كتابة: يانغ تشين، Wall Street Journal
الطلب الشرائي القادم من SpaceX ليس نتيجة تحسن أساسي، بل نتيجة آلية ناتجة عن تفعيل قاعدة تكوين مؤشر نادراً ما يلاحظها أحد — إذ إن إلغاء قيود التداول على الأسهم المحجوزة التي تدفع الوزن لأعلى هي بالضبط المصدر الأكبر المحتمل للضغط البيعي في الأشهر القادمة.
من المتوقع أن يؤدي إعادة التوازن الفصلي لمؤشر ناسداك 100، المقرر دخوله حيز التنفيذ في 21 سبتمبر، إلى رفع وزن سبيس إكس من 1.25% إلى حوالي 1.51%. وفقًا لفريق مين مون من محللي جي بي مورغان، سيؤدي هذا التعديل إلى شراء سلبي صافٍ بقيمة حوالي 12.4 مليار دولار أمريكي.
الدفع المباشر لارتفاع الوزن هو زيادة نسبة التداول الحرة من أقل من 10% بعد الاكتتاب العام إلى حوالي 30% — حيث قام قانون المؤشر تلقائيًا بتعزيز وزن هذا العملاق الذي تبلغ قيمته السوقية أكثر من تريليوني دولار بعد إلغاء قيود التجميد على أكثر من مليار سهم.
لكن الإفراج عن الأسهم لم ينتهِ: سيُطلق أكثر من 1.0 مليار سهم بحلول نهاية أكتوبر، وأكثر من 1.3 مليار سهم إضافية بعد إصدار التقارير المالية للربع الثالث في منتصف نوفمبر، ليصل المجموع إلى أكثر من 2.3 مليار سهم. إن التنافس بين الطلب الميكانيكي على المدى القصير والصدمات العرضية على المدى المتوسط يصبح العامل الأساسي في تسعير سبيس إكس في الربع الرابع.
حتى نشر هذا التقرير، ارتفع سهم SpaceX بنسبة 0.06% يوم الثلاثاء، ليصل إلى أعلى مستوى له منذ شهرين تقريبًا.
آلية مضاعفة الوزن: التأثير المتسلسل لزيادة نسبة التداول الحر
يتم حساب وزن ناسداك 100 بناءً على الأقل بين إجمالي الأسهم وثلاثة أضعاف عدد الأسهم المتاحة للتداول. تُخصم قيمتها السوقية بشكل كبير عند إدراج الأسهم ذات نسبة التداول المنخفضة — حيث تستبعد الأسهم المتاحة للتداول持有的 الأسهم الداخلية والأسهم الخاضعة لقيود التقييد.
كانت حالة SpaceX هي نفسها سابقًا. بسبب قيود التجميد، كان نسبتها المتاحة للتداول أقل من 10٪، على الرغم من أن قيمتها السوقية تجاوزت تريليوني دولار أمريكي واحتلت المرتبة السادسة في المؤشر، إلا أن وزنها كان فقط 1.25٪ واحتلت المرتبة التاسعة عشر. مع تحرير أكثر من مليار سهم مجمدة، ارتفعت نسبة التداول المتاحة إلى حوالي 30٪، مما أدى مباشرة إلى إعادة حساب الوزن.
وفقًا لفريق الاستراتيجيين في جي بي مورغان بقيادة مين مون، فإن رفع الوزن إلى حوالي 1.51% سيولد طلبًا سلبيًا صافيًا بقيمة حوالي 12.4 مليار دولار أمريكي.
وفقًا لـ ناسداك، بلغ إجمالي الأصول التي تتبع مؤشر ناسداك 100 حوالي 1.7 تريليون دولار أمريكي حتى نهاية الربع الثاني، وتشمل صندوق Invesco QQQ ETF الشهير (رمز QQQ). سيتم الإعلان عن خطة إعادة التوازن بعد إغلاق السوق يوم الجمعة. مع إصدار المزيد من الأسهم خلال العام القادم، ستستمر النسبة المتاحة للتداول في الارتفاع، وقد يرتفع وزن SpaceX مجددًا.
2.3 مليار سهم تُحرَّر: ذروة العرض خلف شراء قصير الأجل
ارتفاع نسبة التداول الحرة هو نتيجة إلغاء قيود التداول على الأسهم المقيّدة، وهناك كميات أكبر من الإلغاء قادمة.
وفقًا للجدول الزمني، سيتم تحرير أكثر من 10 مليارات سهم مقيد بحلول أواخر أكتوبر؛ وبعد إصدار التقارير المالية للربع الثالث في منتصف نوفمبر، ستدخل حوالي 1.3 مليار سهم إضافية في حالة قابلة للتداول، ليصل المجموع الكلي إلى أكثر من 2.3 مليار سهم.
كانت المخاوف من بيع واسع النطاق قد ارتفعت مع أول تحرير للأسهم في أغسطس (بالتزامن مع أول تقرير مالي لـ SpaceX)، لكن معظم الداخلين احتفظوا بحصصهم، ولم يتحقق الضغط البيعي.
يعتقد إد أو'غورمان، الرئيس التنفيذي لـ River Wealth Advisors، أن الأحداث الحقيقية المهمة ستبدأ عند إصدار نتائج الربع الرابع في نوفمبر، عندما سيتدفق كمية كبيرة من الأسهم إلى السوق.
أشار ستيف سوسنيك، كبير استراتيجيي Interactive Brokers، إلى أن الأسهم الجديدة المُحرَّرة إما ستُباع للمشترين السلبيين المحتملين، أو سترتفع أسعارها بسبب زيادة الطلب من صناديق المؤشرات، ومن المتوقع أن تجلب منتجات مثل QQQ طلبًا إضافيًا.
الانقسام بين الشراء والبيع: هل يمكن للطلب السلبي موازنة ضغط البيع الناتج عن إلغاء القيود؟
على المدى القصير، هناك شراء سلبي بقيمة حوالي 15.5 مليار دولار أمريكي يُعتبر مؤكدًا نسبيًا؛ وعلى المدى المتوسط، يعتمد حجم وتيرة الضغط البيعي الناتج عن تحرير الأسهم على رغبة الداخلين في بيع حصصهم، وهذان العاملان يشكلان أكبر فجوة توقعات حالية.
على مدار الأسابيع الأربعة الماضية، تذبذب سهم SpaceX ضمن نطاق 133 إلى 150 دولارًا، مع تقلبات حول سعر الإصدار الأولي البالغ 135 دولارًا، وغياب عوامل حافزة أساسية. أشار إد أوغورمان إلى أن السعر السوقي سيُدفع جزئيًا من قبل عمليات شراء إجبارية، وسيستغرق الأمر بعض الوقت لفهم السوق حقًا تجاه هذا السهم.
مثل هذه القواعد ليست حصرية على ناسداك. كما تستخدم مؤشرات س&P داوجونز تعديل القيمة السوقية المتاحة للتداول لحساب الأوزان؛ وبعد تخفيض بيركشير هاثاواي لحصتها في آبل قبل عامين، قدّر بيبير ساندلر أن ذلك سيؤدي إلى شراء صناديق سلبية بقيمة حوالي 40 مليار دولار.
تم إدراج SpaceX في مؤشر روسيل 1000 في يونيو من هذا العام، لكن مؤشر ستاندرد آند بورز 500 يشترط وجود تاريخ تداول علني لمدة 12 شهرًا على الأقل، مما يعني أن أقرب موعد يمكنها فيه التأهل للإدراج هو منتصف عام 2027، ولا يزال هناك إمكانية لزيادة الطلب السلبي في المستقبل.
إن إلغاء قيود التداول الناتجة عن تقارير الأرباح للربع الثالث في منتصف نوفمبر سيكون نقطة محورية لاختبار العمق الحقيقي للسوق لشركة SpaceX وتحديد فوز أو خسارة الاتجاه الصاعد أو الهابط على المدى القصير.