ملاحظة المحرر: ستُنشر مصلحة الإحصاءات العمالية الأمريكية تقرير التوظيف غير الزراعي لشهر أغسطس في 4 سبتمبر، وهو آخر تقرير كامل للتوظيف قبل اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية في 15-16 سبتمبر. حيث انخفض توظيف شهر يوليو بشكل غير متوقع بمقدار 23 ألف وظيفة، وتم تعديل بيانات مايو ويونيو معًا بخفض قدره 103 آلاف وظيفة؛ كما أظهر أحدث تقرير ADP أن القطاع الخاص الأمريكي أضاف فقط 38 ألف وظيفة في أغسطس، مما يزيد من تراكم إشارات تباطؤ التوظيف.

لكن تقرير الوظائف غير الزراعي هذا يواجه بيئة سياسية تختلف عن النموذج التقليدي حيث "الأخبار السيئة هي خبر جيد". لا يزال التضخم أعلى من الهدف الطويل الأجل البالغ 2% الذي تحدده الفيدرالي الأمريكي، كما زادت أسعار الطاقة وضغوط سلسلة التوريد من المخاطر الصاعدة الجديدة. في هذا السياق، لا يعني ضعف التوظيف بالضرورة تخفيفًا فوريًا، بل قد يضع الفيدرالي الأمريكي في مأزق بين تباطؤ النمو والصلابة التضخمية في آنٍ واحد.

يعتقد يوليا زينغ، مؤلف TradingKey، أن السوق لا يرغب حقًا في رؤية بيانات وظيفية أضعف قدر الإمكان، بل يرغب في تباطؤ معتدل في التوظيف، وثبات معدل البطالة، وتخفيف تدريجي لضغوط الأجور. قد تُعزز البيانات القوية توقعات رفع أسعار الفائدة، بينما قد تُحفز البيانات الضعيفة صفقات الركود؛ أما "التباطؤ المنظم" الذي يقع بينهما، فهو الوحيد الذي قد يقدم مزيجًا أكثر ودية للأصول المخاطرة.

لذلك، فإن بيانات التوظيف لشهر أغسطس تشبه قطعة واحدة من لغز السياسة لشهر سبتمبر، وليست مفتاحًا منفصلًا لاتخاذ قرار بزيادة أو عدم زيادة أسعار الفائدة. ستؤثر بيانات التوظيف على مدى إلحاحية إجراءات الفيدرالي، بينما قد تحدد بيانات التضخم القادمة الاتجاه السياسة. يجب على السوق تقييم كل من: هل طلب العمالة يبرد ببطء، أم أنه انزلق بالفعل نحو انكماش اقتصادي أكثر وضوحًا؟

الترجمة الأصلية على النحو التالي:

سيُعلن مكتب إحصاءات العمل الأمريكي عن تقرير التوظيف غير الزراعي لشهر أغسطس في 4 سبتمبر، الساعة 8:30 صباحًا بتوقيت شرق الولايات المتحدة. ووفقًا للجدول الرسمي، سيكون هذا آخر تقرير كامل عن التوظيف قبل اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية المقرر عقده في 15-16 سبتمبر، وسيُعد أيضًا معيارًا مهمًا لتحديد ما إذا كان سوق العمل قادرًا على تحمل مزيد من رفع أسعار الفائدة.

تختلف التوقعات قليلاً بين المؤسسات المختلفة. وتشير التوقعات السوقية المذكورة في النص الأصلي إلى إضافة حوالي 58,000 وظيفة جديدة، مع بقاء معدل البطالة عند 4.1٪؛ بينما تشير الوسيطية الأخيرة لاستطلاع رويترز إلى حوالي 56,000. بغض النظر عن المعيار المستخدم، يتوقع السوق أن يشهد سوق العمل في أغسطس انتعاشاً معتدلاً فقط، وهو أضعف بكثير من وتيرة التوسع خلال السنوات الماضية.

الأساس ضعيف أيضًا. انخفض التوظيف غير الزراعي في الولايات المتحدة في يوليو بمقدار 23,000 وظيفة بشكل غير متوقع، وهو أقل بكثير من التوقعات السوقية السابقة البالغة إضافة 80,000 وظيفة؛ كما تم تعديل بيانات مايو ويونيو معًا للأسفل بمقدار 103,000 وظيفة. على الرغم من انخفاض معدل البطالة من 4.2% إلى 4.1%، إلا أن جزءًا من السبب يعود إلى انخفاض مشاركة القوى العاملة، ولا يمكن تفسيره ببساطة على أنه تحسن في سوق العمل.

قبل إصدار تقرير الوظائف غير الزراعية، عزز تقرير ADP للتوظيف انطباع تباطؤ التوظيف. فقد زاد القطاع الخاص الأمريكي بمقدار 38 ألف وظيفة في أغسطس، وهو أقل من التوقعات السوقية وأدنى زيادة خلال سبعة أشهر. ومع ذلك، يغطي تقرير ADP القطاع الخاص فقط، وطريقة جمع البيانات تختلف عن طريقة تقرير الوظائف غير الزراعية الرسمي، لذا فهو أكثر ملاءمة كمرجع لاتجاهات سوق العمل، ولا يمكن اعتباره مكافئًا مباشرًا لتوقعات الوظائف غير الزراعية.

زيادة خمسين إلى ستين ألف شخص، قد تكون النتيجة الأكثر قبولًا من قبل السوق

إذا زاد عدد الوظائف غير الزراعية في أغسطس بحوالي 50,000 إلى 60,000 وظيفة، فهذا يعني ظاهريًا أن سوق العمل لا يزال يبرد، لكن هذا الناتج قد لا يكون كافيًا لدعم تحول فوري في السياسة من قبل مجلس الاحتياطي الفيدرالي.

من ناحية، إذا ارتفع التوظيف بشكل طفيف فقط بعد الانخفاض السلبي في يوليو، فهذا يشير إلى أن رغبة الشركات في التوظيف تتناقص بالفعل. ومن ناحية أخرى، لم تشهد بيانات الوظائف الشاغرة وعمليات التسريح تدهورًا متزامنًا حتى الآن، مما يشير إلى أن سوق العمل يقترب من حالة "توظيف منخفض وتسريح منخفض": فالشركات لا تسعى للتوسع في حجم قوتها العاملة، ولا تقوم بتسريح جماعي.

هذا الفرق مهم جدًا. قد يعني تباطؤ التوظيف تراجع الطلب الاقتصادي؛ فقط عندما يتزامن تدهور التوظيف مع تدهور التسريح، يصبح ذلك إشارة أقرب إلى ارتفاع سريع في مخاطر الركود.

لذلك، فإن السوق ترغب في رؤية تباطؤ منظم في التوظيف، وليس مجرد بيانات أسوأ. إذا تجاوز عدد الوظائف المضافة التوقعات بشكل ملحوظ، فقد يعيد المستثمرون تقييم ضرورة مزيد من رفع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، مما قد يدعم عوائد السندات الأمريكية قصيرة الأجل والدولار، بينما قد تواجه أسهم التكنولوجيا المبالغ في تقييمها ضغوطًا.

إذا عادت الوظائف إلى النمو السلبي، فقد لا يكون رد فعل السوق إيجابيًا أيضًا. فقد تؤدي البيانات الضعيفة جدًا إلى تحويل تركيز التداول من "هل يمكن للفيدرالي الأمريكي وقف رفع أسعار الفائدة" إلى "ما إذا كانت الاقتصاد الأمريكي يتجه نحو تباطؤ أسرع"، مما يعزز تداولات الركود.

وفقًا لتقدير مؤلف المقال، فإن إضافة حوالي 50,000 إلى 60,000 وظيفة مع بقاء معدل البطالة ثابتًا قد يكون مزيجًا معتدلًا: يقلل من مخاوف مجلس الاحتياطي الفيدرالي من ارتفاع حرارة سوق العمل دون أن يُضخم فجأة توقعات الركود الاقتصادي.

تركز الاحتياطي الفيدرالي اهتمامه مرة أخرى على التضخم

لا يمكن لبيانات التوظيف أن تقرر سياسة سبتمبر بمفردها، لأن الضغط الرئيسي الذي يواجهه الاحتياطي الفيدرالي حاليًا لا يزال يأتي من التضخم.

قال رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وارش في خطابه في جاكسون هول إن صانعي السياسة بحاجة إلى تقييم ما إذا كان التضخم الأساسي في ارتفاع أو انخفاض أو توقف، مع مراقبة سرعة تغيّره. وأشار إلى أنه على الرغم من أن مؤشرات التضخم المتعددة قد انخفضت بشكل ملحوظ مقارنة بذروتها في عام 2022، فإن التحسن خلال السنتين الماضيتين كان محدودًا.

لم تُقدّم هذه التصريحات التزامًا مباشرًا بزيادة أسعار الفائدة في سبتمبر، لكنها أرسلت إشارة أكثر وضوحًا: طالما لا توجد أدلة على انخفاض مستمر في التضخم الأساسي، فإن بنك الاحتياطي الفيدرالي لن يتخلّى بسهولة عن خيار التشديد بسبب ضعف توظيف شهر واحد.

أظهر اجتماع يوليو للسياسة النقدية هذا الميل السياسي. في ذلك الوقت، حافظ مجلس الاحتياطي الفيدرالي على أسعار الفائدة دون تغيير، لكن بيث هامماك ونييل كاشكاري ولوري لوجان صوتوا ضد القرار، داعين إلى رفع أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس. دعم ثلاثة أعضاء رفع أسعار الفائدة، مما يشير إلى تشكل قوة صارمة أكثر وضوحًا داخل لجنة السوق المفتوحة الاتحادية.

أظهرت محضر الاجتماع أيضًا أن العديد من المشاركين اعتبروا أنه إذا لم يستمر التضخم في الانخفاض، فقد يكون من الضروري تقييد السياسة في المستقبل؛ كما رأى بعض المسؤولين أن الظروف المالية الحالية قد لا تكون كافية لدفع التضخم للعودة إلى 2%.

بعبارة أخرى، حتى لو تباطأ سوق العمل في أغسطس بشكل معتدل، ما دام معدل نمو الأجور وضغط التضخم لا يزالان مرتفعين، فإن المسؤولين المتشددين لديهم أسباب للدعم للرفع من أسعار الفائدة.

بيانات العمالة غير الزراعية تحدد درجة الإلحاح، وبيانات التضخم تحدد اتجاه السياسة

مع ارتفاع أسعار الطاقة وزيادة ضغوط سلسلة التوريد وإصدار إشارات صارمة من مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي، ارتفع تسعير أسواق الفائدة لرفع الفائدة في سبتمبر بشكل ملحوظ في الفترة الأخيرة.

هذه الاحتمالات تتمتع بتقلبات قوية خلال جلسة التداول. وفقًا للمصدر الأصلي، ارتفع تسعير السوق لرفع أسعار الفائدة 25 نقطة أساس في سبتمبر إلى 68% إلى 70%، ثم عادت بعض المقاييس الزمنية الفعلية للانخفاض إلى حوالي 61% إلى 64% بعد نشر بيانات ADP الأضعف من التوقعات. وبالتالي، فإن التعبير الأكثر دقة هو: يميل السوق حاليًا إلى رفع أسعار الفائدة، لكنه لم يُشكل بعد توافقًا ثابتًا.

سيُختبر هذا التوقع أولاً من خلال تقرير الوظائف غير الزراعية لشهر أغسطس.

إذا زاد التوظيف الجديد بشكل ملحوظ عن التوقعات، مع استمرار نمو متوسط الأجر بالساعة بسرعة، فقد ترفع السوق احتمالية رفع الفائدة في سبتمبر. وقد يحصل دعم على عوائد السندات الأمريكية قصيرة الأجل والدولار، بينما قد تواجه الأسهم النامية الحساسة للفائدة ضغوطًا على التقييم.

إذا اقترب التوظيف من نمو صفر أو عاد للانخفاض، وتباطأ معدل نمو الرواتب بالتوازي، فستقل الحاجة إلى رفع أسعار الفائدة من قبل الفيدرالي الأمريكي في سبتمبر. وقد يعيد السوق حينها التنبؤ بعدم تغيير السياسة، انتظارًا لبيانات إضافية تؤكد الاتجاه.

لكن ضعف سوق العمل وحده لا يكفي لتغيير مسار السياسة. يتحمل الاحتياطي الفيدرالي مسؤولية مزدوجة تتمثل في تحقيق التوظيف الكامل واستقرار الأسعار، وعندما تُطلق بيانات التوظيف والتضخم إشارات متعارضة، فإن اختيار السياسة يعتمد على أي من المخاطر أكثر إلحاحًا.

لذلك، لا يمكن الاعتماد فقط على عدد الوظائف المضافة في تقرير الوظائف غير الزراعية. إن معدل البطالة، ومشاركة القوى العاملة، والأجر الساعةي المتوسط، وساعات العمل الأسبوعية، وتصحيح القيم السابقة مهمة بنفس القدر. فحتى لو كان عدد الوظائف المضافة ضعيفًا ولكن معدل نمو الأجور مرتفعًا، فقد يُفسر ذلك على أنه قيد في عرض القوى العاملة وليس تراجعًا واضحًا في الطلب؛ فقط عندما يبرد كل من التوظيف والأجور معًا، يمكن تقوية الحجة ضد رفع أسعار الفائدة.

الآن يجب مراقبة ما إذا كانت الرواتب ومؤشر أسعار المستهلكين ستنخفض معًا

بعد بيانات التوظيف غير الزراعية لشهر أغسطس، ستنقلب انتباهات السوق بسرعة نحو مؤشر أسعار المستهلك لشهر أغسطس المُعلن في 11 سبتمبر، يليه اجتماع مجلس الاحتياطي الفيدرالي في 15-16 سبتمبر.

المفتاح للتحقق من منطق هذا التحليل ليس ما إذا كانت البيانات الفردية أقل من التوقعات، بل ما إذا كان التوظيف والتضخم يتجهان في اتجاه متسق:

إذا كان النمو الوظيفي معتدلاً، وتباطأ الأجور، وانخفض التضخم في مؤشر أسعار المستهلكين، فستنخفض بشكل واضح ضرورة رفع أسعار الفائدة من قبل الفيدرالي الأمريكي في سبتمبر؛

إذا كان سوق العمل أقوى من المتوقع، واستمرت الرواتب ومؤشر أسعار المستهلكين في الارتفاع، فسيتم تعزيز منطق رفع أسعار الفائدة؛

إذا تدهور التوظيف بشكل واضح مع بقاء التضخم مرتفعًا، فستواجه الفيدرالي الأمريكي أصعب مزيج سياساتي، وقد يرتفع أيضًا تقلب السوق.

لذلك، من المرجح أن يغير تقرير الوظائف غير الزراعية لشهر أغسطس تسعير السوق لاحتمالات رفع أسعار الفائدة، بدلاً من تحديد النتيجة النهائية بمفرده. ما سيؤثر حقًا على خيار السياسة في سبتمبر هو سلسلة الأدلة المكونة من بيانات التوظيف والرواتب والتضخم معًا.