الإنفاق الرأسمالي الضخم دفع السوق إلى إعادة تقييم منطق نمو سبيس إكس. في الوقت نفسه، سيتم تحرير 912 مليون سهم، مما يضاعف مباشرة عدد الأسهم المتداولة المفتوحة الحالية، ويزيد بشكل فوري الضغط على المساهمين الأوائل ذوي التكلفة المنخفضة لبيع أسهمهم.
لم تُزِل مكالمة التقارير المالية الأولى لـ SpaceX (SPCX.O) بعد الاكتتاب جميع مخاوف المستثمرين. على الرغم من إعلان الشركة عن نمو كبير في إيرادات أعمال الذكاء الاصطناعي، وتأكيد استثمارها في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بعائد أسرع من المتوقع، إلا أن السوق يركز أكثر على: هل يمكن لنشاط الذكاء الاصطناعي تحقيق الاكتفاء الذاتي فعليًا في ظل استمرار توسع الإنفاق الرأسمالي الهائل، أم أنه لا يزال يعتمد على نشاط Starlink للإنترنت عبر الأقمار الصناعية لتوفير التمويل؟
بعد إعلان النتائج المالية، هبط سهم SpaceX بنسبة 13.61٪ في الأربعاء، وتبخرت قيمته السوقية بنحو 225.2 مليار دولار. وقد انخفض سهم هذه "الشركة النجمية" بنسبة حوالي 49٪ منذ ذروته في يونيو، بعد أقل من شهرين على إدراجها.
قال بريت جونسن، الرئيس المالي لشركة سبيس إكس، إن إيرادات قسم الذكاء الاصطناعي للشركة زادت بأكثر من ثلاثة أضعاف مقارنة بالعام السابق، مع إضافة عقود سحابة حاسوبية بقيمة 67 مليار دولار أمريكي، متوقعاً تحقيق إيرادات سنوية مُستهدفة قدرها 100 مليار دولار بحلول نهاية العام. وأضاف أن فترة استرداد الاستثمارات في البنية التحتية الحاسوبية الجديدة تقل عن عام واحد، وهي أسرع بكثير من مشاريع مراكز البيانات التقليدية.
لكن السوق لم يقبل هذا التوقع المتفائل بالكامل.
أشار المستثمرون إلى أن نفقات رأس المال لشركة سبيس إكس في الربع الثاني بلغت 18.4 مليار دولار أمريكي، منها حوالي 15.8 مليار دولار أمريكي مخصصة للذكاء الاصطناعي، وهي نسبة كبيرة من التمويل البالغ 85 مليار دولار أمريكي الذي جُمع في طرحها العام الأولي في يونيو، ولا تزال الشركة في حالة تدفق نقدي حر سلبي. ويعتقد المحللون أن السؤال الرئيسي المستقبلي ليس ما إذا كان هناك طلب على الذكاء الاصطناعي، بل ما إذا كان يمكن تحويل هذه الاستثمارات الضخمة إلى تدفقات نقدية مستقرة.
قال ديفيد واغنر، مدير المحفظة في Aptus Capital Advisors، إن شركات ماسك تُظهر غالبًا قدرة كبيرة على الابتكار، لكن هناك مشكلة طويلة الأمد في السوق: الفجوة بين سرعة التنفيذ التقني وجدول الوقت الذي تم التعهد به سابقًا. "هذه الأرقام ليست خيالًا، لكنها تتطلب تنفيذًا مثاليًا."
عائدات الاستثمار في الذكاء الاصطناعي تصبح النقطة الرئيسية للجدل في السوق
سابقًا، اعتبر المستثمرون على نطاق واسع أن التدفقات النقدية المتزايدة لـ Starlink ستكون المصدر الرئيسي لتمويل توسع SpaceX في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. لكن في هذه التقارير المالية، حاولت الإدارة نقل إشارة جديدة: إن أعمال الحوسبة الخاصة بالذكاء الاصطناعي نفسها بدأت تكتسب قدرة على التمويل.
أشارت سبيس إكس إلى أن طلب الحوسبة الذكية لا يزال أعلى بكثير من العرض، وتتوقع الشركة أن تتجاوز قدرة الحوسبة 2 جيجاوات بحلول نهاية العام. إذا استطاعت البنية التحتية ذات الصلة الحفاظ على معدل استخدام مرتفع، فقد تدعم أعمال الذكاء الاصطناعي في المستقبل توسعها الخاص.
But some investors remain cautious.
أشار جوش جيلبرت، المحلل الرئيسي في eToro، إلى أن المستثمرين بدأوا في طرح أسئلة على نموذج "الاستثمار غير المحدود" في تقارير الأرباح الأخيرة للشركات التكنولوجية الكبرى، ويطالبون الشركات بإثبات أن هذه الاستثمارات ستؤدي إلى عوائد واضحة. ويعاني SpaceX من ضغط أكبر مقارنة بالشركات التكنولوجية التقليدية، لأنه يطلب من المساهمين تمويل نموذج "مركز بيانات الفضاء".
قال درو كوبس، مدير محفظة Polen Capital: "التناقض الأساسي في نموذج SpaceX الحالي هو أن النفقات الرأسمالية يجب أن تنخفض، أو يجب أن تحقق الإيرادات نموًا كبيرًا. "السوق في النهاية تراهن على رؤية ماسك وقدراته الهندسية وتنفيذه."
قالت كارولين دي بالماس، محللة السوق في ActivTrades، إنه في ظل استمرار الإنفاق الرأسمالي عند مستويات مرتفعة وتباطؤ حماس الاستثمار، قد تستمر أسهم SpaceX في التعرض لضغوط قصيرة الأجل، حيث سيعيد السوق تقييم مستوى تقييم الشركة وسرعة استهلاكها للنقد.
يأتي الإفراج الكبير الأولي، مما يزيد من ضغط العرض على الأسهم
بالإضافة إلى الجدل المتعلق بنموذج العمل، تواجه SpaceX ضغطًا كبيرًا من إلغاء قيود التداول على الأسهم لأول مرة بعد الاكتتاب العام.
مع انتهاء فترة الإغلاق الأولى في يوم الخميس هذا الأسبوع، سيصبح بعض الموظفين والمستثمرين الأوائل مؤهلين للبيع لأول مرة. نظرًا لأن تكلفة حصة العديد من المستثمرين الأوائل أدنى بكثير من سعر الاكتتاب البالغ 135 دولارًا، فإن السوق قلق من أنهم قد يختارون تحقيق أرباح.
قال روبرت هاكيل، الرئيس التنفيذي لشركة R.F. Lafferty & Co. للوساطة المؤسسية، إن هذا أحد أكثر فترات تجميد الأسهم إثارةً في تاريخ الاكتتاب العام، حيث يفكر عدد كبير من المستثمرين الأوائل في بيع جزء من حصصهم للاستثمار في شركات ذكاء اصطناعي ناشئة أخرى شهيرة.
يُلقى اهتمام خاص على حجم هذا الإفراج. سيصبح حوالي 912 مليون سهم من أسهم SpaceX قابلة للتداول، مما قد يضاعف عدد الأسهم المتداولة حاليًا بأكثر من ضعف. ومن المتوقع أن يتم إلغاء القيود تدريجيًا على المزيد من الأسهم بحلول منتصف العام القادم.
ومع ذلك، يرى بعض المستثمرين أن المساهمين الأوائل قد لا يخرجوا بكميات كبيرة. وقال غابرييل شاهين، مؤسس Falcon Wealth Planning، إن بعض موظفي SpaceX والأشخاص الداخليين الذين تواصل معهم لا يزالون يرون آفاقًا طويلة الأجل للشركة ولا يشعرون بالحاجة إلى بيع أسهمهم على الفور.