كتابة: أولوبيلومي أديجومو
ترجمة: Chopper، Foresight News
أدى أحدث دفعة بيع للبيتكوين من قبل Strategy إلى وصول إجمالي كمية البيتكوين المباعة خلال عام 2026 إلى 5,258 بيتكوين. وهذا هو أعلى حجم بيع سنوي للبيتكوين منذ بدء الشركة في تخصيص استثماراتها للبيتكوين عام 2020. وتقوم Strategy الآن بإعادة توجيه الأموال لدعم أسهمها المفضلة STRC.
وفقًا لوثيقة إفصاح صادرة عن لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية في 3 أغسطس: خلال الفترة من 27 يوليو إلى 2 أغسطس، باعت Strategy 1,638 بيتكوين، وحققت 104.7 مليون دولار نقدًا؛ وفي نفس الوقت، أصدرت حوالي 3.01 مليون سهم عادي من MSTR، وجمعت 290.6 مليون دولار.
لم تُستخدم هذه الأموال التي جُمعت بقيمة近 3.95 مليار دولار أمريكي لشراء بيتكوين إضافي. على العكس، استخدمت الاستراتيجية الأموال لدفع أرباح الأسهم المفضلة، وشراء أسهم STRC، وإكمال هدف توسيع احتياطي النقد الأمريكي إلى 4 مليارات دولار أمريكي.
كما أدى تخصيص الأموال إلى تمديد فترة توقف الشركة عن شراء البيتكوين إلى ستة أسابيع، وهو أطول فترات التوقف عن الشراء منذ عام 2024.
كيفية استخدام الأموال المجمعة في هذه الجولة، المصدر: PurdyCapital
STRC تُتداول بخصم مستمر، مما يجبر Strategy على تعديل توزيع رأس المال
السبب الأكثر مباشرة لتأجيل زيادة امتلاك البيتكوين هو STRC. وهي أسهم أولوية بفائدة متغيرة، وتسعى الشركة لتحويلها إلى قناة تمويل مستدامة لتمويل خزينة البيتكوين.
عندما يقترب سعر STRC من قيمته الاسمية البالغة 100 دولار، يمكن للإستراتيجية إصدار أسهم جديدة قريبة من قيمتها الاسمية، وتوظيف التمويل بشكل مرن في الميزانية العمومية، بما في ذلك شراء البيتكوين.
بمجرد أن يستمر خصم السهم لفترة طويلة، فستفقد هذه القناة التمويلية فعاليتها: إما أن تكون إصدارات الأسهم الجديدة ملزمة بخفض السعر، أو تحتاج إلى رفع معدلات الأرباح النقدية أكثر لجذب المستثمرين.
على الرغم من أن الاستراتيجية يمكنها تعديل سياسة الأرباح لتدعيم سعر السهم، إلا أن سعر STRC ظل أقل من قيمته الاسمية منذ مايو. وفي هذا الصدد، رفعت الشركة عائد الأرباح السنوي إلى 12%، وشرعت في شراء الأسهم في السوق الثانوية.
في الأسبوع الماضي، استخدمت Strategy 52.3 مليون دولار من عائدات بيع البيتكوين و28.9 مليون دولار من إصدار أسهم MSTR، لإعادة شراء 912,143 سهمًا من STRC.
في الأسبوع السابق، أكملت الشركة جولة شراء回购 بقيمة 25 مليون دولار، وشراء 288,930 سهمًا بمتوسط سعر قدره 86.53 دولارًا.
في مؤتمر الهاتف للإفصاح عن النتائج المالية للربع الثاني، قال فونغ لي، الرئيس التنفيذي ورئيس استراتيجية: "شراء STRC أسفل قيمته الاسمية يمكن أن يسهم في سداد التزامات الأرباح المستقبلية بخصم، وفي نفس الوقت زيادة الطلب ودفع السعر للعودة إلى القيمة الاسمية البالغة 100 دولار."
منذ إطلاق خطة الشراء في يوليو، استثمرت Strategy ما مجموعه حوالي 106.2 مليون دولار أمريكي لشراء STRC. لا يزال هناك 893.8 مليون دولار أمريكي متاحًا من تفويض شراء الأسهم المفضلة الحالي للشركة؛ كما لم يتم استخدام أي من الـ 1 مليار دولار أمريكي المخصصة لشراء الأسهم العادية لـ MSTR.
تهدف الشركة إلى دفع STRC للعودة إلى قيمته الاسمية قبل سبتمبر، وسيتم تحديد وتيرة الشراء اللاحق بناءً على حركة سعر السهم وسيولة السوق.
إذا تم تحقيق الهدف، فسيتم استعادة تدفق قناة التمويل هذه المهمة. حتى 26 يوليو 2026، جمعت Strategy ما مجموعه 7.53 مليار دولار أمريكي عبر أدوات رأس مال متنوعة، مع استمرار زيادة وزن الأسهم المفضلة في هيكل التمويل على الميزانية العمومية.
احتياطيات بقيمة 4 مليارات دولار لضمان سداد الأسهم المفضلة
استراتيجية استخدام أموال الإصدار الإضافي للأسهم العادية على الفور لزيادة احتياطي النقدية المخصص لدفع أرباح الأسهم المفضلة وفوائد الديون.
من بين الـ 290.6 مليون دولار التي جُمعت من زيادة رأس المال في MSTR، تم تخصيص 250 مليون دولار للرصيد النقدي بالدولار الأمريكي، وتم الاحتفاظ بـ 11.7 مليون دولار كسيولة.
في نهاية يونيو، كان حجم هذا الاحتياطي 2.55 مليار دولار أمريكي، وارتفع إلى 3.75 مليار دولار أمريكي في 26 يوليو بفضل زيادة رأس المال العادي؛ وبعد إيداع الأموال هذه الدورة، تم تحقيق الهدف الرسمي البالغ 4 مليارات دولار أمريكي.
عند تحديث إطار رأس المال في يونيو، توقعت Strategy أن إجمالي المصروفات السنوية لأسهم أولوية وفوائد الديون سيكون حوالي 1.76 مليار دولار أمريكي. عند هذا المستوى من المصروفات، يمكن للرصيد البالغ 4 مليارات دولار تغطية احتياجات السداد لمدة حوالي 27 شهرًا.
لا يمكن استخدام هذه الأموال إلا لدفع أرباح الأسهم المفضلة وفوائد الديون القائمة دون موافقة صريحة من مجلس الإدارة.
تُقلل الأموال الاحتياطية من خطر ضرورة قيام الشركة ببيع الأصول أو إصدار أوراق مالية لمواجهة ضغوط السداد والفائدة قصيرة الأجل في ظل ظروف السوق غير المواتية. حتى في حال انخفاض سعر البيتكوين أو تدهور بيئة التمويل في الأسواق الرأسمالية، يمتلك مستثمرو الأسهم المفضلة ضمانًا نقديًا مخصصًا.
لكن هذا الوسادة الأمنية تم تحقيقها إلى حد كبير من خلال تخفيف حقوق مالكي الأسهم العادية.
في الأسبوع الماضي، أصدرت Strategy 3.01 مليون سهم عادي من MSTR دون شراء بيتكوين؛ خلال نفس الفترة، انخفضت احتياطيات البيتكوين بمقدار 1638 قطعة، مما أدى إلى انخفاض حيازة البيتكوين لكل سهم مُخفَّض.
علّق مُتحمّل طويل الأمد للبيتكوين بيتر شيف، أن سلسلة من المعاملات تُظهر أن Strategy تستمر في الاعتماد على بيع البيتكوين وإصدار المزيد من MSTR، مع إعطاء الأولوية لحماية مالكي الأسهم المفضلة.
يتجلى التأثير بشكل مباشر في مؤشر البيتكوين لكل سهم للشركة؛ فمنذ بداية العام، انخفضت الزيادة في عدد البيتكوين لكل سهم MSTR إلى 3.5% فقط. وفي نهاية مايو، كانت هذه الزيادة تبلغ 13.3%. وحتى الآن هذا الربع، انخفض هذا المؤشر بنسبة -4.6%.
المؤشرات الرئيسية للبيتكوين من Strategy، المصدر: الموقع الرسمي لـ Strategy
يُعرّف الاستراتيجية عائد BTC كنسبة تغير في حيازة البيتكوين مقابل السهم المُخفَّض؛ ثم يحول الزيادة في حيازة البيتكوين النسبة إلى عدد مقدر من البيتكوين.
تشير الشركة إلى أن المؤشرين المذكورين أعلاه لا يعادلان عائدات المساهمين أو الإيرادات أو التدفقات النقدية، ولا تمثل قدرة الشركة على الوفاء بالالتزامات المالية.
تعزز المحفظة النقدية قدرة الاستراتيجية على سداد الأسهم المفضلة والديون، لكن ضغوط التمويل انتقلت بشكل أكبر إلى مساهمي الأسهم العادية في MSTR. تعتمد عوائد مستثمري الأسهم العادية بشكل كبير على سرعة زيادة持有的 البيتكوين مقارنة بسرعة تخفيف الملكية.
Bitcoin becomes a常态化 liquidity source
استراتيجية هذا العام تواصل البيع الكبير لبتكوين، مما يشير إلى أن بتكوين قد تحول إلى مصدر سيولة تشغيلي لدعم الأعمال التجارية المرتبطة.
في الواقع، باعت الشركة 32 بيتكوين في أواخر مايو، و1363 بيتكوين في 29 و30 يونيو، و2225 بيتكوين في أول خمسة أيام من يوليو، و1638 بيتكوين الأسبوع الماضي.
استراتيجية سجلات شراء وبيع البيتكوين التاريخية، مصدر البيانات: Zerohedge
أشار محلل البيتكوين ويل كليمنتي إلى أن هذه السلسلة من المعاملات تُظهر بوضوح كيف توازن Strategy بين مصالح ثلاث فئات: حاملي البيتكوين، ومساهمو الأسهم العادية في MSTR، ومستثمرو الأسهم المفضلة. ووصف العملية البيعية بأنها تدل على استعداد الإدارة لنقل الأموال داخل الميزانية العمومية لتجنب تحميل أي أداة مالية واحدة عبءً يُضعف الهيكل التمويلي العام.
حَدَّدَت الاستراتيجية هذا المرونة رسميًا من خلال "خطة تحويل البيتكوين". يُخوِّل الإطار الشركة على بيع البيتكوين، مع إمكانية زيادة الاحتياطيات بما يصل إلى 1.25 مليار دولار أمريكي؛ تُستخدم الأموال في سداد أرباح الأسهم المفضلة، وفوائد الديون، أو شراء الأسهم المفضلة أو العادية. تتطلب أي بيع يتجاوز هذه الاستخدامات أو يتجاوز الحد الأقصى للسقف موافقة إضافية من مجلس الإدارة.
رَفَضَ مايكل سايلور، الرئيس التنفيذي للشركة، الآراء الخارجية ونفى أن يكون هذا الخطة مخالفةً لالتزام "الاحتفاظ الدائم ببيتكوين". وقال: "تم الإعلان عن خطة تحويل البيتكوين في 29 يونيو، أي قبل 31 يومًا من إصدار تقرير الأرباح للربع الثاني، وليس بعد حدوث خسائر. لم نُطبّق قط سياسة 'لن نبيع أبدًا'. هذه الخطة لا تُجبر على بيع أي بيتكوين، وعلى المدى الطويل، لا نزال نتوقع الاستمرار في شراء البيتكوين صافيًا."
لا تزال الاستراتيجية الشركة العامة التي تمتلك أكبر كمية من البيتكوين عالميًا، بحيازة 842138 بيتكوين، ما يمثل حوالي 4% من الحد الأقصى الإجمالي لبيتكوين البالغ 21 مليونًا.
إجمالي تكلفة هذه المراكز هو 63.51 مليار دولار أمريكي، ومتوسط تكلفة المراكز هو 75,419 دولار أمريكي. في وقت إعداد المقال، كان سعر البيتكوين حوالي 62,633 دولار أمريكي، مع إجمالي القيمة السوقية للخزينة حوالي 52.7 مليار دولار أمريكي، مما يمثل خسارة غير محققة تبلغ حوالي 10.8 مليار دولار أمريكي مقارنة بإجمالي تكلفة الشراء.
الخسارة غير المحققة تعني أن تكلفة التحويل اللاحق ستزداد أكثر. إذا استمرت في بيع البيتكوين أسفل خط التكلفة المتوسطة، فستُحقق الخسارة، وستستمر كمية البيتكوين الداعمة للهيكل الواسع للأسهم العادية والأسهم المفضلة والالتزامات المستمرة بال dividend في الانكماش.
لذلك، يعتمد التوقع المطروح من سايلور بشأن تحقيق شراء صافي للبيتكوين على المدى الطويل، على شيء واحد فقط: دفع STRC للعودة إلى قيمتها الاسمية، مما يسمح للشركة بإعادة تمويل نفسها بسلاسة، دون الحاجة إلى تخفيف حقوق مساهمي MSTR باستمرار أو استهلاك مخزون البيتكوين.