المؤلف | Golem، Odaily Star Daily
مع استمرار توسع أعمال TradeXYZ واحتلالها لحصة تزيد عن 90% في سوق Hyperliquid HIP-3 على المدى الطويل، ازدادت المناقشات الأخيرة في المجتمع حول إمكانية انسحاب TradeXYZ من Hyperliquid وبناء منصة تداول مستقلة.
نشر الباحث السابق في Messari، سام، منشورًا على منصة X قال فيه: كمستثمر متفائل تجاه HYPE بسبب انفجار سوق العقود الآجلة للـ RWA، يجب أن تسأل نفسك ثلاثة أسئلة: أولًا، إذا غادر TradeXYZ Hyperliquid وأطلق بورصة خاصة به، أين سيتداول المستخدمون؟ ثانيًا، ما تأثير إطلاق TradeXYZ لسهم/رمز خاص به على تقييم HYPE؟ ثالثًا، ما احتمالية حدوث الحالتين المذكورتين أعلاه؟
تجاوز عدد المشاهدات لهذا المنشور 470 ألفًا في بضعة أيام فقط، ويرجع ارتفاع مستوى النقاش حول هذا السؤال جوهريًا إلى أن عددًا متزايدًا من المشاركين في السوق بدأوا يدركون أن مساهمات القيمة بين شريكَي TradeXYZ وHyperliquid تتغير، وأن TradeXYZ تكتسب تدريجيًا نفوذًا وقوة تفاوضية أكبر مقارنة بـ Hyperliquid.
في الشراكات التجارية، عندما تكتسب طرف واحد تدريجيًا موارد وأ话语权 سوقية أكبر، وينحاز توزيع المصالح بين الطرفين بشكل واضح، فإن "الخيانة" تحدث غالبًا.
أحد الأمثلة الأخيرة يأتي من صناعة الذكاء الاصطناعي. كان Cursor أكبر أداة ذكاء اصطناعي للبرمجة في السوق، وكان يعتمد أساسيًا على نموذج Claude من Anthropic، وكانت العلاقة بينهما شراكة "ذهبية" حتى قام Anthropic بخيانة هذه الشراكة — حيث أطلق منتجًا مباشرًا منافسًا لـ Cursor يُدعى Claude Code. بحلول منتصف عام 2026، تجاوز ARR لـ Claude Code ذلك الخاص بـ Cursor، وأخرجه من المنافسة.
هناك أمثلة مشابهة في صناعة البلوكشين، حيث يُطلق منتج واحد كبير غالبًا ويُنشئ بيئته الخاصة على سلسلة مستقلة، مثل Uniswap و dYdX. كما شاع في الدورة الحالية أن مشروع Polymarket، الذي كان الأكثر رواجًا، سيغادر البنية التحتية الحالية لـ Polygon ليُنشئ بنية تحتية مستقلة.
بالعودة إلى السؤال الحالي، ما احتمالية انفصال TradeXYZ عن Hyperliquid ليصبح منفصلاً؟ إذا حدث هذا بالفعل، ما التأثيرات على Hyperliquid وTradeXYZ؟ ستوفر Odaily星球日报 تحليلًا موجزًا في هذا المقال.
هل الاستقلال أمر لا مفر منه؟
في صناعة البلوكشين، هناك ظاهرة تتمثل في أن المشاريع تبدأ على سلسلة عامة أو بنية تحتية معينة وتنمو، ثم تختار لاحقًا بناء بنية تحتية مستقلة خاصة بها (L2 أو L1 مستقل) من أجل الأداء، أو السيطرة، أو التقاط رسوم الأساس، أو تمويل سرد أكبر. TradeXYZ أصبحت الآن كبيرة بما يكفي.
وفقًا لبيانات Flowscan، بلغ إجمالي حجم التداول لـ Hyperliquid HIP-3 حتى الآن أكثر من 469.62 مليار دولار أمريكي، حيث ساهم TradeXYZ بأكثر من 437.4 مليار دولار أمريكي، بنسبة 93٪؛ حتى لحظة كتابة هذا التقرير، وصل إجمالي المراكز المفتوحة (OI) لـ Hyperliquid HIP-3 إلى 3.9 مليار دولار أمريكي، حيث ساهم TradeXYZ بأكثر من 3.8 مليار دولار أمريكي، بنسبة تصل إلى 99.7٪.
إجمالي حجم التداول لـ Hyperliquid HIP-3 كنسبة من TradeXYZ
أما الباقون من منصات التداول، فمجموع حصصهم لا يتجاوز 10٪، وقد تشكلت تأثيرات ماثيو الهائلة في HIP-3. من هذا المنظور، لا يُعد مبالغة القول إن سوق HIP-3 الخاص بـ Hyperliquid يُسيطر عليه بالكامل TradeXYZ، حيث إن القيمة السردية التي أضافها تطوير العقود على السلسلة RWA إلى Hyperliquid هي في جوهرها القيمة السردية التي أضافها TradeXYZ إلى Hyperliquid.
من حيث التقييم أو إيرادات البروتوكول، لم يعد TradeXYZ خيارًا ثانويًا لـ Hyperliquid، بل يلعب دورًا محوريًا في مواجهة ضعف السوق الرقمي وانخفاض حجم تداول المشتقات الرقمية مثل البيتكوين.
وفقًا للبيانات الرسمية، يمثل HIP-3 71.92% من إجمالي حجم التداول في Hyperliquid، محققًا رقمًا قياسيًا جديدًا؛ وبسبب هيمنة TradeXYZ على HIP-3، فإن حجم التداول الذي تساهم به TradeXYZ يشكل أكثر من 70% من إجمالي حجم التداول في Hyperliquid؛ كما يمثل HIP-3 36% من إجمالي المراكز المفتوحة (OI) في Hyperliquid، مما يعني أيضًا أن المراكز المفتوحة التي تساهم بها TradeXYZ تتجاوز 35% من إجمالي المراكز المفتوحة في Hyperliquid.
HIP-3 من إجمالي حجم التداول وإجمالي المراكز المفتوحة على Hyperliquid
لذلك، نمت TradeXYZ بفضل بنية Hyperliquid التحتية لتصبح عملاقًا قادرًا على التأثير في الأسواق المالية التقليدية، والآن، في شراكتها مع Hyperliquid، بدأ تأثيرها ونفوذها المالي يهيمنان. فهل حان وقت اعتماد الطفل على نفسه؟ ما هي العوامل التي ستُحفز TradeXYZ على بناء بنية تحتية خاصة بها؟
باستثناء عوامل التشغيل الرأسمالية الصعبة الفهم مثل التمويل وإصدار العملات، من منظور تجاري عملي فقط، إذا اختار TradeXYZ فعلاً أن يصبح مستقلاً، فإن السبب الأرجح هو الاستيلاء على رسوم الأساس.
في سوق HIP-3 على Hyperliquid، تقاسم رسوم التداول بين TradeXYZ وHyperliquid ثابت بنسبة 50/50، وبما أن رسوم التداول القياسية لأصول HIP-3 هي ضعف رسوم سوق الـ perp الأساسي، فإن رسوم البروتوكول التي يحصل عليها Hyperliquid من كل معاملة HIP-3 هي نفسها تلك التي يحصل عليها من سوق الـ perp الأساسي.
وفقًا للإحصائيات، حتى لحظة النشر، بلغ إجمالي إيرادات الرسوم الناتجة عن TradeXYZ حوالي 50 مليون دولار أمريكي، ووفقًا لنسبة التقسيم المحددة في HIP-3، لا يمكن لـ TradeXYZ أن تأخذ أكثر من 25 مليون دولار أمريكي.
الرسوم الناتجة عن TradeXYZ
من الصعب تصور مشروع أنشأ أكثر من 400 مليار دولار من حجم التداول، ولا يحقق إيرادات تصل حتى إلى واحد من عشرة آلاف من إجمالي حجم التداول. التنازل عن ما يقارب نصف الإيرادات هو أمر لا يُحتمل بالنسبة لمعظم المشاريع، ومع التأثير الرافع الحالي لـ TradeXYZ على Hyperliquid، يمكنه بالتأكيد التفاوض مع Hyperliquid لتعديل تقسيم العائدات إلى 70-30 أو أعلى. إذا لم يتم التوصل إلى اتفاق في النهاية، فمن المرجح أن تسلك TradeXYZ طريق الاستقلال الذاتي.
لماذا لن يغادر TradeXYZ؟
Of course, for TradeXYZ, going solo is attractive yet constraining.
أول عامل قيد هو الأداء القوي لـ Hyperliquid. تم نشر جميع العقود الآجلة الدائمة لـ TradXYZ على منصة HIP-3 الخاصة بـ Hyperliquid، حيث تدير HyperCore عملية المطابقة، وأنواع الأوامر، التمويل، التصفية، والتخفيض التلقائي للرافعة المالية. تقنيًا، تدير TradeXYZ فقط أسعار النبأ، وسعر العلامة، والأسعار الخارجية، والمركبات ذات الصلة.
إذا قررت TradXYZ أن تبدأ من الصفر، فسيتعين عليها بناء فريقها الخاص لتطوير البنية التحتية الأساسية، وهو أمر ليس صعبًا في حد ذاته، لكن بناء L1 بقدرة مماثلة لـ Hyperliquid في فترة قصيرة هو تحدي كبير. حتى شوكو، مؤسس TradeXYZ، اعترف بتميز فريق Hyperliquid؛ ففي مارس 2024، نشر شوكو منشورًا على منصة X قال فيه إنه غير متأكد من مدى نجاح Hyperliquid كـ L1 من حيث مؤشرات تقليدية مثل TVL وحجم التداول، لكنه متأكد تمامًا من جودة ودقة منتجات Hyperliquid على السلسلة وتطبيقاتها اللامركزية، والتي لا يوجد لها منافس في مجال التشفير بأكمله.
بالطبع، من بين هؤلاء المنافسين يوجد هو نفسه، وإذا لم تكن البنية التحتية التي بناها TradXYZ بشكل مستقل كافية للمنافسة مع Hyperliquid، فسيكون لذلك تأثير سلبي على تجربة منتجه وسردية اكتشاف الأسعار مقارنة بالأسواق المالية التقليدية.
العامل الثاني المقيد هو أن القنوات والتوزيع أيضًا حاسمة. لماذا ترغب Circle في التخلي عن أكثر من 50% من عائدات الادخار الخاصة بـ USDC لصالح Coinbase؟ السبب هو أن Coinbase قدمت مساهمة كبيرة في توزيع وترويج USDC في السوق، ووفقًا لأحدث تقارير Coinbase للربع الثاني، فإن أكثر من 30% من USDC المتداولة مخزنة على Coinbase. من يسيطر على القنوات والتوزيع، يسيطر على كل شيء، وهذه القاعدة تنطبق أيضًا بين TradXYZ وHyperliquid.
في جوهره، فإن الواجهة الأمامية لـ Hyperliquid هي واجهة للوصول إلى سوق السيولة TradeXYZ، لكنها ليست الطريقة الوحيدة. يمكن للمستخدمين حاليًا أيضًا الوصول مباشرة إلى سوق سيولة TradeXYZ من خلال الموقع الرسمي لـ TradeXYZ، وتجربة التداول متشابهة جدًا مع تلك الخاصة بـ Hyperliquid، بل ولتسهيل الأمر على المستخدمين أكثر، فإن الحسابات الداخلية لـ TradeXYZ و Hyperliquid مترابطة، مما يعني أنه عند ربط نفس المحفظة من خلال الموقع الرسمي لـ TradeXYZ، يمكن استخدام الرصيد الموجود على Hyperliquid مباشرة.
تداول XYZ واجهة التداول الخاصة بك
لكن حتى مع ذلك، فإن معظم مستخدمي التداول البالغ عددهم أكثر من 350 ألفًا على TradeXYZ لا يزالون ي accessing سوق سيولة TradeXYZ من خلال الواجهة الأمامية لـ Hyperliquid، وهي عادة استخدام متأصلة لدى المستخدمين يصعب تغييرها، بل وهناك نسبة معينة من مستخدمي التداول لا يفرقون أصلاً بين TradeXYZ و Hyperliquid، بل يختارون تداول منتجات TradeXYZ بشكل سلبي فقط بسبب ثقتهم في علامة Hyperliquid التجارية.
لذلك، لا توفر Hyperliquid دعماً تقنياً لـ TradeXYZ فحسب، بل هي أيضاً القناة الرئيسية لتوزيع السيولة لـ TradeXYZ؛ حيث يمكن حساب تكلفة ووقت بناء البنية التحتية، لكن قيمة فقدان القناة لا يمكن قياسها.
العامل الثالث المقيّد هو أن مؤسسي المشروعين يثقان ببعضهما البعض منذ البداية ويعملان بانسجام تام. يرى كول مشهور في سولانا، أنسيم، أن احتمالية انفصال TradeXYZ عن الفريق ضئيلة جدًا، لأنه يرى أن tradexyz و Hyperliquid هما أكثر فريقين توافقًا في مجال التشفير، "لا يمتلك المؤسسان أي شعور بالطمع، وهما ذكيان جدًا، وأنا أؤمن أنهما سيختاران مسارًا يخدم مصلحة الفريقين على أفضل وجه."
هذا القول له ما يبرره، فشوكو كان من أول المستثمرين الذين راهنوا على هايبرليكيود. منذ عام 2023، أنشأ شوكو اتصالًا مع جيف وبدأ في المساهمة في نظام هايبرليكيود البيئي، وفي عام 2024 طوّر جسر بتكوين متعدد السلاسل الخاص بهايبرليكيود Unit، وقد أخبر أصدقاءه أن هايبرليكيود من الأمور القليلة المثيرة في عالم التشفير.
تشير جميع المؤشرات إلى أن Shoku يقدّر Hyperliquid وJeff بشدة، ومن الناحية الإنسانية، فإن احتمال ارتكاب "خيانة" منخفض.
إذا انشق TradeXYZ، فستكون النتيجة خسارة للطرفين
إذا كنا نريد أن نناقش هذا الموضوع حتى النهاية، فلا ينبغي أن تنتهي هذه المقالة هنا، بل يجب أن نناقش أيضًا حدثًا نادر جدًا، وهو ماذا سيحدث إذا انفصلت TradeXYZ حقًا عن Hyperliquid وأصبحت مستقلة؟ الإجابة التي استنتجتها هي خسارة متبادلة.
في الحالة الحالية، فإن TradeXYZ وHyperliquid في موقف رابح-رابح، وإذا انفصلت TradeXYZ، فستجلب عدم اليقين الهائل ضررًا لكلا الطرفين. بعد انفصال TradeXYZ، يمكن لـ Hyperliquid دعم مشاركين آخرين في سوق HIP-3، لكنه سيتحول من شريك إلى منافس لـ TradeXYZ، وهو ما لا يؤثر كثيرًا على إيرادات Hyperliquid، لأن أكثر من 70% من إيراداتها الرئيسية لا تزال تأتي من Perp الأساسي، حيث يمثل سوق HIP-3 جزءًا صغيرًا فقط، وأكبر تأثير هو على تقييمها.
أولاً، بعد نقل TradeXYZ، سيتراجع إجمالي حجم تداول Hyperliquid بأكثر من 50٪، وقد يشهد HYPE انخفاضًا بنسبة 50٪ أيضًا، لأن Hyperliquid لن يكون بعد الآن المنصة الرائدة لعقود التبادل الدائم RWA على السلسلة، بل سيتم إعادة تعريفه كمنصة لمشتقات التشفير فقدت أكبر نقطة نمو وأساس السرد.
TradeXYZ لا يختلف كثيرًا، فبنية تحتية وعادات المستخدمين يجب تطويرها من الصفر، حيث تصبح الأداء والقنوات المذكورة سابقًا أكبر عوائق نمو TradeXYZ، كما أن هذا السلوك الخائن من المحتمل جدًا أن يثير جدلًا إعلاميًا، مما يقلل من مصداقية TradeXYZ بشكل أكبر.
بالإضافة إلى ذلك، فإن TradeXYZ وHyperliquid لا يتنافسان فقط مع بعضهما البعض، بل هناك أيضًا منافسون آخرون في سوق تداول RWA. "عندما يتشاجران، يستفيد الصياد"، فـ Hyperliquid يحتاج وقتًا لتطوير أسواق HIP-3 الجديدة، وTradeXYZ يحتاج وقتًا لبناء بنية تحتية، وعندما يعودان للنظر، تكون الفجوة في السوق قد مُلئت بالفعل من قبل منافسين آخرين.
باختصار، على الرغم من أن TradeXYZ تكتسب أهمية متزايدة على Hyperliquid، فإن الانفصال الذاتي ليس منطقيًا على الإطلاق. حتى إذا أرادت TradeXYZ تعزيز ربحيتها، فإن أفضل طريقة على الأرجح هي الحفاظ على مزايا التكامل الحالي مع Hyperliquid، مع نقل التركيز تدريجيًا نحو إصدارها الخاص وملكية المستخدمين.