عُودت أسواق الأسهم الأمريكية للتداول بعد العطلة الطويلة، لكن السوق لم يواصل مباشرة تفضيل المخاطر السابق.
في 8 سبتمبر، أظهرت بيانات BiyaPay أن المؤشرات الثلاثة الرئيسية للسوق الأمريكية أغلقت جميعها في هبوط، حيث انخفض مؤشر داو جونز بنسبة 1.2%، ومؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 0.6%، ومؤشر ناسداك بنسبة 0.3%. من النظرة السطحية، يبدو أن هذا تصحيح عادي، لكن النقطة المثيرة حقًا هي أن قطاع أشباه الموصلات شهد تباينًا واضحًا في الوقت الذي كان فيه المؤشرات ضعيفة. فقد ارتفع إنتل بنسبة حوالي 9%، وAMD بنسبة قريبة من 6%، كما ارتفعت كوالكوم وبرودكوم وASML بدرجات متفاوتة؛ في المقابل، تراجع نفيديا بنسبة حوالي 2%، وظهرت شركات التخزين مثل ميكرون وسانديسك بأداء ضعيف.
هذا النوع من الحركة السوقية يخلق بسهولة وهمًا. إذا نظرت فقط إلى المؤشر، فقد تظن أن أسهم التكنولوجيا تهدأ؛ لكن إذا نظرت فقط إلى الأسهم الفردية، ستجد أن الأموال لم تغادر مجالات الذكاء الاصطناعي والرقائق، بل تنتقل بسرعة بين اتجاهات مختلفة. خاصةً عندما تؤثر في السوق في نفس الوقت أسعار النفط وعوائد السندات الأمريكية وتوقعات مجلس الاحتياطي الفيدرالي وسلسلة توريد الذكاء الاصطناعي، فإن التركيز على سوق واحد فقط قد يُفوت الإشارات الحقيقية.
عند مراقبة هذه الحركات السوقية، من المعتاد مراقبة عدة أصول معًا. على سبيل المثال، في تطبيق BiyaPay، يمكنك متابعة أسهم أمريكية مثل Intel وAMD وQualcomm وNVIDIA في وقت واحد، بالإضافة إلى متابعة تغيرات الأصول الأخرى مثل الأسهم الهونغ كونغية وBTC وETH والذهب والنفط. كمنصة عالمية متكاملة لإدارة الأصول، تغطي BiyaPay سيناريوهات متعددة للأصول مثل الأصول الرقمية والأسهم الأمريكية والأسهم الهونغ كونغية وتبادل العملات القانونية، مما يجعلها أكثر ملاءمة لمراقبة التغيرات في الأسعار بين الأسواق المختلفة. في مثل هذه الحركات عالية التقلبات، المفتاح ليس مطاردة التغيرات اليومية، بل فهم ما إذا كانت الأموال تتداول في الفائدة أو التضخم أو طلبات الذكاء الاصطناعي أو تفضيلات المخاطر.
هذا يشير إلى أن الأموال لم تُسحَب ببساطة من مجالات الذكاء الاصطناعي والرقائق، بل تعيد اختيار اتجاهها.
في الفترة الأخيرة، ركزت تداولات التكنولوجيا في أسواق الأسهم الأمريكية بشدة على مفاتيح مثل NVIDIA وخوادم الذكاء الاصطناعي ورقائق التخزين ونفقات رأس المال في الحوسبة. لكن مع عودة أسعار النفط للارتفاع وارتفاع عوائد السندات الأمريكية واقتراب اجتماع مجلس الاحتياطي الفيدرالي في سبتمبر، سيقلل السوق من تقبله للأصول ذات التقييمات المرتفعة. في هذه المرحلة، يفضل رأس المال البحث عن نوعين من الشركات: أولًا، الشركات التي لديها طلبات أو تحقق من العملاء واضحين، وثانيًا، الشركات التي تتمتع بمنطق واضح لإصلاح الأرباح.
تم إعادة جذب إنتل وكميون وAMD هذه المرة من قبل الأموال، وراءها بالضبط هذا المنطق.
يواجه السوق العام ضغوطًا، فلماذا لا تزال أسهم الرقائق ترتفع؟
هذه الموجة من الضغط على أسواق الأسهم الأمريكية جاءت أولاً من العوامل الكلية.
ارتفع خام برنت مؤقتًا إلى ما يقارب وتجاوز عتبة 100 دولار، بينما صعد خام واي تي آي إلى ما فوق 90 دولارًا. سيؤدي ارتفاع أسعار النفط إلى إعادة دفع توقعات التضخم، وإذا أصبح التضخم أكثر لزوجة، سيصبح من الصعب على مجلس الاحتياطي الفيدرالي التحول بسرعة نحو سياسة تيسيرية. في الوقت نفسه، ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى حوالي 4.8٪، كما ظل عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 سنة عند مستويات مرتفعة. بالنسبة للأسهم الأمريكية، فإن تراكم ضغوط أسعار النفط والتضخم وأسعار الفائدة سيؤدي أولًا إلى تأثير على التقييمات.
من الناحية النظرية، يجب أن تكون أسهم التكنولوجيا أكثر حساسية، حيث تعتمد العديد من الشركات عالية النمو تقييماتها على التدفقات النقدية المستقبلية. وكلما ارتفعت أسعار الفائدة، قلّت جاذبية الأرباح المستقبلية عند خصمها. لكن في هذه المرة، انخفض مؤشر ناسداك أقل من مؤشر داو جونز، وازدادت أسهم أشباه الموصلات قوةً على عكس الاتجاه العام، مما يشير إلى أن السوق لا يُقلل من قيم التكنولوجيا بشكل شامل، بل يُجري تحولاً هيكلياً.
من يستطيع الاستمرار في توضيح النمو في بيئة أسعار فائدة مرتفعة، ومن يمكنه تحويل زيادته في الأسعار، أو الطلبيات، أو العملاء، أو مسار منتجاته بسهولة إلى أرباح، هو من يُتداول به رأس المال حقًا.
ارتفاع إنتل ليس مجرد إصلاح للعواطف
الارتفاع الكبير هذا من إنتل، النقطة المحفزة الظاهرة هي السعر وتوقعات الربح.
تشير DigiTimes إلى أن إنتل قد ترفع أسعار وحدات معالجة الحواسيب الشخصية مرة أخرى في أكتوبر بنسبة حوالي 10%. وقد دفع هذا الخبر أسهم إنتل للارتفاع بشكل كبير، مما جعلها واحدة من أكثر الأسهم أداءً في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 ذلك اليوم. يجب ملاحظة أن إنتل لم تقدم أي تعليق رسمي على هذا الأمر، لذا لا يمكن اعتباره إرشادًا مؤسسيًا مؤكدًا. لكن استعداد السوق لدفع الثمن يشير إلى أن الأموال تراقب ما إذا كانت قدرة إنتل على تحديد الأسعار قد عادت.
This is very important.
على مدار السنوات القليلة الماضية، لم تكن أكبر مشكلة لإنتل هي عدم وجود إيرادات، بل كانت هوامش الربح، والاستثمارات التصنيعية، وضغوط المنافسة التي ظلت تضغط على تقييمها. الآن، إذا ارتفعت أسعار وحدات المعالجة المركزية، وتحسّن الطلب على الخوادم، وبدأ الضغط التكاليف في الانتقال تدريجيًا، فسيعيد السوق تقييم مساحة تصحيح أرباحها. ومع إضافة الطلب المتزايد من مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي على وحدات المعالجة المركزية للخوادم، والربط، والبنية التحتية، لم تعد إنتل مجرد سهم دوري تقليدي للحواسيب الشخصية، بل أُعيد تضمينها في سلسلة بنية تحتية للذكاء الاصطناعي عند التسعير.
بالطبع، منطق شركة إنتل لم يصل بعد إلى مرحلة الانعكاس الكامل. ما يحدد فعليًا مدى انتعاش التقييم ليس الارتفاع بنسبة 9% في يوم واحد، بل القدرة على إثبات خلال الأرباع القادمة أن رفع الأسعار لن يخفض الطلب بشكل ملحوظ، وهل يمكن لنشاط مركز البيانات الاستمرار في التحسن، وهل يمكن لتقنيات التصنيع المتقدمة وخدمات التصنيع بالتعاقد أن تقلل من مخاوف السوق.
نقطة التركيز لشركة كوالكوم هي الانتقال من الهواتف إلى مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي
قوة Qualcomm هذه المرة تعتمد على منطق النمو الصناعي.
أعلنت كوالكوم رسمياً في 8 سبتمبر عن شراكة متعددة الأجيال مع أمازون، تركز على تطوير رقائق مخصصة لمرافق الذكاء الاصطناعي الواسعة النطاق وحلول الاتصال الضوئي، مع التركيز على استنتاج الذكاء الاصطناعي وقدرات اتصال ضوئي تصل إلى 1.6 تيرابايت. لا يهتم السوق فقط باسم العميل أمازون، بل أيضاً بقدرة كوالكوم على فتح منحنى نمو ثانٍ خارج رقائق الهواتف المحمولة.
في الماضي، كانت علامات Qualcomm الأساسية هي الهواتف، ووحدات الاتصال، والحاسوب المتنقل. ولكن مع دخول الذكاء الاصطناعي مرحلة الاستنتاج، لم تعد مراكز البيانات بحاجة فقط إلى وحدات معالجة الرسوميات (GPU)، بل أيضًا إلى شرائح استنتاج أكثر كفاءة، وحسابات منخفضة الاستهلاك للطاقة، وربط عالي السرعة. إذا تمكنت Qualcomm من نقل ميزات الكفاءة الطاقية التي تراكمتها في المجال المتنقل إلى مراكز البيانات، فستكون لديها فرصة للخروج من دورة الهواتف التقليدية.
لكن يجب أيضًا التحقق من أن ما يُسمى بحجم محتمل يصل إلى 60 مليار دولار أمريكي لا يعادل إيرادات أوامر مُؤكدة بالفعل. وتشير بعض التقارير إلى أن هذا مرتبط بخيار شراء أسهم أمازون وشروط شراء مستقبلية، ويعتمد تحويله بالكامل إلى إيرادات لشركة كوالكوم على تسليم المنتجات اللاحقة، ووتيرة شراء العملاء، وديناميكيات المنافسة. ارتفاع السوق على المدى القصير يعكس إعادة تسعير دخول كوالكوم إلى مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، وليس تأكيدًا كاملًا لإيرادات عشر سنوات.
لماذا تم دفع AMD أيضًا؟
ارتفع AMD، ويعزى ذلك بشكل أكبر إلى مشاعر إيجابية في سلسلة شرائح الذكاء الاصطناعي والخوادم.
تبقى AMD في موقف دقيق. فهي ليست الرائدة المطلقة في مجال الذكاء الاصطناعي مثل NVIDIA، لكنها أيضًا ليست خالية تمامًا من التأثير. يركز السوق على AMD من حيث نقطتين أساسيتين: أولاً، ما إذا كانت سلسلة MI للمسرعات الذكية الاصطناعية ستستمر في الحصول على طلبات من عملاء كبار، وثانيًا، ما إذا كانت وحدات معالجة الخوادم ونشاط مركز البيانات ستتمكن من الحفاظ على تحسين حصتها السوقية.
عندما تحصل كوالكوم على شراكة مع أمازون، ويُعاد تسعير قدرة إنتل على التداول، فإن AMD ستُضاف أيضًا إلى نفس المقارنة. خارج نيفيديا، من يمكنه الحصول على حصة كبيرة كافية في توسع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي؟ هذا هو مصدر مرونة AMD.
لكن مشكلة AMD تكمن هنا أيضًا. فالسوق لا يمنحها علاوة على اليقين، بل علاوة على المُتَّبِع. عادةً ما تشهد حركات المُتَّبِع ارتفاعًا سريعًا، لكنها أيضًا عرضة للتصحيح بسبب وتيرة الطلبيات، هوامش الربح الإجمالي، سلسلة التوريد، ومشكلات النظام البيئي للبرمجيات. لذا، لا يمكن تقييم ارتفاع AMD بناءً على الزيادة اليومية فقط، بل يجب مراقبة ما إذا كانت نسبة إيرادات الذكاء الاصطناعي المستقبلية، وتوسيع العملاء، وتدوير المنتجات ستتحقق بشكل مستمر.
هذا ليس تراجعًا للذكاء الاصطناعي، بل هو تحوّل في تسعير الذكاء الاصطناعي ليصبح أكثر انتقائية
في هذه الدورة من التمايز في قطاع أشباه الموصلات، ما يستحق الاهتمام أكثر ليس من يصعد أو يهبط، بل أن تداول الذكاء الاصطناعي يتحول من سردية قائمة على قائد واحد إلى تسعير أكثر تفصيلاً لسلسلة القيمة.
في المراحل المبكرة، كانت السوق تفضل الشركات ذات أعلى درجة من اليقين، لذا كانت نفيديا وتي إس إم سي ورقائق التخزين وخوادم الذكاء الاصطناعي هي المحاور الرئيسية. ولكن مع ارتفاع التقييمات، بدأ رأس المال يبحث عن إطارات تفسيرية جديدة. على سبيل المثال، تُتداول إنتل بناءً على تصحيح السعر والربحية، وتُتداول كوالكوم بناءً على الاستدلال الذكي والدخول الجديد لمركز البيانات، وتُتداول أي إم دي بناءً على المرونة البديلة خارج نفيديا، وتُتداول أي أس إم إل وتجهيزات أشباه الموصلات بناءً على دورة توسيع الإنتاج في التقنيات المتقدمة.
Same AI, but the position has changed.
هذا يفسر أيضًا لماذا يمكن للقطاع半導體 أن يصعد عكس اتجاه السوق أثناء انخفاض السوق العام. ليس لأن السوق غير قلق بشأن أسعار الفائدة، بل لأنه يبحث عن أصول تقنية تثبت قيمتها في بيئة أسعار فائدة مرتفعة. طالما لم يتم دحض إنفاق رأس المال على الذكاء الاصطناعي، فلن تخرج أسهم الرقائق ببساطة من السوق، بل ستنتقل فقط بين مراحل مختلفة.
ما الذي يجب مراقبته بعد ذلك؟
من الناحية القصيرة الأجل، فإن ارتفاع قطاع أشباه الموصلات على الرغم من الاتجاه العام يُرسل إشارة إلى السوق بأن محوري الذكاء الاصطناعي والرقائق لم يختفيا، بل إن الأموال بدأت تبحث عن نقاط دعم جديدة بعيدًا عن الصفقات المزدحمة. انخفاض نيفيديا لا يعني تراجع الذكاء الاصطناعي؛ وارتفاع إنتل وكميون وأي أم دي لا يعني أن السوق قد تحوّل بالكامل. بشكل أكثر دقة، فإن السوق يعيد توزيع سلطة التسعير داخل سلسلة توريد الذكاء الاصطناعي.
هناك عدة متغيرات مهمة قادمة.
أولاً، مؤشر أسعار المستهلك الأمريكي لشهر أغسطس. وفقًا لجدول مكتب إحصاءات العمل الأمريكي، سيتم الإعلان عن مؤشر أسعار المستهلك لشهر أغسطس في 11 سبتمبر. لقد ارتفع سعر النفط بشكل ملحوظ، وإذا كانت بيانات التضخم أقوى من المتوقع، فسيزداد الضغط على مجلس الاحتياطي الفيدرالي في اجتماعه في سبتمبر. ثانيًا، اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) في 15-16 سبتمبر. حاليًا، يُسعر السوق بشكل عالٍ لاحتمال رفع الفائدة في سبتمبر، وستؤثر مسار الفائدة مباشرة على تقييمات أسهم التكنولوجيا. ثالثًا، طلبيات سلسلة توريد الذكاء الاصطناعي المستقبلية. شراكة كوالكوم وأمازون، وتوقعات رفع أسعار إنتل، وطلب AMD على الخوادم، تحتاج جميعها إلى التحقق المستمر في النتائج والإرشادات القادمة.
لذلك، فإن هذه الموجة من الارتفاع في قطاع أشباه الموصلات تشبه أكثر إعادة تقييم هيكلية بدلاً من مجرد انتعاش عاطفي.
ارتفع سعر النفط وعوائد السندات الأمريكية، وهو ما كان من المفترض أن يضغط على الأصول المخاطرة؛ لكن أداء قطاع أشباه الموصلات تجاوز الاتجاه العام، مما يشير إلى أن الأموال لا تزال مستعدة للدفع مقابل بنية تحتية للذكاء الاصطناعي، لكنها أصبحت أكثر انتقائية. الشركات التي ستستمر في التفوق في المستقبل قد لا تكون تلك التي تروي القصص الأكثر إثارة، بل تلك التي تستطيع ربط العملاء والطلبيات والأسعار والأرباح معًا.
لا تزال الأسواق الأمريكية تحت الضغط، لكن شركات رقائق الذكاء الاصطناعي لم تتوقف. السؤال الحقيقي ليس ما إذا كانت أسهم الرقائق ستستمر في الارتفاع، بل من سيثبت أن استثمارات الذكاء الاصطناعي ستتحول في النهاية إلى تدفقات نقدية.