إيرادات SpaceX في الربع الثاني تتجاوز التوقعات، وتحافظ برنستين على هدف السعر عند 239 دولارًا

الأرباح الحالية تعتمد على Starlink، بينما التقييم المستقبلي سيتوقف على الذكاء الاصطناعي وStarship

النقاط الأساسية:

· إيرادات سبيس إكس في الربع الثاني بلغت 7.81 مليار دولار أمريكي، بزيادة قدرها 92% على أساس سنوي، وحافظت بيرنشتاين على تقييم "الأداء الأفضل من السوق" وسعر الهدف 239 دولارًا أمريكيًا.

· لا يزال نموذج بيرنشتاين يفترض أن سعر الحساب سينخفض على المدى الطويل إلى حوالي 10 دولارات/واط، ولم يتم تضمين السعر من 30 إلى 50 دولارًا/واط الذي اقترحه ماسك بالكامل في السعر المستهدف.

· توفر الاتصال الأساس للربح الحالي، وتحدد حسابات الذكاء الاصطناعي مرونة الدخل، بينما يحدد قابلية Starship لإعادة الاستخدام الكاملة ما إذا كانت التكاليف المستقبلية يمكن أن تنخفض فعليًا.

أول تقرير ربع سنوي بعد إدراج SpaceX يطرح على السوق قصة نمو أكثر جرأة: استمرار قطاع Connectivity في توليد الأرباح

إيرادات الحوسبة بالذكاء الاصطناعي تنمو بسرعة كبيرة، كما قدم ماسك هدف تحقيق إيرادات سنوية قدرها تريليون دولار أمريكي من عام 2031 إلى عام 2030،

وأشار إلى أن أسرع وقت ممكن لتحقيق ذلك هو عام 2029.

وفقًا للوثائق المقدمة إلى SEC، شركة استكشاف الفضاء تكنولوجيات كورب.

تم تداول الأسهم العادية من الفئة A تحت رمز SPCX في ناسداك وناسداك تكساس.

حافظت بيرنشتاين على تقييم "الأداء الأفضل من السوق" وسعر الهدف 239 دولارًا بعد إصدار الشركة نتائج الربع الثاني حتى 30 يونيو.

بناءً على سعر الإغلاق في 4 أغسطس عند 125.33 دولارًا أمريكيًا كما هو مذكور في تقرير البحث، فإن ذلك يمثل مساحة صعودية محتملة تبلغ حوالي 91%.

لكن سعر الهدف البالغ 239 دولارًا ليس مبنيًا على تحقيق هدف الإيرادات البالغ 1 تريليون دولار بالكامل.

توقّع بيرنشتاين نفسه إيرادات SpaceX بقيمة 554 مليار دولار بحلول عام 2031، وهي أقل بكثير من رؤية الإدارة؛

نموذج تسعير الحوسبة الخاص به بالذكاء الاصطناعي يفترض أيضًا انخفاضًا طويل الأجل إلى حوالي 10 دولارات/واط.

بعبارة أخرى، السعر الحسابي الأعلى وأهداف الدخل الأكثر تطرفاً تمثل مزيداً من الصعود المحتمل خارج التقييم الحالي.

On August 5, SpaceX's stock price further dropped to $108.27, down 13.6% for the day.

هذا يوضح أن السوق لا يركز فقط على الأداء للربع الحالي، بل يوازن أيضًا بين إنفاق رأس المال على الذكاء الاصطناعي، وضغط العرض الناتج عن انتهاء فترات التجميد بعد الإدراج، وما إذا كان Starship смож الدخول إلى مرحلة الإطلاق المتكرر ومنخفض التكلفة.

نمو الإيرادات بنسبة 92٪، لا يزال Connectivity عمودًا فقريًا للربح

بلغ إيرادات SpaceX في الربع الثاني 7.814 مليار دولار أمريكي، بزيادة قدرها 92% على أساس سنوي.

تشير توافق آراء S&P Visible Alpha المذكور في Axios إلى 6.9 مليار دولار، بينما يستخدم تقرير بيرنشتاين توافق السوق عند 6.546 مليار دولار.

على الرغم من اختلاف مناهج الإحصاء، فإن كلاهما يشير إلى نفس الاستنتاج: أن الإيرادات لهذا الربع تجاوزت بشكل واضح التوقعات.

خسارة الشركة المُخفّضة لكل سهم في الربع الثاني كانت 0.09 دولار أمريكي، وهي أفضل من توقعات السوق البالغة خسارة 0.24 دولار أمريكي لكل سهم.

بلغ إجمالي خسارة التشغيل للقطاعات الثلاثة 143 مليون دولار أمريكي، وهو أداء أفضل بكثير من توقعات السوق البالغة 1.73 مليار دولار أمريكي التي اعتمدتها بيرنشتاين،

يرجع ذلك بشكل رئيسي إلى تقلص خسائر قسم الذكاء الاصطناعي وارتفاع هامش الربح في قسم الاتصالات أكثر من المتوقع.

من حيث الأعمال، لا يزال العمل المتمحور حول Starlink كجزء من Connectivity هو الأكثر استقرارًا حاليًا.

في نهاية الربع الثاني، وصل عدد مستخدمي Starlink إلى 12 مليونًا، بزيادة قدرها 1.7 مليون مقارنة بالربع الأول، مع الحفاظ على إيرادات المستخدمين الشهرية المتوسطة عند 66 دولارًا.

الاتصالات: إيرادات الفصل 4.291 مليار دولار أمريكي، ربح التشغيل 1.656 مليار دولار أمريكي، مما يعادل هامش ربح التشغيل حوالي 38.6%،

أعلى من توقعات السوق البالغة 37% التي اعتمدتها بيرنشتاين.

It is also the only business segment of SpaceX currently generating operational profits, providing crucial support for the company's continued investment in AI and Starship.

أكملت Space 38 عملية إطلاق في الربع الثاني، منها 10 لإطلاق عملاء و28 لإطلاق داخلي،

وصل إجمالي الكتلة المُرسلة إلى المدار (Mass to Orbit، MTO) إلى 485 طنًا.

بلغ إيرادات هذا القسم 962 مليون دولار أمريكي، متجاوزة توقعات السوق البالغة 874 مليون دولار أمريكي،

لكن بسبب زيادة الاستثمارات في تطوير Starship، بلغ العجز التشغيلي 542 مليون دولار أمريكي.

بينما تمتلك أعمال الذكاء الاصطناعي أكبر مرونة في الإيرادات واحتياجات التمويل. في نهاية الربع الثاني، بلغت سعة SpaceX الحسابية الاسمية 1.4 جيجاواط، متجاوزة الـ 1.0 جيجاواط في الربع الأول.

من المتوقع تجاوز 2 جيجاواط بحلول نهاية عام 2026. إيرادات قطاع الذكاء الاصطناعي للربع الحالي بلغت 2.561 مليار دولار أمريكي، بزيادة قدرها 247% على أساس سنوي،

بلغ إيرادات حلول البنية التحتية والذكاء الاصطناعي 2.194 مليار دولار أمريكي.

خسارة تشغيلية في قطاع الذكاء الاصطناعي بلغت 1.257 مليار دولار أمريكي، مما يعادل هامش تشغيلي حوالي -49.1٪، لكنه انخفض بشكل ملحوظ مقارنة بخسارة تشغيلية قدرها 2.469 مليار دولار أمريكي في الربع الأول؛

بعد التعديلات الجزئية، تحول EBITDA من خسارة قدرها 609 مليون دولار في الربع الأول إلى ربح قدره 1.146 مليار دولار.

في الوقت نفسه، بلغ إنفاق رأس المال للربع الثاني لنشاط الذكاء الاصطناعي 15.828 مليار دولار أمريكي، متجاوزًا 7.723 مليار دولار أمريكي في الربع الأول.

بلغ إجمالي إنفاق رأس المال لشركة SpaceX في الربع الثاني 18.369 مليار دولار أمريكي، ولا يزال ما إذا كانت هذه الاستثمارات الضخمة ستتحول إلى إيرادات وعوائد نقدية مستمرة، أحد أكثر القضايا التي تثير اهتمام السوق.

جدول أداء أقسام الأعمال الثلاثة لـ SpaceX في الربع الثاني. ساهمت Connectivity في الأرباح الرئيسية، ووصل إنفاق رأس المال على أعمال الذكاء الاصطناعي إلى 15.828 مليار دولار.

المصدر: Bernstein

الحوسبة الذكية تفتح مساحة إيرادات، ولا يمكن الاعتماد فقط على إنترنت الأقمار الصناعية لتحقيق إيرادات تريليونية

أبرز تغيير في هذا الاجتماع الهاتفي هو أن ماسك قد قدّم السنة المستهدفة لتحقيق إيرادات سنوية قدرها تريليون دولار أمريكي من عام 2031 إلى عام 2030،

وأشارت إلى أن أسرع وقت ممكن لتحقيق ذلك هو عام 2029. كما قدمت الإدارة توقعًا بإيرادات سنوية مُعدلة تبلغ على الأقل 100 مليار دولار،

لكن ملخص تقرير بيرنشتاين هذا لا يحدد وقتًا محددًا.

للوصول إلى هذا الهدف، لا يمكن لـ SpaceX الاعتماد فقط على نمو مستخدمي Starlink.

يجب توسيع الاتصال لتشمل المزيد من العملاء الأفراد والشركات والحكومات؛ يجب تحويل سعة الحوسبة الضخمة في مجال الذكاء الاصطناعي إلى عقود طويلة الأجل ودخل ثابت؛

يجب على Starship خفض تكاليف نشر الأقمار الصناعية وبناء مراكز البيانات في المدار. وأسعار الحوسبة بالذكاء الاصطناعي هي أكثر المتغيرات حساسية.

أشار ماسك إلى أن أسعار خدمات الحوسبة قد تبقى بين 30 و50 دولارًا لكل واط،

وأشار إلى أن هذا التقدير يتماشى مع أسعار الصفقات التي أبرمتها SpaceX وAnthropic وGoogle.

على النقيض من ذلك، لا يزال نموذج بيرنشتاين الحالي يفترض أن سعر الحساب سيعود في النهاية إلى حوالي 10 دولارات/واط.

هذا يعني أن 30 إلى 50 دولارًا لكل واط ليست الافتراضات الأساسية التي اعتمد عليها برنشتاين في سعر الهدف 239 دولارًا، بل هي إمكانية صعودية للنموذج.

إذا تمكّن سبيس إكس من الحفاظ على أسعار أعلى مع توسيع قدرات الحوسبة، فقد تتجاوز إيراداتها وEBITDA المستقبلية توقعات بيرنشتاين الحالية بشكل ملحوظ.

لكن لا يزال هناك عدم يقين بشأن ما إذا كان هذا النطاق السعري يمكن الحفاظ عليه على المدى الطويل. مدة عقود العمل وبنود الإلغاء، وعرض وطلب قوة الحوسبة بالذكاء الاصطناعي،

قد تؤثر إمدادات أشباه الموصلات وتوسيع المنافسين على السعر الفعلي للصفقة.

هدف توسيع السعة أيضًا طموح للغاية. في نهاية الربع الثاني، كانت سعة الحوسبة الاسمية لـ SpaceX 1.4 جيجاواط،

تتوقع الشركة تجاوز 2 جيجاواط بحلول نهاية عام 2026، والاقتراب من 10 جيجاواط بحلول نهاية عام 2027، والتحرك نحو 20 جيجاواط في عام 2028.

إذا تحقق هذا النسق، فستتمدد بنية عمل SpaceX لتشمل ليس فقط إطلاق الصواريخ والإنترنت عبر الأقمار الصناعية، بل أيضًا بنية تحتية ضخمة للذكاء الاصطناعي.

جدول التنبؤات المالية والتقديرات الرئيسية. تتوقع بيرنشتاين أن تكون إيرادات سبيس إكس لعامي 2025 و2026 و2027 على التوالي 18.674 مليار دولار و40.236 مليار دولار و84.990 مليار دولار، مع انخفاض نسبتَي EV إلى EBITDA المعدلة من 245.7 إلى 37.2.

شرط الإطلاق عالي التردد هو تحقيق الاستخدام الكامل لـ Starship

في نظام تقييم SpaceX، فإن Connectivity تجيب على سؤال "هل هناك أساس ربحي حالي؟"

يُجيب الحساب الذكي على سؤال "ما مدى سرعة نمو الإيرادات؟"، بينما يُجيب ستارشيب على سؤال "هل يمكن تحقيق الحجم المستقبلي بتكلفة منخفضة بما يكفي؟".

إذا أرادت SpaceX تحقيق إيرادات سنوية تقارب تريليون دولار بحلول عام 2030، فلن يكون نمو عدد مستخدمي Starlink كافيًا وحده.

سيؤثر تكرار إطلاق Starship وقدرته على حمل الأحمال ودرجة إعادة استخدامه الكاملة مباشرة على نشر أقمار Starlink من الجيل التالي،

تكلفة بناء مركز بيانات المدار وتوسيع أنشطة الفضاء الأخرى.

لا يزال فريق الإدارة قد حدد أهدافًا طموحة جدًا للجدول الزمني. تخطط الشركة لمتابعة تنفيذ رحلات Starship المدارية ونشر الأقمار الصناعية V3،

وحاول تنفيذ عمليات إعادة تدوير من المستوى الأول والثاني بشكل أكثر تعقيدًا. الهدف البعيد المدى هو الاقتراب من الإطلاق اليومي بحلول نهاية عام 2027،

And operate five launch pads, two located in Texas and three in Florida.

لتحقيق هذا التردد، يجب على سبيس إكس ليس فقط إعادة استخدام الداعم، بل أيضًا حل مشكلة استرداد المرحلة الثانية من ستارشيب.

Bernstein believes that a durable heat shield is key to full reusability of the second stage.

قال ماسك إن الطيران الثالث عشر ربما حَلَّ مشكلة درع الحرارة، لكن التحليلات ذات الصلة لم تُكتمل بعد، ولا تزال تحتاج إلى طيرانات لاحقة للتحقق منها.

قد تؤثر الموافقات التنظيمية، وبناء منصة الإطلاق، وحوادث الطيران، ودورات المراجعة والتحليل على سرعة انتقال Starship من الاختبارات عالية التردد إلى التشغيل الصناعي.

لذلك، فإن القابلية الكاملة لإعادة الاستخدام لا تزال أكثر مراحل نموذج تقييم برنشتاين أهميةً وأكثرها عدم يقينًا.

يُعتمد سعر الهدف 239 دولارًا على تحقيق ثلاث خطوط رئيسية معًا

استنادًا إلى EBITDA لجميع أعمال SpaceX في عام 2031،

حساب القيمة السوقية للشركة لعام 2030 باستخدام طريقة التقييم التدريجي ومضاعف EV/EBITDA الآجل، ثم خصم تقييمات كل قطاع على حدة إلى منتصف عام 2027،

الهدف السعري لـ 12 شهرًا هو 239 دولارًا أمريكيًا. حيث يتم تطبيق معدلات خصم لاستثمار رأس المال المخاطر في المراحل المتأخرة بنسبة 25% و35% على Connectivity وAI على التوالي.

تجدر الإشارة إلى أن نموذج بيرنشتاين يتوقع أن إيرادات سبيس إكس في عام 2031 ستصل إلى 554 مليار دولار أمريكي،

أقل بكثير من هدف 1 تريليون دولار الذي طرحه الإدارة. كما أن حسابات السعر الطويلة الأجل لا تزال تفترض عودة السعر إلى حوالي 10 دولارات/واط،

بدلاً من 30 إلى 50 دولارًا لكل واط كما اقترح ماسك.

لذلك، لا يتطلب سعر الهدف البالغ 239 دولارًا من SpaceX تحقيق رؤية الإدارة بالكامل، لكنه لا يزال يتضمن افتراضات قوية للنمو التجاري.

يتطلب تحقيقه ثلاثة مكونات على الأقل: استمرار نمو أرباح Connectivity، وتحويل حوسبة الذكاء الاصطناعي من نفقات رأسمالية عالية إلى إيرادات على نطاق واسع،

أكملت Starship التحقق الكامل القابل لإعادة الاستخدام وفقًا للخطة.

بعد إدراج SpaceX، انخفض السعر بشكل ملحوظ، لكن Bernstein لا يزال يحافظ على سعر هدف قدره 239 دولارًا وتقييم "Outperform". المصدر: Bernstein

هذا يفسر أيضًا لماذا انخفض السهم بشكل كبير بعد إعلان النتائج، على الرغم من تجاوز إيرادات SpaceX وربحية السهم الواحد للربع الثاني التوقعات.

الأداء الفصلي الوحيد يمكنه إثبات استمرار القوة النمو الحالية، لكنه لا يستطيع القضاء المباشر على مخاوف السوق بشأن عائد استثمارات الذكاء الاصطناعي،

مخاوف بشأن توريد الأسهم المُحرَّرة ومخاطر تنفيذ Starship.

إذا استطاعت حسابات الذكاء الاصطناعي الحفاظ على السعر بين 30 و50 دولارًا لكل واط لفترة أطول، فسيتم المضي قدمًا في تطوير Starship القابل لإعادة الاستخدام كما هو مخطط.

يستمر نمو عملاء Starlink الشخصيين والشركات، ولا يزال هناك مجال للتصحيح الصعودي في النموذج الحالي لبرنشتاين.

على العكس، إذا لم تُنفَّذ عقود الحوسبة أو إمدادات أشباه الموصلات أو تقدم Starship كما كان متوقعًا،

سيواجه سعر الهدف 239 دولارًا ضغطًا أيضًا.

تويتر：https://twitter.com/BitpushNewsCN

مجموعة بيتبوش على تيليغرام: https://t.me/BitPushCommunity

اشترك في بيتتشو على تيليجرام: https://t.me/bitpush