المؤلف: شينتشاو TechFlow
بعد أن أصبحت Tether أكثر المؤسسات المالية "غير النمطية" ربحية وسائلة نقدية في العالم من خلال إصدار USDT، اتخذت Tether أخيرًا الخطوة الأهم نحو التحول من العالم الافتراضي إلى العالم الحقيقي.
في 9 سبتمبر، أطلقت Tether بالشراكة مع مؤسسة لندن لإدارة الأصول البديلة Fasanara Capital صندوقًا ائتمانيًا خاصًا دائمًا بحجم يصل إلى 3 مليارات دولار أمريكي يُسمى StableFund. وقد قدم الطرفان أول استثمار مشترك بقيمة 400 مليون دولار أمريكي كرأس مال أساسي، وافتحا رسميًا باب جمع التمويل من المؤسسات الخارجية.
هذه المرة، لا تستهدف Tether سيولة بورصات العملات المشفرة، بل قروض الشركات الصغيرة والمتوسطة والائتمان الاستهلاكي المنتشرة في أكثر من 60 دولة. بينما لا يزال وادي السيليكون يجادل حول السيناريوهات الواقعية لتطبيق العملات المشفرة، تحولت Tether، التي تمتلك عوائد ضخمة من السندات الأمريكية، بصمت إلى أكثر بنك ظلي طموحًا في المالية التقليدية على السلسلة.
عجلة رأس المال: من الفرق غير المخاطر إلى "الناهبين" في وول ستريت
على مدار السنتين الماضيتين، كانت المنطق التجاري لـ Tether بسيطًا وقاسيًا للغاية: من ناحية، تلبي طلب إصدار عملات مستقرة بدون فائدة، ومن ناحية أخرى، تستثمر مئات المليارات من الدولارات من أصولها الاحتياطية في أدوات الدين الأمريكية الخالية من المخاطر.
هذا النموذج "آلة طباعة النقود" الذي يضمن ربحًا ثابتًا من الفرق في الفوائد، سمح لـ Tether بتسجيل ربح تشغيلي قدره حوالي 1.5 مليار دولار في الربع الثاني من هذا العام.
ومع اقتراب دورة خفض أسعار الفائدة العالمية، فإن النافذة الزمنية للاستفادة من الفروق النقدية الخالية من المخاطر تضيق. يجب على Tether البحث عن خزان التالي الذي يمكنه استيعاب كميات هائلة من رأس المال ويوفر مرونة أعلى في العوائد.
الائتمان الخاص أصبح أفضل نقطة للهبوط.
في سياق تقليص البنوك التجارية التقليدية في أوروبا وأمريكا الشمالية لميزانياتها العمومية، ووجود فجوة تمويل تصل إلى 5.7 تريليون دولار عالميًا للشركات الصغيرة والمتوسطة، سبقت كبريات شركات وول ستريت مثل بلاكستون وأبولو ووضعت قواتها الكثيفة في هذا المجال. لكن على عكس المؤسسات التقليدية في وول ستريت، تمتلك تيتر سلاحًا يُقلل من مستوى المنافسة: فهي لا تقدم المال فحسب، بل تقدم أيضًا "الطرق".
في هذه اللعبة التي تبلغ قيمتها 3 مليارات دولار، تم إعادة هيكلة قنوات التمويل بالكامل. بدلاً من التحويلات البنكية بالدولار الأمريكي التي تتطلب عدة بنوك وسطاء وتستغرق أيامًا للتسوية وتفرض رسومًا مرتفعة، يتلقى المُقترضون الآن USDT تصل إلى حساباتهم في ثوانٍ.
تجاوز مسارات التمويل التقليدية باستخدام USDT
في هذا المركّب الجديد المسمى StableFund، فإن تقسيم المهام بين Tether وFasanara واضح جدًا، وهو نموذج نموذجي لـ "المتجر أمام المصنع".
يقع مقر Fasanara في لندن، وتقوم بدور "المُموّل" و"مسؤول المخاطر". إن هذه المؤسسة المتخصصة في إدارة الأصول التي تتجاوز قيمتها 6 مليارات دولار، قد أنشأت بالفعل شبكة إقراض على منصات التكنولوجيا المالية في أكثر من 60 دولة حول العالم. وهي مسؤولة عن توجيه الأموال بدقة نحو استراتيجيات الائتمان الصغيرة والمتوسطة والمستهلكة ذات الأجل القصير والمضمونة بأصول.
أما تيتر، فهي تلعب دور مصدر التمويل ومسار التسوية الأساسيين. ويتمتع رئيس تنفيذي تيتر، باولو أردوينو، بوعي هادئ ومتزن للغاية: فتيتر لا تتدخل مباشرة في تحصيل الديون، بل توفر البنية التحتية للعملات المستقرة التي تمكن الإقراض العابر للحدود من العمل.
حتى الآن، شهدت قصة USDT تحولاً جوهرياً. لم تعد مجرد "زوج تداول" يستخدمه لاعبو العملات الرقمية للتحوط ضد التقلبات، بل أصبحت مضخة إقراض تُوصّل مباشرة إلى الاقتصاد الحقيقي في الأسواق الناشئة. إن تيتر تحوّل السيولة التي كانت محصورة سابقاً في كازينو العملات الرقمية إلى بديل للدولار يُحسّن كفاءة تمويل الشركات العالمية.
اللعبة الثنائية داخل وخارج الميزانية، منطقة المياه العميقة لإدارة المخاطر في المصارف الظلية
الدخول إلى الائتمان الفعلي يعني أن تيتر دخلت رسميًا منطقة الخطر في إدارة المخاطر التي تخشاها البنوك التقليدية:
من يدفع أولاً إذا لم يستطع المُقترض السداد؟
وفقًا للهيكل الحالي، فإن StableFund الجديد هو صندوق خارج الميزانية. نظريًا، ستبقى خسائر التخلف عن السداد الائتماني داخل صافي قيمة الصندوق والشركاء المحدودين (LPs)، مما يعزلها عن احتياطي الدفع 1:1 لـ USDT.
لكن المراقبة الخارجية لم تتوقف أبدًا. ففي ميزانية Tether الخاصة، كانت أعمال الائتمان قد أصبحت منذ فترة طويلة كيانًا ضخمًا. حتى الربع الثاني من هذا العام، لا تزال هناك قروض مضمونة بقيمة 13.45 مليار دولار أمريكي في أصول احتياطيات Tether. بالمقارنة، فإن الـ4 مليارات دولار الأمريكية كرأس مال أولي لهذا الصندوق الجديد لا تمثل سوى جزءًا ضئيلًا من التجربة.
ما يثير القلق الحقيقي لدى وول ستريت والجهات التنظيمية هو أن شركة عملاقة للاستقرار النقدي تفتقر إلى مراجعة شفافة للغاية، وتُمسك في ميزانيتها بقروض مضمونة بقيمة عشرات المليارات، وتبدأ في منح قروض خارج الميزانية من خلال منصات التكنولوجيا المالية في 60 دولة للشركات الصغيرة والمتوسطة، فإنها في الواقع أصبحت بنكًا ظليًا فائقًا يتجنب جميع قيود كفاية رأس المال.
قبل تعبئة هدف الـ3 مليارات دولار، كان StableFund مجرد استطلاع نار. لكن بمجرد أن تُفتح Tether، بتكاليف تمويلها المنخفضة جدًا وميزات التسوية الخاصة بـUSDT، ثغرة حقيقية في سوق الائتمان الخاص العالمي، فقد يتحول أي فشل واسع النطاق في المطالبة بالديون عبر الحدود أو انخفاض قيمة الضمانات إلى اختبار ضغط على الأساس الكلي للسيولة في التشفير.
في ذلك الوقت، ستستقطب هذه "البنك المركزي العالمي غير المرخص" التي تقع خارج الإطار التنظيمي، أنظار واشنطن الأكثر صرامة.