ارتفع البيتكوين بنسبة 13% الأسبوع الماضي، وعاد إلى مستوى 70,000 دولار خلال خمسة أيام تداول، لأول مرة منذ يونيو. بحلول الاثنين الماضي، كان السعر فوق 78,000 دولار.
أكبر مشترٍ للبيتكوين من الشركات على مستوى العالم، Strategy، لم يشتري أي عملة خلال هذا الأسبوع.
إن ما تفعله هو شيء آخر، وهو بيع 18.26 مليون سهم عادي من أسهمها الخاصة، وجمع حوالي 2 مليار دولار أمريكي، ثم تحويل هذا المبلغ إلى دولارات أمريكية. وحتى 23 أغسطس، بلغ إجمالي السيولة بالدولار الأمريكي لدى هذه الشركة 6.69 مليار دولار أمريكي.
أين ذهبت هذه الـ 2 مليار دولار؟
300 مليون دولار دخلت "USD Reserve" — وهي حاوية مخصصة أنشأتها الشركة في يونيو، ويمكن استخدامها فقط لدفع أرباح الأسهم المفضلة وفوائد الديون، وأي استخدام آخر يتطلب موافقة مجلس الإدارة. الآن، تحتوي هذه الحاوية على 5.1 مليار دولار.
136.4 مليون دولار أمريكي استُخدمت لشراء 1.43 مليون سهم من أسهم STRC المفضلة.
المبلغ المتبقي ذهب إلى حوض جديد تم إنشاؤه مؤخرًا، اسمه بسيط: "USD Cash"، بقيمة 1.59 مليار دولار حاليًا. على عكس الحوض السابق، فإن استخدام هذا الحوض مفتوح بالكامل — يمكن استخدامه لشراء البيتكوين، أو شراء الأسهم العادية أو المفضلة، أو سداد السندات القابلة للتحويل، أو تمويل احتياطي USD، أو لأغراض أخرى للشركة.
السبب الذي ذكرته الشركة هو أن المرونة الإضافية تمكن الإدارة من الاستجابة أسرع للتغيرات السوقية، "بما في ذلك أي انحرافات في الأسعار لعملة البيتكوين أو أوراق الشركة نفسها".
كما تُظهر نفس وثيقة التسجيل أنه حتى الأسبوع المنتهي في 23 أغسطس، لم تشترِ Strategy أي بيتكوين ولم تبع أيًا منها، حيث ظل مخزونها ثابتًا عند 840,447 قطعة لأسبوعين متتاليين. في الواقع، لم تشتِ أي قطعة منذ الأسبوع المنتهي في 22 يونيو.
لماذا تجمع شركة تشتري بيتكوين نقدًا؟
للفهم مدى عدم الطبيعية لهذا الأمر، يجب أولاً معرفة كم مرة كرر مايكل سيلو هذا التشبيه خلال السنوات القليلة الماضية: حمل النقد يعادل الإمساك بقطعة ثلج تذوب. وقد بُنيت سردية Strategy بالكامل على هذه الجملة — تحويل كل دولار في الميزانية العمومية إلى بيتكوين، بأسرع وقت ممكن.
الآن لديها حوضان بالدولار مُوسَمَان، بإجمالي 6.69 مليار.
السبب على خط التكلفة.
الاستراتيجية: إن持有的 840,447 بيتكوين تكلف إجماليًا 63.36 مليار دولار أمريكي، بمتوسط 75,385 دولار أمريكي لكل بيتكوين (بما في ذلك الرسوم والتكاليف ذات الصلة). هذه النقطة هي جوهر الأمر كله: في 14 أغسطس، هبط بيتكوين إلى 62,600 دولار أمريكي، ووصل الخسارة غير المحققة للبيتكوين التي أعلنتها الشركة إلى ذروتها عند 8.2 مليار دولار أمريكي.
حتى الأسبوع الماضي، عندما عاد السعر إلى 78,000، عاد للتو فوق خط تكلفته، مع أرباح عائمة قدرها 1.4 مليار دولار.
المشكلة أن الخسارة المحاسبية العائمة لا تحتاج إلى السداد، لكن الأرباح والفوائد يجب دفعها في مواعيدها.
الأسهم المفضلة STRC الصادرة عن Strategy تتعهد بعائد سنوي قدره 12% بقيمة اسمية قدرها 100 دولار. يمكن فهمها كإيصال قرض عالي العائد من الشركة — ثقة السوق في هذا الإيصال تُعبّر عنها مباشرة في سعره.
طوال الصيف، تداولت STRC تحت قيمتها الاسمية؛ أعلنت الشركة الرئيس التنفيذي فونغ لي في أوائل أغسطس عن الحفاظ على توزيعات الأرباح الثابتة بنسبة 12%، وأشار إلى أن الهدف هو جعل STRC تتداول على المدى الطويل ضمن نطاق 99 إلى 100 دولار.
لدعم هذا السعر، يجب شراء العودة. ولكن أين تأتي الأموال عندما يحدث تصحيح عميق في البيتكوين ولا ترتفع الأسهم؟
الإجابة موجودة في الإطار الجديد لإدارة رأس المال الذي تم تحديده في يونيو — حيث سمح لأول مرة لـ Strategy ببيع البيتكوين لاسترداد الأسهم المفضلة التي هبطت قيمتها عن قيمتها الاسمية.
في 3 أغسطس، باعت الشركة 1,638 بيتكوين، وحصّلت 104.73 مليون دولار أمريكي؛ بحلول 5 أغسطس، جُمعت 321 مليون دولار أمريكي من بيع إجمالي 5,226 بيتكوين، وتم شراء 106 ملايين دولار أمريكي من STRC. وفي 17 أغسطس، جمعت الشركة 334 مليون دولار أمريكي من إصدار أسهم، واستُخدمت أيضًا لشراء الأسهم المفضلة.
هذه الدورة من إصدار أسهم بقيمة 2 مليار دولار هي نسخة موسعة من نفس الإجراء. حتى الآن، تم استخدام حوالي 483.4 مليون دولار من خطة شراء الأسهم المفضلة بقيمة 1 مليار دولار، ويتبقى 516.6 مليون دولار؛ بينما لم يتم استخدام أي مبلغ من تفويض شراء الأسهم العادية بقيمة 1 مليار دولار.
ما الخلل الذي حدث في العجلة الدوارة؟
على مدار السنوات القليلة الماضية، كان النمط الذي يسميه السوق "العجلة الدوّارة": إصدار أسهم جديدة لجمع التمويل → شراء البيتكوين → ارتفاع سعر البيتكوين → ارتفاع سعر السهم أسرع من البيتكوين → كلما زادت المكافأة، زادت الأموال التي يمكن جمعها من إصدار نفس كمية الأسهم → شراء المزيد من البيتكوين.
الوقود هو الهامش، وهو المبلغ الإضافي الذي يرغب السوق في دفعه مقابل كل دولار من البيتكوين.
الآن اختفى الهامش. انخفضت MSTR بنسبة حوالي 66% على مدار العام الماضي، وصرح بلوMBER أن هذه الدورة التمويلية "لا تزال متضررة، وهامش التقييم أدنى بكثير من مستويات الدورة السابقة". عندما يختفي الهامش، يتحول إصدار الأسهم من "إضافة رافعة مالية مجانًا بأموال الآخرين" إلى تخفيف بسيط.
أوضح نيكولاي سوندغارد، المحلل البحثي الأول في نانسن، الأمر بوضوح: "بالنسبة لمساهمي MSTR، هذه المفاضلة هي تبادل بين التخفيف والمرونة. لقد عززت هذه الإصدار الأسهم الأخير الميزانية العمومية، لكنه لم يرفع فوراً التعرض للبيتكوين لكل سهم."
كما كان تقييمه للحوض الجديد هادئًا: "يمنح حوض USD Cash الجديد استراتيجية مزيدًا من الوقت والاختيار، لكنه لا يلغي الالتزامات الأساسية."
يجب دفع الأرباح، ودفع الفائدة، وسداد السندات القابلة للتحويل عند استحقاقها. النقود التي تُشتري بها هي وقت، وليس تحررًا.
إذًا، كيف نفهم الحركات هذا الأسبوع؟
في منتصف أغسطس، أطلقت مزود المؤشرات MSCI جولة استشارات تقترح استبعاد "الشركات غير التشغيلية" من مؤشرات الأسواق القابلة للاستثمار العالمية. يتم التقييم من خلال فلتر مكون من خطوتين، ينظر في نسبة الأصول التشغيلية وخمس مؤشرات مالية. وفقًا لهذا الاقتراح، قد تتأثر Strategy وMetaplanet اليابانية وYellow Cake التي تمتلك اليورانيوم.
لشركة تمتلك حيازات كبيرة من الأموال السلبية، فإن الإزالة من المؤشر تعني مجموعة من أوامر البيع غير المدروسة من حيث السعر. وفي يوم صدور الخبر، انخفض سعر MSTR بنسبة 4.3%.
رد الاستراتيجية بغضب: مسؤولية مزودي المؤشرات هي قياس السوق، وليس تحديد الأصول التي يمكن لشركة ما الاحتفاظ بها.
هناك دافع واضح وراء هذه الموجة الصاعدة للبيتكوين: فقد حث ترامب الكونغرس على تمرير قانون لتنظيم الأصول الرقمية، وفي نفس الوقت ضاعفت وزارة الخزانة الأمريكية حجم عمليات شراء السندات طويلة الأجل، مما خفض العوائد — فبانخفاض العوائد، تصبح الأصول المخاطرة أكثر سهولة.
السعر عاد، وتحول الخسارة العائمة إلى ربح عائم، وصعد MSTR بنسبة 3% في بداية التداولات يوم الاثنين إلى 122.79 دولارًا، بينما بلغ STRC 96.49 دولارًا، ولا يزال يفتقد أكثر من ثلاثة دولارات ليدخل النطاق الذي ذكره فونغ لي.
وما فعلته الشركة خلال هذا الأسبوع هو تحويل 2 مليار دولار إلى دولارات، ووضعها في حوضين.
القطعة التي كان يُعتقد أنها تذوب، أصبحت الآن أكثر الأشياء مرونة في يديه.
انقر لمعرفة الوظائف الشاغرة لدى BlockBeats
مرحبًا بانضمامك إلى المجتمع الرسمي لـ BlockBeats
قناة تيليغرام للاشتراك: https://t.me/theblockbeats
مجموعة Telegram للنقاش: https://t.me/BlockBeats_App
الحساب الرسمي على تويتر: https://twitter.com/BlockBeatsAsia