كبار مزودي التخزين يُبلغون عن أرباح قياسية، وتنخفض الأسهم

كبار شركات التخزين قد قدمت للتو تقارير أرباح تُعد "أسطورية".

نموذج "آلة طباعة الأموال" الذي يصل هامش الربح الإجمالي فيه إلى أكثر من 80%، واتفاقيات تأجير المصانع من قبل العملاء لفترات تمتد عادةً من 3 إلى 5 سنوات، وحتى عملاء يتسابقون لتقديم مبالغ تصل إلى مئات المليارات من الدولارات كضمانات بدون فوائد... إذا نظرنا فقط إلى الأداء، فإن صناعة تخزين半導體 تمر بأكثر فتراتها ازدهارًا في التاريخ.

لكن رد فعل أسواق رأس المال كان قاسيًا للغاية.

انخفضت Western Digital (WDC) بأكثر من 13% بعد إعلان نتائجها الليلة الماضية، وانخفضت SanDisk (SNDK) بنسبة 7%، وتابعت Micron وSK Hynix الانخفاض.

الأداء لامع إلى درجة يُوجع العين، لكن السهم هبط فجأة. ما المنطق وراء انهيار التخزين الذي حدث في صيف 2026؟

في قواعد لعبة الأسواق الرأسمالية، "جيد" لا يكفي، بل "أفضل من المتوقع" هو المعيار الحقيقي.

عندما تُدفع هامش الربح الإجمالي لصناعة إلى قيم تاريخية مطلقة تتجاوز 80٪، لا يُقدَّم لها السوق تقييمًا كـ"أسهم دورية"، بل تسعيرًا كـ"أصل مثالي".

التوجيهات أقل من "التوقعات الفائقة": على الرغم من أن النتائج الفصلية لـ SanDisk وWestern Digital تجاوزت التوقعات بشكل كبير، إلا أن توجيهات الأرباح للربع القادم، حتى لو كانت متحفظة قليلاً فقط، نقر ، وصار فورًا ذريعة مثالية لسحب الأرباح.

الاحتفاظ بالأسهم شديد الازدحام: لقد تم استهلاك جميع المكاسب المتعلقة بتخزين الذكاء الاصطناعي (HBM، eSSD عالي السعة، HDD قريبة الخط) من قبل أموال السوق على مدار الأرباع الأخيرة. أي نقر إشارات "تباطؤ الهامش" ستُحفّز انسحابًا جماعيًا من جانب المواقع الطويلة.

كما يقول تجار وول ستريت ضمنيًا: يوم تحقيق الأداء هو يوم تحقق جميع المكاسب الإيجابية.

عند تحليل دقيق للقوائم المالية لشركة ميكرون وSK هايليتس وسان ديسك وسيجيت وويسترن ديجيتال، ستجد أن سوق التخزين الحالي قد انفصل عن مسار قانون مور التقليدي، ويتسم بأربع إشارات "غير مسبوقة":

العملاء يتسابقون لتقديم "ضمانات خالية من الفائدة": آلية التسعير المالي

في تقارير الأرباح الخاصة بـ Micron وSanDisk، ظهر ظاهرة نادرة في تاريخ تصنيع أشباه الموصلات — تم تصنيف الدفعات المقدمة من العملاء مباشرةً كـ "تدفقات نقدية تمويلية" بدلاً من "الإيرادات المؤجلة". تلقت Micron ودائع نقدية من العملاء بقيمة 18 مليار دولار أمريكي، بينما حصلت SanDisk على ضمانات مالية بقيمة 16.5 مليار دولار أمريكي.

هذا في جوهره تمويل سلسلة توريد بلا فوائد بقيمة عشرات المليارات من الدولارات تقدمه كبريات الشركات في قطاعات سلسلة التوريد السفلى رغبةً في الحصول على تذكرة دخول لتقسيم الطاقة الإنتاجية في المستقبل.

قانون مور يفشل تمامًا: التكاليف ترتفع بشكل عكسي

لعقود، اتبع قطاع أشباه الموصلات نموذج "تصغير التصنيع -> انخفاض التكلفة لكل بت". لكن إدارة ميموري في مكالمة الهاتف أوضحت بوضوح: مع انتقال DRAM إلى HBM4/4E وDDR6 الفائقة الأداء، فإن التكلفة لكل بت ترتفع على عكس الاتجاه!

تُسبّب تغليف TSV ثلاثي الأبعاد المعقد، ومتطلبات التبريد الصارمة ونسبة الإنتاج العالية، في انعكاس منحني التكلفة للتخزين عالي المستوى. لن يكون "الارتفاع في الأسعار" المستقبلي ناتجًا فقط عن الاحتفاظ بالمخزون ورفض البيع، بل سيُدعم من قبل ارتفاع دائم في هيكل التكلفة الفيزيائية.

الوجهان المتناقضان بين استهلاك المستهلكين ومركز بيانات الذكاء الاصطناعي

ارتفع إيرادات قسم مراكز البيانات الخاصة بـ SanDisk بنسبة 103% على أساس ربع سنوي، بينما تراجع قسم المستهلكين بنسبة 32% على عكس الاتجاه. وهذا يكشف عن قلق عميق: في ظل استحواذ الذكاء الاصطناعي على جميع قدرات الإنتاج المتقدمة للشرائح، فإن الإلكترونيات الاستهلاكية النهائية (الهواتف، أجهزة الكمبيوتر) تواجه تدميرًا دائمًا لجزء من الطلب بسبب عدم قدرتها على تحمل تكاليف التخزين المرتفعة.

انقلاب أقراص التخزين الصلبة (HDD): من "الاحتياطي البارد" إلى "الاستدلال الحراري للذكاء الاصطناعي"

تقترب هامش ربح希捷 ووسترن ديجيتال من HDD من نسبة مذهلة تبلغ 55%-57%. ويدعم هذه الظاهرة قدوم عصر الذكاء الاصطناعي الوكيلي (Agentic AI).

في التفاعلات المتعددة، يتم تخزين ذاكرة التخزين المؤقت للسياق (KV Cache) بشكل كبير على أقراص HDD لتجنب الحسابات المتكررة من قبل وحدة معالجة الرسومات. لقد تحولت أقراص التخزين الميكانيكية ذات السعة الكبيرة من "مركز تكلفة" لأرشفة البيانات الباردة إلى "عامل تمكين رئيسي" لتعزيز كفاءة القوة الحسابية.

على الرغم من أن الشركات الكبرى تعلن جميعها أن "نقص العرض سيستمر ما بعد عام 2027"، فإن الإنفاق الرأسمالي الهائل قد زرع بالفعل بذور المستقبل:

إنفاق رأس المال (CapEx) خرج عن السيطرة تمامًا: ارتفع إنفاق SK هايليكس على رأس المال إلى 4 تريليونات وون كورية في عام 2026، مع تسريع توسيع إنتاج Fab1 وM15X في يونغي؛ ووصل إنفاق ميكرون على رأس المال في السنة المالية 2026 إلى 27 مليار دولار أمريكي. إن بدء موجة غير مسبوقة من إنشاء المصانع أثناء ذروة أرباح الصناعة، تخبرنا التجارب التاريخية أن هذا غالبًا ما يكون مؤشرًا مسبقًا على دورة فائض عرض قادمة.

الأرباح الهائلة تعتمد بالكامل على "رفع الأسعار": انخفض معدل نمو كمية الأقراص الصلبة المُصدَّرة من Western Digital في الربع الرابع (بالإكسابايت) من أكثر من 30% إلى 22%، لكن الإيرادات ارتفعت بنسبة 44%.

عندما يصبح المحرك الأساسي للنمو الهائل في الأداء هو "ارتفاع السعر الوحدوي" وليس "الانفجار المفاجئ في الطلب المطلق"، فإن ضعف هوامش الربح العالية يصبح واضحًا. بمجرد أن تبدأ الأسعار في التراجع، ستكون إعادة التصحيح للأرباح شديدة جدًا.

تسعى ميكرون لسرد قصة جديدة للسوق — أن التخزين قد تحول من "سلعة دورية قوية" إلى أصل نادر استراتيجي مشابه لـ"بنية تحتية للبيانات كخدمة عامة".

هذا المنطق السردي مثالي: بيانات الذكاء الاصطناعي تمتلك "تأثير المركب"، ولا تختفي بمجرد إنشائها، وبالتالي سيستمر الطلب على التخزين في النمو بشكل دائم.

لكن الأسواق المالية دائمًا ما تكون واعية وقاسية. انخفاض أسعار الأسهم بعد الإعلان عن النتائج هو دليل من رؤوس الأموال الذكية على التصويت بقدميها: فهي تقر بأن الذكاء الاصطناعي خلق منحدرًا طويلًا تاريخيًا للتخزين، لكنها تدرك بحِدّة أن عندما تُدفع التقييمات وتوقعات الأداء إلى ذروتها، فإن الهامش الأمني قد تلاشى تمامًا.

استمر في العزف، استمر في الرقص؟ ربما لا يزال العمالقة في قاعة الرقص متيّمين، لكن الأموال خارج المكان بدأت بالانسحاب بهدوء.

الذكاء الاصطناعي لم ينتهِ، بل بدأ المال فقط في الانتقال إلى أماكن أخرى.

إخلاء المسؤولية: هذا المستند مملوك لفريق البحث والتحليل في شركة بكين جيلونغهوي للاستشارات الاستثمارية (دوان يوهان: A0160625050003)، وقد تم إعداد هذا التقرير وفقًا لمبادئ الاستقلالية والموضوعية والعدالة والحذر، وجميع المعلومات مستمدة من مصادر عامة وتم جمعها وتحريرها بشكل قانوني ومعقول ومناسب.

سوق الأسهم يحمل مخاطر؛ يجب الحذر عند الدخول إليه. أي نصائح استثمارية واردة في هذا المقال لا تُعتبر أساسًا لاتخاذ قرارات الشراء أو البيع، ويجب عليك اتخاذ قراراتك الاستثمارية بشكل مستقل وتحمل المخاطر بنفسك. أي نشر أو نسخ أو توزيع أو نشر على الإنترنت أو إعادة نشر من قبل أي جهة أو فرد دون إذن من شركتنا يُعتبر انتهاكًا لحقوق الملكية، وستقوم شركتنا بملاحقة المسؤولين قانونيًا.

هذا المقال من حساب وينشين الرسمي "غلونهواي للأخبار المالية" (ID: glh_finance)، الكاتب: فريق تحرير غلونهواي