أكبر مستثمر في الذكاء الاصطناعي غافين بيكر: البيع في يوليو لا يتوافق مع الأساسيات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي

تنظيم وتأليف: Shenchao TechFlow

الضيف: غافين بيكر، المؤسس والمسؤول التنفيذي للاستثمار في Atreides Management

المُقدِّم: باتريك أوشاغنيسي، مُقدِّم برنامج Invest Like The Best، الرئيس التنفيذي لشركة Positive Sum

مصدر البودكاست: Invest Like The Best

الانسحاب من الذكاء الاصطناعي لا يتوافق مع البيانات | مُستثمر رائد في الذكاء الاصطناعي يشرح

تاريخ البث: 4 أغسطس 2026

إفصاح عن المصلحة: الضيف هذا الأسبوع، غافين بيكر الذي أسس Atreides Management، يدير أصولًا بقيمة حوالي 5 مليارات دولار، ويحتفظ بحصص كبيرة في NVIDIA (أكثر من 20 عامًا)، وAstera Labs (حوالي 10% من الصندوق)، وMicron، وCerebras، وهي جميعها عناصر بنية تحتية للذكاء الاصطناعي تم مناقشتها في هذا المقال. آراؤه مرتبطة مباشرة بمراكزه الاستثمارية.

لكنه بالفعل أحد أكبر مستثمري التكنولوجيا في الولايات المتحدة، وكان مديرًا تنفيذيًا في صندوق فيديليتي (Fidelity)، وأدار صناديق تكنولوجية بحجم مئات المليارات من الدولارات. كمستثمر مبكر وطويل الأمد في نفيديا وتسلا وسبيس إكس، يمتلك غافين أكثر من عقدين من الخبرة في استثمار أشباه الموصلات والتكنولوجيا المتقدمة. وفي موجة الذكاء الاصطناعي، يشتهر غافين بفهمه العميق لسلسلة توريد الرقائق، وعقدة الحوسبة، ومسارات تجسيد الذكاء الاصطناعي، وهو ما جعله شخصية مرموقة في سيليكون فالي ووول ستريت.

غافن بيكر هو مؤسس Atreides Management، وقد استثمر باستمرار بكثافة في NVIDIA على مدار الـ 20 عامًا الماضية، وهو أحد أكثر المؤيدين حزمًا لقطاع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. تم تسجيل هذا البرنامج بعد هبوط أسهم الذكاء الاصطناعي في يوليو، حيث عاد خصيصًا من سيليكون فالي لـ"اختبار الضغط" على جميع افتراضاته. الاستنتاج الأساسي هو: البيع في يوليو كان متناقضًا تمامًا مع البيانات الأساسية، حيث كانت جميع المؤشرات الكمية تتسارع، بينما كانت أسعار الأسهم تنهار بحرية.

وصف بيكر يوليو بأنه "ضغط عام 2022 في شهر واحد". انخفضت مجموعة كبيرة من أسهم الذكاء الاصطناعي بنسبة 40% إلى 60% من ذروتها، لكن أسعار GPU الفورية ارتفعت بدلاً من الانخفاض (زادت بنسبة 50%-60% خلال ستة أشهر)، وتسارع التدفق النقدي التشغيلي لمزودي السحابة فائقة الحجم من 28% إلى 35% (بعد تعديل البنود الواحدة)، واستمرت كمية إنتاج الرموز في النمو.他认为 السوق ارتكب ثلاثة أخطاء تقييمية: تفسير خلط ميتا لقوة الحوسبة على أنها فائض إنتاجي (في الواقع، إنها تقليد لسبيس إكس في بيع قوة الحوسبة بأسعار مرتفعة)، وتأويل الانفجار في النماذج المفتوحة المصدر على أنه انخفاض في الطلب (في الواقع، إنما هو انتقال الأرباح من طبقة النماذج المتقدمة إلى طبقة البنية التحتية)، وتأويل توسع فروق CDS على أنها إشارة لأزمة ائتمانية (في الواقع، إنما هي مجرد تحوط من قبل البنوك ضد الالتزامات). الشيء الوحيد الذي يسبب له قلقًا حقيقيًا هو ارتفاع العائد الحقيقي وتشديد سوق الائتمان، لكن حساباته تظهر أنه إذا أُعيد تسعير قوة الحوسبة المثبتة حاليًا وفقًا للأسعار الفورية الحالية، فيمكن لمزودي السحابة فائقة الحجم إكمال استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي تقريبًا بالاعتماد على التدفق النقدي التشغيلي فقط، دون الحاجة إلى الاعتماد بشكل كبير على الدين.

1. حول التناقض بين البيع والأساسيات

قضيت شهرين في وادي السيليكون ولم أسمع أي مؤشر كمي سلبي. توفر وحدات معالجة الرسوميات، أسعار تأجير وحدات معالجة الرسوميات، أسعار DRAM الفورية، نمو الرموز، جميع المؤشرات تتسارع.

تتمتع NVIDIA حاليًا بأقل نسب مبيعات إلى أرباح مستقبلية منذ عقد. يعتقد السوق بنسبة 100% أن شركات الذكاء الاصطناعي مبالغ في تقييم أرباحها.

يتسارع OpenAI، وينمو Anthropic بقوة، وتنفجر النماذج مفتوحة المصدر. لكن بيانات Anthropic وOpenAI غير مرئية في الأسواق المفتوحة، مما يخلق عدم توازن في المعلومات.

2. حول النماذج المفتوحة المصدر ومتطلبات القوة الحسابية

A token is a token. Whether generated by a cutting-edge model or an open-source model, it requires the same amount of compute, memory, and electricity to produce.

النماذج مفتوحة المصدر تأخذ الربحية من النماذج الرائدة، وليس طلب القوة الحسابية. إنها تحول الرموز ذات هامش ربح 90% إلى رموز ذات هامش ربح 30%، لكن عدد ساعات GPU المستهلكة في الخلفية زادت.

جنسن هو أكبر داعم مفتوح المصدر في العالم. إذا كان هذا سيئًا لعمله، هل سيجعله حقًا قضيةً مُلزِمة؟

3. حول تأثير Claude على السوق

كلود هو في الأساس والتر كرونكايت لسوق الأسهم. الجميع يُدخلون الأخبار إلى كلود، ثم يتداولون بناءً على تفسير كلود. كلود ذكي، لكنه ليس دائمًا على حق.

لقد نشر أحدهم صورة لأسهم المكثفات اليابانية وقال: "لقد اجتزنا دورة المكثفات بأكملها في 6 أسابيع". لم تصل الأساسيات بعد، لكن السعر سبق فارتفع ثم انخفض بشكل حاد.

4. نظرية الألعاب في سوق الذاكرة

افترض أنك في عام 2027 أو 2028 تريد إلغاء اتفاقية طويلة الأجل للحصول على سعر أقل. لكن إذا عادت الميزة إلى مصنعي الذاكرة خلال السنتين أو الثلاث سنوات القادمة، فستخرج من اللعبة. قد تدمر العمل بأكمله.

ما تفعله NVIDIA هو في جوهره تقديم تغليف ائتماني لمشتري GPU، بالإضافة إلى تقاسم إيرادات أعلى من السعر الأساسي. وهذا يمكّنهم فعليًا من بناء عمل سحابي ضخم بسرعة من خلال حقوق الملكية.

5. حول SpaceX وحسابات المدار

SpaceX أسرع من أي شخص آخر في توفير قدرات حوسبة أكبر بأسعار أقل خلال السنوات الثلاث الماضية. الآن تشير التقارير إلى أنهم سيضيفون 8 جيجاوات من قدرات الحوسبة، وأنا لا أراهن أبداً على إيلون، لكن هذا رقم مذهل حقاً.

يصبح حساب المدار أكثر واقعية كل يوم. استثمرت Benchmark في StarCloud، وهي شركة لحساب المدار بدون تكاليف الإطلاق الداخلية لـ SpaceX. إذا اعتقدت Benchmark أن هذا غير موثوق، لما استثمرت.

6. حول التنظيم والأزمات العامة

مراكز البيانات هي أفضل شيء رأيته في حياتي بالنسبة لرواتب العمال المهرة. لكن الحزب الديمقراطي كان ينبغي أن يمثل العمال المهرة، لكنه يدفع وظائفهم للخارج.

شخص ما قَدَّر استهلاك المياه لمراكز البيانات في كتاب أكاديمي بعشرة آلاف مرة أكثر من الواقع. لقد اعترف المؤلف بالخطأ عدة مرات، لكنه يشبه قصة خضروات السبانخ ومضمونها من الحديد: عندما يجوب الكذب العالم، لا يزال الحقيقة ترتدي ملابسها.

باتريك أوشاونيس: ماذا حدث هذا الشهر؟

غافين بيكر: سأصف يوليو بأنه "ضغط عام 2022 في شهر واحد". هناك بالفعل بعض العوامل الأساسية السلبية التي يجب مناقشتها، لكن بشكل عام، توازن الأساسيات يتحسن بشكل ملحوظ. انخفضت مجموعة كبيرة من أسهم الذكاء الاصطناعي من ذروتها بنسبة 40% إلى 60%، بانخفاض حاد. أتساءل، هل سمعت خلال صيفك في وادي السيليكون أي مؤشر كمي سلبي واحد عن الذكاء الاصطناعي؟

باتريك أوشاغنيسي: إشارة تباطؤ؟

لا. في الواقع، كل مؤشر يتسارع. سواء كان ذلك توفر وحدات معالجة الرسوميات، أو أسعار تأجير وحدات معالجة الرسوميات، أو أسعار DRAM الفورية لهذا الشهر، أو نمو الرموز، كلها تتسارع.

أعتقد أن جزءًا كبيرًا من المشكلة يكمن في عدم وجود رؤية للسوق المفتوح تجاه Anthropic وOpenAI. ثم هناك هذه السحابات الاستدلالية مفتوحة المصدر، مثل Fireworks وBaseten وModal وTogether، التي تقوم بتجهيز الاستدلالات تجاريًا. لقد تسارعت النماذج مفتوحة المصدر بشكل كبير بسبب GLM 5.2 وKimi K3، كما أن Nemotron تسير بثبات. OpenAI تتسارع، وAnthropic تشهد نموًا قويًا، ومن المرجح جدًا أنها تولد تدفقات نقدية حرة كبيرة.

لقد رأى الجميع تلك الصورة: تتدفق السيولة النقدية للقطاعات شبه الموصلية صعودًا، بينما تنخفض السيولة النقدية الحرة لمزودي السحابة الضخمة. لكنك تجاهلت الشركات الخاصة. لا توجد سيولة نقدية لـ OpenAI و Anthropic في تلك الصورة. أعتقد أن تلك الصورة تفتقد أيضًا إلى أمر مهم آخر: في عامي 2024 و 2025، حتى إذا كنت أكثر المتشائلين تفاؤلًا، فإنك تعتقد أن أسعار تأجير وحدات معالجة الرسوميات ستتراجع ببطء. أما المتشائمون فيعتقدون أنها ستنهار. لا أعتقد أن أحدًا في عامي 2024 أو 2025 توقع أن أسعار وحدات معالجة الرسوميات القديمة ستواصل الارتفاع في عام 2026.

باتريك أوشاغنيسي: كيف سيكون وضع التمويل في الأشهر الستة القادمة؟ كم من الائتمان سيحتاج هذا البناء؟

هذا يشمل مشكلة دورة رأس المال الكلاسيكية. إذا حدث خلل في العرض والطلب، يمكن أن تنهار الأمور بسرعة كبيرة، تمامًا مثل فقاعة الإنترنت. إذا كنت تؤمن بأن شركات الحوسبة السحابية الضخمة يمكنها تمويل هذا البناء من خلال التدفق النقدي التشغيلي، فإن تشديد الائتمان لن يكون مخيفًا جدًا.

حسابي هو أن التوافق يفترض أن مزودي السحابة فائقة الضخامة يستخدمون قوة معالجة Blackwell وRubin بسرعة مماثلة لـ Ampere (الشريحة المتأخرة جيلين). تدفق نقدي تشغيلي قدره 1.3 إلى 1.4 تريليون دولار لمزودي السحابة فائقة الضخامة. إذا كانت معدلات التحويل النقدية أعلى من Ampere ولكن أقل من Blackwell الحالية، فستكون أقرب إلى 2 تريليون دولار. وهذا يقلل الطلب على الائتمان بمقدار حوالي 700 مليار دولار. بالإضافة إلى ذلك، مع إعادة تسعير القوة الحاسوبية المثبتة واستمرار تسارع التدفق النقدي التشغيلي، ستتحسن مؤشرات الائتمان وتصبح التمويلات أسهل.

إشارات سوق الائتمان لا يمكن تجاهلها بالفعل. أصدرت ميتا سندات الأسبوع الماضي، وتم تحديد سعرها أسوأ مما كنت تعتقد. جميع CDS للشركات تتوسع. العوائد الحقيقية في ارتفاع. هذه كلها حقائق. إذا كنا بحاجة إلى ديون لتمويل هذا البناء، فهذا بالفعل إشارة سلبية كبيرة. لكن إذا أُعيد تسعير قوة الحوسبة وفقًا لسعر_spot الحالي، فقد لا نحتاج إلى الكثير من الديون على الإطلاق.

باتريك أوشاغنيسي: ما هي البيانات المحددة التي سمعتها في سيليكون فالي؟

اليوم الصباح، تحدثت مع شركة استأجرت آلاف وحدات Blackwell، وكان سعرها حوالي منتصف 2 دولار لكل وحدة GPU في الساعة. بعد سبعة أشهر، ترغب نفس الشركة في تجديد تأجير نفس المجموعة وبنفس الحجم من وحدات B200 بسعر أقل من 4 دولارات. أي أن السعر ارتفع بنسبة 50% إلى 60% خلال سبعة أشهر.

قالت شركة سحابية أخرى للتحليل في بودكاست إنهم يخططون لدفع 100% إضافية عند انتهاء العقد لـ Blackwell. هذا يعني أن جميع مزودي السحابة الضخمة يقللون من إيراداتهم.

هناك عدة عوامل محفزة للبيع في يوليو. أولاً، أعلنت ميتا عن تأجير قدرات الحوسبة، مما اعتبره السوق دليلاً على وجود فائض في القدرة ورغبة في خفض النفقات الرأسمالية. لكن هذا ليس صحيحًا على الإطلاق. فقد لاحظت ميتا أن سبيس إكس تمتلك كمية كبيرة من قدرات الحوسبة المثبتة، وتبيع مجموعات تحسين المعاملات في السوق بأسعار أعلى بكثير من أسعار العقود. رأت ميتا فرصة: أولاً، إظهار قدرة عالية على إنتاج عائد داخلي كبير على جزء صغير من القدرة، ثم جمع تمويل عبر الأسهم، ثم زيادة النفقات الرأسمالية. لم تتغير بيانات المراقبة الخاصة بالنفقات الرأسمالية لميتا على الإطلاق، بل إن كانت هناك أي تغييرات، فهي أكثر تشددًا. ثم أطلقت موز 1.1، وهو أفضل نموذج منذ فترة طويلة.

ثم ظهر Kimi K3، فعادت السوق إلى الذعر حول المصادر المفتوحة. في الوقت نفسه، استقر مؤشر رموز Silicon Data. لكن هذا يعود إلى ارتفاع نسبة رموز المصادر المفتوحة في المؤشر، وطريقة حساب الأوزان لهذه الرموز في المؤشر التي تؤدي إلى استقرار هيكلية. الرمز هو رمز، بغض النظر عن كونه من نموذج متقدم أو نموذج مفتوح المصدر، فالقوة الحسابية والذاكرة والطاقة المطلوبة لإنتاجه هي نفسها. ما تأخذه المصادر المفتوحة هو هامش الربح للنماذج المتقدمة، وليس الطلب على القوة الحسابية.

باتريك أوشاغنيسي: ما رأيك في كيفية استيعاب السوق لهذه الأخبار؟

هناك شيء أفكر فيه. لدى مايك موبوسين نظرية تقول إن انهيار التنوع يؤدي إلى فقاعات وانهيارات. حاليًا، في دوائر الاستثمار العامة، سواء للمستثمرين الأفراد أو المؤسسات، يتم إدخال كل خبر إلى Claude، أحيانًا Claude Code أو Claude Agent. Claude يعتمد على الاحتمالات، لكن طريقة تفسير الجميع للأخبار لا تختلف كثيرًا.

كلود هو في الأساس والتر كرونكايت لسوق الأسهم. الجميع يصدقون ما يقوله، ثم يتداولون بناءً عليه. كلود ذكي، لكنه ليس دائمًا على حق. سوق الأسهم هو في جوهره تفسير بيزاوي احتمالي للمستقبل. ترى خبرًا، ويُدخل إلى كلود، ويفسره كلود بطريقة ما، ثم يبدأ عدد كبير من الناس في التداول بناءً عليه.

حساب مجهول في دائرة أشباه الموصلات يُدعى TBU نشر صورة لأسهم المكثفات اليابانية، وقال: "لقد اجتزنا دورة المكثفات بأكملها خلال 6 أسابيع". ارتفع السعر ضعفين، ثم ثلاثة أضعاف، ثم أربعة أضعاف، ثم انهار. لم تصل الأساسيات بعد، لكنك اجتزت الدورة التي تستغرق عادة ثلاث سنوات خلال 6 أسابيع.

باتريك أوشاغنيسي: إذا اضطررت إلى تحديد الموقف الذي يجعلك تخاف حقًا، ما هو؟

لا يعود تدفق النقود التشغيلي يتسارع، وهذا سيكون أقوى إشارة سلبية. يعتمد هذا إلى حد كبير على الأداء العام لـ Anthropic و OpenAI و Grok و Cursor و xAI ومشاريع المصدر المفتوح.

إذا انخفض سعر GPU الفوري بشكل حاد ومستمر، فهذا أيضًا مخيف. لكن هل سمعت أحدًا يقول إنه يملك الكثير من وحدات معالجة الرسوميات؟ لا أحد. في الواقع، العكس هو الصحيح، يبدو الأمر وكأنه سوق سوداء.

من الناحية التقنية، أعتقد أن أكثر المخاطر المحتملة إثارةً هي التعلم المستمر والتعلم الفعال من العينات. إذا تم حل هذه القضايا، فقد يعني ذلك وجود فجوة مؤقتة في متطلبات التدريب. فعندما تُدرّب النموذج على 300 تريليون رمز، ثم تُقلّصه إلى 10 تريليونات رمز فقط وتُطلقه في العالم ليتعلم بكفاءة عالية من العينات، فهذا لا يُعدّ جيدًا لمتطلبات التدريب. لكن نسبة التدريب في الطلب على أشباه الموصلات تقترب من رقم صغير جدًا لكنه ليس صفرًا، بينما يظل الاستنتاج هو المحور الرئيسي. تقول SSI إنها ستطلق النموذج في أغسطس، وهناك مختبرات جديدة تركز على هذا المجال. هذا أمر جيد للعالم، لكن من الصعب القول إن له تأثير إيجابي أو سلبي على متطلبات البنية التحتية.

باتريك أوشاغنيسي: الجميع يتحدثون عن LTA، هل يمكنك التوسع في الشرح؟

نحتاج إلى الانتقال من "استغلال الأرقام قصيرة الأجل" إلى "تبادل الاستدامة مقابل بروتوكولات طويلة الأجل (LTA)". يدفع العميل مبلغًا مقدّمًا، مع وجود حد أدنى وأقصى للسعر. هذا يشبه ما كان يُسمى "تخزين القوى العاملة" عندما كان الجميع يتجنبون فصل الموظفين قبل عدة سنوات.

فكر في نظرية الألعاب المتعلقة بإلغاء LTA. هناك أربع شركات ذات أهمية حقيقية على مستوى التوسع: Trainium من Amazon وTPU من Google وAMD، وNVIDIA التي تفوق حجمها مجموع الثلاثة الأخرى. افترض أنه في عام 2027 أو 2028، كنت تفكر في إلغاء LTA للحصول على سعر أقل. لكن حصة السوق على مدار السنوات القادمة ستُحدد بشكل أساسي من خلال توزيع سلسلة التوريد وكمية طلباتك المسبقة. إذا ألغيت LTA، ثم عادت المفاوضات لصالح مصنعي الذاكرة، فستخرج من اللعبة.

ماذا يحدث إذا قطعت Google عقد LTA؟ هذا يعني على الأرجح فائض العرض، وانخفاض الأسعار، وانكماش طبيعي في الطاقة الإنتاجية. ثم ستنتقل هذه الصناعة الدورية من فائض العرض إلى نقص العرض. في تلك المرحلة، كيف تعتقد أن شركات الذاكرة ستوزع حجم طلبات Google؟ قد تدمر أعمالك وعلامتك التجارية بالكامل.

لم يكن الأمر كذلك من قبل. كانت Apple أكبر مشترٍ، وكانت تفعل ما تشاء لأن لا أحد يستطيع تعويض حجمها. لكن هذه المرة مختلفة، لديك على الأقل أربعة مشترين يتنافسون، بالإضافة إلى مجموعة من الشركات الناشئة. لقد كسرت LTA، ويمكن لشركات الذاكرة أن تقول: "حسنًا، لقد كسرت اتفاق الأسعار، إذًا سنكسر اتفاق الكميات ونعطي الكميات لمنافسيك."

باتريك أوشاغنيسي: ما رأيك في استراتيجية NVIDIA الحالية؟

أطلقت NVIDIA نموذجًا تجاريًا جديدًا ذكيًا جدًا، سأصفه بأنه "تعبئة ائتمانية" مع حصة من الإيرادات تتجاوز السعر الأساسي. هذا قد يؤدي إلى بناء سريع لعملية سحابية ضخمة من خلال رسوم الملكية. كما أنه وسيلة أخرى لتخفيف عدم التوافق في التدفق النقدي.

هذا ليس تمويل موردين تقليديًا. إنهم لا يقرضون مشتري GPU. بل شخص آخر هو الذي يقرض المشتري، وتنفذ NVIDIA فقط استثمارًا في الأسهم وتوفر تعزيزًا للائتمان. تكتب NVIDIA في جميع اتفاقيات الاستثمار في الأسهم "لا يُسمح باستخدام هذه الأموال لشراء شرائح NVIDIA"، لكن الأموال قابلة للتبادل.

إذا كنت CEO لشركة SK Hynix، فسأفعل بالضبط نفس ما تفعله NVIDIA. سأذهب إلى مشتري GPU وأقول لهم: أنا أشارك في تغليف الائتمان الخاص بـ NVIDIA، ولدي بعض النقد الذي يمكنني استثماره مقدماً، وأطلب حصة مستمرة في الإيرادات. هذا تمديد منطقي لـ LTA: أنت تتبادل الصعود القصير الأجل بالمتانة، والآن يمكنك أيضاً الحصول على رويات على الإيرادات المستمرة.

مزايا NVIDIA التنافسية أقوى من أي وقت مضى. إذا كنت بحاجة إلى تمويل شرائح، فليس هناك شيء أسهل من تمويل وحدات معالجة الرسومات NVIDIA. هل تحتاج إلى أرض وكهرباء؟ إنهم يجيدون اللعب على مستوى عالٍ. إن إيراداتهم لكل جيجاوات ترتفع، كما أن موقفهم التنافسي يتعزز.

باتريك أوشاغنيسي: ما هو أسوأ سيناريو في مجال الذكاء الاصطناعي؟ التنظيم؟

التنظيم هو بالتأكيد أكبر مخاطر، وهذا واضح جدًا. وهذا أحد الأسباب التي جعلتني أخرج هذا الأسبوع لأتعرض لـ"صدمة". لا أريد أن أكون الشخص الذي يرى الأسهم تصبح أرخص وأرباحه المتوقعة ترتفع، لكنه يشعر أنه مجنون. لقد تحسنت الأساسيات في يوليو مقارنة بيونيو بشكل ملحوظ، لكنني ما زلت أرى أن التنظيم هو أكبر مخاطر لا يمكن تجاهلها.

تم فرض حظر على مراكز البيانات في نيويورك. نحن نعيش في عالم سياسي "ما بعد الحقيقة، ما بعد المنطق". قام قطاع الذكاء الاصطناعي بعمل سيء جدًا في العلاقات العامة. السرد في واشنطن والعديد من الأمريكيين العاديين هو: مراكز البيانات ستزيد من أسعار الكهرباء الخاصة بك، وستستهلك مياهك، ثم ستسرق وظائفك.

لكن الواقع معاكس تمامًا. الآن، لا تقتصر الاتفاقيات التي يوقعها مطورو مراكز البيانات على شراء سيارات جديدة للشرطة والإطفاء، بل يبنون مستشفيات ومدارس ومقار شرطة ومحطات إطفاء جديدة للمجتمع، كما يخفضون فواتير الكهرباء للسكان. بسبب وجود اتفاقيات "خلف العداد" (behind-the-meter)، عادةً ما تنخفض أسعار الكهرباء للسكان المحيطين بعد دخول مركز البيانات. هذه الجهود مستمرة، وليست لمرة واحدة. فأنت بحاجة إلى سباكين وكهربائيين وفنيين تدفئة وتبريد للصيانة والترقية المستمرة لهذه المرافق. مراكز البيانات هي أفضل شيء رأيته في حياتي من حيث دعم الرواتب للعمال المهرة.

مشكلة استهلاك المياه أكثر سخافة. فقد قام كتاب أكاديمي بتحويل استهلاك المياه في مراكز البيانات إلى عشرة آلاف مرة أكثر من الواقع، وليس بمستوى أو مستويين، بل بأربع مستويات. وقد اعترف المؤلف مرارًا وتكرارًا بالخطأ، وتم دحض الكتاب بالكامل. لكن هذا يشبه تمامًا قصة السبانخ الغنية بالحديد: فقد أخطأ كتاب أكاديمي في وضع الفاصلة العشرية بمقدار منزلتين، فصدق الجميع أن السبانخ هي أغنى الأطعمة بالحديد، وما زال البعض يعتقدون ذلك بعد 80 عامًا. عندما يجوب الكذب العالم، لم يكن الحق قد ارتدى سرواله بعد.

في مؤتمر الجمعية الأمريكية لأمراض السرطان السريرية (ASCO)، كان الجو هذا العام "أكبر قفزة علمية على الإطلاق في مؤتمر واحد"، حيث يرتبط جزء كبير منها بالذكاء الاصطناعي. إذا كان لديك طفل أو والد أو قريب مريض، فإن الذكاء الاصطناعي يزيد بشكل ملموس من احتمال شفائهم. تحتاج هذه القصص إلى أن تُروى. يجب على الصناعة أن تُعلن إعلانات خلال أحداث NFL وكرة القدم الجامعية ودوري الأبطال، لتوضح للناس ما الذي تفعله مراكز البيانات.

يظن أشخاص من وادي السيليكون أن كل هذا واضح، لذا يفترضون أن الآخرين يعرفون أيضًا. إنهم لا يستطيعون فهم أن هذا يمثل إدراكًا مختلفًا تمامًا أو حتى متعارضًا بالنسبة لمعظم الأمريكيين. حتى الولايات الداكنة الحمراء الداعمة للنمو تقول: أنت لم تُقدّم قصتك بشكل جيد، لو قدمتها، يمكننا مساعدتك في إعادة سردها، لكن أنت الخبير.

باتريك أوشاغنيسي: ما رأيك في أن الصين تمتلك آلات DUV؟

قد يكون كلا التفسيرين صحيحين. على سبيل المثال، DUV هو طائرة بمروحة، بينما EUV هو طائرة بمحرك نفاث. الصين لم تكن تمتلكه من قبل، لكن يُقال الآن إنها تمتلكه، وهذا تحوّل نوعي. على الرغم من أن محرك الطائرة النفاث هذا متأخر بمقدار 25 عامًا، إلا أنه مهم جدًا ولا ينبغي تجاهله. لكن السوق ربما ردّ بفرط. إذا كان هذا يؤثر حقًا على طلبات ASML، فقد يكون ذلك بعد خمس سنوات، وبينما مرّ السوق بموجات نسيان وتذكّر عدة مرات.

هذا مهم جدًا للصين. إنهم أذكياء جدًا ويعملون بجد، ويعتبرون هذا مهمة رئيسية على مستوى الدولة. لكن لا يمكنك تسريع عملية "منحنى التعلم"، بل يجب أن تمر فعليًا بدورات التعلم تلك.

باتريك أوشاغنيسي: ما تأثير النماذج المفتوحة المصدر على الصناعة؟

تقترب النماذج المفتوحة المصدر من الحدود前沿، ويجعل استخدام سحابة الاستنتاج مثل Fireworks من السهل تخصيص النماذج، وهو فرصة سماوية لصناعة البرمجيات. يمكن للشركات المبنية على الذكاء الاصطناعي استخدام النماذج المفتوحة المصدر لضبط RL الخاصة بها، مما يحولها من الاعتماد على نموذج واحد إلى ثلاثة نماذج متقدمة إلى أن تصبح النماذج المتقدمة تمثل فقط 30%-60% من استهلاك الـtoken، بينما يُستخدم الباقي بنماذج خاصة بها. لم تعد مجرد "واجهة لـ ChatGPT"، بل لديك بيانات حصرية وقوة دفاع حقيقية.

العملات المعدنية الرخيصة قد تجعل العملات المعدنية المتقدمة أكثر قيمة. إذا كان لديك نموذج مفتوح المصدر بذكاء 120 يمكن تشغيله بسعر رخيص، أليس نموذجًا متقدمًا بذكاء 160 قادرًا على إدارتها أكثر قيمة؟

شيء آخر تم تجاهله هو مُسرّع SRAM. هذه الرقائق لا تخضع لقيود إنتاج HBM DRAM، وغالبًا ما تُصنع باستخدام تقنيات أقدم ولا تنافس أحدث وحدات معالجة الرسوميات على القدرة الإنتاجية. إذا نظرنا إلى الاستدلال من حيث المراحل، فهو ينقسم إلى مرحلتين: prefill (التعبئة المسبقة) و decode (فك التشفير). ويُقسم decode بدوره إلى attention (الانتباه) و feed-forward network (شبكة التغذية الأمامية). الحالة المثالية هي: وضع prefill على رقاقة لا تحتوي على HBM، ووضع attention على رقاقة عالية الأداء مزودة بـ HBM، ووضع feed-forward على رقاقة SRAM. بغض النظر عن كيفية ضبط نسب الحوسبة و HBM DRAM و SRAM، فإن عبء العمل يتغير دائمًا، ويمكن أن يؤدي تقسيمه إلى هذه الأجزاء الثلاثة إلى زيادة كبيرة في العائد الإجمالي على الاستثمار في الذكاء الاصطناعي.

باتريك أوشاغنيسي: هل هناك لاعبون "خيول سوداء" غير مرئيين حاليًا قد يصبحون أدوارًا مهمة بمستوى "لعبة العروش"؟

لي بيو قد يكون حصانًا أسود. لين من Fireworks أيضًا قاتل مطلق. بالإضافة إلى صديقنا سكوت وو، فإن Cognition تستحق الاهتمام أيضًا.

باتريك أوشاغنيسي: ماذا عن سبيس إكس؟ هل فهم السوق هذه الشركة؟

لقد تحسنت أساسيات SpaceX منذ طرحها العام الأولي. تم شراء Grok 4.5 و Cursor، وتسارع Cursor بشكل واضح. على مدار السنوات الثلاث الماضية، حصلوا على مزيد من قوة الحوسبة بأسعار أقل وأسرع من أي شخص آخر. لقد دخلوا في ذروة سعر_spot، لكن السوق امتصت بالكامل كمية قوة الحوسبة الكبيرة التي استثمرها، ولم يتباطأ القطار الشاحن بأي شكل.

يُشير كُتّاب Substack إلى تقارير عامة تفيد بأن SpaceX ستُضيف 8 جيجاواط من قوة الحوسبة. أنا لا أُخاطر أبدًا ضد إيلون، لكن هذا إنجاز مذهل حقًا. حاليًا، يُحولون حوالي 50 مليار دولار لكل جيجاواط، وتُقدّر التوقعات الموحدة للعام القادم بـ 73 مليار دولار. حتى دون أخذ Starlink V3 أو الاتصال المباشر بالهواتف أو Grok 4.5 و Cursor في الاعتبار، إذا قاموا فعليًا بتوصيل حتى جزء صغير من 8 جيجاواط من قوة الحوسبة، فسيتجاوز ذلك توقعات السوق بكثير.

تفسير السوق الحالي ليس كذلك. هناك صناديق تحوط في نيويورك تقوم بوضع مراكز بيع قصيرة، ويعتقدون أن سعر الحوسبة الفعلية سينخفض بنسبة 90٪، وأن الحوسبة الكبيرة التي تم توصيلها من قبل SpaceX لن تولد هذا量 من الإيرادات. ربما. لكن شركات إيلون قامت على مر السنين بأمور لا تصدق. وبكلماته: "نحن جيدون في جعل المستحيل يتأخر."

تُصبح حسابات المدار أكثر واقعية كل يوم. استثمرت Benchmark في StarCloud، وهي شركة متخصصة في حسابات المدار، دون ميزة تكلفة الإطلاق الداخلية التي تتمتع بها SpaceX. إذا كان أشخاص Benchmark يعتقدون أن هذا غير معقول، لما استثمروا. إذًا، إما أنني مجنون، أو إيلون مجنون، أو أن Benchmark مجنون أيضًا، أو أن مهندسي SpaceX مجانين. هذه الاحتمالات ضئيلة.