تشير شين إلى النظر في خفض أساس التكلفة الفعال لبعض المستثمرين في المراحل المتأخرة قبل طرحها العام المخطط له في هونغ كونغ، وهي خطوة تعترف بشكل أساسي بما يعرفه الجميع بالفعل في جدول رأس المال: أن الشركة تساوي الآن أقل بكثير مما كانت تساويه من قبل.
تستهدف شركة التجزئة السريعة للملابس المقرّها في سنغافورة، التي كانت تمتلك تقييمًا قريبًا من 100 مليار دولار خلال جولة تمويل عام 2022، الآن تقييمًا أوليًا للطرح العام الأولي يبلغ حوالي 40 مليار دولار. هذا انخفاض بنسبة 60%. بالنسبة للمستثمرين الذين قدموا استثماراتهم عند الذروة، فإن هذا "إعادة ضبط التكلفة" ليس تصرفًا كريمًا بل آلية بقاء لمنعهم من إفشال الطرح بالكامل.
الأرقام تروي قصة مُرعبة
مسار تقييم Shein يقرأ كرسم بياني يعرفه مستثمرو العملات المشفرة جيدًا. وصلت الشركة إلى حوالي 98 إلى 100 مليار دولار في عام 2022، ثم انخفضت إلى 64 إلى 66 مليار دولار خلال جولات التمويل في عام 2024، وهي الآن تستهدف طرحًا عامًا أوليًا بين 40 و50 مليار دولار. يُزعم أن بعض المستثمرين يضغطون من أجل تقييم منخفض قدره 30 مليار دولار.
أوضح الأداء المالي السبب وراء الخصم. بلغ إيراد شين لعام 2025 حوالي 41.8 مليار دولار، وهو ما يبدو مثيرًا للإعجاب حتى تدرك أنه يمثل نموًا سنويًا بنسبة 8% فقط. للإحاطة، شهد العام السابق نموًا بنسبة 20.7% على إيرادات قدرها 37 مليار دولار. التباطؤ على هذا النطاق يميل إلى ضغط مضاعفات القيمة بسرعة.
ثم هناك سؤال الربحية. بعد الإبلاغ عن ربح بقيمة 1.29 مليار دولار في عام 2024، أعلنت Shein عن خسارة صافية قدرها 99 مليون دولار في الربع الأول من عام 2026. السبب: تغييرات التعريفات الأمريكية على الطرود الصغيرة، التي أصابت جوهر نموذج عمل Shein المتمثل في شحن السلع منخفضة التكلفة مباشرة من المصانع الصينية إلى المستهلكين الغربيين.
وافقت لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية على إدراج Shein في هونغ كونغ في يوليو 2026، مع استهداف الشركة جمع ما بين 2 إلى 3 مليارات دولار. يمكن أن يُطلق الاكتتاب العام الأولي في أغسطس أو سبتمبر 2026 على أقرب تقدير.
طريق طويل ومتعرج نحو الإدراج العام
رحلة إدراج Shein في البورصة كانت بعيدة كل البعد عن أن تكون مباشرة. فقد بدأت الشركة بمحاولة الإدراج في نيويورك، لكنها تخلت عن هذا المسار وسط مراجعة تنظيمية شديدة بشأن ممارسات العمل، وشفافية سلسلة التوريد، ومعالجة البيانات. وظهر لندن كخطة بديلة، لكن بكين أبدت اعتراضًا على هذا النهج أيضًا. وأصبحت هونغ كونغ الحل الوسط، وهي وجهة تلبي متطلبات التنظيم الصيني مع توفير وصولٍ لا يزال ممكنًا إلى أسواق رأس المال الدولية.
آلية إعادة ضبط التكلفة تستحق الفهم. عندما يشتري المستثمرون في المراحل المتأخرة أسهمًا في شركة خاصة بقيمة قدرها 66 مليار دولار، ثم تطرح الشركة لاحقًا في البورصة بقيمة 40 مليار دولار، يصبح هؤلاء المستثمرون فورًا في خسارة. إن إعادة ضبط التكلفة تعيد تسعير أسهمهم للأسفل، مما يمنحهم أساس تكلفة أقل بحيث لا تمثل أسعار الاكتتاب خسارة فورية.
المخاطر التي تواجه شين هي أن حتى 40 مليار دولار قد تكون مرتفعة جدًا. فقد تباطأ نمو الإيرادات بشكل كبير، وتحولت الربحية إلى سلبية، ويبقى البيئة التنظيمية للشركات المرتبطة بالصين التي تدخل الأسواق الغربية معادية. إذا تم تسعير الاكتتاب العام الأولي عند الطرف الأدنى من توقعات المستثمرين، أي حوالي 30 مليار دولار، فسيمثل ذلك انخفاضًا بنسبة 70% تقريبًا عن ذروة عام 2022.