وزير الخزانة سكوت بيسنت يأخذ صفحة من دليل الاحتياطي الفيدرالي القديم، ويسارع وول ستريت لفهم ما يعنيه ذلك لتكاليف الاقتراض.
أعلن بيسنت في 19-20 أغسطس أن الخزانة ستُوسّع بشكل كبير برنامج شراء السندات بدءًا من 9 سبتمبر 2026، مشتريًا على الأقل 4 مليارات دولار من سندات الخزانة طويلة الأجل، تلك المستحقة بين 10 و30 عامًا، في كل عملية. لكن الشرط: جميعها ممولة من زيادة إصدار سندات الخزانة قصيرة الأجل.
عملية التواء، نسخة الخزينة
يسمي بيسنت هذا "الالتفاف المالي"، وهذا الاسم ليس صدفة. كانت العملية الأصلية "الالتفاف" تدبيرًا من بنك الاحتياطي الفيدرالي في أوائل ستينيات القرن العشرين، ثم أُحييت لاحقًا بعد الأزمة المالية لعام 2008، حيث باع البنك المركزي السندات قصيرة الأجل واشترى سندات طويلة الأجل للحد من تكاليف الاقتراض دون طباعة أموال جديدة. إصدار بيسنت يغيّر الجهة الفاعلة لكنه يحافظ على الآليات الأساسية: امتصاص العرض طويل الأجل لتقليل العوائد في الطرف البعيد من المنحنى، مع السماح للأسعار قصيرة الأجل بامتصاص الضغط.
السياق مهم. ارتفع الدين العام الأمريكي إلى 40 تريليون دولار، وارتفعت العوائد على المدى الطويل إلى مستويات لم تُرَ منذ ما يقارب عقدين. ولامس عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 30 عامًا مؤخرًا أعلى مستوى له منذ 19 عامًا، مما جعل تمويل الحكومة على المدى الطويل باهظ التكلفة بشكل مؤلم. وأكد بيسنت، الذي كان مدير صندوق تحوط وتم تأكيده من قبل مجلس الشيوخ في يناير 2025 بتصويت 68-29، في مقابلة يوم 2 أغسطس أن العوائد الحالية "لا تعكس الأساسيات الكامنة".
الحكم المختلط للسوق
كان رد فعل وول ستريت الأولي مشجعًا لفرضية بيسنت. انخفضت عوائد السندات لمدة 30 عامًا بنحو 10 نقاط أساس فور الإعلان، وهي حركة ذات أهمية في عالم السندات حيث يُترجم تغيير نقطة أساس واحدة على تريليونات الدولارات من الديون إلى مبالغ ضخمة.
لكن التخفيف كان قصير الأمد. عادت العوائد للارتفاع، مع إغلاق العائد المرجعي لعشر سنوات حول 4.73%. يعتقد المحللون أن عمليات شراء الأسهم ستكون تأثيرها محدودًا بسبب الإصدار المستمر الكبير والعوامل المستمرة التي تمارس ضغطًا تصاعديًا على العوائد، ألا وهي العجز المالي المستمر والتضخم الذي يقارب 3.7%.
يخلق هذا الديناميكية توتراً مثيراً مع السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي تحت قيادة كيفين وارش. يتحكم الاحتياطي الفيدرالي في الطرف القصير من منحنى العائد من خلال سعر سياسته، بينما يحاول بيسنت الآن إدارة الطرف الطويل من خلال التلاعب في العرض.
ما يعنيه للمقترضين الشركات
تتجاوز الآثار المتسلسلة تجار السندات الحكومية. تُسعر أسعار سندات الشركات كهامش فوق السندات الأمريكية المماثلة، لذا إذا نجح تغيير بيسنت في خفض عوائد السندات لمدة 10 و30 عامًا حتى بشكل متواضع، فقد يخفض تكاليف الاقتراض طويلة الأجل للشركات التي تسعى لإصدار ديون طويلة الأجل بأساسيات ذات أهمية.
للمجتمع الأوسع للدخل الثابت، فإن التغيير في تركيبة إصدارات الخزانة يُدخل ديناميكيات جديدة. فصناديق السوق النقدية والمستثمرون ذوو المدة القصيرة سيواجهون حجمًا أكبر من السندات لامتصاصها، بينما قد تجد صناديق المعاشات وشركات التأمين التي تعتمد على سندات الخزانة طويلة الأجل لمطابقة الالتزامات نفسها أن العرض يصبح أكثر تقييدًا في الاستحقاقات المفضلة لديها.