أصلي ｜ Odaily Star Daily (@OdailyChina)
الكاتب | Golem (@web3_golem)
On August 4, SpaceX released its Q2 2026 financial results, which overall exceeded expectations.
أظهرت التقارير المالية أن إيرادات SpaceX في الربع الثاني من عام 2026 بلغت 7.814 مليار دولار أمريكي، بزيادة قدرها 92% على أساس سنوي، وفوق توقعات السوق البالغة حوالي 6.8 مليار دولار أمريكي. لا يزال نشاط الاتصالات، بقيادة Starlink، يشكل الجزء الأكبر من الإيرادات، حيث بلغت إيراداته 4.291 مليار دولار أمريكي، بزيادة قدرها 66% على أساس سنوي و32% على أساس فصلي؛ سجل نشاط الذكاء الاصطناعي نموًا سريعًا هذا الربع، حيث بلغت إيراداته 2.561 مليار دولار أمريكي، بزيادة هائلة قدرها 247% على أساس سنوي و213% على أساس فصلي؛ كما سجل نشاط الفضاء نموًا سنويًا قدره 29%، بعائدات بلغت 962 مليون دولار أمريكي.
لا تزال سبيس إكس تسجل خسارة صافية قدرها 541 مليون دولار أمريكي في هذا الربع، لكنها ضمن توقعات السوق، وتم تقليل الخسارة بشكل كبير مقارنة بخسارة قدرها 1.008 مليار دولار أمريكي في نفس الفترة من العام الماضي، مما يعادل خسارة每股 حوالي 0.09 دولار أمريكي، وهو أفضل من توقعات السوق التي تتراوح بين 0.23 و0.24 دولار أمريكي لكل سهم. على الرغم من أن أعمال الذكاء الاصطناعي والفضاء لم تحقق ربحًا بعد، حيث سجلت خسائر قدرها 1.257 مليار و542 مليون دولار أمريكي على التوالي، مما ابتلع ربح عملة ستارلينك البالغ 1.656 مليار دولار أمريكي، إلا أن هذه الخسائر تقلصت مقارنة بتوقعات السوق والربع السابق.
كما أن تقرير الأرباح لهذا الربع، كأول تقرير يُقدم بعد إدراج SpaceX، يُعد مُرضيًا من حيث الإيرادات والتوقعات.
بشكل درامي، شهدت أسهم SpaceX تقلبات حادة بعد إعلان النتائج المالية. في 4 أغسطس، ارتفعت أسهم SpaceX منذ بدء التداول في السوق الأمريكية، ووصلت إلى إغلاق عند 125.33 دولارًا أمريكيًا، بزيادة قدرها 9.43٪؛ ومع ذلك، انخفضت أسهم SpaceX بعد ساعات التداول، وبحلول الآن، لا تزال الخسارة عند 7.5٪، مع تداول السهم حول 116 دولارًا أمريكيًا، مما أعاد تقريبًا جميع المكاسب التي تم تحقيقها خلال ساعات التداول.
ليس من الغريب أن يكون السوق قاسيًا على SpaceX، فهناك سببان رئيسيان وراء تراجع سعر سهم SpaceX. أولًا، على المستوى الكلي، انتقل تركيز السوق على شركات الذكاء الاصطناعي من نمو الإيرادات إلى القلق بشأن متى سيتحول الإنفاق الرأسمالي الهائل على الذكاء الاصطناعي إلى عوائد فعلية؛ ثانيًا، على المستوى الدقيق، فإن إلغاء قيود التداول على حوالي 910 ملايين سهم من أسهم SpaceX المغلقة في 6 أغسطس سيخلق ضغطًا بيعيًا على السوق.
ماسك لا يستطيع تهدئة مخاوف السوق بشأن الإنفاق الرأسمالي الهائل على الذكاء الاصطناعي
من التقارير المالية، أصبح الذكاء الاصطناعي ثاني أكبر مصدر إيرادات لـ SpaceX، بعد أعمال الاتصالات التي تركز على Starlink. بالنسبة لـ SpaceX التي كانت دائمًا تُعتبر أعمال الذكاء الاصطناعي جوهر تقييمها، فإن هذا أمر رائع، لكن وراء النمو السريع تكمن نفقات رأسمالية ضخمة.
إن إجمالي الإنفاق الرأسمالي لشركة SpaceX في الربع الثاني من عام 2026 بلغ حوالي 18.369 مليار دولار أمريكي، حيث شكل إنفاق رأس المال على أنشطة الذكاء الاصطناعي وحده 15.828 مليار دولار أمريكي، بنسبة تزيد عن 86%. لا يقتصر هذا الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي على زيادة قدرها 104% مقارنة بالربع السابق، بل يمثل أيضًا ستة أضعاف إيرادات أنشطة الذكاء الاصطناعي لهذا الربع ومضاعفًا مرتين لإجمالي الإيرادات (7.814 مليار دولار أمريكي).
بيانات تشغيلية ومالية لنشاط SpaceX AI
أين أنفق رأس المال الضخم للذكاء الاصطناعي؟
وفقًا لاجتماع المكالمة المالية، كشف بريت جونسن، الرئيس المالي لـ SpaceX، أن إنفاق أكثر من 15.8 مليار دولار على الذكاء الاصطناعي يُستخدم بشكل رئيسي لدعم بنية تحتية لحسابات الذكاء الاصطناعي. حتى نهاية الربع الثاني، ارتفع الحمل الكلي للطاقة لقوة الحوسبة الخاصة بـ SpaceX إلى 1.4 جيجاوات، مقارنة بـ 1 جيجاوات في الربع الأول و0.4 جيجاوات في نفس الفترة من العام السابق، ويتوقع SpaceX الوصول إلى 2 جيجاوات بحلول نهاية هذا العام. كما أضاف ماسك أن قدرة الحوسبة الفعلية لـ SpaceX بحلول نهاية عام 2027 ستقترب من 10 جيجاوات، بدلاً من 5 جيجاوات كما كان متوقعًا سابقًا.
في الوقت نفسه، أشار جونسون إلى أن إنفاق رأس المال على الذكاء الاصطناعي لن يشهد تخفيضًا كبيرًا في الفصلين القادمين، لكنه شدد أيضًا على أن العائدات الاقتصادية الحالية تمكن SpaceX من استرداد تكاليف استثمارات رأس المال الخاصة بها في الحوسبة الخاصة بالذكاء الاصطناعي في أقل من عام. وللتخفيف من مخاوف المستثمرين في السوق بشأن دورة استرداد استثمارات SpaceX في الذكاء الاصطناعي، استشهد جونسون في مكالمة التقارير المالية بعقد خدمات السحابة الجديد البالغ قيمته 6.7 مليار دولار، مشيرًا إلى أن SpaceX ستتحقق من إيرادات متكررة سنوية قدرها 100 مليار دولار بحلول نهاية هذا العام.
واصل ماسك، الذي يُعرف بجرأته، التأكيد قائلاً: "هذا الهدف ليس بعيد المنال؛ حتى لو لم نفعل شيئًا، يمكننا تحقيقه، وأعتقد أن الرقم الفعلي قد يكون أعلى." كما كشف ماسك أن سبيس إكس داخليًا قدّمت توقعات تحقيق إيرادات قدرها تريليون دولار أمريكي (لاحظ أن المقصود الإيرادات، وليس ARR) من عام 2031 إلى عام 2030.
لتجنب أن يكون القراء غير مدركين لما يعنيه دخل قدره تريليون دولار أمريكي، حتى الآن لم تحقق أي شركة في العالم دخلاً سنوياً قدره تريليون دولار أمريكي، حيث لم يُعلن يانغ رينشون، المعروف بـ"أب معالجات GPU"، سوى عن ثقة نيفيديا في تحقيق دخل تراكمي قدره تريليون دولار أمريكي بحلول عام 2027 خلال مؤتمر GTC في مارس 2026، وبالمقارنة، فإن ماسك يُبالغ أكثر في ادعاءاته.
في هيكل إيرادات أعمال الذكاء الاصطناعي لـ SpaceX البالغة 2.561 مليار دولار، بلغت إيرادات "حلول الذكاء الاصطناعي والبنية التحتية" 2.194 مليار دولار، بينما بلغت إيرادات الإعلانات فقط 367 مليون دولار. لا شك أن هذا النمو في الإيرادات تم تحقيقه من خلال إنفاق ضخم على رأس مال الذكاء الاصطناعي، لكن الانفجار في إيرادات الذكاء الاصطناعي لم يغطِ سرعة الإنفاق الرأسمالي على توسيع بنية تحتية الذكاء الاصطناعي لـ SpaceX، ولم يغير أيضًا الوضع الذي لا تزال فيه أعمال الذكاء الاصطناعي تعتمد على دعم أعمال Starlink.
مخاوف السوق العامة بشأن الإنفاق الرأسمالي الهائل على الذكاء الاصطناعي أثرت على سبيس إكس
بالنسبة لـ SpaceX نفسها، هذا ليس مشكلة كبيرة على الإطلاق. كشركة تكنولوجية ذات نمو طويل الأجل وعالي، فإن الاستثمارات الرأسمالية العالية في المراحل المبكرة ضرورية، علاوة على أن SpaceX التي أكملت للتو إدراجها تمتلك 100 مليار دولار من المكافئات النقدية و47.5 مليار دولار من الطلبات غير المكتملة، مما يجعل قوتها المالية تسمح لها بـ"الإنفاق بسخاء".
لكن خطأ SpaceX كان أنه وقع بالضبط خلال فترة من ضعف الحالة السوقية. على المستوى الكلي، فإن جميع شركات الذكاء الاصطناعي التكنولوجية تقريبًا تُوسّع استثماراتها في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، لكن صبر السوق على متى سيُترجم هذا الإنفاق الضخم إلى عوائد فعلية يتناقص بسرعة، حتى أن "رجل الصلب في سيليكون فالي" ماسك لا يستطيع تهدئة مخاوف المستثمرين.
في الأسبوع الماضي، دخلت أسواق الأسهم الأمريكية موسم تقارير الربع الثاني، حيث ارتفعت إيرادات جوجل وإنتل وميتا جميعها بشكل كبير، لكن أسهمها انخفضت بحدة؛ فجميعها شهدت زيادة في إنفاق رأس المال على الذكاء الاصطناعي؛ بينما انخفضت شركة مايكروسوفت في إنفاق رأس المال السنوي، فسجلت أسهمها أفضل أداء يومي منذ 18 عامًا.（相关阅读：当市场开始质疑 AI 资本开支：五家科技巨头 Q2 财报全解析）
تحت العش المقلوب، لا توجد بيضة سليمة. في ظل الشكوك المحيطة بالنفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي على مستوى السوق، كيف يمكن لـ SpaceX، التي تمثل نفقات رأسمالية للذكاء الاصطناعي بنسبة 86% ولا تزال خسائر في أعمالها الحقيقية المتعلقة بالذكاء الاصطناعي، أن تحقق أداءً مستقلاً؟
إن ثقب أسود في إنفاق رأس المال على الذكاء الاصطناعي هو حقيقة موضوعية لـ SpaceX، والمفتاح هو من منظور أي مستثمر ينظر إليه، فبعضهم يشعر بالقلق بسبب ذلك، بينما يرى آخرون فرصًا فيه.
حافظت مورغان ستانلي على سعر الهدف لـ SpaceX عند 300 دولار، وذلك بشكل رئيسي استنادًا إلى توقعاتها لقيمة أعمالها في مجال الذكاء الاصطناعي في المستقبل. يتكون سعر الهدف البالغ 300 دولار على النحو التالي: أعمال الفضاء 8 دولارات، أعمال Starlink 128 دولارًا، أعمال X وGrok 12 دولارًا، وأعمال الذكاء الاصطناعي للشركات 152 دولارًا. وإذا تم استبعاد قيمة الذكاء الاصطناعي، فإن أعمال إطلاق الصواريخ وStarlink لـ SpaceX وحدها كافية لدعم السعر الحالي للسهم، وبالتالي فإن إضافة أعمال الذكاء الاصطناعي تعني أن SpaceX تُتداول حاليًا بخصم.
Stock unlock on August 6
على المستوى الكلي، تختلف آراء المستثمرين بشأن إنفاق SpaceX على رأس المال في مجال الذكاء الاصطناعي، بينما على المستوى الدقيق، فإن المستثمرين متفقون تقريبًا على موقف هبوطي تجاه الإفراج الأولي عن الأسهم في 6 أغسطس، وهو ما يُعد أحد الأسباب التي أدت إلى ضغط أسعار أسهم SpaceX بعد إعلان النتائج.
في 6 أغسطس (الخميس هذا الأسبوع)، سيتم رفع الحظر عن حوالي 910 ملايين سهم داخلي من SpaceX ودخولها السوق، بحجم يفوق بكثير دورة التداول العامة الحالية التي تبلغ فقط 640 مليون سهم. بعد رفع الحظر، سيزداد عرض الأسهم في السوق بشكل كبير، ويعتقد السوق بشكل عام أن الطلب الحالي غير كافٍ لامتصاص هذا الكم الهائل من البيع.
وفقًا لبيانات OptionCharts، فإن نسبة خيارات البيع إلى الشراء لـ SPCX حاليًا هي 0.97، مما يشير إلى أن مشاعر المستثمرين لا تزال محايدة من منظور العاطفة. لكن عند مراجعة توزيع العقود المنتهية في 7 أغسطس، يتضح أن الدعم النفسي والتقني لـ SPCX قد انخفض إلى 100 دولار، حيث تراكمت 24,947 خيار بيع عند هذا السعر، وهو أكبر عدد من العقود المغلقة حاليًا.
بمجرد فقدان الدعم، قد يؤدي الانخفاض الهبوطي للسعر إلى تأثير غاما سلبي، ومن المحتمل جدًا أن تنخفض SPCX إلى ما دون 90 دولارًا.
نقاط المراهنة على المراكز الطويلة والقصيرة الحالية لا تزال تتركز بالقرب من أسعار التنفيذ 110-115 دولارًا. مع الأخذ في الاعتبار حالتين: إذا كان السوق قد سبق وتعامل مع التأثير السلبي الناتج عن انتهاء فترة تجميد الأسهم، فمن المرجح أن ترتفع SPCX مرة أخرى بعد انخفاض قصير في 6 أغسطس، وستبقى ضمن هذا النطاق السعري؛ وإذا لم يكن السوق قد تداول بشكل كافٍ بعد التأثير السلبي الناتج عن انتهاء فترة تجميد الأسهم، فمن المرجح أن تستمر SPCX في الكسر الهبوطي كما ورد سابقًا.
بعد أن تم امتصاص أخبار الأرباح الأفضل من التوقعات التي تم الإعلان عنها أمس خلال جلسة التداول في سوق الأسهم الأمريكية، من الصعب التنبؤ بعوامل إيجابية أخرى قد تدعم سعر سهم SpaceX على المدى القصير. هذا لا يعني أن سهم SpaceX لا يزال مبالغًا في تقييمه على المدى الطويل، إذ انخفض SPCX بنسبة 17% مقارنة بسعر الإصدار الأولي البالغ 135 دولارًا، ولكن إذا كنت ترغب في الشراء، فمن الأفضل الانتظار على الأقل حتى انتهاء الدفعة الأولى من إلغاء قيود الأسهم.