تنخفض أسهم SpaceX SPCX بنسبة 44% من ذروة الاكتتاب العام قبل إصدار تقرير الأرباح

قبل سبعة أسابيع، نجحت سبيس إكس في أكبر عملية إدراج في تاريخ سوق الأسهم. اليوم، تتداول الأسهم بأقل من السعر الذي دفعه مستثمرو الاكتتاب الخاص بها، والرسم البياني يروي القصة بشكل أوضح من أي عنوان إخباري.

تغيرت أسهم $SPCX حول 118.21 دولار صباح الثلاثاء. هذا يمثل انخفاضًا بنسبة 44% تقريبًا عن السجل الإغلاقي البالغ 211 دولارًا الذي تم تسجيله في 16 يونيو، وأقل بحوالي 12% من سعر العرض البالغ 135 دولارًا، ويتبع جلستين بعد أن سجلت الأسهم أدنى مستوى تاريخي لها عند 104.83 دولارًا. ستُعلن الشركة عن نتائجها الربعية الأولى كشركة عامة بعد إغلاق السوق الليلة، وينتهي أول دفعة من قيود الإغلاق الداخلي يوم الخميس.

حدثان، على بعد يومين، في سهم قضى سبعة أسابيع يتحرك في اتجاه واحد.

كان الصفقة نفسها ناجحة وفقًا لجميع المعايير التقليدية.

تم تسعير SpaceX بسعر 135 دولارًا للسهم في 11 يونيو، وبدأت التداول على ناسداك في 12 يونيو، وجمعت ما مجموعه 85.7 مليار دولار. تجاوز طلب الأسهم أكثر من مرتين، مع وجود طلب بقيمة حوالي 150 مليار دولار للحصول على هذه الأسهم، وتم حجز حوالي 30٪ من التخصيص للمستثمرين التجزئة، وهي نسبة غير معتادة لهذا الحجم من الصفقة. استُهلكت حصة المستثمرين التجزئة قبل إغلاق التسعير، وتلقى العديد من المستثمرين الذين تقدموا عبر روبينهود، فيديليتي، سو في، شويب، أو إي تراد تعبئة جزئية أو لا شيء على الإطلاق.

افتتحت الأسهم عند 150 دولارًا، وأغلقت يومها الأول عند 160.95 دولارًا، وبحلول 16 يونيو، بلغت أعلى مستوى خلال اليوم 225.64 دولارًا. في تلك المرحلة، كانت السوق تقيم سبيس إكس قرابة 2.1 تريليون دولار.

تفاصيل واحدة من الصفقة تفسر الكثير مما تبعها: طرحت سبيس إكس أقل من 5٪ من أسهمها المعلقة. عرض صغير جدًا واجه طلبًا كبيرًا جدًا، وهو وصفة موثوقة لارتفاع كبير في السعر، ووصفة موثوقة بنفس القدر لما يحدث عندما يتوسع هذا العرض.

بالنظر إلى الرسم البياني من الإدراج حتى الآن، فإن الحركة تنقسم إلى خمس مراحل متميزة.

• المرحلة الأولى، الإطلاق المفاجئ (12 إلى 16 يونيو). ارتفع السعر من إغلاق اليوم الأول عند 161 دولارًا إلى ما فوق خط 200 خلال أربع جلسات. تقريبًا 25٪ في أسبوع، بسبب الندرة وليس الأساسيات، حيث لم تكن هناك نتائج عامة للتداول عليها بعد.
• المرحلة الثانية، الكسر الأول (17 إلى 22 يونيو). ينخفض الرسم البياني من حوالي 190 دولارًا إلى حوالي 155 دولارًا على مدار ثلاث جلسات، ثم يستقر. هذه هي النقطة التي انخفضت فيها العلاوة الأولية الناتجة عن الندرة، ولا يوجد شيء في هذه الفترة يوحي بأنها استلام ربح طبيعي. إنها فجوة هبوطية في هيكل الاتجاه.
• المرحلة الثالثة، الموجة الصاعدة للمؤشر التي فشلت (من 23 يونيو إلى 7 يوليو). ارتفع السعر مرة أخرى إلى حوالي 171 دولارًا بحلول 30 يونيو استعدادًا لإدراج مؤشر ناسداك-100، والذي دخل حيز التنفيذ رسميًا في 7 يوليو وأجبر على شراء غير حساس للسعر بقيمة تقديرية قدرها 4.3 مليار دولار في السهم. وصلت الموجة الصاعدة إلى ذروتها قبل الحدث ثم تلاشت خلاله. نموذج كلاسيكي: اشترِ بناءً على الشائعة، وبع عند الأخبار. أي شخص اشترى قصة المؤشر عند 171 دولارًا خسر 10٪ خلال أسبوع.
• المرحلة الرابعة، الجهد (من 8 إلى 31 يوليو). هذه هي الجزء الذي يهم من الناحية الفنية. ثلاثة وعشرون جلسة من قمم وأسفل منخفضة مع几乎没有 موجة تصحيحية: 152 دولارًا، ثم 140 دولارًا، ثم 127 دولارًا، ثم 116 دولارًا، ثم 108.37 دولارًا في 31 يوليو. سعر الاكتتاب انكسر في 15 يوليو، عندما تداولت SPCX عند أدنى مستوى يومي قدره 132.15 دولارًا. عادةً ما تكون الحركات الاتجاهية بهذا النظام نتيجة ترتيبات، وليس ذعرًا.
• المرحلة الخامسة، الانعكاس (1 إلى 4 أغسطس). بلغ السهم 104.83 دولارًا خلال اليوم في 3 أغسطس، ثم أغلق عند 114.53 دولارًا، بزيادة قدرها 5.68٪ ليومه، وأضاف المزيد من 3٪ منذ ذلك الحين. هذا هو أول انخفاض أعلى على الرسم البياني منذ سبعة أسابيع.

شمعة انعكاس واحدة بعد انخفاض بنسبة 50% ليست تغييرًا في الاتجاه. إنها أصل تم بيعه بشكل مفرط بسبب حدثين ثنائيين.

أربعة ضغوط متداخلة، وواحد منها فقط يتعلق بالعمل.

1. توسيع العرض المتاح. تنتهي الدفعة الأولى من التجميد في 6 أغسطس، مما يحرر حوالي 911.5 مليون سهم بقيمة تقارب 123 مليار دولار حسب الأسعار الأخيرة. هذا الرقم يتجاوز كامل العرض العام الحالي. كما أنها مجرد الدفعة الأولى من جدول موزع على مراحل: خمس دفعات أصغر بحوالي 7% كل منها تُطلق في اليوم 70 و90 و105 و120 و135 بعد الإدراج، مع دفعة إضافية بنسبة 28% تلي نتائج الربع الثالث. العرض يستمر في الوصول حتى ديسمبر.
2. الصفقة القصيرة. أصبحت SPCX أكثر قائمة جديدة مُقَصَّرة بشدة في وول ستريت، حيث وصل الاهتمام القصير إلى حوالي 28% من العرض المتاح. وأرجعت S3 Partners هذا التراكم إلى مزيج من ضعف السعر واقتراب فترة التجميد، وهي قصة تتعلق بالترتيبات أكثر من كونها أساسًا أساسيًا.
3. سؤال التمويل. قدرت مورغان ستانلي احتياجات رأس المال الخاصة بسبيس إكس بـ 672 مليار دولار، مع عدم توقع تدفق نقدي إيجابي حتى عام 2035. خسرت الشركة حوالي 4.9 مليار دولار في عام 2025، وحوالي 4.3 مليار دولار فقط في الربع الأول من عام 2026.
4. المضاعف. حتى بعد الانخفاض، يتداول SPCX قرب 49 ضعف الإيرادات المتوقعة. أما تسلا، كمقارنة، فتتداول حول 15 ضعفًا. موقف مورنينغستار هو أن التقييم يشير إلى أن المستثمرين ينتظرون عقودًا حتى تلحق الأرباح بالسعر.

يُتوقع أن يصل إيرادات كونسينسوس إلى حوالي 6.8 إلى 6.9 مليار دولار في الربع الثاني، وخسارة قدرها حوالي 0.23 دولار للسهم، على الرغم من أن نطاق توقعات المحللين يتراوح بين خسارة قدرها 1.26 دولار وربح قدره 0.33 دولار. هذا التفاوت يُظهر مدى قلة معرفة السوق فعليًا.

ثلاثة أرقام تحمل العبء.

• ستارلينك. وولّد قسم الاتصالات إيرادات بقيمة 11.39 مليار دولار في عام 2025، أي حوالي 61% من إجمالي الإيرادات، وكان هو القسم الربحي الوحيد بدخل قدره 4.42 مليار دولار. تجاوز عدد المشتركين 12 مليونًا في يونيو، ويتم خدمتهم بواسطة أسطول يضم أكثر من 10,200 قمر صناعي. ومن المتوقع أن تصل إيرادات ستارلينك للربع الثاني إلى حوالي 3.83 مليار دولار. تتوقع مورنينغستار أن يتباطأ نمو المشتركين إلى 93% هذا العام مقارنة بـ 229% في عام 2025، لذا فإن الإضافات الصافية ومتوسط الإيرادات لكل مستخدم أهم من الرقم الإجمالي. رفعت سبيس إكس الأسعار في يونيو وأضافت رسماً شهرياً قدره 10 دولارات على الجهاز، مما ينبغي أن يظهر هنا.
• إنفاق الذكاء الاصطناعي. أنتج هذا القطاع إيرادات بقيمة 818 مليون دولار في الربع الأول. بعد إعادة تسمية xAI إلى SpaceXAI في 7 يوليو وشراء Cursor، فإن السؤال بسيط: هل تموّل تدفقات نقدية Starlink مشروع ذكاء اصطناعي يمكنه النمو ليصل إلى تقييم قدره 1.4 تريليون دولار، أم أنها تدعم مشروعًا لا يمكنه ذلك؟
• إيقاع ستارشيب. تم نشر 20 قمرًا صناعيًا من Starlink V3 في يوليو خلال الرحلة 13. المستثمرون يرغبون في جدول الإطلاقات التشغيلية المنتظمة، وليس جدول اختبار آخر.

على الرسم البياني، المقاومة الفورية هي 123 دولارًا، وهي النقطة التي تسارعت فيها الهبوط في يوليو. أعلى من ذلك، 150 دولارًا هي المنصة التالية ذات المغزى، وهي أيضًا تقريبًا المكان الذي انكسر فيه الاتجاه في المرحلة الثانية.

فيما يلي، أصبح 105 دولارات الآن المستوى المرجعي المنخفض، مع 100 دولار كرقم مستدير من المرجح أن يجذب الانتباه إذا تم الوصول إليه. مستوى 175.50 دولارًا يستحق المعرفة لسبب مختلف: إذا تداولت SPCX بنسبة 30% فوق سعر الاكتتاب في خمسة من أي عشر جلسات، فسيتم إصدار 10% إضافية من الأسهم المقيدة مبكرًا. عند 118 دولارًا، هذا الحدود بعيد جدًا.

موقف المحللين غير متوافق تمامًا مع حركة السعر. هناك ثمانية وعشرون محللًا يغطون السهم، ويعتبر 27 منهم السهم "شراء"، ومتوسط الهدف على مدار 12 شهرًا هو 236.71 دولارًا، مع توقعات تتراوح بين 62 و800 دولارًا. رفعت Needham هدفها إلى 250 دولارًا في منتصف يوليو، نفس الأسبوع الذي كسر فيه السهم سعره الأولي للطرح العام. بدأت Phillip Securities بتقييم "بيع" في 31 يوليو. اشترت Ark Invest 16.6 مليون دولار أثناء الانخفاض.

الإعداد نظيف بشكل غير عادي، وهو أمر نادر يستحق ذكره بصراحة.

إذا أظهرت الأرباح توسع هوامش ستارلينك، وقدمت الإدارة إرشادات موثوقة حول الإنفاق الرأسمالي، فإن انخفاض بنسبة 50% يبدأ يبدو مبالغًا فيه، وتسريع تغطية المراكز القصيرة لـ 28% من الأسهم المتداولة يضيف وقودًا، وتصبح أسعار 123 دولارًا ثم 150 دولارًا في المقدمة. إذا كانت الأرقام ضعيفة أو كانت الإرشادات غامضة، فإن تقييد الخميس لم يعد حدثًا مجدولًا بل يصبح مشكلة عرض في سوق استوعب هذه الأسهم بشكل سيء منذ يونيو.

الدرس الأكبر لا علاقة له بالصواريخ. إن التدفق الأقل من 5% ينتج سعرًا يعكس الندرة، وليس الإجماع. كل حامل اشترى فوق 150 دولارًا كان يشتري رقمًا كانت تُنتجه كمية التدفق. هذه الآلية الآن تتفكك وفق جدول يمتد حتى ديسمبر، ولا يغيره تقرير ربحي واحد.