تقرير الرواتب غير الزراعية في الولايات المتحدة الليلة: الأخبار الجيدة قد تكون خبرًا سيئًا

الكاتب الأصلي: هس تشاو

المصدر الأصلي: 华尔街见闻

سيتم إصدار تقرير التوظيف غير الزراعي للولايات المتحدة في أغسطس الليلة، حيث تتوقع وول ستريت ارتفاعًا طفيفًا في نمو التوظيف مقارنة بالقيمة السالبة لشهر يوليو، لكن منطق السوق قد تغير فجأة — بالنسبة للمستثمرين، فإن بيانات قوية ليست بالضرورة أمرًا جيدًا، ولا يعني بالضرورة تقرير توظيف سيء كارثة. يكمن جوهر المفاوضات حول البيانات في مسار رفع أسعار الفائدة التالي من قبل الاحتياطي الفيدرالي.

يتوقع اتفاق السوق زيادة قوة العمل غير الزراعية بـ 55 ألف وظيفة في أغسطس، مع انتعاش من انخفاض قدره 23 ألف وظيفة في يوليو، مع بقاء معدل البطالة ثابتًا عند 4.1٪، ويتوقع أن يرتفع الأجر الساعة المتوسط بنسبة 0.3٪ مقارنة بالشهر السابق. أما جولدمان ساكس، فتتخذ موقفًا أكثر حذرًا، متوقعة زيادة قوة العمل بـ 40 ألف وظيفة فقط، وهي أقل قليلاً من التوقعات العامة. وفقًا لفريق معلومات الأسواق في جي بي مورغان، أوضح رئيس الفيدرالي وارش في اجتماع جاكسون هول السنوي أن الاقتصاد الحالي في حالة توظيف كامل، مع استمرار ضغوط التضخم المرتفعة، مما يعني أن بيانات قوة العمل تعمل ضمن إطار منطقي "الأخبار الجيدة هي أخبار سيئة" — حيث أن قوة التوظيف ستُرفع عوائد السندات وتضغط على أسواق الأسهم الأمريكية.

من حيث التأثير على السوق، ترى جي بي مورغان أنه في البيئة السياسية الحالية، ستكون بيانات التضخم (CPI) الأسبوع القادم ذات تأثير أكبر على اجتماع مجلس الاحتياطي الفيدرالي في 16 سبتمبر مقارنة بتقرير الوظائف غير الزراعية اليوم. وفقًا لجي بي مورغان، فإن التقلبات الضمنية اليومية المضمنة في خيارات S&P 500 المستحقة في 4 سبتمبر تبلغ حوالي 1.1%. وفقًا لأنا وونغ، الخبيرة الاقتصادية الرئيسية لدى بلومبرغ، إذا سجلت الوظائف غير الزراعية لشهر أغسطس مرة أخرى رقمًا سالبًا، فـ"لم يحدث قط في التاريخ الحديث للاحتياطي الفيدرالي أن قام بزيادة أسعار الفائدة بعد شهرين متتاليين من النمو السلبي للوظائف غير الزراعية".

مؤشرات سوق العمل لشهر أغسطس أظهرت تباينًا واضحًا، مما زاد من صعوبة التنبؤ مقارنة بالعادات.

زاد التوظيف في القطاع الخاص في ADP بمقدار 38 ألفًا فقط في أغسطس، وهو أبطأ معدل منذ يناير، وأقل من توقعات السوق البالغة 47 ألفًا، وهو أصغر فرق عن التوقعات مؤخرًا.

أظهرت إحصائيات القوى العاملة العامة لـ Revelio أن الوظائف الجديدة المضافة في الاقتصاد ككل في أغسطس بلغت 36,500 وظيفة، بانخفاض ملحوظ مقارنة بـ 79,200 وظيفة في يوليو. ارتفع عدد طلبات إعانات البطالة الأولى خلال نافذة مسح BLS إلى 207,000، متجاوزًا 189,000 خلال فترة مسح يوليو. بلغ متوسط قراءة مؤشرات التوظيف البديلة التي تتبعها غولدمان ساكس 31,000، وهو أقل من 65,000 في يوليو. علاوة على ذلك، أظهر تقرير تشالينجر أن أصحاب العمل أعلموا في أغسطس عن تسريح 52,900 موظف، بزيادة ملحوظة مقارنة بـ 33,400 في يوليو.

لكن التخفيضات العامة لا تزال معتدلة — وفقًا لـ Challenger، بلغ إجمالي التخفيضات خلال الأشهر الثمانية الأولى من عام 2026 حوالي 530 ألف وظيفة، وهو الأدنى منذ عام 2022 في نفس الفترة؛ بينما بلغت خطط التوظيف أعلى مستوى منذ عام 2023.

متوسط الطلبات الأولية على مزايا البطالة الشهرية بلغ 204,000، وهو أقل من 210,000 في يوليو، كما انخفض معدل التسريح وفقًا لمؤشر JOLTS بنسبة 0.1 نقطة مئوية إلى 1.0%. علاوة على ذلك، شهد قطاع الترفيه والضيافة انخفاضًا تراكميًا في التوظيف قدره 83,000 وظيفة على الشهرين السابقين، وانخفض توظيف التعليم المحلي بنسبة 61,000 وظيفة، مما يشير إلى إمكانية تصحيح وعودة طبيعية في كلا القطاعين.

بيانات وظائف الشاغرة (مجمعة من JOLTS و Indeed و LinkUp) ظلت ثابتة تقريبًا في يوليو، ولم تُلاحظ تغييرات واضحة في الاتجاه مؤخرًا.

إشارات التحقيق التجاري مختلطة أيضًا: انخفض مؤشر التوظيف في التصنيع من ISM قليلاً إلى 51.2، ولا يزال في منطقة التوسع ولكن بمعدل أبطأ؛ ارتفع مؤشر التوظيف في الخدمات من ISM قليلاً إلى 47.8، ليظل في منطقة الانكماش للشهر الثاني على التوالي؛ بينما سجل مؤشر مبيعات التصنيع والخدمات من سبي جلوبال قوة في كلا القسمين، حيث سجل قسم الخدمات أسرع وتيرة نمو توظيف منذ حوالي 18 شهرًا.

أشار المحللون إلى عامل سياسة محتمل يؤدي إلى خفض ميكانيكي لبيانات التوظيف — انتهاء صلاحية حالة الحماية المؤقتة (Temporary Protected Status) لحوالي 300 ألف مهاجر (معظمهم من أصل هايتي) في أواخر يوليو، مما أدى إلى إنهاء تصاريح عملهم في الولايات المتحدة.

وفقًا لتقديرات باركليز، ما زال حوالي 200,000 شخص مُدرَجين في التوظيف خلال مسح يوليو غير الزراعي، ومن المتوقع أن يختفي حوالي 25,000 شخص من إحصائيات أغسطس لأن أصحاب العمل سيتوقفون عن إدراجهم في قوائم الرواتب. مع استمرار إتمام المتبقيين لإجراءات الأهلية، ستستمر هذه التأثيرات السلبية على مدى الأشهر القادمة. فقد قدم بعض الأشخاص طلبات لجوء قبل الموعد النهائي، وبعضهم حصل على الموافقة قبل انتهاء صلاحية هوياتهم، ما يمنحهم أهلية عمل لا تزال سارية؛ بينما قد يظل آخرون مدرجين مؤقتًا في سجلات رواتب أصحاب العمل بسبب تأخر أصحاب العمل في إتمام التحقق من أهلية العمل.

وفقًا لتقييم آنا وونغ، الخبير الاقتصادي الرئيسي لدى بلومبرغ، فإن احتمال حدوث نمو سلبي للشهر الثاني على التوالي في تقرير الوظائف غير الزراعية لشهر أغسطس مرتفع إلى حد كبير.

في سياق إصدار هذه البيانات، يجب أيضًا أخذ نتائج التحديث المرجعي السنوي الذي نشرته مكتب إحصاءات العمل الأمريكي (BLS) في أغسطس في الاعتبار.

أظهرت المراجعة أن عدد الوظائف، قبل التعديل الموسمي، كان أقل بـ 79,000 وظيفة من التقديرات السابقة حتى مارس 2026، بانخفاض نسبته حوالي 0.1%. وكان هذا الانخفاض أصغر بكثير من المراجعة في العام الماضي — حيث بلغ حجم المراجعة لشهر مارس 2025 كفترة أساسية 911,000 وظيفة.

بالنظر إلى التفاصيل، تم تعديل توظيف القطاع الخاص للأسفل بدرجة أكبر، بواقع 178,000 وظيفة، مما يعني أن متوسط النمو الشهري كان في الواقع 24,000 وظيفة، وليس 38,000 وظيفة كما تم الإعلان سابقًا. من حيث القطاعات، كان أكبر تعديل للأسفل في قطاع التجزئة (-154,600)، وأكبر تعديل للأعلى في النقل والتخزين (+135,100)، بينما تم تعديل توظيف القطاع الحكومي للأعلى بواقع 99,000 وظيفة رغم تخفيض الموظفين الفيدراليين. سيتم تضمين بيانات التعديل النهائية رسميًا في تقرير العمالة لشهر فبراير 2027.

على مستوى سياسة الاحتياطي الفيدرالي، فإن أحكام المحللين متسقة إلى حد كبير: بيانات التوظيف غير الزراعية القريبة من التوقعات، مع بقاء معدل البطالة ثابتًا، تتماشى مع تقييم أن "سوق العمل يبرد ولكن لا يتدهور بشكل حاد"، وسيؤدي هذا السيناريو إلى استمرار صناع القرار في التركيز على أهداف السياسة المتعلقة بالتضخم.

السيناريو الذي يغيّر منطق السياسة حقًا هو النمو السلبي الكبير في تقرير الوظائف غير الزراعية. أشارت آنا وونغ بوضوح إلى أنه إذا سجلت الوظائف غير الزراعية لشهر أغسطس نموًا سلبيًا مرة أخرى، فـ"لم يحدث قط في تاريخ الاحتياطي الفيدرالي الحديث أن تم التقدم بزيادة أسعار الفائدة بعد شهرين متتاليين من النمو السلبي"، مما سيجمد أي توقعات بالرفع في السوق على الفور.

من منظور إطار رد فعل السوق، ترى جي بي مورغان أنه في ظل بقاء بيانات وظائف غير زراعية واحدة فقط وبيانات مؤشر أسعار المستهلكين واحدة قبل اجتماع الفيدرالي في 16 سبتمبر، فإن وزن بيانات مؤشر أسعار المستهلكين أكثر أهمية. ستؤدي بيانات الوظائف القوية إلى دفع عوائد السندات للارتفاع، مما يقمع السوق الأسهم من خلال آلية التغذية الراجعة "مزيد من الوظائف → المزيد من الاستهلاك → توسع الشركات بشكل إضافي"، وفي ضوء تحذير وارش من وجود مخاطر في ظروف التمويل التوسعية في جاكسون هول، فإن هذه الآلية الانتقالية تستدعي اليقظة خاصة.

حددت جي بي مورغان "النطاق الذهبي" بزيادة تتراوح بين 30,000 و70,000 وظيفة، وفي هذا النطاق، من المرجح أن يظل السوق مستقرًا نسبيًا.

وفقًا لجيه. بي مورغان، فإن مسارات رد فعل السوق مقابل فترات البيانات المختلفة هي كالتالي:

إذا تجاوزت البيانات 100,000 شخص، فستواجه الأسواق الأمريكية ضغطًا واضحًا، وسيرتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات، وسيتم تسعير السوق بشكل أكثر شمولاً لرفع أسعار الفائدة في سبتمبر؛ إذا سجلت بين 70,000 و100,000، فستواجه الأسهم ضغطًا خفيفًا، وسيرتفع العائد ببطء؛ بين 30,000 و70,000 هو "منطقة ذهبية"، وستكون استجابة السوق محايدة نسبيًا؛ إذا انخفضت تحت 30,000 أو سجلت قيمة سالبة، فستنخفض أسعار الفائدة قصيرة الأجل بسرعة، لكن سيناريو القيمة السالبة قد يثير "مخاوف الركود التضخمي"، وسيصبح تقييم السوق لمسار سياسة الفيدرالي الأمريكي معقدًا للغاية.

تتوقع غولدمان ساكس زيادة قدرها 0.4% في الأجر الساعةي مقارنة بالشهر السابق، وهي أعلى من التوقعات الموحدة البالغة 0.3%， وتعتقد أن التأثير التقويمي الإيجابي سيدعم قوة بيانات الأجور. تُظهر مؤشرات غولدمان ساكس لتتبع الأجور أن النمو السنوي المعدل موسمياً للأجر الساعةي في الربع الثاني بلغ 2.8%، بينما بلغ النمو السنوي 3.6%، ولا يزال أقل من عتبة الـ4% التي تقدرها الشركة كمتوافق مع هدف التضخم البالغ 2%.