يُعدّ مُصدرو العملات المستقرة مصدرًا جديدًا للطلب على ديون الحكومة الأمريكية مع تراجع_holdings الرسمية الأجنبية.
Tether وCircle زادتا من حيازاتهما من السندات الخزانة واتفاقيات الشراء بإعادة البيع بنحو 200 مليار دولار على مدار الخمس سنوات الماضية، وهو ما يعادل أكثر من 40% من الانخفاض في حيازات الصين من سندات الخزانة خلال نفس الفترة، وفقًا لما قاله باحثون في بنك الاحتياطي الفيدرالي في سان فرانسيسكو.
التحول يبدأ في تغيير قاعدة المستثمرين الداعمة لأكبر سوق للسندات الحكومية في العالم. فقد زادت حيازات مشغلي العملات المستقرة من السندات الأمريكية بأكثر من عشرة أضعاف خلال خمس سنوات مع توسع الطلب على العملات الرقمية المرتبطة بالدولار، في حين استمرت الصين في الانسحاب من ديون الولايات المتحدة التي بدأت قبل أكثر من عقد من الزمن.
تكسب العملات المستقرة أرضية مع انسحاب الحكومات الأجنبية
يأتي ارتفاع عدد المشترين المرتبطين بالعملات المشفرة في وقت تشهد فيه تكوين الدائنين الأمريكيين تغييرًا طويل الأمد قد يؤثر على تكلفة تمويل واشنطن لعجوزاتها.
أشار بنك سان فرانسيسكو الفيدرالي إلى أن المستثمرين الأجانب امتلكوا أكثر من نصف السندات الحكومية المعلقة حوالي عام 2008، لكن حصتهم انخفضت إلى حوالي 30% بحلول أوائل عام 2026. ضمن هذه المجموعة، انخفضت أهمية الحكومات الأجنبية بشكل أكثر حدة نسبيًا، حيث شكلت فقط أكثر من 40% من الطلب الأجنبي على السندات الحكومية بحلول أوائل عام 2026 مقارنةً بمعظمها تقريبًا في ذروتها في سبعينيات القرن العشرين.
كانت الصين محورية في هذا التحول. ووصلت احتياطياتها من السندات إلى ذروتها في أواخر عام 2013، وانخفضت بأكثر من النصف بحلول منتصف عام 2026 مع تنوع بكين في أصول احتياطياتها.
لقد اتخذ المستثمرون الخاصون دورًا أكبر مع ضعف الطلب الأجنبي الرسمي، مما قد يجعل تمويل السندات أكثر حساسية لتغيرات أسعار الفائدة وتصورات المخاطر المالية الأمريكية. على عكس البنوك المركزية، التي قد تحتفظ بالسندات لأغراض إدارة الاحتياطيات، يمكن للمستثمرين الخاصين المطالبة بعوائد أعلى عندما تزداد المخاطر أو ترتفع العوائد البديلة.
مُصدرو العملات المستقرة يضيفون مصدرًا مختلفًا للطلب لأن نموذج عملهم يتطلب مجموعات كبيرة من الأصول السائلة بالدولار لدعم الرموز التي يمكن للعملاء استردادها بقيمتها الاسمية.
USDT من Tether وUSDC من Circle شكّلت أكثر من 80% من رأس المال السوقي للعملات المستقرة حسبما قال باحثو الاحتياطي الفيدرالي. يحتفظ كلا المُصدرين بكميات كبيرة من أوراق الخزانة قصيرة الأجل، بالإضافة إلى النقد، والإيداعات المصرفية، واتفاقيات الشراء مع إعادة البيع، لتلبية طلبات الاسترداد.
لقد جعل نموهم بالفعل منهم مشاركين بارزين في طرف قصير سوق الخزانة. منذ عام 2023، أضاف مُصدرو العملات المستقرة أكثر من حيازات الخزانة قصيرة الأجل من اليابان، أكبر حامل أجنبي للديون الحكومية الأمريكية، وفقًا للبحث.
قال بنك سان فرانسيسكو الفيدرالي، مستشهدًا بأبحاث من بنك التسويات الدولية، إن هذا الطلب كبير بما يكفي للتأثير بشكل ملموس على عوائد السندات الحكومية قصيرة الأجل.
المقارنة مع الصين تتمتع بفجوة نضج
لا يمكن للعملات المستقرة استبدال نوع الطلب الذي سحبت الصين بسبب أن مجموعتي المستثمرين تعملان في أجزاء مختلفة من سوق الخزانة.
كانت تخفيضات الصين مركزة إلى حد كبير في ديون الولايات المتحدة ذات الأجل الأطول، بينما يقوم مُصدرو العملات المستقرة بشراء شيكات الخزانة بشكل رئيسي وأصول أخرى عالية السيولة وقصيرة الأجل. وهذا يعني أن زيادة احتياطيات العملات المستقرة يمكن أن تعزز الطلب على شيكات الخزانة دون إنشاء مشترٍ مكافئ بالضرورة للسندات والصكوك طويلة الأجل.
يأتي هذا التمييز مع تزايد متطلبات التمويل في الولايات المتحدة. فقد ارتفع الدين الفيدرالي المحتفظ به من قبل الجمهور من حوالي 35% من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2006 إلى حوالي 100% اليوم، مما زاد من مراقبة قاعدة المستثمرين المستعدين لامتصاص الإصدارات الجديدة.
يمكن أن تعزز التنظيمات تفضيل العملات المستقرة لأقصر الأجلات.
قانون GENIUS, الذي تم اعتماده في عام 2025، أنشأ إطارًا اتحاديًا يتطلب من صانعي العملات المستقرة المدفوعة الأمريكية المعتمدين تغطية كاملة للعملات المتداولة بمخزونات سائلة مؤهلة.
تشمل القواعد المقترحة تنفيذها السندات الخزينة والشهادات والصناديق ذات المدد المتبقية 93 يومًا أو أقل، إلى جانب النقد، وودائع البنوك، وبعض اتفاقيات الشراء مع إعادة البيع المدعومة بالخزينة.
هذا الهيكل يربط بشكل فعال نمو العملات المستقرة بالدولار الخاضعة للتنظيم مع الطلب المتزايد على الأوراق المالية الحكومية الأمريكية عالية السيولة.
لل issuers، يمكن أن تكون الاقتصاديات جذابة أيضًا. يحتفظ العملاء بعملات رقمية لا تدفع لهم عادةً العائد المكتسب من الأصول الاحتياطية، بينما يمكن لل issuers جمع الفائدة من السندات الحكومية التي تدعم تلك العملات الرقمية.
مع توسع الدورة، يمكن أن ترتفع محافظ الاحتياطي والدخل الفائض المرتبط بها.
قد يؤدي اعتماد العملات المستقرة العالمية إلى توجيه مزيد من رأس المال نحو السندات الأمريكية
ستعتمد المرحلة التالية على ما إذا كانت العملات المستقرة ستستمر في جذب المستخدمين خارج سوق التداول الكريبتو التقليدي.
أشار بنك سان فرانسيسكو الفيدرالي إلى التزايد المستمر في استخدام العملات المستقرة للمدفوعات العابرة للحدود كمخازن للقيمة بالدولار الأمريكي في الدول ذات العملات المتقلبة. إن الاستخدام مقارنةً بالإنتاج الاقتصادي مرتفع بشكل خاص في إفريقيا والشرق الأوسط وأمريكا اللاتينية، مع كون معظم النشاط يعبر الحدود الوطنية.
هذا يخلق قناة يمكن من خلالها لمستخدم العملة المستقرة في الخارج تمويل اقتراض الحكومة الأمريكية بشكل غير مباشر. إن عميلًا يحصل على رموز الدولار يخلق التزامات احتياطية إضافية للمُصدر، والذي يمكنه بدوره شراء سندات الخزانة لدعمها.
إذا استمرت معدلات النمو الأخيرة في الصناعة، فسيصل قيمة هذه الممتلكات إلى حوالي 400 مليار دولار بحلول عام 2030، على الرغم من أن باحثي الاحتياطي الفيدرالي حذروا من أن هذا التقدير يحمل درجة كبيرة من عدم اليقين. يمكن أن تبطئ جميعها تبني العملات المستقرة: التنظيم خارج الولايات المتحدة، ومنتجات الدفع الرقمية المنافسة، وتقنيات البنوك الجديدة.
ستحدد تلك الضغوط التنافسية كميات الموجة القادمة من المدفوعات القائمة على الدولار التي تمر في النهاية عبر مُصدري العملات المستقرة وتدخل أسواق الخزينة.
قد تستقطب البنوك التي تطور أدوات أقل تكلفة للتسوية عبر الحدود بعض هذا الطلب، بينما ستضطر شركات العملات المستقرة التي تتوسع في مجال التحويلات والمدفوعات إلى الاستمرار في زيادة احتياطياتها السائلة مع نمو الدورة التداولية.
ظهر المنشور استبدل مُصدرو العملات المستقرة 40% من الطلب الصيني المفقود على سندات الخزانة الأمريكية لأول مرة على CryptoSlate.