التعويض القائم على الأسهم والأرباح المعدلة: لماذا تستثنيها الشركات

يمكن لشركة الإبلاغ عن ربح واحد وفقًا للحسابات المقبولة عامةً ورقم أكبر بكثير وفقًا للأرباح "المعدلة".

واحدة من الأسباب الشائعة هي التعويض القائم على الأسهم، أو SBC.

غالبًا ما تمنح الشركات موظفيها وحدات أسهم مقيدة أو خيارات أو غيرها من الأسهم بدلًا من دفع جميع التعويضات نقدًا. ووفقًا لقواعد المحاسبة الأمريكية، لا يزال يُعترف بتعويض الأسهم هذا كمصروف بقيمة عادلة.

لكن العديد من الشركات تضيف هذه التكلفة مرة أخرى عند الإبلاغ عن الربح غير المطابق للمعايير المحاسبية العامة.

هذا لا يعني أن السهم كان مجانيًا.

تخيل أن شركة برمجيات تُبلغ:

• الإيرادات: 1 مليار دولار
• تكاليف تشغيل أخرى: 700 مليون دولار
• التعويضات القائمة على الأسهم: 100 مليون دولار

وفقًا للمبادئ المحاسبية المقبولة عمومًا، سيكون الربح التشغيلي حوالي 200 مليون دولار.

إذا استبعدت الإدارة مصاريف SBC البالغة 100 مليون دولار، يصبح الربح التشغيلي المعدل 300 مليون دولار.

لماذا إجراء التعديل؟

الحجة الرئيسية هي التدفق النقدي.

إصدار أسهم للموظفين لا يتطلب عادةً نقل 100 مليون دولار نقدًا في اللحظة التي يُسجل فيها المصروف المحاسبي. وبالتالي، قد تجادل الإدارة بأن استبعاد تكلفة الأسهم الممنوحة للموظفين يمنح المستثمرين نظرة أوضح على النشاط المولد للنقد الأساسي.

تستخدم الشركات غالبًا نفس المنطق عند حساب الـ EBITDA المعدل والـ EPS المعدل.

تسمح لجنة الأوراق المالية والبورصات للشركات بالإبلاغ عن مقاييس غير متوافقة مع المبادئ المحاسبية المقبولة عامةً، لكنها تطلب توضيحًا واضحًا مع الأرقام المقارنة المتوافقة مع المبادئ المحاسبية المقبولة عامةً، وتحذر من أن التعديلات يمكن أن تصبح مضللة عندما تزيل التكاليف المتكررة الضرورية لتشغيل العمل.

هنا حيث يحتاج المستثمرون إلى الحذر.

الموظفون الذين يتلقون أسهمًا لا يزالون يحصلون على تعويض بقيمة ما.

إذا أنشأت تلك الجوائز أسهمًا إضافية، فيمكن للمستثمرين الحاليين تجربة تخفيف الأسهم.

افترض أن شركة ما تحقق دخلاً قدره مليار دولار سنويًا ولديها 100 مليون سهم معلقة.

أرباحها لكل سهم هي 10 دولارات.

إذا زادت مكافآت أسهم الموظفين في النهاية عدد الأسهم إلى 110 مليونًا مع بقاء الربح دون تغيير، ينخفض ربح السهم إلى حوالي 9.09 دولارًا.

يمكن للشركات تعويض التخفيف من خلال شراء أسهمها، لكن هذه المشتريات تستهلك النقد.

تقدم ألوبيت مثالًا عمليًا مفيدًا. سجّلت الشركة 27.1 مليار دولار من التعويضات القائمة على الأسهم في عام 2025، بما في ذلك 24.1 مليار دولار مرتبطة بالجوائز المتوقّع تسويتها بالأسهم.

أظهر توقف شراء السهم الأخير buyback pause لماذا يراقب المستثمرون SBC والمشتريات معًا: عندما يتم شراء عدد أقل من الأسهم، يمكن أن يكون لجوائز الأسهم للموظفين تأثير أكبر على عدد الأسهم.

لا ينبغي تجاهل أي من الرقمين تلقائيًا.

طلب الأرباح وفقًا للمبادئ المحاسبية المقبولة عامةً:

بعد التعرف على جميع المصروفات المحاسبية المطلوبة، ما مدى ربحية الشركة؟

عادةً ما تحاول الأرباح المعدلة الإجابة على:

ما مدى ربحية العملية الأساسية إذا تم إزالة بعض المصروفات؟

تظهر المشكلة عندما تكون تعويضات الأسهم كبيرة ومستمرة.

يتم تكرار SBC غالبًا في شركات التكنولوجيا. إزالتها كل ربع سنة يمكن أن تجعل الهوامش المعدلة تبدو أفضل بكثير من الاقتصادات التي يعيشها المساهمون فعليًا.

لقد حذرت لجنة الأوراق المالية والبورصات بشكل خاص من أن استبعاد المصروفات التشغيلية المتكررة يمكن أن يجعل المقاييس غير المطابقة للمبادئ المحاسبية المقبولة عامةً مضللة.

لهذا السبب يجب على المستثمرين مقارنة الأرباح المعدلة مع النتائج وفقًا لمعايير المحاسبة المقبولة عالميًا بدلاً من اختيار أحدهما فقط.

يمكن لشركة ما لذلك أن تنتج تدفقًا نقديًا حرًا قويًا في الوقت نفسه الذي تصدر فيه كميات كبيرة من أسهم الموظفين.

هاتان الحقيقتان ليستا متناقضتين.

عادةً ما تكون ثلاثة أرقام هي الأكثر أهمية:

التعويض القائم على الأسهم كنسبة مئوية من الإيرادات. زيادة النسبة تعني أن التعويضات بالأسهم تستهلك حصة أكبر من الناحية الاقتصادية للعمل.

عدد الأسهم المخففة. إذا استمر في الارتفاع، فإن المساهمين يتعرضون للتخفيف رغم الأرباح المعدلة القوية.

عمليات شراء الأسهم مقابل إصدار الأسهم. قد تُعلن شركة عن عمليات شراء بقيمة مليارات الدولارات، بينما يُستخدم جزء كبير من هذه الإنفاق فقط لتعويض تعويضات الموظفين.

لهذا السبب، لا يعني شراء كبير للأسهم دائمًا عودة كبيرة للرأس المال. فعلى سبيل المثال، وافقت سامسونج مؤخرًا على شراء كبير لأسهم الموظفين، مما يبرز كيف يمكن أن تخدم عمليات الشراء أغراضًا مختلفة.

القاعدة الأبسط هي هذه:

قد تكون المكافآت المبنية على الأسهم غير نقدية اليوم، لكنها ليست حرة اقتصاديًا.

يمكن أن تكون الأرباح المعدلة مفيدة، خاصةً للمقارنة بين الاتجاهات التشغيلية. لكن إذا تم استبعاد SBC، يجب على المستثمرين التحقق من عدد الأسهم الجديدة التي يتم إنشاؤها ومقدار النقد الذي يجب على الشركة إنفاقه لتعويضها.

\