لقد أحالت لجنة الأوراق المالية والبورصات قاعدة مقترحة إلى البيت الأبيض تهدف إلى إنشاء إطار تنظيمي شامل لجمع الأموال عبر الأصول الرقمية. وتُسمى القاعدة "تنظيم الأصول المشفرة"، وتُستثني فيها استثناءات محددة من تسجيل الأوراق المالية التقليدية، وتُقدّم آلية تسمح للعملات المشفرة بالتخلص نهائيًا من تصنيفها كعقود استثمارية.
ما الذي يفعله الاقتراح فعليًا
الإطار، الذي اقترح في 18 أغسطس تحت رئاسة بول س. أتكينز من لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، يخلق استثنائين متميزين من متطلبات التسجيل التي جعلت جمع التبرعات بالعملات المشفرة المبنية في الولايات المتحدة منطقة قانونية محفوفة بالمخاطر تاريخيًا.
الأول هو إعفاء للشركات الناشئة، يسمح للمشاريع في مراحلها المبكرة بجمع ما يصل إلى 5 ملايين دولار على مدار فترة أربع سنوات دون المرور بجميع إجراءات التسجيل الكاملة. الثاني هو إعفاء لجمع التبرعات يسمح بجمع ما يصل إلى 75 مليون دولار خلال نافذة مدتها 12 شهرًا، على الرغم من أنه يأتي بشروط متعلقة: القوائم المالية المدققة والالتزامات المستمرة بالإبلاغ.
البند الذي يجذب أكبر قدر من الاهتمام في الصناعة هو "ملاذ آمن للعقد الاستثماري المشروط". ووفقًا للقانون الحالي، يُصنف العديد من الرموز المشفرة كعقود استثمارية، وهي فئة من الأوراق المالية، لأن قيمتها تعتمد على الجهود المستمرة للفريق المؤسس أو المروج. وسيسمح الملاذ الآمن للمُصدرين بفصل رموزهم عن هذا التصنيف بمجرد توقف الجهود الإدارية الأساسية.
في التطبيق العملي، هذا يعني أن مشروعًا يمكنه إطلاق رمز كأداة أمان، وجمع رأس المال بموجب الاستثناءات الجديدة، وبناء شبكة موزعة بدرجة كافية، ثم إعادة تصنيف رمزه كأصل مشفر غير أمان.
الصورة التنظيمية الأوسع
يُبنى هذا الاقتراح على تفسير مشترك صادر عن لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية وهيئة تداول العقود الآجلة للسلع في مارس 2026، قام بتصنيف بعض الأصول الرقمية، بما في ذلك البيتكوين والإيثيريوم، كأصول غير أوراق مالية. كان هذا التحرك السابق انحرافًا كبيرًا عن الموقف المعتمد على الإنفاذ الذي ميز لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية تحت القيادة السابقة.
لقد صاغ الرئيس أتكينز المبادرة على أنها توازن بين أولويتين: تعزيز تكوين رأس المال في الولايات المتحدة والحفاظ على حماية المستثمرين الأساسية المضمنة في قانون الأوراق المالية.
الاقتراح الآن في فترة التعليقات العامة، مع استلام الطلبات حتى 20 أكتوبر.
ما يعنيه ذلك للسوق
إعفاء جمع التبرعات بقيمة 75 مليون دولار مع متطلبات مالية مدققة يخلق مسارًا منظمًا لجمع التبرعات المحلية مع خريطة التزام يمكن لمديري الصناديق التأمين ضدها.
تتناول حكم ملاذ آمن السؤال القانوني المستمر المتعلق بتوقيت توقف الرمز عن كونه أمانًا، إن وُجد. لا يحتوي اختبار هوي، الإطار الذي طبّقته لجنة الأوراق المالية والبورصات تاريخيًا على العملات المشفرة منذ عام 1946، على مفتاح إيقاف واضح. هذا الاقتراح يخلق واحدًا.
بالنسبة للبورصات، يمكن أن يقلل ملاذ الأمان في النهاية العبء الامتثالي المتعلق بإدراج الرموز التي نجحت في اللامركزية. بالنسبة للمستثمرين، فإنه يوفر صورة أوضح لما يشترونه وما هي حمايات التنظيم المطبقة في كل مرحلة من دورة حياة الرمز.