المؤلف: براتيك ديساي (The Token Dispatch)
مُترجم: Deep潮 TechFlow
مقدمة شينتشاو: أصبحت الودائع المُرمَّزة نقطة محورية تتبناها البنوك العالمية الكبرى لدمج البلوكشين، حيث حققت منصات مثل Kinexys التابعة لجيه. بي. مورغان حجم تداول يومي يبلغ مئات المليارات من الدولارات. ومع ذلك، فإن سجلات السلاسل المُحصَرة التي تديرها كل بنك تجاري على حدة، تجعل الودائع المُرمَّزة محدودة داخل أنظمة الحسابات الخاصة بكل بنك، وتحولها إلى جزر سيولة منفصلة عن بعضها البعض.
يتشابه هذا المأزق بشكل مدهش مع التاريخ الذي دفع البنوك في نيويورك في منتصف القرن التاسع عشر إلى إنشاء مكتب تسويات مركزي بسبب ثقل عمليات تسويات الكمبيالات. اليوم،联合 التكنولوجيا مع Quant، أطلق مكتب التسويات الأمريكي (The Clearing House)، الذي يتحكم في CHIPS وRTP، شبكة نقدية على السلسلة بهدف إنشاء مركز موحد للتسويات الفورية بين البنوك التجارية على مستوى الولايات المتحدة.
بناء طبقة تسوية مترابطة للإيداعات المُمَوَّلة بالرموز لا يتعلق فقط بالتوافق السلس بين النظام المصرفي وعملات احتياطية البنوك المركزية، بل هو الحاجز الأساسي الذي تُبنى به المؤسسات المالية التقليدية لمواجهة العملات المستقرة الخاصة وإعادة تشكيل نظام المدفوعات الفورية على مدار الساعة.
مرحبًا،
The core utility of money depends on its liquidity.
تخيل تحويل أموال إلى صديق لديه حساب في بنك آخر: خلف واجهة تطبيق البنك الإلكتروني، يقوم البنكان بعضهما مع بعض بعملية التسوية، بينما تظل الأموال متكافئة في القيمة في كلا البنكين.
على مدار السنوات القليلة الماضية، كانت البنوك التجارية تعيد تشكيل أشكال الودائع في عالم رقمي لا يتوقف، مما أدى إلى ظهور الودائع المُرمَّزة.
لقد أطلقت كبرى المؤسسات مثل جي بي مورغان وسيتي بنك وستاندرد تشارترد خدمات إيداعات مُرمّزة.
يمكن لهذه الودائع المُمَوَّلة بالرموز أن تتدفق على مدار الساعة في الوقت الحقيقي، كما أنها قابلة للبرمجة. ومع ذلك، فإنها حاليًا لا يمكنها العمل إلا داخل بيئات مصرفية مغلقة محددة.
الودائع المُمَثَّلة برموز هي في جوهرها مستندات دين ضد البنك المصدر، ولا يمكن استخدامها مباشرة على دفتر الأستاذ الموزع للبنوك الأخرى.
على الرغم من أن الودائع المُرمَّزة تتمتع بخصائص قابلة للبرمجة، فإن أصعب التحديات تكمن في كيفية ربطها عبر أنظمة مصرفية مختلفة.
في هذه المقالة، سأحلل بعمق: لماذا يُعد طبقة التوافق التي تكسر حواجز البنوك وتمكّن الودائع المُرمزَة من التدفق الحر بين البنوك المختلفة، هي جوهر تجميع أكبر قيمة.
الآن، دعونا ندخل إلى النص.
عصر حارس العملات يعود
في 24 سبتمبر، أكملت سبع بنوك تجارية بريطانية عمليتين لتحويل رهن عقاري بإعادة تمويل بأسلوب لم يسبق له مثيل.
أموال المُقرض تظل مُقفلة في حسابه الشخصي وتستمر في توليد الفائدة، وتُطلق فورًا في لحظة تأكيد الصفقة، دون الحاجة لأي طرف لانتظار وقت التسوية.
سبع بنوك، تشمل باركليز و HSBC و لوييدز و ناشونال ويستمنستر، تعمل بشكل تعاوني من خلال منصة مشتركة واحدة.
تم تكليف شركة كوانت للبرمجيات في لندن من قبل الاتحاد الصناعي المالي البريطاني (UK Finance) ببناء هذا الشبكة. بدون هذا الأساس المشترك، ستتحول إيداعات العملات المُرمّزة التي تصدرها كل بنك إلى جزر معزولة عن بعضها البعض.
أشار بنك التسويات الدولية (BIS) أيضًا إلى هذا الأمر بوضوح في تقريره في سبتمبر.
بدون التوافق، لا يمكن للإيداعات المُمَوَّلة تجاوز "حدود KYC" للبنوك التجارية.
هذا يعني أن الرمز المميز الصادر من بنكي لا معنى له على دفتر الحسابات لبنك آخر، لأنه لا يجري مراجعة شاملة للبنك الأول ولا يوافق على تسوية مستندات الدين الصادرة عنه.
هذا هو أكبر عائق يواجه تنفيذ الرؤية الحالية لتوسيم الأصول.
يُعتبر ربط السندات أو الصناديق مُستَحَقًا تمامًا فقط عندما يتم التبادل الفوري في نفس الثانية بين الجانب الأصلي والجانب النقدي.
لكن في أكبر منصة حاليًا لتوسيط بروتوكولات الاسترداد، فإن الأصول السيادية تعمل على السلسلة، لكن التسوية النقدية لا تزال تعتمد على قنوات التسوية المصرفية التقليدية.
لقد نما حجم صندوق الديون الأمريكية المُرقمة عالميًا إلى حوالي 1.45 مليار دولار، ومع ذلك لا يزال معظم هذه الأموال تستخدم طرق تسويق تقليدية قديمة.
لكن هذا ليس مسارًا مسدودًا لا يمكن تجاوزه، فالسجل المالي قد قدم بالفعل حلولًا لمشكلات مشابهة.
في أوائل خمسينيات القرن التاسع عشر، كان على البنوك التجارية في نيويورك إرسال حُمّالين (Porters) يوميًا عبر المدينة لتبادل الشيكات بين البنوك لغرض التسوية.
مع تزايد عدد البنوك المفتوحة، تفكك هذا الشبكة اليدوية للتسوية بين الأفراد تمامًا.
في عام 1853، أنشأت البنوك معًا مكتبًا موحدًا للتسوية، حيث تم إجراء تسوية صافية واحدة يوميًا لجميع الشيكات المستحقة.
هذه المؤسسة هي بالضبط شركة التسوية الأمريكية الحالية (The Clearing House). وهي مملوكة بالاشتراك من قبل حوالي 25 من أكبر البنوك التجارية في الولايات المتحدة، وتُشرف على تشغيل نظامي الدفع والتسوية الوطنيين الرئيسيين: CHIPS وRTP.
اليوم، يواجه البنك تحديًا جديدًا يتمثل في ضرورة مزامنة الودائع المُرمَّزة الموزعة على دفاتر البنوك التجارية مع العملة الاحتياطية القانونية للبنك المركزي في الوقت الفعلي، حتى في عطلات نهاية الأسبوع.
لحل هذه النقطة العالقة، تتفق البنوك الكبرى على إنشاء طبقة مشتركة موحدة لمعالجة مركزية للتسويات بين البنوك للودائع المُمَوَّلة التي تصدرها بنوك مختلفة.
في 24 سبتمبر، اختارت مصلحة التسوية الأمريكية Quant عبر عملية ترسية لتشغيل طبقة التنسيق لشبكة "النقود على السلسلة".
من المتوقع أن يتم فتح هذا الشبكة رسميًا للبنوك التجارية في جميع أنحاء الولايات المتحدة في النصف الأول من عام 2027.
نافذة استراتيجية نادرة بين الأجيال
طبقة التسوية في البنية التحتية المالية تمتلك طبيعة احتكارية طبيعية تقريبًا.
بمجرد أن تُحدد أنظمة البنوك في دولة ما معايير موحدة ومكانًا واحدًا للتسوية، فإن هذا الوضع غالبًا ما يبقى دون تغيير لعقود عديدة.
عندما أطلقت مؤسسة الدفع الأمريكية شبكة الدفع الفوري (RTP) في عام 2017، فقد وُصفت بأنها أول نظام دفع أساسي جديد في الولايات المتحدة منذ أكثر من 40 عامًا.
هذا هو المنطق الأساسي للصناعة: عندما تُفتح نافذة الوصول إلى بنية التكنولوجيا الأساسية ومقاعد التصفية، وتشغل المقاعد الأساسية، ستُغلق هذه البوابة أمام جيل كامل.
في عام 2016، بعد عملية ترسية، عيّنت شركة الدفع الأمريكية شركة Vocalink، التي تملكها بنوك بريطانية، لبناء شبكة RTP. وكانت Vocalink قد نجحت سابقًا في تطوير نظام الدفع السريع البريطاني (Faster Payments).
اليوم، يعالج شبكة RTP ما يقارب 7 مليارات دولار من التحويلات المالية يوميًا. بعد عشر سنوات، أعاد مكتب التسوية الأمريكي فتح المناقصة، وانتخب مرة أخرى مُنشئًا تقنيًا آخر من لندن.
على عكس السابق، يتم حاليًا فتح عدة مقاعد أساسية تُسهم في ترسيخ قيمة ضخمة في آنٍ واحد.
موجة العملات المُرمَّزة أجبرت كل نظام مصرفي رئيسي في العالم على مواجهة نفس التحدي والإجابة عنه خلال 18 شهرًا فقط.
Quant حصلت في نفس اليوم على أكبر عقدين لبنية تحتية للعملات الرقمية المحلية في المملكة المتحدة والولايات المتحدة على الإطلاق.
في الوقت نفسه، اختارت شبكة سويفت بناء دفتر مشترك خاص بها. حاليًا، شارك 17 بنكًا في التجربة، وتتوقع سويفت أن تتوسع بحلول نهاية عام 2026 لتشمل على الأقل 19 بنكًا تغطي خمس عملات ورقية.
تتنافس شركات تقنية كبرى مثل Chainlink وIBM وACI وOracle على توفير قنوات لربط البنوك التجارية بهذا الشبكة.
البنوك الإقليمية الأمريكية أطلقت بالتعاون شبكة Cari المبنية على ZKsync.
أما البنك المركزي الأوروبي، فلم يوظف أي مزود خاص للترتيب، حيث تم إطلاق رابط Pontes الخاص به في 21 سبتمبر، ويستخدم مباشرة عملات احتياطية للبنك المركزي لإجراء التسوية النهائية للأصول المُرَمَّزة.
إذًا، ما هي القيمة الأساسية الحقيقية لهذا المقعد المركزي للتسوية؟ الإجابة هي كفاءة السيولة.
نظام CHIPS، الذي تديره شركة الدفع الأمريكية، تجاوز حجم الأموال المعالجة اليومية في عام 2025 حاجز 2 تريليون دولار.
بفضل آلية المصالحة الفورية متعددة الأطراف، تحتاج البنوك التجارية إلى تخصيص حوالي 960 مليار دولار فقط من مراكز السيولة لإتمام التسوية، بينما كانت ستحتاج إلى استعدادات نقدية تصل إلى 4420 مليار دولار دون هذه الآلية.
تُقدّر غرفة المقاصة الأمريكية أن هذا النظام يوفر على البنوك الأعضاء تكاليف تمويل تصل إلى 5.5 مليار دولار سنويًا. هذا بالضبط هو القوة الأساسية لطبقة المقاصة الممتازة: تمكين النظام المالي بأكمله من العمل بسلاسة باستخدام جزء صغير فقط من الأموال المطلوبة أصلاً.
في المقابل، تُظهر الحالة الحالية لتطوير الودائع المُرمَّزة: أكبر شبكة إيداعات مصرفية، جي بي مورغان كينيكسس، لديها حجم تداول يومي يبلغ حوالي 7 مليارات دولار.
هذا الحجم يعادل فقط حوالي 0.3% من حجم معاملات CHIPS اليومية، وهو محدود لعملاء جيه. بي مورغان الداخليين فقط. لا يزال المُقدّمون الرائدون في الصناعة عالقين في حدائق مُحاطة بأسوار.
هذا الفجوة الهائلة هي فرصة استراتيجية تاريخية. بغض النظر عن حجم أي بنك فردي، لا يمكن لأي بنك واحد سد هذا الفراغ بمفرده؛ فقط طبقة تسويات مشتركة تُبنى من قبل الصناعة بأكملها يمكنها كسر هذا المأزق بشكل جذري.
Who will capture the value?
ستُنشئ طبقة التسوية الجديدة هذه قيمة اقتصادية هائلة.
المنطق التجاري للبنية التحتية المشتركة للبنوك كان دائمًا كالتالي: التوفير السنوي البالغ 5.5 مليار دولار في تكاليف التمويل الذي تحققه CHIPS يعود مباشرة إلى البنوك الأعضاء فيها. إن شركة الدفع الأمريكية مملوكة من قبل البنوك المساهمة التي تستخدمها، وآليات التسعير الخاصة بها تخدم نفس النظام.
يُعد Vocalink مثالًا نموذجيًا على كسب طرف التكنولوجيا رسوم التطوير، بينما يحصل مالك الأصل على إيجار.
لقد بنت شبكة أساسية لنقل تريليونات الدولارات عبر نظام الدفع السريع البريطاني ونظام RTP الأمريكي. في عام 2016، استثمرت ماستركارد حوالي 700 مليون جنيه إسترليني لشراء 92.4% من أسهم Vocalink، التي حققت إيرادات سنوية قدرها 182 مليون جنيه إسترليني.
لقد انتقلت هذه الزيادة الضخمة بالكامل إلى البنوك البريطانية التي تمتلك أسهم Vocalink. وعلى الرغم من أن هذا يمثل عائدًا كبيرًا للمستثمر في التكنولوجيا، إلا أن طرف التكنولوجيا لم يحصل على حصة من العوائد طويلة الأجل للنظام المالي الواسع الذي بناه.
اليوم، أصبح Quant مدمجًا بعمق داخل البنية التحتية المشتركة للعملات المُمَوَّلة في أكبر مركزين ماليين عالميين.
إذا سارت الأمور على ما يرام، فستنمو لتصبح شركة تكنولوجية ذات إمكانات تقييمية كبيرة. لكن اتحاد البنوك الذي يقود وينسق هذه الشبكات، سيستحوذ على قيمة أكبر بكثير من تلك التي تستحوذ عليها شركات التكنولوجيا نفسها.
لذلك، الفائز النهائي الحقيقي هو جامع النظام وصانع القواعد، مثل مكتب التسوية الأمريكي، وجمعية الصناعة المالية البريطانية، وSwift.
فقط المؤسسات التي تتحكم في قواعد الدخول وحقوق التسعير ووضع معايير التصفية يمكنها احتجاز القيمة الأساسية الكبرى للنظام البيئي.
الجهات المستفيدة التالية هي البنوك التجارية التي اتصلت بالشبكة في وقت مبكر، بما في ذلك عدد كبير من البنوك الصغيرة والمتوسطة.
تضم الولايات المتحدة 4,238 بنكًا مضمونًا من قبل شركة التأمين على الودائع الفيدرالية (FDIC)، و90% منها هي بنوك مجتمعية لا تستطيع بشكل أساسي تشغيل عقد بلوكشين مستقل بذاتها.
يُعد حل Quant لتقديم الودائع المُرمَّزة للبنوك الصغيرة والمتوسطة عبر مُستودع أمريكي، أقوى حجة ضد هيمنة جي بي مورغان، من خلال شبكة مشتركة من المستوى العام. بدون هذا الأساس، ستصبح التمويل المُرمَّز امتيازًا حصريًا للعمالقة في وول ستريت.
يتمثل الخطر البنيوي المحتمل في أن البنوك التجارية، على الرغم من القضاء على الانقسامات داخل نواديها الخاصة، قد تعيد إنتاج حواجز سيولة جديدة بين النوادي المختلفة.
في الولايات المتحدة وحدها، هناك حاليًا شبكة دفع أمريكية، وشبكة Cari، ونظام Kinexys، بالإضافة إلى مشروع عملة مستقرة مشترك من قبل 21 بنكًا مخطط له أن يُطلق في عام 2027.
يُعد تواجد بنك هنتنغتون وبنك كليفلاند كيي في كل من Cari ومؤسسة التسوية الأمريكية مثالًا حيًا على التجزئة والوجود المتزامن لبيئة الودائع المُرمَّزة.
عندما تتحكم البنوك التجارية مجتمعة في هذا "مترجم السلسلة المتقاطعة"، فإنه يتحول إلى خدمة عامة، وغالبًا ما لا يمكن للخدمات العامة فرض رسوم مرور مرتفعة جدًا. تحقيق التوافق الأساسي هو المكان الذي تتجمع فيه القيمة، وهو المكان الذي يتنافس عليه جميع اللاعبين الأساسيين.
القابلية للتفاعل تبدو كمصطلح تقني ممل، لكن معناها الفعلي يتجاوز ذلك بكثير.
إنه جوهر الفرق بين "بطاقات الهدايا التجارية" و"العملة القانونية العامة":前者 يمكن استخدامها فقط لدى البائع الذي أصدرها، بينما后者 تُقبل دون قيود لأن الجميع يقبلونها بقيمتها الاسمية.
استغرق النظام المصرفي الحديث مئات السنين ليُرسي قاعدة أن "دولارًا واحدًا من بنك A يساوي تمامًا دولارًا واحدًا من بنك B". ويسمي صانعو السياسات النقدية هذا بـ"وحدة العملة".
تُحطم ودائع التوكن المُعتمدة بشكل منفصل هذا الفهم، وآلية التسوية المتقاطعة بين البنوك هي القطعة الأساسية التي تعيد دمجها.
ليس من الصعب تحقيق الاتصال من منظور تقني بحت، حيث يمكن بالفعل تبادل الاتصالات بين دفاتر مختلفة منذ فترة طويلة.
الصعوبة الحقيقية العميقة تكمن في وضع إطار القبول: ما هي الأوراق المالية التي ترغب بنك في قبولها الصادرة من بنوك أخرى؟ وما هي دليل قواعد إدارة المخاطر الذي سيتم تنفيذه؟ وأين ستُحسم عمليات التسوية النهائية؟
الإجابة في المملكة المتحدة هي التسوية من خلال احتياطيات البنك المركزي، بينما اختارت البنك المركزي الأوروبي بناء قناة مباشرة خاصة بها، وفي الولايات المتحدة، تقوم مراكز التسوية بصياغة قواعد وإرشادات، بينما تشرف كوانتم على بناء النظام الأساسي للتحكم بين البنوك.
إذا نجح النظام المصرفي العالمي في حل هذه المشكلة، فسيشهد العالم المالي تغييرات عميقة متعددة.
أولاً، لم تعد العملة عبدًا للوقت.
في النظام التقليدي، غالبًا ما تعلق التحويلات التي تُبدأ مساء الجمعة في قنوات التسوية حتى الاثنين التالي، لأن أنظمة التسوية الخلفية متوقفة بسبب إغلاق السوق. يُجبر مديرو المالية في الشركات على الاحتفاظ بكميات كبيرة من النقد غير المستخدم كحاجز أمان لمواجهة فترات التسوية الفارغة.
بمجرد تحقيق التسوية الفورية على مدار الساعة بين البنوك، سيتم تنشيط هذه السيولة الخاملة بالكامل.
ثانيًا، أصبحت الأصول المُرمَّزة أخيرًا تمتلك قاعدة تسوية نقدية حقيقية.
سيتمكن صندوق السندات الأمريكية المُمَثَّلة بقيمة 14.5 مليار دولار، بالإضافة إلى أسواق إعادة الشراء والسندات الكامنة وراءه، من تحقيق مطابقة الدفع مقابل التسليم (DvP) في نفس اللحظة مع الأموال النقدية على نفس سلسلة الكتل.
سيُحذف تمامًا خطر المقابل في المعاملات التقليدية حيث تم تسليم الأصل من طرف واحد بينما لم يصل النقد من الطرف الآخر. هذه هي القيمة الأساسية المُتَوَقَّعَة من الترميز التي تهتم بها المؤسسات المالية الكبرى، وهي القطعة المفقودة منذ فترة طويلة في جانب العملة القانونية.
Third, asset size will no longer constitute an insurmountable moat.
يمكن لجيه. بي. مورغان بناء شبكة رموز خاصة بها فقط بفضل حجم عملائها الذاتيين الضخم، وهو أمر مستحيل تمامًا للبنوك المجتمعية الصغيرة والمتوسطة.
تتيح البنية التحتية المشتركة للهيئات الصغيرة والمتوسطة التي تمثل 90% من مصارف الولايات المتحدة، الحصول في نفس الوقت على قدرات خدمات مالية مُرمَّزة توازي تلك التي تتمتع بها كبرى البنوك في وول ستريت.
الأثر الأعمق يكمن في إعادة تشكيل مشهد المنافسة.
السبب الرئيسي الذي مكن العملات المستقرة اللامركزية من التوسع خلال العقد الأول من وجودها هو أن الدولار يجب أن يدعم التحويل الحر في أي وقت وأي مكان بين أي أطراف.
الودائع المصرفية التجارية المُمَوَّلة بعملات قابلة للتكامل، والتي تحافظ تمامًا على خاصية التداول على مدار 24 ساعة طوال أيام الأسبوع، مع الحفاظ الكامل على تأمين الإيداع الفيدرالي، وعائدات الفائدة على الحسابات الجارية، وقدرة التوسع الائتماني المطابقة للقوانين، مما يشكل ضربة قوية للعملات المستقرة الخاصة.
في غضون عشر سنوات، لن يُذكر مفهوم "الودائع المُرمَّزة" بشكل مقصود في عالم المالية.
سيتم دمجه تمامًا مع الودائع المصرفية العادية، تمامًا كما لم يعد أحد يُشدد الآن على "الدفع الإلكتروني".
لا يحتاج العميل النهائي أبدًا إلى الإدراك المباشر لطبقة التسوية والحساب الأساسية. إن هذه الخاصية للبنية التحتية الخفية التي تعمل بهدوء هي ما يمنحها قيمة تجارية هائلة لا مثيل لها.
That's all for today; see you in the next episode.
احتفظ بفضولك، براتيك