سترايف (ASST) تسعى للوصول إلى التصنيف العالمي للبيتكوين من خلال عجلة شراء البيتكوين المدعومة بالشهادات

كتابة: شياو بينغ

وصل سعر سهم Strive (ASST) إلى 26.84 دولارًا خلال تعاملات يوم 3 سبتمبر، متبقيًا على 27 دولارًا بفارق 0.6%.

خلف هذه النسبة 0.6% توجد شهادات خيار بسعر ممارسة يبلغ حوالي 27 دولارًا أمريكيًا وتنتهي في منتصف أكتوبر. إذا ارتفع سعر ASST إلى 27 دولارًا، فسيكون لحاملي هذه الشهادات دافع للتمرين، مما قد يؤدي إلى تدفق فجائي يبلغ حوالي 700 مليون دولار أمريكي على ميزانية الشركة. كما أشار مات كول إلى أن هناك مساحة إضافية تبلغ حوالي 700 مليون دولار أمريكي للتمويل الائتماني الرقمي خلف هذه الأموال. إن قدرة شراء محتملة تبلغ 1.4 مليار دولار أمريكي مُقفلة خلف سعر واحد.

أولاً، دعونا ننظر إلى ما فعله Strive. تُظهر وثائق SEC أن الشركة اشترت 1,800 BTC إضافية بين 24 و28 أغسطس بمتوسط سعر حوالي 79,431 دولارًا، مما رفع محفظتها الإجمالية إلى 23,156 BTC. وفقًا لتصنيف Bitcoin Treasuries، تحتل Strive حاليًا المرتبة الخامسة عالميًا، خلف Strategy (843,775 BTC) وTwenty One Capital (43,514 BTC) وMetaplanet (حوالي 43,000 BTC) وMARA Holdings (حوالي 36,300 BTC).

قال المدير التنفيذي مات كول في بودكاست One Share في 3 سبتمبر: "من المحتمل أن يصبح Strive ثاني أكبر شركة عامة في العالم من حيث امتلاك البيتكوين بحلول نهاية عام 2026."

ما يستحق التحليل حقًا هو كيفية جعل هيكل رأس المال الذي صممه كول هذا الطموح ممكنًا رياضيًا.

عادةً ما يُعتبر سعر سهم شركة مدرجة انعكاسًا لأداء العمليات، لكن منطق Strive هو العكس تمامًا.

آلية التمويل الأساسية هي دورة ذاتية التقوية: عندما يقترب سعر سهم ASST من 27 دولارًا → يختار حاملو الخيارات ممارسة خياراتهم → تحصل الشركة على نقدية → تُستخدم النقود لشراء BTC → ترتفع حيازات BTC وتصنيفها في السوق → يعيد السوق تقييم احتياطيات BTC وقدرات التمويل الخاصة بها → يرتفع سعر السهم المزيد → يتم ممارسة المزيد من الخيارات.

هذا هو رسم هيكل رأس مال Strive. قام كول بتحديد هذه المعركة في البودكاست على أنها "المضاربون على الهبوط مقابل حاملي الخيارات"، ولم يخفي موقفه أبدًا: فهو يرغب في ممارسة الخيارات بدلاً من انتهاء صلاحيتها دون تنفيذ. نظرًا لأن نسبة المضاربة على الهبوط على ASST حاليًا تبلغ حوالي 30% من الأسهم المتداولة، فقد تتصاعد شدة هذه المعركة بشكل حاد خلال الأسابيع الستة القادمة.

هذه الآلية تشكل مقارنة مثيرة مع مسار Strategy (MicroStrategy).

تعتمد الاستراتيجية على السندات القابلة للتحويل وزيادة أسهم ATM. تحتوي السندات القابلة للتحويل على تاريخ استحقاق، وسعر تحويل، وتكلفة فائدة، وإذا انخفض البيتكوين بشكل حاد، فستواجه الشركة ضغطًا في سداد الديون عند استحقاق السندات القابلة للتحويل. إن حجم الاستراتيجية (843,775 BTC) يمنحها وسادة أمان على مستوى الأهمية النظامية، لكن هيكل تمويلها يحتوي على مخاطر مدة.

استرايت اتخذت طريقًا مختلفًا تمامًا. وهي تمتلك فقط نوعين من الأوراق المالية في هيكل رأس مالها: الأسهم العادية ASST والأسهم المفضلة الدائمة SATA. لا توجد سندات قابلة للتحويل، ولا دين أولوي، ولا مواعيد استحقاق.

تُتداول SATA بقيمة اسمية قدرها 100 دولار في ناسداك، بمعدل توزيعات أرباح سنوي قدره 13٪، وتُدفع يوميًا وفقًا لأيام العمل ابتداءً من 16 يونيو 2026، لتكون أول أداة مالية مدرجة في الولايات المتحدة تقدم توزيعات نقدية يومية. عندما يكون سعر سهم SATA أعلى من قيمته الاسمية، تقوم الشركة بإصدار أسهم جديدة عبر خطة ATM، ويُستخدم العائد المُجمَّع مباشرة لشراء البيتكوين.

الجانبان من الصفقة واضحان: يحصل مستثمرو SATA على عائد نقدي يومي بنسبة 13% سنويًا، بينما يحصل Strive على رأس مال دائم بدون تاريخ استحقاق. تم نقل خبرة كول البالغة 15 عامًا في إدارة محفظة ديون بقيمة 70 مليار دولار أمريكي لحساب CalPERS بشكل كامل إلى هذا الهيكل.

الاختلاف الرئيسي يكمن في مسار نقل المخاطر. حاملو السندات القابلة للتحويل في Strategy لديهم الحق عند الاستحقاق في المطالبة بسداد رأس المال نقدًا، مما يخلق ضغطًا على السيولة للشركة خلال دورات هبوط البيتكوين. أما الأسهم المفضلة الدائمة لدى Strive، فهي لا تمتلك تاريخ استحقاق ولا شروط سداد إجبارية، وفي أسوأ السيناريوهات، يمكن لمجلس الإدارة تعديل معدل التوزيعات. يتحول ضغط السداد من "الضرورة لسداد المال في يوم معين" إلى "دفع فائدة صغيرة يوميًا".

23,156 مقارنة بـ 43,514 من Twenty One Capital، الفرق هو 20,358.

بمتوسط سعر حالي يبلغ حوالي 80,000 دولار، يتطلب سد هذا الفجوة حوالي 1.6 مليار دولار أمريكي. إن قدرة الشراء المحتملة البالغة 1.4 مليار دولار أمريكي (700 مليون دولار من ممارسة الخيارات و700 مليون دولار من الائتمان الرقمي) قريبة رياضيًا. لا يزال هناك 17 أسبوعًا متبقية في عام 2026، مما يتطلب شراء حوالي 1,200 BTC أسبوعيًا بمتوسط. خلال شهر أغسطس فقط، اشترت Strive 3,156 BTC، أي ما يعادل حوالي 790 BTC أسبوعيًا.

لم يقدم كول خريطة طريق للوصول إلى المركز الثاني، بل أظهر فقط الأدوات الرأسمالية التي تؤدي إلى ذلك. وهذا بحد ذاته إشارة: في منافسة شركات خزائن BTC، فإن حجم الأسلحة أكثر حسمًا في تحديد توقعات السوق من حجم المراكز الحالية.

لكن هذا العجلة له نقطة ضعف مرئية بالعين المجردة.

إذا لم يستقر ASST فوق 27 دولارًا بحلول منتصف أكتوبر، فستنتهي صلاحية الخيارات valued بقيمة 700 مليون دولار. بدون ممارسة الخيارات، لا توجد تدفقات نقدية. بدون تدفقات نقدية، لا توجد دورة شراء كبيرة قادمة. بدون شراء كبير، ينهار سرد التصنيف، وتفقد الأسهم الدعم السردي. عندما يعود العجلة للدوران في الاتجاه المعاكس، فإن السرعة تكون بنفس السرعة.

كول يفهم هذا جيدًا. استخدم كلمة واحدة في البودكاست لوصف النتيجة إذا تم ممارسة الخيارات: "النهاية الكهربائية". بمنطق تاجر: إنه يرسم منحنى ربح خيار شراء. تحت 27 دولارًا، يمكن لـ Strive البقاء لكنها لن تقفز، وأكثر من 27 دولارًا، كل شيء يتسارع.

Approximately 30% of ASST's circulating supply is currently borrowed for short selling, a level that is extreme in the public market.

منطق المضاربين على الانخفاض ليس صعب الفهم: لا تمتلك Strive أي نشاط تشغيلي فعلي، وتمثّل حيازتها لـ 23,156 BTC ما يقارب 1.85 مليار دولار أمريكي من القيمة السوقية، حيث يشكل جزء كبير من هذه القيمة البيتكوين نفسه، ويعتمد السعر الزائد للسهم على ثقة السوق في قدرتها المستمرة على جمع التمويل. بمجرد حدوث تصحيح كبير في سعر البيتكوين، أو انتهاء صلاحية الخيارات دون ممارستها، قد يتلاشى هذا الثقة بسرعة.

المنطق الشرائي واضح أيضًا: إذا اخترقت ASST 27 دولارًا خلال ستة أسابيع وحافظت على هذا المستوى، فستكون ممارسة الخيارات بقيمة 700 مليون دولار حدثًا شراءً تلقائيًا لـ BTC. يجب على المضاربين البيعيين استعارة المزيد من الأسهم للحفاظ على مراكزهم، بينما ستطلق ممارسة الخيارات كمية كبيرة من الأسهم الجديدة المتداولة، وقد يؤدي تصادم هاتين القوتين إلى تقلبات حادة في السعر.

هذا ليس تداولًا يتطلب التخمين حول الأساسيات، بل هو لعبة هيكلية بشروط تحفيزية ونافذة زمنية واضحة. منتصف أكتوبر هو التاريخ الذي ستُكشف فيه الإجابة.

حالة Strive تكشف عن حقيقة يتم تعلمها بسرعة من قبل الأسواق الرأسمالية بالنسبة لمسار خزينة BTC: في هذه اللعبة، فإن الابتكار في هيكل التمويل أهم بكثير من التنبؤ بسعر العملة.

استراتيجية استخدام السندات القابلة للتحويل أنشأت نموذجًا، بينما دفع Strive هذا النموذج إلى نسخة أكثر تطرفًا باستخدام أسهم أولوية دائمة وحقوق خيار. الاتجاه التالي للتطور يعتمد على كمية رأس المال المستعدة للمراهنة على العبارة: "سعر السهم أداة تمويل، وليس نتيجة".