المؤلف: شينتشاو TechFlow
العنوان الأصلي: استراتيجية جديدة من MicroStrategy، Strive كيف تُنشئ عجلة شراء العملات الرقمية باستخدام خيارات الشراء؟
وصل سعر سهم Strive (ASST) إلى 26.84 دولارًا خلال التداولات يوم 3 سبتمبر، متبقيًا بفارق 0.6% فقط عن 27 دولارًا.
خلف هذه النسبة 0.6% توجد شهادات خيار بسعر تنفيذ يقارب 27 دولارًا وتنتهي في منتصف أكتوبر. إذا صعدت ASST إلى 27 دولارًا، فسيكون لدى حاملي هذه الشهادات دافع لتنفيذها، مما قد يؤدي إلى تدفق فوري قدره حوالي 700 مليون دولار نقدًا على ميزانية الشركة. كما قال مات كول، هناك مساحة تمويل بالديون الرقمية تبلغ حوالي 700 مليون دولار إضافية خلف هذه الأموال الـ700 مليون. إن قدرة شراء العملات المحتملة البالغة 1.4 مليار دولار مغلقة خلف سعر واحد.
انظر أولاً إلى ما فعله Strive. SEC تُظهر المستندات أن الشركة اشترت 1800 BTC إضافية بين 24 و28 أغسطس بمتوسط سعر حوالي 79,431 دولارًا، مما رفع محفظتها الإجمالية إلى 23,156 BTC. وفقًا لتصنيف Bitcoin Treasuries، تحتل Strive حاليًا المرتبة الخامسة عالميًا، بعد Strategy (843,775 BTC) وTwenty One Capital (43,514 BTC) وMetaplanet (حوالي 43,000 BTC) وMARA Holdings (حوالي 36,300 BTC).
قال المدير التنفيذي مات كول في بودكاست One Share في 3 سبتمبر: من المحتمل أن يصبح Strive ثاني أكبر شركة عامة في العالم من حيث امتلاك البيتكوين بحلول نهاية عام 2026.
ما يستحق التحليل حقًا هو كيفية جعل هيكل رأس المال الذي صممه كول هذا الطموح ممكنًا رياضيًا.
warrants wheel
عادةً ما يُنظر إلى سعر سهم شركة مدرجة على أنه انعكاس للنتائج التشغيلية، لكن منطق Strive هو العكس تمامًا.
آلية التمويل الأساسية هي دورة ذاتية التقوية: عندما يقترب سعر سهم ASST من 27 دولارًا → يختار حاملو الخيارات ممارسة خياراتهم → تحصل الشركة على نقدية → تُستخدم النقدية لشراء BTC → ترتفع حيازات BTC وتصنيفها في السوق → يعيد السوق تقييم احتياطيات BTC وقدرتها على التمويل → يرتفع سعر السهم المزيد → يتم ممارسة المزيد من الخيارات.
هذا هو هيكل رأس مال Strive. قام كول بتحديد هذه المواجهة في البودكاست على أنها "البيع القصير مقابل حاملي الخيارات"، ولم يخفي موقفه على الإطلاق: فهو يرغب في ممارسة الخيارات بدلاً من انتهاء صلاحيتها دون تنفيذ. نظرًا لأن نسبة البيع القصير على ASST حاليًا تبلغ حوالي 30% من الأسهم المتداولة، فقد تتصاعد حدّة هذه المواجهة بشكل حاد خلال الأسابيع الستة القادمة.
هذه الآلية تشكل مقارنة مثيرة مع مسار Strategy (MicroStrategy).
تعتمد الاستراتيجية على السندات القابلة للتحويل وزيادة أسهم ATM. تحتوي السندات القابلة للتحويل على تاريخ استحقاق، وسعر تحويل، وتكلفة فائدة، وإذا انخفض البيتكوين بشكل حاد، فستواجه الشركة ضغطًا في سداد الديون عند استحقاق السندات القابلة للتحويل. إن حجم استراتيجية (843,775 BTC) يمنحها وسادة أمان على مستوى الأهمية النظامية، لكن هيكل تمويلها يحتوي على مخاطر مدة.
استراتيجية Strive اتخذت طريقًا مختلفًا تمامًا. وهي تمتلك هيكل رأسمالي يتكون من نوعين فقط من الأوراق المالية: الأسهم العادية ASST وسندات أولوية دائمة SATA. لا توجد سندات قابلة للتحويل، ولا ديون ممتازة، ولا تواريخ استحقاق.
تُتداول SATA بقيمة اسمية قدرها 100 دولار في ناسداك، بعائد توزيعات سنوي قدره 13٪، وتُدفع يوميًا على أيام العمل اعتبارًا من 16 يونيو 2026، لتكون أول أداة مالية مدرجة في الولايات المتحدة تقدم توزيعات نقدية يومية. عندما يكون سعر سهم SATA أعلى من قيمته الاسمية، تقوم الشركة بإصدار أسهم جديدة من خلال خطة ATM، وتُستخدم الأموال المجمعة مباشرة لشراء البيتكوين.
الجانبان من الصفقة واضحان: يحصل مستثمرو SATA على عائد نقدي يومي بنسبة 13% سنويًا، بينما يحصل Strive على رأس مال دائم بدون تاريخ استحقاق. تم نقل خبرة كول البالغة 15 عامًا في إدارة محفظة ديون بقيمة 70 مليار دولار أمريكي لـ CalPERS بشكل كامل إلى هذا الهيكل.
الاختلاف الرئيسي يكمن في مسار نقل المخاطر. يحق لحاملي السندات القابلة للتحويل في Strategy المطالبة بسداد رأس المال نقدًا عند الاستحقاق، مما يخلق ضغطًا على السيولة للشركة خلال دورة هبوط البيتكوين. لا تمتلك الأسهم المفضلة الدائمة الخاصة بـ Strive تاريخ استحقاق، ولا توجد شروط استرداد إجبارية، وفي أسوأ السيناريوهات، يمكن لمجلس الإدارة تعديل معدل الأرباح. يتحول ضغط السداد من "الضرورة لسداد المال في يوم معين" إلى "دفع فائدة صغيرة يوميًا".
مسائل الرياضيات من الخامس إلى الثاني
23,156 coins are 20,358 coins behind Twenty One Capital's 43,514 coins.
بمتوسط سعر حالي يبلغ حوالي 80,000 دولار، يتطلب سد هذا الفجوة حوالي 1.6 مليار دولار أمريكي. إن قدرة الشراء المحتملة البالغة 1.4 مليار دولار (700 مليون دولار من ممارسة الخيارات و700 مليون دولار من الائتمان الرقمي) قريبة رياضيًا. لا يزال هناك 17 أسبوعًا متبقية في عام 2026، مما يتطلب شراء حوالي 1,200 BTC أسبوعيًا بمتوسط. خلال شهر أغسطس، اشترت Strive 3,156 BTC، أي ما يعادل حوالي 790 BTC أسبوعيًا.
لم يقدم كول خريطة طريق للوصول إلى المركز الثاني، بل أظهر فقط الأدوات الرأسمالية التي توصل إليها. هذا بحد ذاته إشارة: في منافسة شركات خزينة BTC، فإن حجم الأسلحة أكثر حسمًا في تحديد توقعات السوق من حجم المراكز الحالية.
لكن هذا العجلة له نقطة ضعف واضحة للعين المجردة.
إذا لم يستقر ASST فوق 27 دولارًا بحلول منتصف أكتوبر، فستنتهي صلاحية الخيارات بقيمة 700 مليون دولار دون ممارستها. عدم ممارسة الخيارات يعني عدم تدفق نقدي. عدم تدفق نقدي يعني عدم وجود دورة شراء كبيرة قادمة. وعدم وجود شراء كبير يعني انهيار قصة التصنيف وفقدان السهم لدعم السرد. وعندما يعكس العجلة دورانها، فإنها تتحرك بنفس السرعة.
كول يفهم هذا جيدًا. استخدم كلمة واحدة في البودكاست لوصف النتيجة إذا تم ممارسة الخيارات: "النهاية الكهربائية". بمنطق تاجر: إنه يرسم منحنى عائد خيار شراء للسوق. تحت 27 دولارًا، يمكن لـ Strive البقاء على قيد الحياة لكنها لن تقفز، وأعلى 27 دولارًا، كل شيء يتسارع.
30% قصيرة مقابل 700 مليون دولار أمريكي للتنفيذ: عد تنازلي لمدة ستة أسابيع
Currently, approximately 30% of the circulating supply of ASST has been borrowed for short selling, a level that is extreme in the public market.
منطق المضاربين على الهبوط ليس صعبًا الفهم: لا تمتلك Strive أي نشاط تشغيلي فعلي، وتمثّل حيازات البالغة 23,156 BTC ما يقارب 1.85 مليار دولار أمريكي من القيمة السوقية، حيث يشكل جوهر هذه القيمة نفسه البيتكوين، ويعتمد السعر الزائد للسهم على ثقة السوق في قدرتها المستمرة على جمع التمويل. بمجرد حدوث تصحيح كبير في سعر البيتكوين، أو انتهاء صلاحية الخيارات دون ممارستها، قد يتلاشى هذا الثقة بسرعة.
المنطق المتشائم واضح أيضًا: إذا اخترقت ASST 27 دولارًا خلال ستة أسابيع وحافظت على هذا المستوى، فستكون ممارسة خيارات الشراء بقيمة 700 مليون دولار حدثًا شراءً تلقائيًا لـ BTC. يجب على المضاربين بالبيع اقتراض المزيد من الأسهم للحفاظ على مراكزهم، بينما ستطلق ممارسة الخيارات كمية كبيرة من الأسهم الجديدة المتداولة، وقد يؤدي تصادم هاتين القوتين إلى تقلبات حادة في السعر.
هذا ليس تداولًا يتطلب التخمين في الأساسيات، بل هو لعبة هيكلية بشروط تحفيزية ونافذة زمنية واضحة. منتصف أكتوبر هو التاريخ الذي ستُكشف فيه الإجابة.
لكل مسار خزانة BTC، يكشف حالة Strive عن حقيقة يتم تعلمها بسرعة من قبل الأسواق الرأسمالية: في هذه اللعبة، فإن الابتكار في هيكل التمويل أهم بكثير من التنبؤ بسعر العملة.
استراتيجية استخدام السندات القابلة للتحويل أنشأت نموذجًا، بينما دفع Strive هذا النموذج إلى إصدار أكثر تطرفًا باستخدام أسهم أولوية دائمة وحقوق خيار. الاتجاه التالي للتطور يعتمد على كمية رأس المال التي ترغب في المراهنة على العبارة: "سعر السهم أداة تمويل، وليس نتيجة".
تويتر：https://twitter.com/BitpushNewsCN
مجموعة بيتبوش على تيليجرام: https://t.me/BitPushCommunity
اشترك في بيتبوش على تيليجرام: https://t.me/bitpush