ستانلي دروكينميلر ينتقد خطة سكوت بيسينت لشراء السندات كـ "إدارة سعر"

ستانلي دروكينميلر، أحد أكثر المستثمرين الكليين احترامًا على قيد الحياة، ألقى مؤخرًا انتقادًا علنيًا لاستراتيجية سوق السندات وضعتها من قبل تلميذه السابق. في مقال رأي نُشر في وول ستريت جورنال في 24 أغسطس، وصف دروكينميلر خطة وزير الخزانة سكوت بيسنت لضاعفة حجم عمليات شراء السندات طويلة الأجل بـ"خطأ أكبر بكثير مما يوحي به حجمه البالغ 4 مليارات دولار".

هدف غضبه: إعلان وزارة الخزانة في 19 أغسطس الذي يوسع عمليات شراء السندات من 2 مليار دولار إلى حد أدنى قدره 4 مليار دولار لكل عملية، مع التركيز على السندات ذات الاستحقاقات التي تتراوح بين 10 و30 عامًا. وتمتد هذه البرامج الموسعة من 9 سبتمبر حتى 4 نوفمبر.

ما يجعل هذا النزاع حادًا بشكل خاص هو التاريخ الشخصي خلفه. عمل بيسنت تحت إشراف دروكنميلر في صندوق سوروس للإدارة بدءًا من عام 1991. لعقود، شاركوا تقريبًا نفس الخطة الكلية. والآن هما على جانبي معاكسين لأحد أكثر المناقشات المالية أهمية في السنوات الأخيرة.

الحجة الأساسية لدروكنميلر بسيطة. كان عائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 30 عامًا قد وصل للتو إلى أعلى مستوى له منذ 19 عامًا قبل إعلان شراء الأسهم. في رأيه، هذا الارتفاع في العائد ليس عيبًا. بل هو ميزة.

عندما يكون العجز الاتحادي عند حوالي 6% من الناتج المحلي الإجمالي، ويتخطى الدين الوطني 40 تريليون دولار، فإن تكاليف الاقتراض الأعلى هي وسيلة سوق السندات لإخبار واشنطن بضرورة تنظيم أمورها المالية. وبحسب دروكنميلر، فإن شراء السندات طويلة الأجل لخفض عوائدها يشبه فصل جهاز كشف الدخان لأنك لا تحب الضجيج.

لم يكن هذا إدارة سيولة، بل كان إدارة سعر، وخطأ أكبر بكثير من 4 مليارات دولار.

الفرق مهم. إدارة السيولة تعني التدخل عندما تتوقف الأسواق، عندما تفشل المزادات، عندما يختفي المشترون. إدارة السعر تعني التدخل لأنك لا تحب الاتجاه الذي تسلكه العوائد. دروكنميلر لا يرى أي دليل على الأول، لكنه يرى الكثير من الأدلة على الثاني.

قام بيسنت بتأجيل الأمر، ووصف عمليات شراء الأسهم بأنها تمديد روتيني لبرنامج كان يعمل منذ عام 2024. وفي تفسيره، لا يوجد شيء استثنائي في توسيع أداة قائمة لدعم عمل السوق بانتظام.

لكن انتقاد دراكنميلر لا يتعلق حقًا بالمبلغ بالدولار. بل يتعلق بالإشارة. عندما تضاعف وزارة الخزانة حجم عمليات شراء السندات فور ارتفاع العوائد إلى أعلى مستويات لها منذ عقود، فإن السوق يقرأ ذلك كإشارة. وهو ما يوحي بأن الحكومة لديها حد أقصى للألم بالنسبة لمعدلات الطويلة الأجل، وهي مستعدة للتحرك عندما يُخترق هذا الحد.

لقد تدهور الموقف المالي للولايات المتحدة بشكل ملحوظ. العجز الذي يصل إلى حوالي 6% من الناتج المحلي الإجمالي خلال فترة توسع اقتصادي هو أمر غير معتاد تاريخيًا. عادةً ما يرافق العجز الكبير فترات الركود، عندما تنخفض إيرادات الضرائب وترتفع الإنفاق الطارئ. إن تشغيل عجز بهذا الحجم خلال ظروف اقتصادية طبيعية نسبيًا يترك مساحة ضيقة جدًا للمناورة عندما يصل الانخفاض الفعلي.

في الوقت نفسه، فإن الرياضيات المركبة على 40 تريليون دولار من الديون لا تعرف رحمة. كل زيادة بمقدار نقطة أساس في تكلفة الاقتراض المتوسطة تترجم إلى مليارات الدولارات الإضافية في نفقات الفائدة السنوية. وقد حذرت مكتب الميزانية الكونغرسية مرارًا وتكرارًا من تكاليف خدمة الدين كأحد البنود التي تنمو بأسرع وتيرة في الميزانية الفيدرالية. كما أن العوائد الأعلى لا تؤثر فقط على الإصدارات الجديدة. فمع استحقاق السندات الحالية وتجديدها بمعدلات أعلى، يتسارع العبء المالي.

هذا هو السياق الذي يجعل حجة دروكنميلر تلقى صدى لدى شريحة كبيرة من مجتمع الاستثمار. فهو يقول جوهرًا إن سوق السندات يحاول فرض رقابة لا يفرضها المسؤولون المنتخبون على أنفسهم، وأن وزارة الخزانة تُضعف هذه الرقابة من أجل راحة قصيرة الأجل.