كتابة: مويياو شين، بلومبرغ
ترجمة: Saoirse، Foresight News
أفضل من لا شيء
تسعى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) إلى إحياء عملة الإصدار الأولي للعملات الرقمية (ICO) التي كانت ذات يوم في ذروتها. لكن التحدي الأكبر يكمن في العثور على مشترٍ لمنتج تم التخلي عنه من قبل المستثمرين بالفعل.
تم الإعلان عن هذا المقترح في وقت مبكر من هذا الشهر، وسيعيد فتح بيع الرموز المميزة العامة للمستثمرين الأمريكيين. ستتمكن الشركات الناشئة في مجال التشفير من جمع تمويل يصل إلى 5 ملايين دولار سنويًا دون الحاجة إلى إكمال التسجيل الكامل لدى SEC، مع حد أقصى سنوي قدره 75 مليون دولار للمشاريع الكبيرة. مقارنةً بالقمع التنظيمي الذي تبع موجة ICO في عام 2017، يُعد هذا المقترح تحولًا سياسياً كبيراً.
لكن بيئة المنتجات والسوق الحالية لم تعد كما كانت سابقًا.
قبل عقد تقريبًا، كانت عمليات ICO التي نمت بشكل عشوائي غالبًا ما تتطلب فقط ورقة بيضاء، ومحفظة تشفير واحدة، بالإضافة إلى مستثمرين يراهنون على استمرار ارتفاع قيمة الرموز المميزة الجديدة. أما الإطار التنظيمي المقترح من قبل SEC فيفرض التزامات بالإفصاح، كما يولد تكاليف امتثال باهظة.
هناك أيضًا درجة إضافية من عدم اليقين: فقد بسّط المقترح عملية تمويل الرموز، لكن قواعد تنظيم التداول بعد إصدار الرموز لا تزال معقدة.
لقد أصبحت مشاعر المضاربة التي كانت تسعى سابقًا وراء المئات من العملات الجديدة متشددة للغاية. فاليوم، يسيطر البيتكوين وعدة عملات رائدة على معظم الاهتمام في سوق التشفير؛ وانتقل المُتداولون الباحثون عن عوائد أعلى وأسرع إلى منتجات مثل العقود الآجلة الدائمة وأسواق التنبؤ. مؤخرًا، تدفقت جزء من أموال المضاربة حتى إلى أسهم مرتبطة بالذكاء الاصطناعي.
الجهات التنظيمية التي تركز على حلها هي في الواقع مشكلة كانت أكثر إلحاحًا قبل سنوات: توفير مسار قانوني للمشاريع المشفرة القانونية لجمع التبرعات من الجمهور. لكن السوق تطور بالفعل إلى الأمام.
قال الشريك العام في صندوق رأس المال المخاطر Dragonfly، توم شميدت، بشأن مشروع قانون CLARITY المعلق في الكونغرس: "هذا أفضل من عدم وجود شيء على الإطلاق، لكن كان سيكون له قيمة أكبر لو تم إصداره قبل عدة سنوات. الآن، الأكثر إلحاحًا هو معالجة القضايا التي كان ينبغي لمشروع قانون CLARITY أن يرد عليها، وليس قنوات التمويل."
تراجع اهتمام شركات رأس المال المخاطر بتداول الرموز المميزة
منذ عام 2025، انخفض حجم المعاملات المتعلقة بالرموز المميزة لصناديق رأس المال المخاطر بشكل كبير:
يسمح نموذج ICO للشركات الناشئة في مجال التشفير ببيع العملات المعدنة الجديدة مباشرةً للمستثمرين لجمع التمويل، عادةً مقابل أصول تشفير مثل البيتكوين والإيثريوم. في ذروة الصناعة في يناير 2018، بلغ حجم التمويل الشهري عبر ICO حوالي 3 مليارات دولار أمريكي. وقد بُنيت هذه الحقبة الازدهارية على تمويل منخفض التكلفة، وعرض محدود، واعتقاد سوقي مفاده أن "هناك دائمًا شخصًا مستعدًا لشراء أي عملة جديدة بسعر مرتفع". وانهار هذا النظام نهائيًا تحت ضربات متتالية من انخفاض أسعار العملات، ودعاوى تنظيمية، وفشل المشاريع، واحتيالات "البيع العالي والانسحاب".
كما تظهر علامات انسحاب على مستوى المستثمرين المحترفين: انخفض عدد معاملات الرموز المميزة من قبل شركات رأس المال المخاطر بشكل حاد. وقد وسّعت العديد من شركات رأس المال المخاطر الرائدة في الصناعة نطاق استثماراتها خارج قطاع التشفير، لتشمل الذكاء الاصطناعي والروبوتات وتقنيات متقدمة أخرى.
انهيار حاد في تمويل ICO
بعد الوصول إلى الذروة في الصناعة عام 2018، استمر عدد معاملات ICO في الانخفاض:
تغيير مشهد السوق يعني أن المنافسين الجدد للعملات الجديدة في سباق جذب رأس المال ليسوا فقط آلاف الأصول المشفرة، بل أيضًا فئات مضاربة متزايدة التدفق السيولة وسردًا أوضح.
Despite this, some venture capital firms view the SEC proposal as a significant reset.
شريك Strobe Ventures ويني لاو قال: "السوق في مرحلة تذبذب جانبية، وهذا الاقتراح يمنحني تفاؤلًا حذرًا بشأن التطورات المستقبلية للعملات الرقمية الأمريكية. هذه خطوة صحيحة، وتوفر للفرق المبكرة مسارًا عمليًا لإنشاء شبكات رموز والتمويل والابتكار في الولايات المتحدة."
للمشاريع التي لا تركز على عملات الميم وترغب حقًا في تنفيذ منتجات عملية، فإن هذا التغيير التنظيمي ذو أهمية خاصة.
قال الشريك العام ومدير المحفظة في صندوق رأس المال المخاطر Pantera Capital، كوسمو جيانغ: "لقد كانت الظروف في الصناعة غريبة للغاية في الماضي: إطلاق عملات ميم يعتبر سلوكًا قانونيًا، بينما إنشاء رموز تخلق قيمة حقيقية يُعتبر مخالفًا للقانون، وهو ما يتعارض تمامًا مع المجتمع التجاري الطبيعي."
ويتوافق هذا أيضًا مع تعديل جوهري في المقترح: لن تُربط الرموز المميزة بشكل دائم بعقد الاستثمار عند إصدارها. بمجرد اكتمال المُصدر أو وقفه الدائم لأعمال الإدارة والتشغيل الموعودة للمستثمرين، يمكن إنهاء عقد الاستثمار.
لكن تسوية إصدار الرموز العملية لا يعني أن الرموز نفسها تمتلك قيمة استثمارية.
لم تُصلَح أسواق التشفير بالكامل من الانخفاض الكبير في أكتوبر الماضي؛ حتى مع ارتفاع أسعار الرموز مؤخرًا، لن يرغب المستثمرون في إنفاق أموالهم فقط لأن المشروع يضم رمزًا.
قال محلل الأبحاث في مؤسسة الاستثمار GSR، كارلوس غوزمان: "إن عمليات ICO في عام 2026 ليست مثل عمليات ICO في عام 2018. لقد انتهى عصر الحصول على رأس المال بناءً على ورقة بيضاء واحدة وأفكار مجردة."
الانتعاش
حتى مع الارتفاع الأخير، فإن الذهب ما زال أداءً أفضل من البيتكوين هذا العام:
ملاحظة: يتم حساب بيانات التغيرات النسبية في الأصول اعتبارًا من 2025‑12‑31
يُطلق مؤيدو البيتكوين عليه عادةً اسم "الذهب الرقمي" أو أداة للتحوط من التضخم، لكن هذا المنطق لم يتحقق هذا العام. منذ بداية عام 2026، ارتفع الذهب بأكثر من 7٪؛ بينما لا يزال البيتكوين متأخراً بنحو 10٪ حتى مع مروره بموجة انتعاش.