الرؤساء الكبار في الذكاء الاصطناعي يعيدون تشكيل مشهد صناعة رأس المال المخاطر بقيم تقييم مذهلة. تبلغ القيمة الإجمالية لثلاث شركات — Anthropic و SpaceX و OpenAI — أكثر من 5 تريليونات دولار أمريكي، وهي تتجاوز إجمالي القيمة السوقية لـ 3365 شركة تقنية أطلقت أسهمها في البورصة بين عامي 1980 و 2025 البالغة 4.1 تريليون دولار أمريكي. ويتزايد تدفق الأموال نحو المؤسسات الرائدة، حيث جمعت ثلاث مؤسسات — a16z و Founders Fund و Thrive Capital — 25 مليار دولار أمريكي خلال النصف الأول من العام، ما يمثل ما يقرب من ثلث الأموال الجديدة المخصصة لرأس المال المخاطر في الولايات المتحدة. ويتعمق أزمة السيولة في الصناعة، حيث تواجه معظم شركات رأس المال المخاطر تحديات في البقاء. وستحدد درجة انتشار مكاسب الذكاء الاصطناعي المسار الطويل الأمد لنموذج رأس المال المخاطر.كاتب المقال، المصدر: Wall Street Journal
موجة الذكاء الاصطناعي تدفع منطق "الإطلاق الواسع" الذي طالما اتبعته صناعة رأس المال المخاطر إلى حدوده القصوى.
من المتوقع أن تصل تقييمات Anthropic إلى 2 تريليون دولار عند إدراجها قريبًا، كما بلغ تقييم SpaceX 2 تريليون دولار في أول يوم لإصدار أسهمه العامة في يونيو من هذا العام، بينما تفكر OpenAI في إتمام تمويل خاص بقيمة تقييم قدرها 1.2 تريليون دولار، ثم السعي للإدراج العام العام القادم. إن مجموع تقييمات هذه الشركات الثلاث وحدها سيتجاوز بسهولة 5 تريليونات دولار.
وفقًا للبيانات التي جمعها البروفيسور الفخري جاي ريتير من كلية وارينغتون للإدارة بجامعة فلوريدا، أكملت 3365 شركة تكنولوجية طرحًا عامًا أوليًا بين عامي 1980 و2025، بلغ إجمالي قيمتها السوقية في أول يوم تداول لها 4.1 تريليون دولار أمريكي، وقد تجاوزت تقييمات ثلاث شركات ذكاء اصطناعي هذا المجموع الكلي لتاريخ IPO التكنولوجية على مدار 45 عامًا.
يؤثر هذا التأثير الثري المتطرف بشكل عميق على تدفقات الأموال ومشهد المنافسة في صناعة رأس المال المخاطر.
في النصف الأول من هذا العام، جمعت ثلاث مؤسسات فقط — أندرييسن هورويتز وفاندرز فند وثراي كابيتال — ما مجموعه حوالي 25 مليار دولار أمريكي، وهو ما يمثل ما يقرب من ثلث جميع الأموال الجديدة المجمعة في صناعة رأس المال المخاطر الأمريكي خلال نفس الفترة. بالنسبة لمعظم صناديق رأس المال المخاطر الأصغر حجمًا، فإن تفويت هذه الاستثمارات الحاسمة يعني الانفصال التام عن العوائد على مستوى العصر.
في الوقت نفسه، تواجه صناعة رأس المال المخاطر بأكملها صعوبات في السيولة. استمر حجم الأموال المُجمَّعة بعد عام 2021 في الانخفاض، مع تجميد كميات كبيرة من رأس المال في أصول "وحيد القرن" المُبالغ في تقييمها، وضيق قنوات الخروج، مما زاد من التمايز الهيكلي في البيئة الصناعية.
فقاعة الوحوش الوحيدة لا تزال معلقة، ورؤوس الأموال المخاطرة تعاني من عسر الهضم
يأتي التقييم الباهظ لعملاق الذكاء الاصطناعي في سياق تراجع عام في صناعة رأس المال المخاطر.
بعد أن بدأت بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي في رفع أسعار الفائدة في نوفمبر 2021، واجهت العديد من الشركات الناشئة التي تعتمد على بيئة أسعار فائدة منخفضة لدعم تقييمات نموها المرتفعة صعوبات.
انخفض اهتمام سوق الأسهم بالعناصر التكنولوجية عالية النمو خارج الذكاء الاصطناعي، مما أجبر معظم الشركات الناشئة على تجنب الإدراج بقيمة أقل.
وفقًا لبيانات PitchBook، بلغ التقييم الإجمالي للشركات الوحشية غير المدرجة عالميًا 5.3 تريليون دولار أمريكي بناءً على التقييم الأخير للتمويل. ستُخفف عمليات الإدراج العام لـ Anthropic و OpenAI جزءًا من هذا التراكم الكبير في التقييم، لكن ما إذا كانت الأصول المتبقية ستتحقق فعليًا كعوائد للمستثمرين لا يزال غير مؤكد.
يشير جاي ريتير إلى أن صناديق رأس المال المخاطر تستخدم طرقًا غير شفافة لتقييم الأصول التي تمتلكها، مما يمنحها مساحة كبيرة للمناورة، حيث يمكن الحفاظ على القيمة الدفترية التاريخية للأصول المتدهورة، بينما تُقيَّم الأصول المتميزة وفقًا للقيمة السوقية، مما يؤدي إلى مبالغة منهجية في العوائد الإجمالية.
تزايد تأثير الجذب من قبل المؤسسات الرائدة، وظهور تأثير ماثيو في الصناعة
تتجه الأموال بسرعة نحو عدد قليل من المؤسسات الرائدة.
في النصف الأول من هذا العام، جمعت ثلاث مؤسسات وهي أندرييسن هوروفيتش وفاندرز فند وثراي كابيتال ما مجموعه حوالي 25 مليار دولار أمريكي، وهو ما يمثل ما يقرب من ثلث إجمالي الأموال الجديدة المضافة إلى سوق رأس المال المخاطر الأمريكي في نفس الفترة.
تستخدم هذه المؤسسات بشكل شائع استراتيجية مزيج من صناديق المرحلة المبكرة ومرحلة النمو، وتجذب باستمرار مُستثمرين مؤسسيين من خلال ميزات الحجم والتأثير العلامة التجارية.
عندما تُحسب العوائد النهائية لطرح أسهم الشركة الكبرى في الذكاء الاصطناعي، من المتوقع أن يزداد ضغط رؤوس الأموال الخارجية على الانضمام إلى هذه الصناديق الرائدة.
بالنسبة لمعظم صناديق رأس المال المخاطر الصغيرة والمتوسطة، فإن عدم القدرة على المشاركة في جولات التمويل الضخمة فائقة الحجم، بالإضافة إلى صعوبة تحقيق تحوط فعال من خلال استراتيجيات التنويع، يشكل تهديداً جوهرياً لمنطق بقائها.
الذكاء الاصطناعي يُحدث تأثيرًا على رأس المال الخاص، ومستثمرو رأس المال المخاطر يستفيدون من ذلك لإعادة تحديد موقعهم
أيضًا، توفر موجة الذكاء الاصطناعي نافذة سردية للصناديق الاستثمارية المخاطرة (VC) لشن هجوم على الملكية الخاصة (PE).
أشار شريك الإدارة في Andreessen Horowitz، جين خا، في مقال حديث إلى أن الاستثمارات في PE كانت تشغل عادةً حصة أكبر، لكن العوائد الفائقة التي تخلقها شركات الذكاء الاصطناعي "تغير هذا الخوارزمية جذريًا".
كما حذرت من أن الإخلال الذي تسببه الذكاء الاصطناعي في صناعة برامج الشركات قد يضع ضغوطًا هائلة على صناديق الاستثمار الخاص، حيث شهدت بعض صناديق الاستثمار الخاص التي تعتمد على استقرار التدفقات النقدية في استراتيجياتها "للدمج والاستحواذ على شركات البرمجيات" خسائر واضحة.
ومع ذلك، لم يتم تأكيد هذا السرد على مستوى البيانات. على الرغم من استمرار ارتفاع حرارة الاستثمارات في الذكاء الاصطناعي، فإن الأموال الجديدة المتدفقة إلى صناديق رأس المال المخاطر تميل إلى الانكماش منذ عام 2021.
تم حبس رؤوس أموال كبيرة في محفظة استثمارية قديمة ولا يمكن تدويرها، كما لم يُرفع المُستثمرون بشكل عام نسبتهم المخصصة لصناديق رأس المال المخاطر. لا يزال من المبكر تحديد ما إذا كان يمكن لصناديق رأس المال المخاطر تحقيق إعادة توجيه للصناعة من خلال دورة الذكاء الاصطناعي الفائقة.
能否扩散人工智能红利，将决定风险投资模式的长期走向
لا يزال هناك خلاف حول ما إذا كان التركيز المتطرف الحالي سيغير بشكل دائم منطق عمل صناديق رأس المال المخاطر.
يعتقد بعض المراقبين أن المكاسب المبكرة للذكاء الاصطناعي تتركز بشكل كبير على شركات تصنيع الرقائق ومطوري النماذج الأساسية ومنصات السحابة، وهي ميزة ذات طابع مرحلية.
مع نضج البيئة التقنية الأوسع المحيطة ببنية الذكاء الاصطناعي، ستواجه شركات ناشئة موجهة نحو تطبيقات محددة فرصًا كبيرة، ويتوقع أن يمتد تأثير الثروة الناتج عن الذكاء الاصطناعي إلى مجالات استثمارية أوسع.
إذا تحقق هذا التأثير التفاضلي، فقد يتم إصلاح جزء من منطق صناديق الاستثمار المغامر التقليدية المتمثل في "الانتشار الواسع، مع تعويض الخسائر الكثيرة عبر فائزين قلائل".
لكن إذا استمر إنشاء القيمة من الذكاء الاصطناعي في التركيز على عدد قليل جدًا من الشركات المنصية، فسيحل "الرهان على الصحيح" محل "الاستثمار الموزع" تمامًا، ليصبح القاعدة الوحيدة الفعالة للبقاء في صناعة رأس المال المخاطر.