لدي وزير الخزانة سكوت بيسنت خطة للعثور على مشترين جدد لمجموعة ديون الحكومة الأمريكية المتزايدة باستمرار، وهي خطة تمر عبر محفظتك المشفرة. اقترح بيسنت هذا الأسبوع أن يمكن لشركات العملات المستقرة أن تصبح مشترين بقيمة تريليونات الدولارات لأذون الخزانة الأمريكية، وهو توقع سيعيد تعريف من يمول حقًا عادة الاقتراض الأمريكية.
الحسابات، على الأقل على الورق، بسيطة. يقدّر محللو ستاندرد تشارترد أنه إذا ضاعف سوق العملات المستقرة حجمه إلى 2 تريليون دولار بحلول نهاية عام 2028، فقد يولد بين 800 مليار وتريليون دولار من الطلب الإضافي على السندات الأمريكية. وهذا يعادل تقريبًا إضافة فئة جديدة تمامًا من المشترين بحجم سيادي إلى سوق الخزانة.
لماذا يغير قانون GENIUS كل شيء
الأساس التشريعي لهذا الرؤية هو قانون GENIUS، الذي وقع ليصبح قانونًا في 18 يوليو 2025. يطلب القانون من مُصدري العملات المستقرة الخاضعة للتنظيم الأمريكي دعم عملاتهم بالكامل بأصول عالية السيولة، وتحديدًا السندات الحكومية قصيرة الأجل ذات الاستحقاقات التي لا تتجاوز 93 يومًا.
هذا يهم بشكل كبير استراتيجية إدارة الدين الخاصة بوزارة الخزانة. لقد كانت الوزارة تنقل بسكون مزيج اقتراضها نحو الأوراق المالية ذات المدة الأقصر، وفي نفس الوقت تعيد شراء السندات ذات الأجل الأطول. سيكون مُصدرو العملات المستقرة، ضمن إطار قانون GENIUS، مشترين هيكلية بالضبط للأدوات التي ترغب الخزانة في بيعها بكميات أكبر.
تيدر، أكبر مُصدر للعملات المستقرة من حيث القيمة السوقية، كانت لديها بالفعل أكثر من 141 مليار دولار في التعرض المباشر وغير المباشر للسندات في أواخر عام 2025. كما تمتلك سيركل، المُصدر وراء USDC، احتياطيات كبيرة من السندات، مما يعني أن اللاعبين الرئيسيين الاثنين يشكلان بالفعل الطلب على الهامش.
سوق بقيمة 310 مليار دولار مع طموحات بقيمة تريليوني دولار
هناك فجوة بين الواقع الحالي ورؤية بيسنت تستحق الاهتمام. يقع سوق العملات المستقرة عند حوالي 300 مليار إلى 310 مليار دولار اعتبارًا من سبتمبر 2026، منخفضًا عن الذروات السابقة ومواجهة رياح معاكسة من تباطؤ أوسع في أحجام تداول العملات المشفرة.
التنبؤات التي تشير إلى سوق عملات مستقرة بقيمة تريليونين إلى أربعة تريليونات دولار بحلول عام 2030 تحت ظروف مواتية لا تزال، في الوقت الحالي، سيناريوهات أكثر منها توقعات.
للسياق، يمتلك حاملو الولايات المتحدة الأجانب للسندات الأمريكية، بما في ذلك اليابان والصين، مراكز بقيمة تريليونات الدولارات تم بناؤها على مدى عقود. وعندما يصل مُصدرو العملات المستقرة إلى تعرّض بقيمة تريليون دولار في سندات الخزانة، فسيضعونهم في منطقة ذات أهمية حقيقية ضمن ترتيب المشترين، ليس مهيمنين، لكن كافيين للتأثير على ديناميكيات التسعير والعوائد في المزادات.
ما يعنيه ذلك لأسواق الخزانة ومستثمري العملات المشفرة
إذا تحقق توقع بيسنت، فإن الآثار تنتشر في اتجاهين في آنٍ واحد. بالنسبة لسوق الخزانة، ستوفر فئة جديدة من المشترين غير الحساسين للأسعار وبناءً على قواعد دعماً هيكلياً لطلب سندات الخزانة. على عكس صناديق السيادة أو مديري السوق النقدية الذين ينتقلون داخلاً وخارجياً بناءً على منحنيات العائد وديناميكيات العملة، فإن مُصدري العملات المستقرة بموجب قانون GENIUS لا خيار لهم سوى الاحتفاظ بسندات الخزانة.
المخاطر المتأصلة في كل هذا هي التركيز. إذا أصبح مُصدرو العملات المستقرة مشترين ذوي أهمية نظامية للديون الحكومية قصيرة الأجل، فقد يؤدي الانكماش المفاجئ في الطلب على العملات المستقرة إلى فراغ غير متوقع في الطلب على السندات الخزنية — دورة تغذية راجعة بين أسواق التشفير وأسواق الدين السيادي لم يضطرّ المنظمون أو المستثمرون من قبل إلى إدارتها.