المؤلف: زهو، ChainCatcher
في الآونة الأخيرة، ارتفع البيتكوين من حوالي 62,000 دولار إلى 80,000 دولارأعلى،كما شهدت الشركات العامة التي تمتلك مخزونات من البيتكوين ارتفاعًا كبيرًا أيضًا:فيأربعة أيام تداول، ارتفع Strive بمعدل حوالي 54%، وارتفع Strategy بنسبة 32%، كما سجلت لاعبون أصغر مثل Twenty One Capital ارتفاعات بمقاييس ثنائية الأرقام.
في الواقع، دخلت شركات خزائن البيتكوين عام 2026 مرحلة تمايز واضحة. لم تعد أكبر اللاعبين مثل Strategy تشتري فقط دون بيع، بل باعت ما مجموعه حوالي 7000 بيت كوين منذ أواخر يونيو هذا العام. في الوقت نفسه، انخفضت أسعار أسهم ما يقارب أربعين بالمئة من الشركات في القطاع عن قيمتها الدفترية، واختارت العديد منها تقليل الرافعة المالية أو وقف زيادة الحيازات الكبيرة.
في هذا السياق، أصبح Strive أحد القلائل الذين لا يزالون يكشفون عن مشترياتهم المستمرة في السوق المفتوحة، حيث امتلكت الشركة حتى الآن 21356 بيتكوين.
الأسهم المفضلة الدائمة SATA الصادرة عن الشركة، بقسم سنوي قدره 13%، وتم تعديلها في يونيو 2026 لتكون أول أداة مدرجة في سوق الأسهم الأمريكية توزع أرباحًا يوميًا.
Despite currently being much smaller in scale than Strategy, Strive’s buying pace and capital structure choices at this stage make it appearseemto have greater differentiation potential. Company CEO Matt Cole has recently made multiple public statements, repeatedly emphasizing his long-term belief in Bitcoin.
من صناديق معارضة لـ ESG إلى خزينة البيتكوين
تم التعرف على Strive من خلال وسم خزينة البيتكوين، لكنه لم يكن مرتبطًا بالأصل بالعملات المشفرة.
في عام 2022، أسس فيفيك راماسوامي وآنستون فريريكز، الرئيس التنفيذي السابق لشركة أنهوزر-بوش، شركة Strive. بدأت الشركة مبكرًا بصناديق مؤشر موجهة ضد ESG تُسمى DRLL، وتُروّج لمبدأ الاستثمار الذي لا يأخذ في الاعتبار عوامل البيئة والمجتمع والحوكمة، وجذبت بسرعة مجموعة من الأموال التي تتفق مع هذه القيم.
في فبراير 2023، استقال راماسوامي من منصبه كرئيس تنفيذي ورئيس مجلس الإدارة للترشح لمنصب رئيس الولايات المتحدة. وفي أبريل من نفس العام، تولى مات كول منصب المدير التنفيذي، وأصبح القائد الفعلي لاستراتيجية الشركة على مدار السنوات التالية.
الانعطافة الحقيقية حدثت في عام 2025. في ذلك الوقت، كان نموذج تجميع العملات الخاص بـ Strategy قد انعكس إلى حد كبير على سعر السهم. بين مايو وسبتمبر من ذلك العام، حوّلت Strive نفسها إلى شركة عامة مركزة على استراتيجية خزينة البيتكوين من خلال عملية دمج عكسي مع شركة دالاس العامة Asset Entities. وأكملت الصفقة تمويلًا بقيمة 7.5 مليار دولار عبر PIPE، مع الاحتفاظ برمز السهم ASST للتداول في ناسداك.
بعد التحول، سرعان ما امتدت Strive. بين سبتمبر 2025 ويناير 2026، استحوذت بالكامل بأسهم على شركة صندوق بيتكوين أخرى تُسمى Semler Scientific، وأدخلت فجأة حوالي 5000 بيتكوين تمتلكها الشركة المُستَحوَذ عليها إلى ميزانيتها العمومية. عند اكتمال الاستحواذ، امتلكت الشركة المدمجة حوالي 12798 بيتكوين، وتصدرت المرتبة الحادية عشرة عالميًا بين الشركات العامة من حيث امتلاك بيتكوين.
مع هذا الاستحواذ، شكلت Strive أيضًا فريق إدارتها الخاص. تولى أفيك روي منصب الرئيس التنفيذي للإستراتيجية، وانضم إيريك سيملر، الرئيس السابق لشركة Semler Scientific، إلى مجلس الإدارة، بينما تولى جو بيرنيت منصب نائب الرئيس للإستراتيجية المتعلقة بالبيتكوين، ليصبح شخصية رئيسية أخرى تمثل الشركة أمام الجمهور.
يمكن أيضًا رؤية تقلبات مشاعر السوق من خلال سعر السهم. في بداية تنفيذ خبر التحول، ارتفع سعر ASST إلى أكثر من 200 دولار، ثم انخفض تدريجيًا إلى نطاق العشرات من الدولارات حاليًا بعد عملية تقسيم عكسي وتصحيح التقييم.
حتى 21 أغسطس، امتلكت الشركة إجمالي 21,356 بيتكوين، بالإضافة إلى 505,000 سهمًا من الأسهم المفضلة لـ Strategy STRC بقيمة عادلة تبلغ حوالي 48.57 مليون دولار أمريكي، ونقدية تقدر بحوالي 171.9 مليون دولار أمريكي.
ليس فقط حفظ العملات، منتجات وتصميم تمويل Strive
أدوات تمويل Strive نفسها تقليدية نسبيًا. الأول هو الإصدار الإضافي للأسهم العادية ASST وفقًا للسعر السوقي، أي ATM. الثاني هو الأسهم المفضلة الدائمة SATA. في مايو من هذا العام، أعلنت الشركة مع تقريرها الربع سنوي أنها قامت بشراء وسداد جميع الصكوك طويلة الأجل بالكامل، مما أدى إلى تحقيق صفر ديون، وصفر ضمانات، وصفر رهن بيتكوين.
يُعد SATA، الذي تمتلكه الشركة، أول أداة مالية مدرجة في السوق الأمريكية توزع أرباحًا يوميًا، بقيمة اسمية قدرها 100 دولار أمريكي، وبعائد توزيعات سنوي قدره 13%. يتم توزيع حوالي 0.0516 دولار أمريكي لكل سهم في كل يوم تداول، وبما يعادل 252 يوم تداول سنويًا، يصل المجموع إلى حوالي 13 دولارًا أمريكيًا، وهو ما يتوافق تمامًا مع كوبون قدره 13%.
لقد هبطت SATA مرتين هذا العام، في بداية العام وفي يونيو، إلى حوالي 75 دولارًا، أي ثلاثة أرباع قيمتها الاسمية، لكنها عادت الآن وارتفعت فوق قيمتها الاسمية مع تحسن بيتكوين.
بصفتها أسهمًا أولوية دائمة، لا تمتلك SATA وStrategy نفس شروط STRC، فهي لا تملك تاريخ استحقاق، ويمكن للشركة أن تقرر بحرية دفع أو تأجيل الأرباح، ولا توجد بنود إجبارية للاسترداد أو التصفية إذا هبط سعر البيتكوين إلى مستوى معين. هذا العام، رفعت Strive حدود خطتي ATM لـ ASST وSATA بمقدار 2.1 مليار دولار لكل منهما.
خلال الانخفاض الحاد لـ SATA في النصف الأول من هذا العام، توقف Strive عن زيادة حيازاته لمدة أكثر من شهرين، حتى عاد SATA إلى قيمته الاسمية وأعيد فتح القناة في أغسطس، حيث استأنف زيادة حيازاته من البيتكوين.
بصفتها شركة تخزين بيتكوين، لا مفر من مقارنتها بـ Strategy، وتتمثل الاختلافات الرئيسية بين الشركتين في أربع نقاط.
أولاً، نوع الدين. جمعت Strategy كميات كبيرة من السندات القابلة للتحويل المخزنة بين عامي 2020 و2024، مثل سند قابل للتحويل بلا فائدة بقيمة 3 مليارات دولار صدر في نوفمبر 2024 وينتهي في 2029. خلال العامين الماضيين، لم تواصل Strategy إصدار سندات قابلة للتحويل بكميات كبيرة، بل تحولت إلى شراء السندات وتخفيض الدين. أما Strive، فهي لا تمتلك أي ديون من السندات القابلة للتحويل، حيث أشار كبير مسؤولي الاستثمار في الشركة، بن ويركمان، إلى أن الاعتماد السابق على التمويل بالأسهم فقط دون إصدار سندات قابلة للتحويل سمح لها بالاستمرار في العمل خلال الأسواق الهابطة.
ثانيًا هو نموذج تجميع العملات. إن Strategy تقوم بخفض الرافعة المالية، وشراء السندات القابلة للتحويل، وشراء STRC، وقد باعت بالفعل ما يقرب من 7000 بيتكوين هذا العام. أما Strive فما زالت تتوسع،إطلاق SATA، وشراء بيتكوين.
Third is the interest payment difference. STRC currently offers an annualized rate of 12%, with dividends paid biweekly at $0.50 per share. Strive’s SATA ispaid daily with a coupon rate of 13%.
رابعًا، الحيازة المتقاطعة. اشترى Strive حوالي 505,000 سهمًا أولويًا من STRC لـ Strategy، بقيمة دفترية تبلغ حوالي 48.6 مليون دولار أمريكي. أي أنهم يحتفظون بأسهم أولوية من منافس كاحتياطي يدر فائدة، ثم يستخدمون عائد STRC البالغ حوالي 12% لدعم توزيعات أرباح SATA الخاصة بهم.
التحول السردي مع معتقدات الإدارة
عملية خزينة البيتكوين تغير السرد.
الالتزام الأساسي على مدار السنوات الماضية كان الشراء فقط دون البيع، وقفل البيتكوين في الميزانية العمومية إلى الأبد. في عام 2026، كسر هذا الالتزام أكبر اللاعبين، Strategy، بنفسه. على الرغم من أن كمية البيع تمثل أقل من 1% من إجمالي حيازتها البالغة 840,000 بيتكوين، وهي نسبة صغيرة، إلا أن الدلالة الرمزية كبيرة.
Strive currentlyis in an earlier position in the cyclemorethan,hasn't reachedthe point of selling coins. Company CEO Cole repeatedly emphasized his long-term belief in Bitcoin, citing structural weakness in the US dollar, capital seeking scarce assets in the AI era, and Bitcoin's price ratio relative to gold leading the bottom.Healsopointed out,even if Bitcoin were to drop to 1 cent and remain there for 18 months, Strivewould not need to sell even a single BTC.
أكثر من هذه السردية الكلية، فإن تورط الداخليين بأموالهم هو إشارة أقوى.الأشخاصالداخليونكتب كول أن 19 فبراير كان قاعًا دبّيًا لـ ASST، حيث قام CFO وCLO وعدد من كبار المسؤولين والمديرين بشراء أسهم في السوق المفتوح، وتحول ثلاثة من المديرين المستقلين إلى عمل كامل خلال ستة أشهر، مع ثقة عالية من الفريق في مراكزهم من البيتكوين، وهياكل الرافعة، وتعاونهم المتبادل.
لكن،فيما عدا إيمان الفريق، هناك مشكلة أكثرواقعية: كم من البيتكوين حقق مساهمو الأسهم العادية فعليًا من شراء العملات بهذه الطريقة الصارخة؟
قد يتم التغاضي عن معدل نمو المراكز فقط من خلال النظر إلى الزيادة. على سبيل المثال، من 17 إلى 21 أغسطس،الشركةزادتاحتياطياتها من البيتكوين بنسبة حوالي 5.48٪، لكن الأموال المستخدمة لشراء البيتكوين جاءت أساسًا من إصدار أسهم جديدة، حيث ارتفع عدد الأسهم العادية من حوالي 86.04 مليون سهم إلى حوالي 89.68 مليون سهم، مما أدى إلى تخفيف حوالي 4.24٪ في مرة واحدة، بينما زاد حجم الأسهم المفضلة SATA، التي لها أولوية في الاسترداد قبل الأسهم العادية، أيضًا بشكل متزامن.
بعد خصم التخفيف وترتيب الأسهم المفضلة، وفقًا لـ CEBE، أي القيمة المكافئة من البيتكوين لكل سهم عادي، نما هذا الأسبوع فعليًا بنسبة حوالي 1.73%،من حوالي 14,767 ساتوشي إلى 15,023 ساتوشي، والرقمالفعليليس دائمًا كما يبدو على السطح.
كيفتقومبتحمل الهبوط وتعظيم الصعود؟
في الواقع،يواجه Strive مشكلة مشتركة في سوق الخزينة بأكمله—توقف العجلة الدوارة في السوق الهابطة.
الحل الذي يقدمه Strive هو الائتمان الرقمي. فهو يعامل البيتكوين كأصل ائتماني يولد عائدًا ثابتًا، وليس مجرد رهان على الزيادة في القيمة.
أشار المدير التنفيذي للاستثمار بيرنيت إلى خوارزمية سايلور، حيث إن أي نمو سنوي متوسط قدره 3.3% في البيتكوين يكفي لتغطية أرباح الأسهم المفضلة، مما يجعل الاحتفاظ بالبيتكوين نفسه عملاً يمكنه دفع عوائد مستمرة، وتم تجسيد فكرة سايلور هذه في SATA التي توزع أرباحًا يومية.
Cole 则认为，要最大化 $ASST 的预期总回报，就应该在公司能够负责任承受的范围内，尽可能提高对比特币上涨的参与度，同时保持严格的资本纪律。
而الصعوبة الحقيقية تكمن في ضرورة أخذ كلا الحالتين، السوق الصاعد والسوق الهابط، في الاعتبار. إلى الأسفل، ما مدى قدرته على تحمل الانخفاضات الكبيرة؛ إلى الأعلى، إذا ارتفع البيتكوين فعلاً، هل سيؤدي التحفظ المفرط إلى ضياع الفرص الربحية؟
في عملية الهبوط خلال السوق الهابطة،الشركةلتجنب الإغلاق الإجباري القاسي،لا تستخدم الدين، ولا تفرض ضمانات، ولا تعتمد أي هيكل تمويل قد يؤدي إلى التصفية الإجبارية.لكن تمويلها يعتمد بشكل كبير على تداول SATA وASST بسعر يتجاوز قيمتها الاسمية أو صافي قيمتها،وكان انخفاض SATA بشكل كبير إلى ثلاثة أرباع قيمته الاسمية في النصف الأول من هذا العام،ووقف الشراء الزائد لأكثر من شهرين، تجربة تجريبية لهذا الاعتماد.
أما في الاتجاه الصاعد، فقد وصف كول هيكل رأس مال ASST بأنه هيكل مُضاعف، يعزز مشاركة الشركة في ارتفاع البيتكوين من خلال ثلاث آليات متعززة بعضها البعض: زيادة حجم الأصول النادرة، وزيادة حصة البيتكوين، ومضاعفة هيكل ASST مرة أخرى.
Strive حجمها أصغر وسيولة أضعف، بالفعل تمثل مخاطرة مرنة وبيتا أعلى على البيتكوين. منذ بداية العام،، ارتفع ASST بنسبة حوالي 34%، في حين انخفض MSTR الخاص بـ Strategy بنسبة حوالي 19% خلال نفس الفترة، مع نطاق تذبذب يبلغ حوالي 111% لـ ASST و76% لـ MSTR.
خاتمة
بشكل عام، قام Strive بإجراء بعض التمايزات على نموذج Strategy، مثل عدم وجود ديون، وتوزيع أرباح يومية، وائتمان رقمي، مما يبدو أكثر أمانًا وأكثر إبداعًا. لكن عند تحليل هذه التصاميم، فإنها في جوهرها لا تزال تعرضًا عالي التقلبات للبيتكوين.
ويواجه هذا التعرض الآن زيادة في البدائل. مع ظهور صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة للبيتكوين الفوري، بالإضافة إلى أنواع مختلفة من صناديق الاستثمار المتداولة المنظمة ومنتجات البيتكوين، أصبح لدى المستثمرين الآن قنوات أكثر بكثير للحصول على تعرّض للبيتكوين، مما زاد من حدة المنافسة على مثل هذه الأصول مثل شركات الخزينة.
بالنسبة لشركة صغيرة مثل Strive، فإن القيود تكون أكثر وضوحًا. الحجم الصغير والسيولة المحدودة تجعل دخول وخروج رؤوس الأموال الكبيرة صعبًا، مما يقيّد عدد المستثمرين الذين يمكنهم المشاركة.
Its advantages are equally clear: high flexibility and high beta.Forthosewho are willing to endure high volatility and specifically seek this exposure, this is precisely its appeal.