إذا كان الحديث عن العملات الرقمية قبل بضع سنوات، كان من السهل فهمها كمنافسة تقنية. من سيطلق أولاً العملة الرقمية للبنك المركزي، ومن سيكون لديه بلوك تشين أكثر تقدماً، ومن سيكون أسرع في معالجة المدفوعات، ومن يستطيع تجاوز نظام البنوك التقليدية لإتمام التسويات العابرة للحدود.
لكن بحلول عام 2026، عندما تمرّ العملة الرقمية الصينية وعملات الدولار المستقرة والودائع المُرمَّزة والسندات المُرمَّزة بدورتها التجريبية الأولى، يصبح السؤال الذي يستحق إعادة النظر بشكل متزايد: ما الذي يُتنافس عليه حقًا في سباق العملات الرقمية — "الرقمية" أم "العملة"؟ سأقدم في مقالين منفصلين مسارات التنمية المختلفة بين الصين والولايات المتحدة في مجال ترقيم العملات.
استنتاجي هو:
لا يمكن للتكنولوجيا الرقمية بذاتها خلق عملة قوية، لكنها يمكن أن تعزز بكفاءة عالية تأثير الشبكة الذي تمتلكه بالفعل عملة قوية.
مسار تطوير العملات الرقمية في الصين والولايات المتحدة لم يكن متماثلاً من البداية. اختارت الصين مساراً نموذجياً للعملة الرقمية للبنك المركزي، حيث تقود بنك الشعب الصيني بناء نظام العملة الرقمية الصينية.
لم تُطلق الولايات المتحدة حتى الآن دولارًا رقميًا للبيع بالتجزئة من قبل مجلس الاحتياطي الفيدرالي للجمهور. ما يشهد نموًا سريعًا حقًا هو العملات المستقرة الخاصة بالدولار مثل USDT وUSDC، بالإضافة إلى رموز الودائع المصرفية والسندات المُرمّزة ونظم التسوية على السلسلة.
بحلول أبريل 2026، بلغ إجمالي市值 للعملات المستقرة العالمية حوالي 315 مليار دولار أمريكي. والأهم من ذلك، أن مصرف التسويات الدولية يقدر أن حوالي 98% منها مقوم بالدولار الأمريكي. هذه البيانات مهمة جدًا، إذ توضح أن عصر البلوكشين لم يجلب تلقائيًا ما يُسمى "إزالة الدولرة". على العكس تمامًا، فإن العملات المستقرة تصبح قناة جديدة لدخول الدولار إلى الاقتصاد الرقمي.
لفهم سبب هيمنة الدولار تقريبًا على العملات المستقرة، يمكن تجاهل التكنولوجيا الرقمية مؤقتًا والتركيز فقط على النظام النقدي التقليدي. وفقًا لبيانات COFER الصادرة عن صندوق النقد الدولي، شكل الدولار 57.13% من الاحتياطيات الرسمية الأجنبية الموزعة عالميًا في الربع الأول من عام 2026، بينما كانت اليوان الصيني 1.99%.
إذا نظرنا إلى تداول العملات الأجنبية، فإن الفرق يكون أكثر وضوحًا. أظهرت دراسة BIS（البنك الدولي للتسوية） الثلاثية لعام 2025 أن الدولار الأمريكي يظهر في جانب 89.2% من تداولات العملات الأجنبية عالميًا، بينما ارتفع اليوان الصيني إلى 8.5%، ليصبح خامس أكثر العملات تداولًا عالميًا.يجب التوضيح هنا أن كل عملية تداول عملات أجنبية تتضمن عملتين، لذا فإن مجموع نسب العملات يبلغ 200%، ولا يمكن فهمها ببساطة على أنها "89.2% من المعاملات تستخدم الدولار فقط".
في يوليو 2026، شكل الدولار الأمريكي حوالي 50.99% من إجمالي المدفوعات العالمية عبر SWIFT، بينما شكل اليوان الصيني حوالي 3.10%، واحتل المرتبة الخامسة. نشرت SWIFT رسمياً هذه البيانات الشهرية عبر Global Currency Tracker في أغسطس 2026.
حقيقة صعبة لا يمكن تجاهلها: إن USDT وUSDC لا يرثان أولاً ثقة blockchain، بل ثقة الدولار وشبكة استخدامه القائمة. إن شركة خارجية مستعدة لقبول USDC لا تفعل ذلك أولاً لأنها تعتقد أن Circle تمتلك أفضل تقنيات blockchain في العالم. بل تقبله لأنها في النهاية تحصل على أداة مالية مرتبطة 1:1 بالدولار، ويمكن تحويلها إلى دولارات، ويمكن استخدامها لشراء أصول بالدولار.
من هذا المنظور: ليست العملات المستقرة هي التي أنشأت المكانة الدولية للدولار، بل إن المكانة الدولية للدولار هي التي خلقت التربة الأكثر خصوبة للعملات المستقرة المدعومة بالدولار.
على الرغم من أن الدولار التقليدي قوي جدًا، إلا أنه ليس أصلًا "أصيلًا للإنترنت" بمعنى حقيقي. لا تزال تدفقات الدولار الدولي تعتمد بشكل كبير على الحسابات المصرفية والبنوك الوكيلة ومراجعة الامتثال وساعات العمل والبنية التحتية للأسواق المالية التقليدية.
العملات المستقرة والودائع المصرفية المُمَثَّلة برموز هي ما تغيّره هذه الطبقة بالضبط.
يمكنها العمل على مدار الساعة طوال الأسبوع، والدخول إلى العقود الذكية، وإجراء تسليم تلقائي للأصول المالية على السلسلة، كما يمكنها دمج "أرجل الأصول" و"أرجل التمويل" التي كانت منفصلة سابقًا في برنامج واحد.
هذا ليس مجرد نظرية. في مايو 2025، أكملت J.P. Morgan وChainlink وOndo اختبارًا عبر السلاسل: حيث تم تحقيق دفع مقابل تسليم (Delivery versus Payment) في الوقت الفعلي بين السندات الأمريكية المُمَوَّلة وودائع دولار جي بي مورغان.
يجب الانتباه بشكل خاص إلى أن الساق النقدي المستخدم هنا ليس USDT أو USDC، بل إيداعات دولارية داخل نظام J.P. Morgan.
تجربة DTCC أكثر وضوحًا. وفي تلخيصها لتجربة Great Collateral، أشارت DTCC إلى أن الأصول كانت قادرة على التحرك مباشرة على السلسلة، وتم تنفيذ القواعد تلقائيًا، وتم تقليل جزء من عملية تسويات الضمانات من عدة ساعات في الماضي إلى عدة ثوانٍ.
لذلك، فإن القول إن "التقنية الرقمية ليست سوى وهم" غير صحيح أيضًا. التقييم الدقيق الحقيقي يجب أن يكون: التقنية الرقمية لم تخلق ثقة الدولار، لكنها تقلل من الاحتكاك في نظام الدولار. وعملة تمتلك بالفعل تأثير شبكة هائلًا، عندما تنخفض درجة الاحتكاك في تشغيلها، قد يتم تعزيز ميزاتها الأصلية بشكل أكبر.
لننظر مرة أخرى إلى نقطة أن وول ستريت تتبنى الترميز.
ما يُقدَّر الآن بشكل كبير من قبل المؤسسات المالية الكبرى ليس فقط USDT أو USDC، بل أيضًا الودائع المُرمَّزة، واحتياطيات البنوك المركزية المُرمَّزة، وصناديق السوق النقدية المُرمَّزة، والسندات الحكومية المُرمَّزة، والبنية التحتية الجديدة للتسوية.
مشروع Agorá الذي تقوده مصرف التسويات الدولية يمثل مثالاً جيداً.
يجمع هذا المشروع عدة بنوك مركزية وأكثر من 40 مؤسسة مالية لاختبار إجراء التسوية العابرة للحدود من خلال وضع إيداعات تجارية مُرمَّزة واحتياطيات بنكية مركزية مُرمَّزة ضمن نظام قابل للبرمجة، بدلاً من استخدام العملات المستقرة ببساطة كبديل للنقود المصرفية.
في اختبار القيمة الحقيقية الذي أُجري في يوليو 2026، أكملت 28 مؤسسة مالية وبنك مركزي 17 سيناريو معاملة تضمنت عملات مثل الدولار الأمريكي، واليورو، والين الياباني، والجنيه الإسترليني، والوون الكوري، والفرنك السويسري. بلغ متوسط الوقت من بدء الدفع حتى التسوية حوالي 80 ثانية.
هذا يعطي إشارة مهمة:
العملات الرقمية التي ستُستخدم فعليًا على وول ستريت في المستقبل، قد لا تكون USDT أو USDC التي نعرفها اليوم. الشكل النهائي قد يكون بالفعل وجودًا متزامنًا للعملات المستقرة ورموز الودائع المصرفية ونقود البنوك المركزية والأصول المالية المُرمَّزة. لذا، فإن الثورة الحقيقية ليست أفضل وصفًا لها بـ"ثورة العملات المستقرة"، بل بـ"ثورة ترميز الأصول المالية".
حجم تداول العملات المستقرة مذهل، لكن لا يمكن تسمية كل حركة مرور على السلسلة بـ"دفع"
هذه نقطة أخرى يُخطَأ فيها بسهولة في تقدير حجم العملات المستقرة. بلغ حجم المعاملات على السلسلة للعملات المستقرة عالميًا حوالي 35 تريليون دولار أمريكي في عام 2025. إن 35 تريليون دولار أمريكي رقم هائل جدًا. لكن بنك التسويات الدولية قدر بشكل إضافي أن تدفق العملات المستقرة المرتبط فعليًا بالدفعات لا يتجاوز حوالي 390 مليار دولار أمريكي.
Why is the difference so large?
بسبب تدفق كبير للعملات المستقرة على السلسلة من: تداول العملات المشفرة، إيداع وسحب العملات من البورصات، التسويق، الروبوتات عالية التردد، عمليات DeFi، استدعاء العقود الذكية، ونقل الأموال داخل المؤسسات. بعد استخدام خوارزميات تصفية من قبل Visa وArtemis وAllium Labs وغيرها، يُقدّر حجم معاملات العملات المستقرة "المعدلة" خلال الأشهر الـ12 الماضية بحوالي 10.2 تريليون دولار أمريكي، ولا يزال أقل بكثير من إجمالي التدفق غير المعدل؛ كما أن حوالي 36% من التدفق المعدل في عام 2025 لا يزال مرتبطًا بإيداعات وسحب البورصات المركزية.
من ناحية أخرى، فإن دخول العملات المستقرة إلى المدفوعات التجارية الحقيقية يحدث بالفعل. وجدت Artemis، بعد استطلاع 22 شركة مدفوعات بالعملات المستقرة وإضافة تقديرات لـ 11 شركة إضافية، أن إجمالي مدفوعات العملات المستقرة التي يمكن تصنيفها بوضوح بين عامي 2023 وآب/أغسطس 2025 بلغ حوالي 136 مليار دولار أمريكي. ومن بينها، بلغ حجم مدفوعات العملات المستقرة B2B سنويًا في آب/أغسطس 2025 حوالي 76 مليار دولار أمريكي.
لذلك، الاستنتاج الأكثر موضوعية هو أن مدفوعات العملات المستقرة تنمو بسرعة، لكن القول إن "العملات المستقرة استولت على المدفوعات العالمية وتسوية وول ستريت" هو مبالغة واضحة حاليًا.
الاتجاهات التقنية حقيقية. لم تحدث الثورة في الحجم بعد بالكامل.
إذا كنت تبحث عن أهم شيء يجب مراقبته بشأن الدولار الرقمي، فأنا أعتقد أنه ليس "هل يمكن استخدام USDC لشراء القهوة؟" بل سندات الخزانة الأمريكية.
في الوقت الحالي، أصبحت احتياطيات كبار مُصدري العملات المستقرة بالدولار الأمريكي تتكون بشكل متزايد من السندات الأمريكية قصيرة الأجل والعمليات الإعادة والنقود. فعلى سبيل المثال، وفقًا لتقرير الاحتياطيات للربع الرابع من عام 2025 الذي نشرته Tether وتم التحقق منه من قبل BDO، حتى نهاية عام 2025: تمتلك Tether مباشرة سندات أمريكية بقيمة تزيد عن 122 مليار دولار أمريكي؛ وإذا أُضيفت المخاطر غير المباشرة مثل عمليات إعادة الشراء الليلية، فإن إجمالي المخاطر من السندات الأمريكية يتجاوز 141 مليار دولار أمريكي. كما أعلنت Tether أن كمية USDT المتداولة في نهاية عام 2025 كانت حوالي 186 مليار دولار أمريكي.（这里必须注明：这是Tether及其鉴证机构披露的数据，并不是美国财政部对Tether资产负债表进行的政府审计。）
حالة Circle مشابهة. أعلنت Circle أن احتياطيات USDC تشمل ودائع مصرفية وعمليات شراء بيع عكسية للسندات الأمريكية لأجل ليلة واحدة والسندات الأمريكية التي تقل مدتها عن 3 أشهر؛ حيث يُدار صندوق احتياطيات Circle من قبل BlackRock.
ما يغيّر قواعد اللعبة حقًا هو النظام التنظيمي الأمريكي. ينص قانون GENIUS الموقع في 18 يوليو 2025 على أن العملات المستقرة المدفوعة المتوافقة يجب أن تدعمها احتياطيات بنسبة 1:1، وتشمل الأصول المسموح بها النقد، والودائع المصرفية، وعمليات الشراء باتفاقية إعادة البيع، بالإضافة إلى سندات الخزانة الأمريكية ذات المدة المتبقية الأقل من 93 يومًا وغيرها من الأصول عالية السيولة.
وهكذا يتشكل دورة مالية لم تكن موجودة من قبل:
شراء المستخدمين العالميين للعملات المستقرة بالدولار الأمريكي
→ يحصل مُصدر العملة المستقرة على الدولار
→ كميات كبيرة من الاحتياطيات تدخل في سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل وسوق التمويل بالرهن
السندات الأمريكية توفر أصول احتياطية للعملات المستقرة
العملات المستقرة توزع الدولار الأمريكي بشكل أوسع على الإنترنت العالمية
→ قد يؤدي الطلب المتزايد على العملات المستقرة إلى خلق طلب جديد على سندات الخزانة الأمريكية.
هذا لم يعد مجرد ابتكار في الدفع، بل يتطور ليصبح جسرًا جديدًا بين شبكة الدولار العالمية وسوق سندات الخزانة الأمريكية.
لذلك، لا يمكن تفسير صعود العملات المستقرة بالدولار اليوم ببساطة على أنه نتيجة لتقنية البلوكشين، ولا يمكن تفسيره ببساطة على أنه "لأن الدولار قوي أصلاً".
ما يحدث فعليًا هو شيء آخر:
مزايا الدولار كعملة، ومزايا سندات الخزانة الأمريكية كأصل، ومزايا السيولة في الأسواق المالية الأمريكية، تندمج الآن مع البنية التحتية المالية الرقمية الجديدة.
هذا هو ما يجعل الدولار الرقمي يستحق الاهتمام الحقيقي.