قد تشهد أسواق الأسهم الأمريكية لحظة "وعي سياقي" قريبًا.
على الأقل، هذا هو أسوأ سيناريو يناقشه بعض المحللين في وول ستريت. مع تزايد تركيزهم على بيانات مذهلة في السوق: ارتفع ديون التمويل بالرافعة المالية التي يحملها المستثمرون إلى مستويات قياسية، كما أن معدل الزيادة الأخير هو ذاته الذي يُرى عادةً قبل تصحيحات كبيرة.
They fear that a sharp sell-off in tech stocks could ignite the fuse on this record-breaking loan, triggering margin calls and sparking a wave of forced selling that could disrupt the bull market.
قال مستثمرون لـ Business Insider إن هذا السيناريو قد يبدو غير محتمل، لكن المخاطر في ارتفاع، ويحتاج المستثمرون إلى التصدي لها، خاصةً بالنظر إلى التركيز العالي للسوق على أسهم التكنولوجيا، والعرض العالي للأسر الأمريكية لانخفاضات أسعار الأسهم المفاجئة.
يمكن للمستثمرين الذين يستخدمون التداول بالهامش الاقتراض من وسطاء لشراء أسهم أو منتجات استثمارية. ولكن إذا انخفضت قيمة مراكزهم عن عتبة معينة، فسيتلقون إشعارًا بطلب إضافة أموال إلى حساب الهامش. وإذا لم يتمكنوا من تغطية النقص، يمكن للوسيط بيع مراكزهم، وقد يتسبب ذلك أحيانًا في خسائر للمستثمر.
هذا بالضبط ما تسبب في تراجع سوق الأسهم الكوري خلال صيف هذا العام. كان المستثمرون الأفراد الكوريون يستخدمون رافعة مالية عالية، وعندما بدأت أسهم الرقائق والتخزين في الهبوط خلال الصيف، واجهوا موجة من طلبات إضافية للضمان، مما أدى إلى سلسلة من المبيعات الإجبارية.
أدى نفس الديناميكية أيضًا إلى انهيار التوعية المكانية. كان هذا صندوق تحوط عالي الرافعة المالية يُدار من قبل المبتدئ في الذكاء الاصطناعي ليوبولد أشينبرينر، والذي واجه طلبًا لإضافة ضمانات بعد أن احتفظ بحصص كبيرة في أسهم الرقائق خلال صيف هذا العام.
وفقًا لبيانات FINRA، بلغ الرصيد المدين في حسابات ضمان الأوراق المالية للعملاء 1.5 تريليون دولار أمريكي في يونيو.
على الرغم من أن هذا المستوى انخفض قليلاً منذ الصيف، إلا أنه لا يزال مرتفعًا. بلغت ديون التمويل والتسليف في أغسطس 1.4 تريليون دولار أمريكي، بزيادة حوالي 27٪ مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي.
قال بيتر بيريزين، الخبير الاقتصادي الأول في BCA Research، لـ Business Insider: من الناحية التاريخية، يُعد انخفاض ديون الهامش من مستوياتها المرتفعة علامة تحذيرية للسوق. عندما تبدأ ديون الهامش في الانخفاض، فعادةً ما يعني ذلك عوائد أقل للأسهم في المستقبل. وأضاف أنه إذا انخفضت ديون الهامش بشكل كبير عن ذروتها الصيفية، فسيكون قلقًا من حدوث موجة تقليل للرافعة المالية.
قال: "بمجرد بدء هذا الوضع، فإنه غالبًا ما يعزز نفسه. فمع تقليل المستثمرين للرافعة المالية، فهذا يعني أن عليهم تقليل مراكزهم في الأسهم؛ مما يضغط على أسعار الأسهم، ويؤدي بدوره إلى موجة جديدة من البيع."
أشار بيريزين إلى أن المستثمرين قد يكونون اليوم أكثر عرضة لتأثيرات هذا البيع مقارنة بالماضي. وأشار إلى أن عدة عوامل هشة متزامنة قد تجعل هذا السيناريو أكثر خطورة:
- تركز السوق بشكل كبير على أسهم التكنولوجيا، مما يعني أن موجة التخفيض في الرافعة المالية قد تُفعّل داخل قطاع التكنولوجيا وتؤثر بشكل مفرط على السوق الأوسع. اليوم، يمثل قطاع المعلومات حوالي 40% من مؤشر S&P 500.
- يُظهر الأمريكيون مستوى أعلى من التعرض لانخفاض السوق المفاجئ مقارنة بالماضي، جزئياً بسبب حجم كبير من الملكية المنزلية. وفقاً لبيانات مجلس الاحتياطي الفيدرالي، احتفظت الأسر الأمريكية بقيمة قياسية بلغت 64.6 تريليون دولار من أسهم الشركات ووحدات الصناديق المشتركة في الربع الثاني، مما يمثل أكثر من ثلث إجمالي ثروة الأسر الأمريكية.
- بسبب ظهور كمية كبيرة من منتجات الاستثمار الرافعة في السنوات الأخيرة، تعرّض المزيد من المستثمرين لمخاطر الرافعة المالية. وكشف استطلاع أجرته Yahoo Finance-Harris في سبتمبر أن 43% من المستثمرين الأمريكيين يستخدمون الرافعة المالية، مثل تداول الخيارات أو شراء الأسهم بالتمويل. وتشير بيانات بلومبرغ إلى أن أصول صناديق ETF الرافعة وصلت أيضًا إلى ذروة قدرها حوالي 200 مليار دولار هذا الصيف.
"من هذا المنظور، فإن مخاطر سوق الأسهم هذه أعلى حتى من عام 2000،" كما قال بيريزين.
قال روس مايفيلد، مستشار الاستثمار ونائب الرئيس في Baird Private Wealth Management، لـ Business Insider: إن مستويات الديون المرتفعة قياسياً الناتجة عن التداول بالرافعة المالية تشير إلى أن سيناريو الانخفاض السريع الذي شهدته أسواق الأسهم الكورية الجنوبية هذا الصيف يمكن أن يحدث أيضاً في الولايات المتحدة.
"أعتقد بالفعل أن هيكل السوق قد يكون أكثر هشاشة قليلاً بسبب الطريقة المفرطة التي أدخلنا بها أنواعًا مختلفة من الرافعة المالية إلى السوق،" قال، لكنه أشار أيضًا إلى أن هذا لا يمثل تهديدًا لبقاء السوق.
باستخدام مقاييس مختلفة، فإن مستويات الرافعة المالية الحالية تبدو متطرفة تاريخيًا. فبحسب نسبة ديون الهامش إلى إجمالي القيمة السوقية الأمريكية، لا تزال قريبة من المتوسط التاريخي البالغ 2٪؛ لكن بحسب نسبتها إلى عرض النقود M2، وصلت ديون الهامش إلى مستويات مماثلة لتلك التي سبقت أزمة عام 2008 وانهيار فقاعة الإنترنت. وقد أشارت شركة الخدمات المالية CGS International إلى ذلك في تحليلها الصادر في مارس.
كشف تحليل Ameriprise Financial أن هناك ثلاث سنوات فقط منذ عام 1997 شهدت نموًا سنويًا في ديون الهامش بهذه السرعة: عام 2000 وعام 2007 وعام 2021، وكلها سبقت تصحيحًا كبيرًا في السوق.
وصف رئيس استراتيجيات السوق في Ameriprise، أنتوني ساغليمني، سيناريو حيث تتصادم درجة التركيز القياسية في أسهم التكنولوجيا مع رافعة مالية قياسية، مما يؤدي في النهاية إلى بيع "ذاتي التقوية" يضرب الأسهم الأكثر تركيزًا في السوق.
كتب في مذكرة: "عندما يكون جميع المشاركين الذين يستخدمون الرافعة المالية يحملون نفس الأصل الأساسي، وعندما يكون هذا الاتجاه لا يزال في التزايد، فقد يؤدي الضغط الصاعد أو الهابط إلى مزيد من التقلبات في السوق، مما يبدو غير متوافق مع تطورات الأخبار الرئيسية."
قال بيريزين إنه إذا بدأ البيع الإجباري حقًا، فسيكون لدى المستثمرين بالكاد أي ملاذ آمن واضح. وأشار إلى أن تقليل الرافعة المالية أثناء انفجار فقاعة الإنترنت حدث على مرحلتين: المرحلة الأولى ظهرت في أوائل عام 2000، عندما انتقلت الأموال من أسهم التكنولوجيا إلى قطاعات أخرى، حيث كان بإمكان المستثمرين البحث عن الأمان من خلال الانتقال إلى قطاعات أخرى في السوق.
المرحلة الثانية كانت البيع الشامل للسوق الذي بدأ من عام 2001، حيث تأثرت جميع القطاعات بشدة.
قال بيريزين إن السوق تبدو الآن في طريقها نحو مرحلة "التدوير"، وهو ما يشير إلى البيع الأخير في قطاعي الرقائق والتخزين. وهو يفترض أن بيعًا أوسع نطاقًا مشابهًا لعام 2001 قد لا يحدث إلا بعد سنوات عديدة على الأقل.
"قد يكون من المبكر إصدار تحذير الآن، لكن بدء القلق من تفاقم الأمور ليس مبكرًا، لأنه بمجرد أن تتفاقم حقًا، أعتقد أنها ستتعزز ذاتيًا،" قال.