يُهتم مُصدرو العملات المستقرة بعوائد الخزانة لأن جزءًا كبيرًا من الأموال التي تدعم USDT وUSDC مُستثمرة في الديون الحكومية الأمريكية قصيرة الأجل. فارتفاع العوائد يزيد من الفائدة المكتسبة على هذه الاحتياطيات، بينما تقلل خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي من الإيرادات لكل دولار مُحتفظ به.
بالنسبة للجهات المصدرة الكبيرة مثل تيثر وسيركل، حتى حركة بنسبة نقطة مئوية واحدة في العوائد يمكن أن تترجم إلى مئات الملايين أو مليارات الدولارات من الدخل السنوي، مما يجعل أسعار الفائدة جزءًا رئيسيًا من نموذج عمل العملات المستقرة.
كيف تحوّل السندات الخزنية احتياطيات العملة المستقرة إلى إيرادات
تعد العملات المستقرة المدعومة بالدولار عادةً المستخدمين بإمكانية استرداد رمز واحد مقابل دولار أمريكي تقريبًا. لدعم هذا الوعد، تحتفظ الجهات المصدرة باحتياطيات تتكون من نقد وأصول سائلة للغاية.
تُعد السندات الخزينة قصيرة الأجل مفيدة بشكل خاص لأنها تجمع بين السيولة، ومخاطر الائتمان المنخفضة نسبيًا، ودخل الفائدة.
فكر في مُصدر عملة مستقرة مبسطة يمتلك احتياطيات تدر فائدة بقيمة 100 مليار دولار.
بمعدل عائد متوسط قدره 5٪، يمكن لهذه الأصول أن تولد حوالي 5 مليارات دولار من الفائدة الإجمالية السنوية. وبمعدل 4٪، ينخفض الرقم إلى 4 مليارات دولار. وبمعدل 3٪، ينخفض إلى 3 مليارات دولار.
| محفظة محجوزة | العائد المتوسط | الفائدة السنوية المبسطة |
|---|---|---|
| 100 مليار دولار | 5% | 5 مليارات دولار |
| 100 مليار دولار | 4% | 4 مليارات دولار |
| 100 مليار دولار | 3% | 3 مليارات دولار |
| 100 مليار دولار | 2% | 2 مليار دولار |
الحساب مبسط لأن محفظة الاحتياطيات الفعلية تتضمن أدوات مختلفة، وآجال استحقاق، ورسوم، ونفقات تشغيلية. ومع ذلك، فإنه يوضح لماذا يمكن أن يؤثر تغيير صغير نسبيًا في أسعار الفائدة قصيرة الأجل بشكل ملموس على اقتصاديات المصدر.
الفرق المهم هو أن حاملي العملات المستقرة لا يتلقون عادةً هذا العائد من الخزانة بأنفسهم. فهم يحتفظون بدولار رقمي مصمم للبقاء قريبًا من 1 دولار، بينما يكسب المُصدر دخلاً من الأصول التي تدعمه.
هذا الفرق هو أحد الركائز الأساسية لعملة مستقرة.
الدائرة توضح كيف تؤثر تغييرات السعر على الإيرادات
تقدم Circle مثالًا واضحًا بشكل خاص لأن قوائمها المالية تكشف عن كيفية تأثير دخل احتياطي USDC على العمل.
مع توسع تداول USDC، تتلقى Circle مزيدًا من الأصول الاحتياطية التي يمكنها توليد فائدة. وبالتالي، يمكن أن يزيد اعتماد العملات المستقرة من الإيرادات حتى دون فرض رسوم فائدة أو اشتراكات تقليدية على المستخدمين.
لكن الجهة المقابلة هي الحساسية لأسعار الفائدة.
إذا انخفضت عوائد السندات الحكومية، فإن كل دولار في الاحتياطيات يولد دخلاً أقل.
هذا يخلق قوتين تعملان ضد بعضهما البعض:
زيادة تداول USDC → محفظة احتياطية أكبر → دخل فائدة محتمل أعلى
انخفاض عوائد السندات الحكومية → دخل أقل يتم توليده من كل دولار احتياطي
يمكن لEmitter للعملة المستقرة بالتالي الاستمرار في زيادة عرض رمزه مع استمرار الضغط على إيرادات الاحتياطي إذا انخفضت أسعار الفائدة بسرعة كافية.
هذا هو السبب في أن قرارات الفيدرالي الأمريكي التي تبدو غير مرتبطة بالعملات المشفرة يمكن أن يكون لها عواقب مباشرة على الشركات المبنية حول العملات الرقمية.
أصبح تيثر مستثمرًا رئيسيًا في الخزينة
ينطبق نفس العلاقة الاقتصادية على تيتر، على الرغم من أن هيكل احتياطياته ونشاطه الأوسع يختلفان عن نشاط سيركل.
لقد نمت USDT لتصبح أكبر عملة مستقرة في العالم، مما يمنح تيثر سيطرة على قاعدة احتياط ضخمة. تم استثمار جزء كبير من هذا المحفظة في سندات الخزانة الأمريكية وأصول أخرى قصيرة الأجل.
عند هذا الحجم، يصبح دخل الخزانة كبيرًا.
إذا كان المصدر يحتفظ باحتياطيات تُنتج عائدًا بقيمة 150 مليار دولار، على سبيل المثال، فإن التحول من عائد 4% إلى 3% يمثل انخفاضًا قدره حوالي 1.5 مليار دولار سنويًا في الفائدة الإجمالية، بافتراض بقاء حجم وتركيب المحفظة دون تغيير.
تُحافظ تيثر أيضًا على أصول تتجاوز السندات الخزينة، بما في ذلك الذهب والبيتكوين، لذا لا يمكن تفسير ربحيتها فقط من خلال أسعار الفائدة. لكن الديون الحكومية لا تزال عنصرًا مهمًا في نموذج احتياطياتها.
لقد حوّل ذلك شركات العملات المستقرة إلى مشاركين ذي أهمية متزايدة في سوق الخزينة.
ماذا يحدث عندما تخفض الفيدرالي أسعار الفائدة؟
عادةً ما تؤدي خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض العوائد على السندات الحكومية قصيرة الأجل.
للمُصدرين للعملات المستقرة، هذا يعني أن محفظة الاحتياطي تصبح أقل ربحية ما لم يُعوّض انخفاضها عامل آخر.
هناك عدة ردود محتملة.
يمكن للمُصدرين زيادة كمية العملات المستقرة المتداولة، وتطوير منتجات دفع، وتقليل المصروفات، والتوسع دوليًا، أو بناء مصادر إيرادات إضافية.
الحجم مهم جدًا.
شركة تحقق عائدًا بنسبة 3% على 200 مليار دولار تولد فائدة إجمالية أكبر من شركة تحقق عائدًا بنسبة 5% على 50 مليار دولار. وبالتالي، فإن المنافسة في العملات المستقرة لا تتعلق فقط بأي عملة تقدم أفضل تقنية، بل أيضًا بالنشر والتدوير وحجم الاحتياطيات.
هذا يساعد على تفسير سبب اهتمام البنوك التقليدية وشركات التكنولوجيا المالية وشبكات الدفع المتزايد بالعملات المستقرة. يمكن أن يخلق الدولار الرقمي الواسع الانتشار نشاطًا في المعاملات ومجموعة كبيرة من الأصول الاحتياطية.
للمستثمرين الذين يحللون أعمال العملات المستقرة، لا يكفي بالتالي تداول الرموز فقط.
ثلاثة أرقام تستحق اهتمامًا خاصًا:
إمداد العملات المستقرة، العائد المتوسط على الاحتياطيات، وأسعار السندات قصيرة الأجل.
معًا، يكشفان عن المزيد بكثير حول الاقتصاد وراء رمز رقمي يُفترض أنه بسيط بقيمة 1 دولار.