كوريا الجنوبية ترفع عتبة النقدية لصناديق الاستثمار المتداولة ذات الرافعة المالية على أسهم فردية

• كوريا الجنوبية ستُشدد قيود رافعة صناديق ETF/ETN على الأسهم الفردية مبكرًا، مع تطبيق عتبة نقدية صافية قدرها 30 مليون وون كوري بحلول 31 يوليو.
• ستقلل القواعد الجديدة من الطلب التخميني الجديد، لكن المراكز الرافعة المنشأة مسبقًا والموازنة اليومية قد تستمر في تضخيم التقلبات.
• الأصل المرتبط: سامسونج إلكترونيكس (005930.KS)، SK هايلايتس (000660.KS)، KOSPI، صناديق التداول المُرافِقة/الصكوك المُرافِقة ذات الرافعة المالية على أسهم كورية واحدة.

في أواخر يوليو، عجلت لجنة الخدمات المالية الكورية في تشديد قواعد منتجات الرافعة المالية على أسهم فردية، وقدمت عتبات المستثمرين المقررة سابقًا للتنفيذ التدريجي لتُطبق بالقرب من 31 يوليو.

وفقًا لتقرير وسائل الإعلام الكورية الجنوبية SBS في 24 يوليو، سيحتاج المستثمرون في المستقبل إلى وجود ما لا يقل عن 30 مليون وون نقدًا خالصًا في حساباتهم للمشاركة في هذه المنتجات. وكانت الحدود السابقة 10 ملايين وون، وكان يُسمح بحساب الأوراق المالية البديلة مثل الأسهم وصناديق الاستثمار المتداولة والسندات بنسبة معينة. تنطبق اللوائح الجديدة على الاستثمارات الجديدة أو الإضافية، وتشمل منتجات الرافعة المالية على أسهم فردية مدرجة محليًا ودوليًا.

المركّز الذي تم تسميته في هذه المرة هو صناديق ETF/ETN ذات الرافعة المالية 2x الفردية التي تتبع سامسونغ إلكترونيكس وSK هايكسيل. كما أوقفت الجهات التنظيمية إدراج منتجات جديدة مماثلة، وقَيّدت التسويق للمنتجات المدرجة، وطلبت تعزيز إدارة العلاوة والخصم.

يجب على السوق أن لا يركز فقط على تهدئة المضاربة من قبل المستثمرين الأفراد في كوريا. السؤال الأكثر واقعية هو: خلال الشهرين الماضيين، ما النسبة من ارتفاع حجم التداول في أسهم رقائق كوريا التي تعود إلى الأساسيات الفعلية للرقائق الذكية، وما النسبة التي نتجت عن منتجات الرافعة المالية التي عززت ضغوط الشراء والبيع بشكل ميكانيكي؟

لا تشتري صناديق ETF/ETN المرفوعة على سهم واحد سلة من الأسهم، بل تتبع سهماً واحداً وتحاول مضاعفة التغير اليومي للسهم الأساسي تقريباً بمرتين. على سبيل المثال، إذا ارتفع سامسونغ إلكترونيكس بنسبة 3% في ذلك اليوم، فإن الهدف التقريبي لمنتج مضاعف بمرتين سيكون زيادة بنسبة 6%، ونفس المبدأ ينطبق على الانخفاض.

تم إطلاق هذا النوع من المنتجات في أواخر مايو،正好赶上 AI أشباه الموصلات التجارية تزداد حرارة. كانت سامسونغ إلكترونيكس وSK هايكسنت بالفعل من الأوزان الأساسية في السوق الكورية، كما أن المستثمرين الأفراد يفضلون الأصول ذات التقلبات العالية. مع تراكم الحواجز المنخفضة، والمواضيع القوية، والأهداف الواضحة، اتسعت المنتجات بسرعة.

أصدرت لجنة الخدمات المالية الكورية بيانًا باللغة الإنجليزية في 16 يوليو، ذكرت فيه أن المنتجات ذات الصلة، منذ إطلاقها في 27 مايو، شهدت ارتفاعًا سريعًا في القيمة السوقية وحجم التداول، مما أثار مخاوف في السوق من توسع تقلبات أسهم شركات تخزين الرقائق العالمية. وهذا يعني أن هيكل التداول بدأ يؤثر على الأسهم الأساسية.

وفقًا لبلومبرغ، شكلت سامسونغ إلكترونيكس وSK هايبريس، بالإضافة إلى المنتجات الرافعة والعكسية ذات الصلة، ما يزيد عن 70% من قيمة التداول في سوق الأسهم الكورية في مرحلة ما. هذه البيانات ليست رسمية من قبل الجهات الرقابية، لكنها كافية لتفسير سبب تدخل الجهات الرقابية مبكرًا لوقف الإصدار قبل مرور شهرين على إطلاق المنتج.

المكان الحقيقي الذي تؤثر فيه هذه المنتجات على السوق هو إعادة التوازن اليومي. لضمان بقاء المنتج عند تقريبًا ضعفي الارتفاع أو الانخفاض يوميًا، يجب على المُصدر ومزودي السيولة تعديل الأسهم الأساسية أو التعرض المرتبط باستمرار.

ببساطة، عندما يرتفع السهم الأساسي، قد تحتاج المنتجات إلى زيادة مكشوفتها للحفاظ على الرافعة المستهدفة. وعندما ينخفض السهم الأساسي، قد تخفض المنتجات مكشوفتها. وهذا يخلق قوة تتماشى مع الاتجاه، حيث تشتري عند الارتفاع وتبيع عند الانخفاض.

إذا كان حجم المنتج صغيرًا، فإن إعادة التوازن هي مجرد عملية خلفية. لكن عندما يشغل المنتج ذو الصلة والأسهم الأساسية جزءًا كبيرًا من حجم التداول في البورصة، فإنه يتحول من تفصيل تقني إلى جزء من سعر السوق.

هذا أيضًا السبب في أن الانفجار في الحجم التداولي لا يمكن اعتباره مساويًا مباشرة لتعزيز الطلب الأساسي. خوادم الذكاء الاصطناعي، أوامر HBM، وأسعار التخزين تؤثر على تقييم سامسونغ إلكترونيكس وSK هايتس، ولكن عندما يدخل وينسحب رأس المال قصير الأجل عبر منتجات مزدوجة، يختلط الحجم التداولي بكمية كبيرة من الصفقات التقنية.

يُخطئ المستثمرون بسهولة في تفسير هذا المستوى. فرؤية زيادة الحجم والارتفاع السريع للسعر قد يُفسَّر بسهولة على أنه استمرار المؤسسات في زيادة مراكزها في أصول الذكاء الاصطناعي. لكن في التداول الفعلي، قد تخلق معًا عمليات شراء من قبل المستثمرين الأفراد، وأموال تتبع الارتفاع، وتحوطات عبر المنتجات العكسية، وإعادة التوازن اليومية، وهمًا في السيولة.

رفع كوريا الجنوبية لحد النقد نظرًا لأنه أكثر مباشرة من تحذيرات المخاطر. طلب وجود 30 مليون وون نقدية صافية في الحساب يمنع جزءًا من الأموال الصغيرة والمتكررة والمتداولة دورياً مسبقًا.

النقد الصافي هو جوهر هذا التعديل. في الماضي، كان يمكن للمستثمرين احتساب 70% من القيمة السوقية للأصول مثل الأسهم وصناديق الاستثمار المتداولة والسندات كجزء من الحد الأدنى، مما قلل من الضغط المالي الفعلي. بعد تطبيق القواعد الجديدة، لن يُسمح بتعويض متطلبات النقد من خلال أسعار المراكز الحالية، وسيقل قدرة المُستثمرين الأفراد على الاستمرار في المشاركة في المنتجات الرافعة من خلال محفظتهم الأصلية.

إيقاف طرح منتجات جديدة يُطلق إشارة إضافية. فالتنظيم لا يتعامل فقط مع معاملات غير طبيعية لبضعة منتجات، بل يُبلغ المُصدرين أن وتيرة توسيع صناديق التحوط بالرافعة المالية/الصكوك القابلة للتحويل الفردية تحتاج إلى التباطؤ، على الأقل حتى استقرار التقلبات.

من حيث التأثير السوقية، قد تخفض اللوائح الجديدة نوعين من الطلب: النوع الأول هو المُستثمرون الجدد الذين كانوا يهدفون إلى استخدام رؤوس أموال صغيرة لتحقيق عوائد مُضاعفة من شرائح الذكاء الاصطناعي، والنوع الثاني هو نظام تداول ETF/ETN المعتمد على معدلات تداول وحجم معاملات مرتفعة. بعد انخفاض حجم المعاملات للمنتجات، سيضعف التأثير الميكانيكي لإعادة التوازن على الأسهم الأساسية بشكل طفيف.

لكن هذا لا يعني رفض التنظيم الكوري لمنطق رقائق الذكاء الاصطناعي. ما تم قطعه هو بوابة الرافعة المالية ذات الحواجز المنخفضة، وليس HBM أو دورة التخزين أو إنفاق رأس المال على الذكاء الاصطناعي نفسه. بالنسبة لشركة سامسونج إلكترونيكس وSK هايكس، فإن التقييم سيعود في النهاية إلى الطلبات وهامش الربح ودورة الصناعة.

الدور الأوضح للقواعد الجديدة هو منع投机 الجديد، وأصعب شيء في التقييم هو مسار المراكز الحالية.

سيحدد ما إذا كان المستثمرون الذين دخلوا بالفعل سيحتفظون بوضعهم، أو يخرجون تدريجيًا، أو يخرجون بشكل جماعي تحت ضغط العتبة والتقلبات، ما إذا كانت هذه التهدئة ستكون تراجعًا سلسًا أم ستُثير تقلبات أسعار جديدة. فيما يتعلق بحجم أصول المنتج، هناك تقديرات مختلفة في السوق، ومن الأفضل اعتباره إشارة اتجاهية للتداول المزدحم.

يعتبر بيتر كيم، خبير استراتيجية الاستثمار في كي بي سكوريتيز في سيول، وجهة نظره حذرة. فهو يرى أن صناديق التداول المُرَافِقة ذات الرافعة المالية على أسهم فردية أصبحت أكثر شبهاً بأدوات المضاربة بدلاً من كونها أدوات استثمار طويلة الأجل. إذا استمرت المراكز معلقة والتأرجح مستمراً، فقد يُطَوَّل انخفاض السوق.

يمكن لعتبة النقد أن تمنع المزيد من المستثمرين الأفراد من الدخول، لكنها لا تستطيع تذويب المراكز المزدحمة التي تم تكوينها بالفعل. إذا استمرت الأسهم الأساسية في الارتفاع، فقد يتم إخفاء الضغط المتبقي. إذا تراجعت تجارة شرائح الذكاء الاصطناعي، فقد لا تزال عمليات البيع وإعادة التوازن للمنتجات المرفوعة تُضخم الخسائر.

بعد 31 يوليو، المتغير الحقيقي الذي يجب مراقبته هو ما إذا كان هيكل التداول قد عاد إلى طبيعته. إذا انخفض تداول ETF/ETN ذات الصلة، وانخفضت تقلبات سامسونغ وإس كي هايتسيل خلال اليوم، فهذا يشير إلى أن التنظيم بدأ في قطع آلية المنتج عن السيطرة على تداولات السوق.

على العكس، إذا انخفض الحجم ولكن ظلت التقلبات مرتفعة، أو إذا استمرت المنتجات القائمة في تعزيز ضغط البيع أثناء الانخفاض، فالمشكلة لا تتعلق فقط بانخفاض الحد الأدنى. بالنسبة للمستثمرين الذين يتبعون سوق أجهزة الذكاء الاصطناعي، فإن نقطة التحقق هذه أهم من أخبار التنظيم نفسها.