استراتيجية الكوبونات الخاصة بـ Strive يمكن أن تعزز عجلة شراء البيتكوين

كتابة: شياو بينغ

وصل سعر سهم Strive (ASST) إلى 26.84 دولارًا خلال التداولات يوم 3 سبتمبر، متبقيًا فقط 0.6٪ عن 27 دولارًا.

خلف هذه النسبة 0.6% توجد شهادات خيار بسعر تنفيذ يقارب 27 دولارًا وتنتهي في منتصف أكتوبر. إذا ارتفع سعر ASST إلى 27 دولارًا، فسيكون لدى حاملي هذه الشهادات دافع لتنفيذها، مما قد يؤدي إلى تدفق نقدي فجائي قدره حوالي 700 مليون دولار على ميزانية الشركة. كما أشار مات كول إلى أن هناك مساحة إضافية تبلغ حوالي 700 مليون دولار للتمويل الائتماني الرقمي خلف هذه المبلغ. إن قدرة شراء محتملة تبلغ 1.4 مليار دولار مُقفلة خلف سعر واحد.

أولاً، دعونا ننظر إلى ما فعله Strive. تُظهر وثائق SEC أن الشركة اشترت 1,800 BTC إضافية بين 24 و28 أغسطس بمتوسط سعر حوالي 79,431 دولارًا أمريكيًا، مما رفع محفظتها الإجمالية إلى 23,156 BTC. وفقًا لترتيب Bitcoin Treasuries، يحتل Strive حاليًا المركز الخامس عالميًا، خلف Strategy (843,775 BTC) وTwenty One Capital (43,514 BTC) وMetaplanet (حوالي 43,000 BTC) وMARA Holdings (حوالي 36,300 BTC).

قال المدير التنفيذي مات كول في بودكاست One Share في 3 سبتمبر: "من المحتمل أن يصبح Strive ثاني أكبر شركة عامة في العالم من حيث امتلاك البيتكوين بحلول نهاية عام 2026."

ما يستحق التحليل حقًا هو كيفية جعل هيكل رأس المال الذي صممه كول هذا الطموح ممكنًا رياضيًا.

عادةً ما يُعتبر سعر سهم شركة مدرجة انعكاسًا لأداء العمليات، لكن منطق Strive هو العكس تمامًا.

آلية التمويل الأساسية هي دورة ذاتية التقوية: عندما يقترب سعر سهم ASST من 27 دولارًا → يختار حاملو الخيارات ممارسة خياراتهم → تحصل الشركة على نقدية → تُستخدم النقود لشراء BTC → ترتفع حيازات BTC وتصنيفها في السوق → يعيد السوق تقييم احتياطيات BTC وقدرتها على التمويل → يرتفع سعر السهم مجددًا → يتم ممارسة المزيد من الخيارات.

هذا هو رسم هيكل رأس مال Strive. قام كول بتحديد هذه المعركة في البودكاست على أنها "المضاربون على الانخفاض مقابل حاملي الخيارات"، ولم يخفي موقفه بأي شكل: فهو يرغب في ممارسة الخيارات بدلاً من انتهاء صلاحيتها دون تنفيذ. نظرًا لأن نسبة المضاربة على الانخفاض على ASST حاليًا تبلغ حوالي 30% من الأسهم المتداولة، فقد تتصاعد حدة هذه المعركة بشكل حاد خلال الأسابيع الستة القادمة.

تشكل هذه الآلية مقارنة مثيرة مع مسار Strategy (MicroStrategy).

تعتمد الاستراتيجية على السندات القابلة للتحويل وزيادة أسهم ATM. تحتوي السندات القابلة للتحويل على تاريخ استحقاق، وسعر تحويل، وتكلفة فائدة، وإذا انخفض بيتكوين بشكل حاد، فستواجه الشركة ضغوطًا في سداد الديون عند استحقاق السندات القابلة للتحويل. إن حجم استراتيجية (843,775 BTC) يمنحها وسادة أمان على مستوى الأهمية النظامية، لكن هيكل تمويلها يحتوي على مخاطر مدة.

استراتيجية Strive اتخذت طريقًا مختلفًا تمامًا. وهي تمتلك فقط نوعين من الأوراق المالية في هيكل رأس مالها: الأسهم العادية ASST والأسهم الممتازة الدائمة SATA. لا توجد سندات قابلة للتحويل، ولا ديون ممتازة، ولا تواريخ استحقاق.

تُتداول SATA بقيمة اسمية قدرها 100 دولار في ناسداك، بعائد توزيعات سنوي قدره 13٪، وتُدفع التوزيعات النقدية يوميًا أيام العمل ابتداءً من 16 يونيو 2026، لتصبح أول أداة مالية مدرجة في الولايات المتحدة تقدم توزيعات نقدية يومية. عندما يكون سعر سهم SATA أعلى من قيمته الاسمية، تقوم الشركة بإصدار أسهم جديدة من خلال خطة ATM، ويُستخدم العائد المُجمَّع مباشرةً لشراء البيتكوين.

الجانبان من الصفقة واضحان: يحصل مستثمرو SATA على عائد نقدي يومي بنسبة 13% سنويًا، بينما يحصل Strive على رأس مال دائم بدون تاريخ استحقاق. تم نقل خبرة كول البالغة 15 عامًا في إدارة محفظة ديون بقيمة 70 مليار دولار من خلال CalPERS بشكل كامل إلى هذا الهيكل.

الفرق الرئيسي يكمن في مسار نقل المخاطر. يحق لحاملي صكوك القابلة للتحويل في Strategy المطالبة بسداد رأس المال نقدًا عند الاستحقاق، مما يخلق ضغطًا على السيولة للشركة خلال دورة هبوط البيتكوين. لا تمتلك الأسهم الأولوية الدائمة لدى Strive تاريخ استحقاق ولا شروط استرداد إلزامية، وفي أسوأ السيناريوهات، يمكن لمجلس الإدارة تعديل معدل الأرباح. يتحول ضغط السداد من "الضرورة لسداد المال في يوم معين" إلى "دفع فائدة صغيرة يوميًا".

23,156 مقارنة بـ 43,514 من Twenty One Capital، الفرق هو 20,358.

بمتوسط سعر حالي يبلغ حوالي 80,000 دولار، يتطلب سد هذا الفجوة حوالي 1.6 مليار دولار أمريكي. إن القدرة المحتملة على شراء العملات بقيمة 1.4 مليار دولار أمريكي (700 مليون دولار من ممارسة الخيارات و700 مليون دولار من الائتمان الرقمي) قريبة رياضيًا. لا يزال هناك 17 أسبوعًا متبقية في عام 2026، مما يتطلب شراء حوالي 1,200 BTC أسبوعيًا في المتوسط. خلال شهر أغسطس فقط، اشترت Strive 3,156 BTC، أي ما يعادل حوالي 790 BTC أسبوعيًا.

لم يقدم كول خريطة طريق للوصول إلى المركز الثاني، بل أظهر فقط الأدوات الرأسمالية للوصول هناك. هذا بحد ذاته إشارة: في منافسة شركات خزينة BTC، فإن حجم الأسلحة أكثر حسمًا في تحديد توقعات السوق من حجم المراكز الحالية.

لكن هذا العجلة له نقطة ضعف واضحة للعين المجردة.

إذا لم يستقر ASST فوق 27 دولارًا بحلول منتصف أكتوبر، فستنتهي صلاحية الخيارات valued بقيمة 700 مليون دولار. بدون ممارسة الخيارات، لا توجد تدفقات نقدية. بدون تدفقات نقدية، لا توجد دورة شراء كبيرة قادمة. بدون شراء كبير، ينهار سرد التصنيف، وتفقد الأسهم الدعم السردي. عندما يعود العجلة للدوران في الاتجاه المعاكس، فإن السرعة تكون بنفس السرعة.

كول يفهم هذا جيدًا. استخدم كلمة واحدة في البودكاست لوصف النتيجة إذا تم ممارسة الخيارات: "إنهاء كهربائي". بمنظور تاجر: إنه يرسم منحنى ربح خيار شراء للسوق. تحت 27 دولارًا، يمكن لـ Strive البقاء على قيد الحياة لكنها لن تقفز، وأعلى 27 دولارًا، كل شيء يتسارع.

Approximately 30% of ASST's circulating supply is currently borrowed for short selling, a level that is extreme in the public market.

منطق المضاربين على الهبوط ليس صعبًا الفهم: لا تمتلك Strive أي نشاط تشغيلي فعلي، وتمثل حيازتها لـ 23,156 BTC ما يقارب 1.85 مليار دولار أمريكي من القيمة السوقية، حيث يشكل جوهر هذه القيمة نفسه البيتكوين، ويعتمد السعر الزائد للسهم على ثقة السوق في قدرتها المستمرة على جمع التمويل. بمجرد حدوث تصحيح كبير في سعر البيتكوين، أو انتهاء صلاحية الخيارات دون ممارستها، قد يتلاشى هذا الثقة بسرعة.

المنطق الخاص بالمشترين أيضًا واضح: إذا اخترقت ASST 27 دولارًا خلال ستة أسابيع وحافظت على هذا المستوى، فسيكون تمرين خيارات القيمة البالغة 700 مليون دولار حدثًا شراءً تلقائيًا لـ BTC. يجب على البائعين المكشوفين تأجير المزيد من الأسهم للحفاظ على مراكزهم، بينما سيطلق تمرين الخيارات كمية كبيرة من الأسهم الجديدة المتداولة، وقد يؤدي تصادم هاتين القوتين إلى تقلبات سعرية حادة.

هذا ليس تداولًا يتطلب التخمين حول الأساسيات، بل هو لعبة هيكلية بشروط تحفيزية ونافذة زمنية واضحة. منتصف أكتوبر هو التاريخ الذي ستُكشف فيه الإجابة.

حالة Strive تكشف عن حقيقة يتعلمها السوق الرأسمالي بسرعة بالنسبة لمسار خزينة BTC: في هذه اللعبة، فإن الابتكار في هيكل التمويل أهم بكثير من التنبؤ بسعر العملة.

استراتيجية استخدام السندات القابلة للتحويل أنشأت نموذجًا، بينما دفع Strive هذا النموذج إلى إصدار أكثر تطرفًا باستخدام أسهم أولوية دائمة وحقوق خيار. الاتجاه التالي للتطور يعتمد على كمية رأس المال التي ترغب في المراهنة على العبارة: "سعر السهم أداة تمويل، وليس نتيجة".