بينما قضى جزء كبير من سوق التشفير الربع الثاني من عام 2026 في مراحل مختلفة من الصعوبات، كان تيثر يحصّل شيكاته. أفادت الشركة وراء USDT بربح تشغيلي صافٍ قدره 1.5 مليار دولار للربع، بزيادة من 1.04 مليار دولار في الربع الأول، وفقًا لإفادة أعدتها شركة المحاسبة BDO ونُشرت في 31 يوليو 2026.
العمل الممل المتمثل في طباعة النقود
محرك ربح تيثر يكاد يكون متعمدًا غير مثير. تقوم الشركة بأخذ الدولارات التي يودعها المستخدمون، وتُصدر مقابلها USDT، وتُودع هذا الضمان بشكل أساسي في سندات الخزانة الأمريكية واتفاقيات الشراء مع إعادة البيع. عندما تكون أسعار الفائدة مرتفعة، فإن هذا النموذج يولد أرباحًا بثبات شركة خدمات عامة.
حتى 30 يونيو 2026، احتفظ تيثر بإجمالي أصول بقيمة 187.75 مليار دولار مقابل خصوم بقيمة 183.64 مليار دولار، مما ترك فائضًا في الاحتياطيات بقيمة 4.11 مليار دولار. هذا الفائض انخفض من 8.23 مليار دولار في نهاية الربع الأول، وهو انكماش يستحق المراقبة حتى لو بدا رقم الربح الإجمالي قويًا.
وصلت USDT المتداولة إلى حوالي 184.6 مليار دولار بحلول نهاية الربع، مما منح تيثر حصة سوقية تتجاوز 60% من سوق العملات المستقرة بأكمله. وشهد قطاع العملات المستقرة بشكل عام انخفاضًا في رأس المال السوقي الإجمالي إلى حوالي 312 مليار دولار خلال الفترة، مما يعني أن تيثر زادت من هيمنتها بينما خسر المنافسون أرضيتهم.
قضبان ذهب وبيتكوين في الميزانية العمومية
لقد كانت تيتر تُوسع بهدوء نطاق استثماراتها بعيدًا عن نموذج الخزينة والعمليات الإعادة فقط. أضافت الشركة 14 طنًا متريًا من الذهب خلال الربع الثاني، مما رفع إجمالي امتلاكاتها الفعلية من الذهب فوق 146 طنًا متريًا. كما احتفظت بـ 98,933 BTC حتى تاريخ الإبلاغ.
إضافة الذهب خاصةً ملحوظة. الذهب المادي ليس أصلًا يولد عائدًا كما تفعل السندات الحكومية. إن إضافته تقلل من إمكانية الدخل مقابل التحوط كمخزن للقيمة، مما يشير إلى أن إدارة تيثر تفكر خارج بيئة الفائدة الحالية.
تم تقدير ربح تيتر للسنة الكاملة 2025 بـ 13.7 مليار دولار، وهو رقم سيضع الشركة في نفس مرتبة بعض أكثر المؤسسات المالية ربحية على مستوى العالم مقارنة بعدد الموظفين.
ما يعنيه ذلك لمشهد العملات المستقرة
انكماش رصيد الاحتياطيات الزائدة من 8.23 مليار دولار إلى 4.11 مليار دولار على أساس ربع سنوي هو النقطة الوحيدة التي تستحق مراجعة أكثر دقة من خبر الربح. فالاحتياطيات الزائدة هي الوسادة التي تقع بين تيثر وأزمة استرداد في حال خروج حاملي العملات الكبار في وقت واحد. لا يعني حجم الاحتياطيات الأصغر أن تيثر غير مضمونة بالكامل، فهي لا تزال مضمونة أكثر من اللازم، لكنه يعني أن هامش الخطأ أصبح أضيق مما كان عليه قبل ثلاثة أشهر.
لا يُعد إثبات BDO مراجعة كاملة، وهي نقطة تظل ذات أهمية للشركاء المؤسسيين الذين يتطلبون القوائم المالية المُراجعة قبل التعرض بمعنى حقيقي. وقد ركز منافسون مثل Circle، التي تصدر USDC، على الامتثال التنظيمي الكامل والقوائم المالية المُراجعة كميزة تميّزهم، بالضبط لأن نهج Tether القائم فقط على الإثبات يترك فجوة لا تستطيع بعض المؤسسات تجاوزها براحة.