأسواق، وهاتان المسيرتان متوازيتان لكنهما لا تتماشيان دائمًا.
تدعو a16z إلى أن تُنسق اللجنة الأمنية والتبادلية هاتين المراجعتين وتُقدم جدولاً زمنياً أكثر قابلية للتنبؤ. وحجة ذلك أن المُصدر، حتى لو حلّ مشكلات ملف التسجيل، قد لا يزال ينتظر بسبب عدم وضوح جدول مواعيد الموافقة على إدراج البورصة.
تدعم Grayscale ولجنة الابتكار في التشفير إنشاء آلية اتصال سرية اختيارية تسمح للمُصدر بتحديد المشكلات القانونية أو الإفصاحية قبل تقديم المواد علنًا. وترى أن هذا يساعد في تقليل التعديلات المتكررة على المستندات، كما يقلل من التأخيرات التي يمكن تجنبها.
لم تُعلن لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بعد عن خطواتها التالية. لم تُقدّم هذه الجولة من الاستشارات قواعد رسمية، ولا حددت موعدًا نهائيًا للقرار، ولا قيدت تلقائيًا أي منتج. في الخطوة التالية، يمكن للجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية نشر إرشادات، أو طرح مشاريع تعديلات، أو تعديل إجراءات المراجعة الداخلية، أو الامتناع عن اتخاذ إجراءات إضافية.