المصدر | قلم داو
المؤلف | قلم داو، هوانغ شياogui
تحرير | قلم داو، زو وي
العنوان الأصلي | مستثمر ملاك تشانغ يي مينغ ينسحب: عائد 15000 ضعف
المستثمر الملاك وراء تشانغ يي مينغ، يخطط للانسحاب من سوق رأس المال المخاطر الصينيVC.
وفقًا للتقارير ذات الصلة، فإن المجموعة المالية الأمريكية 海纳国际集团 (SIG) تقوم بتقليص تدريجي لفريق استثمار المخاطر الصيني (Sequoia Asia).
من المتوقع أن يغادر غون تينغ، المدير العام للعمليات في الصين منذ ما يقرب من عقدين، منصبه لإنشاء صندوق جديد يهدف إلى جمع تمويل لا يقل عن 100 مليون دولار، وقد تصبح SIG أحد المساهمين فيه. ستبقى هاينان آسيا فقط مع عدد قليل من الموظفين لإدارة المشاريع القديمة التي لم يتم الخروج منها بعد.
The most important investment by Hillhouse Asia is undoubtedly ByteDance.
في عام 2012، عندما كان تشانغ يي مينغ يُعدّ للانطلاق في إنشاء ByteDance، كانت Innova Capital واحدة من أولى المؤسسات التي استثمرت فيه. كانت الاستثمارات الأولية بقيمة 80,000 دولار أمريكي؛ وبعد ذلك استمرت في زيادة استثماراتها، وشاركت في تمويل بقيمة 5 ملايين دولار أمريكي خلال السنة التي تأسست فيها ByteDance. بحلول عام 2024، أُفيد أن Innova Capital لا تزال تمتلك حوالي 15% من أسهم ByteDance، وهي واحدة من أهم المساهمين الخارجيين في الشركة.
قد تكون هذه أكثر استثمار مبكر ربحية في تاريخ رأس المال المخاطر الصيني: وفقًا لأحدث تقييم، تتجاوز القيمة الدفترية لحصة هينان آسيا 90 مليار دولار أمريكي، بعائد قدره 15 ألف ضعف.
وفي الوقت الحالي، قررت هاينان آسيا، التي تمتلك هذا الأصل، ألا تبحث عن الجيل التالي من تشانغ يي مينغ.
ليس فقط الاستثمار في ByteDance
Hainan Asia appeared somewhat unusual in China.
الـ SIG وراءه، والاسم الكامل هو Susquehanna International Group، ومقرها في ضواحي فيلادلفيا، بنسلفانيا، الولايات المتحدة. لا يُعدّ العمل الأساسي لـ SIG الاستثمار المخاطر، بل التداول الكمي وتقديم العروض على الخيارات والتجارة في الأوراق المالية.
في عام 1987، أسس جيف ياس وعدد من زملائه في الجامعة الذين يحبون الرياضيات والبوكر شركة SIG. ولا تزال الشركة تستخدم البوكر كأداة مهمة لتدريب المتداولين حتى اليوم. يقضي الموظفون الجدد قدرًا كبيرًا من وقت التدريب في اللعب، ويتعلمون كيفية تقييم الاحتمالات تحت ظروف معلومات غير كاملة، والتحكم في المراكز، وقبول احتمال أن يكون تقييمهم خاطئًا.
تتمتع شركة هاينر إنترناشونال بثقافة عميقة في البوكر
هذه الفكرة دخلت أيضًا هاينان آسيا.
عادةً ما تجمع صناديق رأس المال المخاطر التقليدية التمويل أولاً من صناديق المعاشات، وصناديق التبرعات الجامعية، وصناديق السيادة، ومكاتب العائلات، ثم تستثمر وتخرج من الاستثمارات خلال دورة صندوق مدتها حوالي عشر سنوات. يكسب مديرو الصناديق رسوم إدارة وحصة من الأداء، كما يجب عليهم تفسير الأداء بانتظام للشركاء الخارجيين.
استخدمت هاينان آسيا على المدى الطويل أموال شركاء SIG الخاصة في الغالب.
هذا يعني أنه لا يواجه ضغطًا كبيرًا لجمع التمويل، ولا يضطر إلى بيع شركة لا تزال تنمو بسبب اقتراب انتهاء صلاحية صندوق ما. إذا كان المشروع جيدًا بما يكفي، يمكن الاحتفاظ به على المدى الطويل؛ وحتى في حال حدوث تقلبات في الصناعة، يمكنه الاستمرار في الاستثمار. وأصبحت بايت دانس لاحقًا واحدة من أكثر شركات التكنولوجيا غير المدرجة قيمة في العالم، وقد ظهرت أهمية هيكل التمويل هذا تمامًا.
إلى حد ما، تشبه هاينان آسيا حساب تداول طويل الأجل أنشأته SIG في الصين، وليس صندوق استثمار مخاطر معياريًا.
غون تينغ ليس مستثمرًا مشهورًا نموذجيًا.
حصل على درجة البكالوريوس في فيزياء التطبيقات من جامعة شنغهاي جياو تونغ (خريج عام 1984)، ثم حصل على درجة الدكتوراه في هندسة الإلكترونيات من جامعة برينستون، وعمل أستاذًا مساعدًا وباحثًا في جامعة روتشستر، كما مارس الاستثمار العقاري وإدارة الشركات والاستثمار الملاك. كما أسس شركة الاتصالات الموحدة Hotvoice، لكن مشروعه لم ينجح في النهاية.
في يناير 2006، انضم غون تينغ إلى Hillhouse Capital، وعمل منذ ذلك الحين على إدارة الأعمال في الصين على المدى الطويل. من قبل ذلك، كان قد عمل كرائد أعمال وأستاذ واستشاري ومستثمر. مقارنة بالمستثمرين الشباب الذين دخلوا عالم رأس المال المخاطر من البنوك الاستثمارية أو شركات الاستشارات، فهو يفهم بشكل أفضل كيف تفشل الشركات الناشئة.
في مراحله المبكرة، كان غون تينغ نادرًا ما يحدد حدودًا صارمة للصناعة لـ InnovaCapital، حيث أوضح مرارًا أن InnovaCapital لا تحب "التجمعات" ولا تحب المنافسة على الصفقات. طالما يمكن الاستفادة من نمو السوق الصيني، يمكن أن تكون المطاعم، وتأجير السيارات، والخدمات الطبية، والإنترنت جميعها أهدافًا استثمارية. بدلاً من المراهنة على مسار واحد، تهتم InnovaCapital أكثر بما إذا كانت الشركة لم تُعترف بعد بشكل كافٍ من قبل رأس المال، وما إذا كان رواد الأعمال يستحقون الثقة على المدى الطويل، وما إذا كانت الشركة، بمجرد تحقيقها للنجاح، قادرة على الاستمرار في تمويلها والاحتفاظ بها على المدى الطويل.
اليوم، استثمرت هاينان آسيا في أكثر من 350 شركة، بإجمالي استثمارات تجاوزت 3.5 مليار دولار أمريكي. وتشمل المشاريع العامة بايت دانس، وهوا جيا، وتشيان شان جي، وبو نا للسينما، ودا ماي، وهيمالايا، وشينغ وان، وتشو مين تشن مون، وشان سونغ، وجين تاي تكنولوجي، وMusical.ly.
كما استثمرت هاينان آسيا في Musical.ly في نفس الوقت. في عام 2017، استحوذت ByteDance على Musical.ly، ثم دمجته مع TikTok. أي أن SIG لم تُصِب فقط منصة توزيع المعلومات التي اجتاحت الصين لاحقًا، بل سبقت أيضًا وتوقعت القطعة الأكثر أهمية في عملية عولمة TikTok.
الاعتراف بعدم الفهم
أحد أكثر الأدوات شهرة في قصة استثمار ByteDance هي منديل طاولة.
في عام 2007، استثمرت Hillhouse Capital في KuXun، وتم إرسال وانغ تشيوان، المدير العام، لتولي منصب ممثل المستثمر. كان تشانغ ييمينغ، البالغ من العمر 24 عامًا آنذاك، رئيس لجنة التكنولوجيا في KuXun. منذ ذلك الحين، ظلت وانغ تشيوان تتبع تقدم تشانغ ييمينغ. في عام 2009، استثمرت Hillhouse Capital أيضًا في Jiujifang، وهي شركة تم فصلها من قسم بحث العقارات في KuXun، ودعمت تشانغ ييمينغ في قيادة هذا المشروع.
لم تصبح Jiujiu Fang شركة كبيرة، لكن زhang Yiming ترك سجلاً ائتمانيًا.
بعد عيد الربيع عام 2012، التقى تشانغ يي مينغ ووانغ تشيوين في مقهى قريب من طريق زهي تشون في بكين. لم يكن لديه خطة عمل كاملة، بل رسم نموذجًا أوليًا للمنتج على منديل ورقي: توصية مستمرة بمحتوى مخصص بناءً على اهتمامات المستخدمين.
That was the basic logic behind today's Jinri Toutiao.
توجد تناقضات في التقارير العامة حول المبلغ الأولي الذي استثمرته Sequoia Capital Asia. أفادت تقارير أن الاستثمار الأولي كان 80 ألف دولار أمريكي، ثم تم زيادة الاستثمار بحوالي 2 مليون دولار أمريكي بعد عدة أشهر؛ بينما تشير تقارير أخرى إلى أن إجمالي الاستثمار في المرحلة المبكرة كان حوالي 5 إلى 6 ملايين دولار أمريكي. الجزء الأكثر اتساقًا هو أن Sequoia Capital Asia كانت من أول الداعمين المؤسسيين الكبار لـ ByteDance، وكان غون تينغ ووانغ تشيوان هما المحركان الرئيسيان لهذه الصفقة.
لكن المنديل الورقي هو مجرد قصة سهلة الانتشار.
الجانب الحقيقي الصعب في هذا الاستثمار ليس فهم خوارزميات التوصية في مقهى، بل أن مجموعة مالية كبيرة تثق بالمعلومات غير القياسية التي جمعها الفريق المحلي على المدى الطويل.
لم يكن تشانغ يي مينغ يمتلك سيرة ذاتية مُزَيَّنة، ولا خطة عمل مُعدّة بعناية. لم تكن تاوبو تاكسين في البداية نشاطًا سهل التفسير. فالمحتوى الإخباري يشمل قضايا حقوق الملكية، ونموذج الإعلانات لم يكن مُثبتًا بعد، وكانت الإنترنت المتنقلة في مراحلها الأولى، بينما كانت شركات مثل بايدو وتيانشي وسينا تسيطر على كم هائل من نقاط الدخول للحركة.
يمكنها المضي قدمًا في الاستثمار لأن وانغ تشيو قد راقبت تشانغ ييمينغ لسنوات عديدة. فهي تعرف كيف يدير المنتجات وكيف يتعامل مع فشل جيو جيو فانغ. أما غونغ تينغ، كمسؤول الأعمال في الصين، فهو مستعد لتقديم دعم تنظيمي لهذا التقييم.
بعبارة أخرى، ميزة Innova Asia ليست أن مقرها يفهم الإنترنت الصيني أكثر من الآخرين.
على العكس، فإن ميزته هي أن المقر اعترف بعدم فهمه، فمنح سلطة قرار كافية للأشخاص الذين يعيشون ويعملون ويبنون علاقات في الصين.
الدور الذي يلعبه غون تينغ لا يتضمن اكتشاف كل مشروع بنفسه.
قدرته الأهم هي إنشاء آلية تسمح للمستثمرين من الخطوط الأمامية باتخاذ قرارات غير شائعة. جوهر المؤسسات الاستثمارية المتميزة ليس أن يقرّر كل معاملة شريك مؤسس مشهور، بل منح من يمتلكون المعلومات الحقيقية الحق في المراهنة.
خلال التواصل مع بعض المستثمرين في Qianbi Dao، يُوصف من يعرفون غون تينغ بأنه "أخ كبير" يعتني بالشباب كما يفعل المُرشد.
وقد ظل غون تينغ شخصيًا منخفضًا الطابع لفترة طويلة.
في عصر ذروة صناعة رأس المال المخاطر في الصين، حول العديد من المستثمرين أنفسهم إلى شخصيات شهيرة من خلال المحاضرات ووسائل التواصل الاجتماعي والجدالات العامة. لكن غون تينغ نادرًا ما ظهر تحت الأضواء. فقد أشار من قبل إلى أن المستثمرين يجب أن يكونوا "أبطالًا خلف الكواليس"، واعتبر أن رأس المال المخاطر مناسب ليكون عملًا في مراحل متأخرة من الحياة المهنية، لأن الاستثمار يتطلب خبرة شاملة مكتسبة من ريادة الأعمال والإدارة والفشل.
أحيانًا يؤدي هذا التواضع إلى تقليل تقدير الخارج لدوره.
مرحلة جديدة من الاستثمار بالدولار
إغلاق فريق الاستثمار في الصين من قبل SIG لا يعني مغادرة الصين تمامًا.
وفقًا للتقارير الإعلامية ذات الصلة، ستُحافظ SIG على فريق صغير للإبقاء على إدارة الأصول الاستثمارية غير المنسحبة مثل ByteDance. في الوقت نفسه، لا تزال SIG توسّع أعمالها في التداول والسيولة في الصين. أما الفرق التي تم إغلاقها، فهي أساسًا فرق رأس المال المخاطر التي كانت تبحث عن الشركات الناشئة، وتفاوض شروط التمويل، وتنفذ استثمارات جديدة في رأس المال.
في عام 2026، يشهد سوق رأس المال المخاطر في الصين فعليًا تحسنًا.
تشير البيانات الصناعية ذات الصلة إلى أن استثمارات رأس المال المخاطر ورأس المال الخاص في الصين خلال الأشهر الخمسة الأولى من عام 2026 وصلت إلى 620 مليار يوان صيني، بزيادة تقارب 60٪ مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق؛ خلال نفس الفترة، بلغ حجم الصناديق الجديدة المسجلة لرأس المال المخاطر والرأسمالي 154 مليار يوان صيني، وهو ما يتجاوز إجمالي حجم عام 2025 بأكمله. إن الذكاء الاصطناعي والروبوتات وعلوم الكم والاقتصاد المنخفض الارتفاع والتصنيع المتقدم، تجذب كميات كبيرة من الأموال.
المشكلة أن المال الذي عاد اليوم ليس هو نفس المال الذي دخلت به SIG إلى الصين.
في حوالي عام 2005، كان النموذج الكلاسيكي لصناديق رأس المال المخاطر بالدولار الأمريكي واضحًا جدًا: جمع الدولارات الأمريكية من مانحين محليين أو عالميين في الولايات المتحدة، والبحث عن شركات ناشئة في مجال الإنترنت في الصين، وبناء هيكل خارجي، ثم الإدراج في نيويورك أو هونغ كونغ. الصين توفر رواد الأعمال والمهندسين والسوق، بينما توفر الولايات المتحدة رأس المال وقنوات الخروج.
كل جزء من هذه السلسلة أصبح أكثر تعقيدًا الآن.
في عام 2024، بلغت استثمارات صناديق رأس المال المخاطر الصينية 40.2 مليار دولار أمريكي، بانخفاض قدره 36.7% مقارنة بالعام السابق. وحتى مطلع عامي 2025 و2026، لا تزال الاستثمارات التكنولوجية من الولايات المتحدة في تراجع، بينما تعتمد السوق الصينية بشكل متزايد على رأس المال الحكومي وصناديق التوجيه الحكومي ورأس المال الصناعي.
كما تغيرت الحدود التنظيمية.
دخلت قواعد الأمن الاستثماري الخارجي لوزارة الخزانة الأمريكية حيز التنفيذ في يناير 2025، وفرضت حظراً أو متطلبات إبلاغ على استثمارات الكيانات الأمريكية في بعض مشاريع أشباه الموصلات والكمبيوتر الكمي والمعلومات والذكاء الاصطناعي في الصين.
الاتجاهات الناشئة الصينية الأكثر شعبية حاليًا هي الذكاء الاصطناعي والرقائق والروبوتات والتصنيع المتقدم؛ وهذه المجالات هي أيضًا الأكثر تكلفة من حيث التوافق للهيئات الاستثمارية الأمريكية.
وإن هيكل رأس المال المغامر العابر للحدود، الذي كان يُدار سابقًا من مقر رئيسي في الولايات المتحدة مع علامة تجارية وتمويل بالدولار الأمريكي وأرباح عالمية، بينما كانت الفرق الصينية تبحث عن مشاريع محلية، يتم تفكيكه حاليًا، وقد أكملت Sequoia و GGV ... فصل العلامات التجارية القديمة عن الجديدة.
قد يكون هذا أيضًا نموذجًا مصغرًا للمرحلة القادمة لصناديق رأس المال المغامر الأمريكية-الصينية: حيث تقلص المؤسسات الكبرى متعددة الجنسيات أعمالها المباشرة، بينما ينشئ المستثمرون المحليون شركاتهم الخاصة، مستفيدين من العلامة التجارية والعلاقات والأداء الذي تراكموا عليه، وجمع أموال بأحجام أصغر وهيكل أكثر مرونة ومصادر أكثر تنوعًا.
تويتر：https://twitter.com/BitpushNewsCN
مجموعة بيتبوش على تيليجرام：https://t.me/BitPushCommunity
اشترك في بيتتش من خلال تيليجرام: https://t.me/bitpush