تحذير هستر بيرس من لجنة الأوراق المالية والبورصات من أن صناديق التشفير والإقراض على السلسلة قد تكون أوراقًا مالية

حذرت مفوضة لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية هستر بيرس في 22 يوليو أن بعض صناديق التخزين ومنتجات الإقراض على السلسلة قد تخضع لقوانين الأوراق المالية الفيدرالية — حسب كيفية هيكلتها وإدارتها. رسالتها: وضع النشاط المالي على سلسلة كتل لا يُزيل الالتزامات القانونية القائمة، ولا ينبغي للمطورين افتراض أن اللامركزية تضع منتجاتهم تلقائيًا خارج إشراف لجنة الأوراق المالية والبورصات. لماذا هذا مهم: - تعد صناديق التخزين والإقراض على السلسلة طرقًا سريعة الانتشار لكسب العائد في عالم العملات المشفرة. لكن بيرس شددت على أن الطابع القانوني يُحدَّد من خلال الوظيفة والهيكل، وليس التكنولوجيا المستخدمة. - "ستواجهون سقوطًا مؤلمًا"، حذرت، مخاطبة الفرق التي تحاول تفسير القانون بطرق تستبعد أنشطة مغطاة بالفعل بالإطار القانوني للأوراق المالية. - إرشاداتها تتماشى مع موقف اتخذته في 2025 بشأن الأصول المُمَوَّلة: نقل نشاط خاضع للتنظيم إلى السلسلة لا يغير طبيعته القانونية. كيف يمكن لصناديق التخزين والإقراض أن تثير تطبيق قوانين الأوراق المالية: - تسمح صناديق التخزين للمستخدمين بإيداع الأصول في عقود ذكية تقوم بتفعيل الأموال في استراتيجيات ربح مثل التأمين أو الإقراض أو غيرها. بعض الصناديق تخضع لقواعد مبرمجة؛ بينما يُمنح المديرون أو المشرفون سلطة تقديرية في تحديد وجهة الأموال. - هذه السلطة التقديرية مهمة. عندما يجمع المستخدمون الأصول، ويتوقعون أرباحًا، ويعتمدون على قرارات المدير، فقد يشبه هذا الترتيب عقد استثماري — وهو اختبار كلاسيكي للأوراق المالية — أو حتى يخضع لقواعد شركات الاستثمار إذا كانت الصندوق يحتفظ بالأوراق المالية أو يستثمر فيها. - ستقوم لجنة الأوراق المالية والبورصات بتقييم صناديق التخزين حالةً بحالة. فقد تبدو بعضها كصناديق استثمار وحدوية ذات محفظة ثابتة؛ بينما قد تتصرف أخرى كشركات استثمار نشطة أو حسابات مدارة بشكل منفصل. - تثير منتجات الإقراض على السلسلة مخاوف مشابهة. المشغلون الذين يحددون أسعار الفائدة، أو يختارون الأصول المدعومة، أو يتحكمون في حدود نسبة القرض إلى القيمة، أو يُفعّلون عمليات التصفية، قد يخلقون علاقات وتوقعات تشبه السندات أو غيرها من الأوراق المالية. حتى لو لم تكن الأصول الأساسية أوراقًا مالية، فقد تجرّ بعض ميزات القرض أو طريقة توزيع العرض المنتجات ضمن اختصاص لجنة الأوراق المالية والبورصات. - يجب على مديري هذه المنتجات أيضًا التفكير في إمكانية تطبيق قواعد المستشارين الاستثماريين. ما الذي تريده بيرس من الصناعة: - لم تطلب حظرًا. بل حثت المطورين والمشغلين على مراجعة كيفية عمل منتجاتهم فعليًا، والتفاعل مع لجنة الأوراق المالية والبورصات عند الشك. - كما دعت بيرس الصناعة لتقديم اقتراحات لتغيير القواعد حيث تعيق اللوائح الحالية التكنولوجيا الجديدة — مما يشير إلى انفتاحها على تطور تنظيمي مع التأكيد على الامتثال حيثما تنطبق القوانين الحالية. الصورة الأكبر والسياق التنظيمي: - ترتبط تصريحات بيرس بالعمل الأوسع للجنة الأوراق المالية والبورصات بشأن الترميز وهيكل السوق. لقد عارضت التوقعات بأن الاستثناء المقترح للابتكار سيسمح بالتداول غير المحدود للأسهم المُرمَّزة. - دعت مجموعات نقل الأوراق المالية لجنة الأوراق المالية والبورصات إلى دعم الأسهم المُرمَّزة المدعومة من المصدر، وتوضيح القواعد للمنتجات التابعة لطرف ثالث التي قد لا تنقل حقوق ملكية مباشرة. - يعمل المشرعون على قانون CLARITY لتحديد حدود الاختصاص بين لجنة الأوراق المالية والبورصات وهيئة تداول العقود الآجلة للسلع الزراعية فيما يتعلق بالأصول الرقمية. - بيرس، التي تقود فرقة العمل الخاصة بالعملات المشفرة في لجنة الأوراق المالية والبورصات منذ يناير 2025، تنوي مغادرة الوكالة في نوفمبر للانضمام إلى كلية الحقوق في جامعة ريجنت. الخلاصة: لن يزيل هيكل البلوك تشين وحده الالتزامات الفيدرالية للأوراق المالية عندما يؤدي المنتج وظائف مغطاة بالفعل بقوانين الأوراق المالية. يجب على الفرق التي تبني منصات صناديق التخزين والإقراض على السلسلة أن ترسم كيف تتوافق صنع القرار وتوقعات الأرباح ومعاملة الأصول مع اختبارات الأوراق المالية وقواعد المستشارين الاستثماريين — وتستشير لجنة الأوراق المالية والبورصات أو تقترح تعديلات قواعد حيثما لا يزال هناك غموض.