تُسعر TradeXYZ بدقة طرح ChangXin Technology الأولي، وتفوق وسطاء محليين

أصلي ｜ Odaily Star Daily (@OdailyChina)

الكاتب｜Golem (@web3_golem)

في 27 يوليو، دخلت ChangXin Technology، الشركة الرائدة في التخزين المحلي، سوق شانغهاي للأسهم العلمية والتكنولوجية (STAR Market)، وحطمت في يوم أول يوم إصدارها عدة سجلات تاريخية في سوق الأسهم الصينية. وكانت ChangXin Technology أول شركة تكنولوجية في تاريخ سوق الأسهم الصينية يتجاوز رأس مالها عند الافتتاح 3 تريليونات يوان (رأس المال عند الافتتاح: 3.31 تريليون يوان)، وأول شركة يتجاوز حجم تداولها في الساعات الأولى من التداول 100 مليار يوان. وأغلقت ChangXin Technology يوم إدراجها بارتفاع قدره 465.82٪، ليصل إجمالي رأس مالها إلى 3.28 تريليون دولار أمريكي، مما جعلها في المرتبة الأولى في سوق الأسهم الصينية، وفاقت قيمة شركة Intel الأمريكية في السوق الدولي.

آخر تحليل هو أن إدراج تشانغشين للتقنية يُثبت لأول مرة "هيمنة" TradeXYZ على تسعير سوق الأسهم A.

باعتباره أول عقد ما قبل السوق لسهم فردي من سوق الأسهم الصينية على TradeXYZ، افتتح تشانغشين تكنولوجي عند 49.5 يوان في سوق الأسهم الصينية، وهو ما يعادل حوالي 7.31 دولار أمريكي وفقًا لسعر صرف الدولار الأمريكي مقابل اليوان الصيني البالغ 6.77 في ذلك الوقت؛ وفي نفس اللحظة، كان سعر عقد تشانغشين تكنولوجي (CXMT) على TradeXYZ 7.12 دولار أمريكي، بفارق أقل من 0.2 دولار أمريكي.

باعتباره سهمًا تقنيًا شائعًا، رأى معظم الوسطاء والمؤسسات المحلية في الصين أن التقييم المناسب ليوم الإدراج الأول لـ تشانغسين للتكنولوجيا يتراوح بين 2 تريليون و 3 تريليون يوان صيني، بينما تم تضمين التوقعات التي تتجاوز 3 تريليونات دولار أمريكي بالكامل في "علاوة الندرة المحلية" وافتراضات الأداء المستقبلية، ولا يمكن رؤية تقييم بقيمة 4 تريليونات يوان صيني إلا في سيناريو متفائل بشدة.

لكن تبين أن تقارير وسطاء السوق والمؤسسات المحلية لا تزال متحفظة جدًا، في حين كانت منصة خارجية مثل TradeXYZ أكثر دقة في اكتشاف سعر ChangXin Technology.

في 15 يوليو، تم إطلاق عقد دائم ما قبل السوق لـ CXMT على سوق HIP-3 في Hyperliquid، مع دعم أقصى للرافعة المالية بنسبة 5 أضعاف. بعد ساعات من الإطلاق، ظهرت طلبات شراء لـ CXMT بقيمة ملايين الدولارات عند سعر 6 دولارات على دفتر أوامر Hyperliquid، ثم ارتفع السعر باستمرار، ووصل إلى ذروته عند 8.64 دولار في ذلك اليوم. وبحسب سعر ما قبل السوق آنذاك، بلغت القيمة السوقية لـ CXMT أكثر من 550 مليار دولار أمريكي، ما يعادل أكثر من 3.72 تريليون يوان صيني، متجاوزة Tencent لتحتل المرتبة 32 عالميًا من حيث القيمة السوقية.

TradeXYZ سجل أعلى سعر عند 8.64 دولار في اليوم الأول لعقد ChangXin

باعتباره أول عقد فردي لسوق الأسهم الصينية A يتم طرحه على TradeXYZ، يقدم Longxin Technology مخاطر مرتبطة بشركة Longxin Technology للمستثمرين غير المؤهلين للمشاركة في طرحها الأولي للأسهم والتجارة، مما أدى إلى مشاعر تفاؤل مفرطة على يوم الإطلاق الأول، ورفع سعر العقد ما قبل السوق لـ Longxin Technology بشكل مفرط.

سرعان ما عاد السوق إلى المنطق، وقبل إدراج تشانغشين في 27 يوليو، ظل سعر العقود ما قبل السوق لـ CXMT في اتجاه تصحيحي، وانتهى الأمر بالاستقرار حول 6.1-6.4 دولارًا أمريكيًا (ما يعادل حوالي 41-43 يوان صيني) في 26 يوليو، مع بقاء تقييم السوق له حول 3 تريليونات يوان.

في 27 يوليو، بلغت القيمة السوقية الافتتاحية لـ ChangXin Technology 3.31 تريليون يوان صيني، وهو ما لم يختلف كثيرًا عن تقييمها في مرحلة ما قبل الاكتتاب على TradeXYZ. خلال مرحلة المناقصة الجماعية قبل افتتاح ChangXin Technology، اقترب سعر عقد CXMT ما قبل السوق على TradeXYZ أكثر من سعر المناقصة لأسهم ChangXin A، وفي الساعة 9:30 عند افتتاح أسهم ChangXin A، كان سعر عقد CXMT ما قبل السوق 7.12 دولارًا أمريكيًا، بفارق أقل من 0.2 دولار أمريكي عن سعر الافتتاح الفعلي لأسهم ChangXin A.

وهذا جعل المستثمرين الذين يرغبون في إجراء عمليات تحوط بين السوق السلسلية وسوق التمويل التقليدي لـ ChangXin يخيب أملهم. وقد نشر كول مشهور في عالم العملات الرقمية، جيانغ زهو'er، منشورًا يشير إلى أن ChangXin Technology "لا توجد فرص للعب"، لأن سعر مرحلة المناقصة لـ ChangXin Technology يتطابق تقريبًا مع السعر على TradeXYZ، "حاليًا، لا يمكن شراؤه ولا إجراء تحوط."

لذلك، كان اكتشاف السعر لـ TradeXYZ لطرح شركة ChangXin Technology العام ناجحًا للغاية، مما يعني أن آلية اكتشاف السعر الخاصة بـ TradeXYZ تصبح أكثر تطورًا وتواصل استحواذها على سلطة التسعير التقليدية للأسواق المالية العالمية المتعلقة بعروض الأسهم الأولية للشركات.

ومع ذلك، بعد الافتتاح، مع تحويل تشانغشين للتقنية إلى عقد دائم XYZ قياسي بحد أقصى رافعة مالية 10 مرات، اتسعت الفجوة بين سعر التحديد لعقد CXMT على TradeXYZ وسعر السهم العادي لتشانغشين، مما أدى إلى تداول عقد CXMT على TradeXYZ بخصم مقارنة بسعر السهم العادي لتشانغشين.

هذا مرتبط فعليًا بآلية oracle الخاصة بـ TradeXYZ. في مرحلة ما قبل الاكتتاب العام، نظرًا لعدم وجود سعر حقيقي خارجي، يُحدد سعر عقد CXMT بواسطة oracle داخلي من TradeXYZ، وعندما يتم إدراج Changxin رسميًا، سيتم التحول التدريجي لسعر عقد CXMT إلى oracle خارجي يتبع سعر التداول الفوري للأسهم A. وبالتالي، فإن سعر العلامة لعقد CXMT يختلف جوهريًا عن سعر oracle الخارجي.

بعد الافتتاح، حدث خلاف بين سعر علامة عقد CXMT وسعر المنبع، وازداد الخلاف إلى ما يصل إلى 0.4 دولار

السبب في هذا الخطأ هو أن TradeXYZ طبقت قيود تقارب تدريجي خلال الفترة الانتقالية التي يتم فيها تغيير سعر العقد من تتبع النبوءة الداخلية إلى تتبع النبوءة الخارجية. أي أنه تم تقييد سعر علامة العقد ليقترب ببطء وبشكل متحكم به من السعر المستهدف، حيث يتم تحديث سعر النبوءة كل 3 ثوانٍ تقريبًا، لكن يتم تقييد مقدار التغيير في كل تحديث بنسبة ±1%، كما يُسمح لسعر علامة العقد بالتقرب تدريجيًا فقط من السعر المستهدف. وبالتالي، فإن هذا التقييد أدى إلى تداول عقد CXMT بخصم أثناء محاولة محاكاة سعر النبوءة الخارجية.

لكن خلال إغلاق سوق الأسهم A، سيتحول سعر عقد CXMT إلى الاعتماد على سعر النبّأ الداخلي، مما يعادل دخول مرحلة "ما قبل السوق".

على الرغم من أن ChangXin Technology ليس أول عقد ما قبل الاكتتاب العام للأسهم الفردية يتم طرحه على TradeXYZ، حيث سبق أن أظهرت نجاحًا كبيرًا في تحديد أسعار الاكتتاب العام لشركات أمريكية مثل Cerebras وSpaceX، إلا أن تسعير ChangXin Technology يُعد اختبارًا مهمًا لآلية تسعير العقود ورسوم التمويل وأداء السيولة لـ TradeXYZ، خاصةً أن أجهزة التنبؤ تحتاج إلى إضافة طبقة إضافية من تحويل سعر صرف الدولار مقابل اليوان على سعر المتابعة الأصلي، مما يعني أن أرباح وخسائر حاملي المراكز يجب أن تعكس في نفس الوقت تقلبات أسعار الأسهم وسعر الصرف.

من حيث النتائج، كانت عملية انتقال TradeXYZ من العقود ما قبل السوق إلى العقود القياسية لـ ChangXin Technology سلسة نسبيًا، باستثناء فترة تخفيض مؤقتة ناجمة عن مبالغة في بيانات oracle، ولم تشهد جدلًا إعلاميًا مشابهًا لما حدث أثناء إدراج SpaceX （相关阅读：Hyperliquid 盘前合约争议：说好的 SpaceX 股本数字，怎么就不算了？）。

وفقًا للبيانات، بلغ إجمالي المراكز المفتوحة لـ Hyperliquid حتى لحظة النشر 91.85 مليون دولار أمريكي، ووصل إلى ذروته عند 100 مليون دولار أمريكي، مع حجم تداول على مدار 24 ساعة قدره 232 مليون دولار أمريكي، وهو ما يعادل حوالي 0.16% من حجم التداول الأولي للأسهم الفعلية لـ ChangXin A.

Hyperliquid حجم المراكز المفتوحة وحجم التداول لعقد ChangXin Tech

لكن الاعتماد فقط على حجم التداول لتحديد قيمة TradeXYZ يُقلل من أهميتها بشكل واضح. فحجم التداول بملايين الدولارات على TradeXYZ لا يزال مجرد جزء يسير من سوق الأوراق المالية التقليدية، ولا يُغير مكانتها السيطرة على السيولة، بل ما يُغيّره حقًا هو عتبة وأسلوب المشاركة في مفاوضات أسعار ChangXin Technology.

للمستثمرين العالميين، يوفر TradeXYZ قناة جديدة للحصول على تعرض للأسعار في سوق الأسهم A دون الحاجة إلى الدخول إلى سوق الأسهم A. في الماضي، كانت هناك عوائق كبيرة للمستثمرين العاديين للمشاركة في سوق Sci-Tech Innovation Board في سوق الأسهم A، وكان من الصعب على المستثمرين الخارجيين الحصول مباشرة على تعرض لمخاطر سوق الأسهم A.

On TradeXYZ, any wallet holder with stablecoins can gain exposure to ChangXin Technology without needing a securities account, asset thresholds, or being subject to geographic restrictions, and is unaffected by the closure of traditional financial markets—right now, on-chain price speculation for ChangXin Technology is still ongoing.

في اليوم الأول لlisted Changxin، تعرضت التنانين_chain التي كانت تبيع بالقصور خسارة كبيرة، وأكثرها تمثيلاً هو "أكبر مُستثمر مُضارب على Changxin Technology".

قبل إدراج Changxin، استمر عنوان "أكبر مُضارب على صعود Changxin" (0xf2...1244) على Hyperliquid في زيادة مراكزه القصيرة على CXMT لعدة أيام. وفقًا لبيانات hypurrscan، يمتلك هذا العنوان حاليًا 2.6 مليون وحدة من مراكز CXMT القصيرة، بقيمة حوالي 18 مليون دولار أمريكي، بمتوسط سعر دخول قدره 6.4 دولار أمريكي (ما يعادل 43.3 يوان صيني)، وقبل نشر هذا التقرير، كان قد سجل خسارة عائمة قدرها 1.39 مليون دولار أمريكي.

أكبر مركز قصير لـ ChangXin Technology على Hyperliquid

يجب الإشارة إلى أنه قبل ساعة واحدة من إدراج تشانغشين اليوم، قام بوضع أمر إغلاق للوضع القصير عند سعر 2-4.5 دولار (ما يعادل حوالي 13-30 يوان صيني). وهذا يعني أنه يرى أن التقييم المنطقي الأقصى لشركة تشانغشين للتكنولوجيا هو تريليوني يوان صيني.

كما حقق الضخم على السلسلة الذي اشترى مراكز طويلة لتشانغشين قبل السوق مكاسب وافرة. فقد بدأ عنوان 0x2b6…32f6c في زيادة مراكزه الطويلة لـ CXMT منذ 23 يوليو، ووفقًا لبيانات hypurrscan، يمتلك هذا العنوان حاليًا 977,000 مركز طويل لـ CXMT بقيمة حوالي 6.77 مليون دولار أمريكي، بمتوسط سعر دخول قدره 6.71 دولار أمريكي (ما يعادل 45 يوان صيني)، وقبل نشر هذا التقرير، حقق ربحًا عائمًا يتجاوز 200,000 دولار أمريكي. كما يمتلك هذا الضخم مراكز طويلة لـ Hynix بقيمة 380,000 دولار أمريكي.

كما قام هذا العملاق بوضع أوامر إغلاق للمركز الطويل بين 7.1693 و7.688 دولارًا، مما يعني أنه يعتقد أن القيمة السوقية لـ ChangXin Technology يمكن أن تصل مجددًا إلى أكثر من 3.4 تريليون يوان صيني (وصلت القيمة السوقية القصوى خلال الجلسة إلى أكثر من 3.5 تريليون يوان صيني).

من منظور جغرافي، وفقًا لمراقبة HyperInsight، قبل إدراج ChangXin Technology، أظهرت المحافظ المصنفة على Hyperliquid أن المحافظ في الولايات المتحدة وهونغ كونغ والصين القارية كانت متمايزة بشكل عام، بينما كانت المحافظ المصنفة بكوريا الجنوبية هي القوة الرئيسية للبيع القصير في هذه العينة. حيث تحتفظ المحافظ الكورية الجنوبية بمركز قصير بقيمة حوالي 760 ألف دولار أمريكي، وهو ما يعادل حوالي 38 ضعف حجم المركز الطويل؛ كما أن المحافظ المصنفة بتايوان كانت أيضًا متمايزة للبيع القصير، بمركز قصير صافي قدره حوالي 329 ألف دولار أمريكي.

في الجانب الطويل، تحتفظ المحافظ الموسومة بالولايات المتحدة بمركز طويل بقيمة 1.6 مليون دولار أمريكي ومركز قصير بقيمة 345,000 دولار أمريكي، بصافي طويل يبلغ حوالي 1.255 مليون دولار أمريكي؛ تحتفظ المحافظ الموسومة بهونغ كونغ الصينية بمركز طويل بقيمة 1.3 مليون دولار أمريكي ومركز قصير بقيمة 431,000 دولار أمريكي، بصافي طويل يبلغ حوالي 869,000 دولار أمريكي؛ بينما تحتفظ المحافظ الموسومة بالبر الرئيسي للصين بمركز طويل بقيمة 83,000 دولار أمريكي ومركز قصير بقيمة 16,000 دولار أمريكي، بصافي طويل يبلغ حوالي 67,000 دولار أمريكي.

إذا افترضنا أن المراكز القصيرة البالغة 760,000 دولار أمريكي المرتبطة بمحفظة كوريا تم فتحها جميعًا قبل الافتتاح بسعر موحد قدره 6.48 دولار أمريكي، ولم تُعد توزيعها بعد ذلك، وتم حسابها جميعًا برافعة مقدارها 1 ضعف، فإن الخسارة النظرية العائمة للمراكز القصيرة تبلغ حوالي 48,500 دولار أمريكي، بمعدل خسارة يقارب 6.4%.