وأفادت وسائل إعلام أجنبية أن لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) أصدرت في 18 أغسطس مشروعًا مقترحًا بطول 402 صفحة بعنوان "تنظيم الأصول المشفرة"، يُنشئ لأول مرة إطارًا منفصلًا للإصدارات المتعلقة بالأصول المشفرة بأسلوب مشروع قواعد رسمي. ويشمل جوهر الوثيقة نوعين من إعفاءات تسجيل الأوراق المالية، بالإضافة إلى ترتيب ملاذ آمن مشروط.
تم أيضًا ملاحظة وقت إصدار هذا المقترح. فقبل بضعة أيام فقط، فشل قانون CLARITY، الذي كان يُتوقع منه كثيرًا من قبل خبراء الصناعة، في الدخول للتصويت قبل استراحة مجلس الشيوخ، مما أدى إلى تراجع واضح في توقعات السوق بشأن تقدمه خلال العام. وترى المقالة أن إصدار اللجنة الأمنية للمسودة التنظيمية في هذا الوقت يملأ جزئيًا الفراغ الناتج عن توقف التشريع في الكونغرس.
إعفاءان من التمويل
يُقترح إعداد إعفاءين منفصلين لعقود استثمار الأصول المشفرة المشمولة، بدلاً من تطبيق إعفاء موحد على جميع الرموز.
- إعفاء للمشاريع الناشئة: ما يصل إلى 5 ملايين دولار أمريكي في التمويل خلال 4 سنوات
- Financing exemption: Up to $75 million in financing over the trailing 12 months
- لا يُعفي أي من الإعفاءين من المسؤولية ضد الاحتيال
في هذا السياق، تستهدف الإعفاءات المخصصة للشركات الناشئة المشاريع المبكرة. يمكن للمُصدر استخدام إفصاحات سردية مبسطة بدلًا من وثائق التسجيل التقليدية، كما لا يتعين عليه تقديم التقارير المالية المدققة. تشير المقالة إلى أن هذا الترتيب يهدف إلى منح المشاريع التي لا تزال في مرحلة البناء نافذة تطوير أطول.
فئة أخرى من الإعفاءات التمويلية مصنفة حسب حجم التمويل. إذا لم يتجاوز التمويل خلال العام 20 مليون دولار أمريكي، فلا يلزم تقديم القوائم المالية المدققة؛ أما إذا أراد المشروع استخدام الحد الأقصى البالغ 75 مليون دولار أمريكي، فيجب تقديم القوائم المالية، وتحمل التزامات الإفصاح المستمرة. بالنسبة للمشاريع التي سبق لها جمع التمويل عبر التمويل الخاص أو SAFT، فهذا يعني أن تكاليف الامتثال اللاحقة قد ترتفع بشكل ملحوظ.
Safe Harbor targets exit determination
الجزء الأكثر تركيزًا في الاقتراح هو ملاذ آمن مشروط بشأن تصنيف "عقود الاستثمار". وفقًا لملخص المقالة، إذا أكمل المُصدر أو أوقف بشكل دائم الإدارة الرئيسية التي تعهد بها سابقًا، فيمكن أن تُستبعد الرموز ذات الصلة من تصنيفها كجزء من عقد استثماري عند استيفاء الشروط.
يحاول هذا التصميم الإجابة على جدل طويل الأمد: متى تتوقف التوكنات عن الاعتماد على الجهود المستمرة من فريق المشروع، وبالتالي تخرج من إطار الأوراق المالية؟ ترى المقالة أن اللجنة الأمريكية للاستثمار والبورصات (SEC) تحاول لأول مرة تضمين هذا التقييم في مسار قواعد، بدلاً من الاعتماد الكامل على إنفاذ الحالة الفردية أو أحكام الدعاوى القضائية.
كما أشار النص إلى أن هذا التفكير يتوافق مع جزء من المنطق القضائي في قضية Ripple لعام 2023، حيث اعتبرت المحكمة حينها أن المبيعات الآلية لـ XRP في البورصات لا تُعتبر تلقائيًا عقود استثمار. اليوم، تحاول لجنة الأوراق المالية والبورصات ترسيخ معيار تقييم مشابه، لكن التطبيق العملي لا يزال قد يثير جدلاً.
النطاق لا يزال محدودًا
لا تنطبق المقترحات على جميع الرموز الرئيسية. وفقًا لما ورد في النص، فإن الاستثناءين المذكورين ينطبقان فقط على الجهات المصدرة لـ "العقود الاستثمارية المشمولة"، ولا تشمل الرموز التي تم تصنيفها كسلع رقمية في التفسير المشترك لمارس 2026.
تُشير المقالة إلى أن العملات الرقمية مثل البيتكوين والإيثيريوم وXRP وSolana، التي تم تصنيفها بالفعل كسلع، لا تحتاج أساسًا إلى هذه الاستثناءات. على العكس، فإن المشاريع الجديدة التي لم تصل بعد إلى درجة كافية من اللامركزية أو نضج الوظائف هي التي تتأثر حقًا.
كما خصصت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية فترة 60 يومًا لجمع آراء الجمهور، تبدأ من نشرها في السجل الفيدرالي في 21 أغسطس. وتشير المقالة إلى أن هذا يعني أن النقاشات حول معايير الإفصاح، والفئات المشمولة، وشروط التحفيز للمناطق الآمنة ستستمر في التصاعد خلال الفترة القادمة.