اللجنة الأمنية والبورصة قامت للتو بشيء طالب به قطاع التشفير منذ نشأة إيثريوم تقريبًا: فقد كتبت قواعد فعلية بدلاً من رفع دعاوى قضائية.
في 18 أغسطس 2026، نشرت لجنة الأوراق المالية والبورصات "تنظيم الأصول المشفرة"، وهي مقترح يبلغ 401 صفحة يُنشئ الإطار الأول المخصص للأوراق المالية المصمم خصيصًا لعقود استثمار الأصول المشفرة. وتُقدّم القاعدة إعفاءات عرض جديدة، ومسارات تسجيل، وحكمًا للحماية الآمنة قد يُحرّر المشاريع الكافية التوزيع من التصنيف كأوراق مالية تمامًا.
ما الذي تقوله المقترح فعليًا
جوهر التنظيم يدور حول ما تسميه لجنة الأوراق المالية والبورصات "عقود الاستثمار الخاضعة للتنظيم"، وهو مصطلح يغطي الطرق المختلفة التي تجمع بها مشاريع العملات المشفرة الأموال من المستثمرين.
يبرز استثناءان. الأول هو "استثناء للشركات الناشئة" الذي يسمح للمشاريع الكريبتو في مراحلها المبكرة بجمع ما يصل إلى 5 ملايين دولار على مدى أربع سنوات. والثاني هو "استثناء جمع التبرعات" الأوسع الذي يسمح بجمع ما يصل إلى 75 مليون دولار سنويًا، مع متطلبات للبيانات المالية ومعايير الإبلاغ.
ثم هناك حكم الملاذ الآمن، الذي يعالج ما تشير إليه المقترحات باسم مشكلة "فندق كاليفورنيا". في النسخة الخاصة بالعملات المشفرة من هذا الاستعارة، يمكن لمشروع ما أن يدخل في قانون الأوراق المالية ولكن لا يخرج أبدًا، حتى بعد أن يصبح الرمز كافيًا في لامركزية بحيث لا تتحكم فرقة واحدة في النتائج للمستثمرين. يخلق الملاذ الآمن مخرجًا: يمكن للمشاريع التي تحقق عتبات لامركزية معينة أن تكون مستثناة من التصنيف المستمر كأوراق مالية.
من الإنفاذ إلى التفاعل
لم تظهر هذه المقترحات من فراغ. فقد أصدرت لجنة الأوراق المالية والبورصات تفسيرًا في مارس 2026 يعالج كيفية تطبيق قوانين الأوراق المالية الحالية على بعض الأصول الرقمية، مما وضع الأساس الفكري لما أصبح تنظيم الأصول الرقمية. كما أن البيئة التشريعية الأوسع قد تغيرت أيضًا، مع جهود مثل قانون GENIUS لعام 2025 الذي يدل على رغبة الكونغرس في قواعد أوضح للأصول الرقمية.
التعليقات العامة على الاقتراح مفتوحة حتى حوالي 20 أكتوبر 2026، مما يمنح الصناعة حوالي شهرين للإدلاء بآرائها حول التفاصيل.
التفاصيل التي ستكون الأكثر أهمية
الأسئلة الكبيرة التي تسبق فترة التعليقات تركز على مجالين متطلبات الإفصاح وعتبات اللامركزية.
العتبات المتعلقة باللامركزية في حكم الملاذ الآمن هي على الأرجح الأكثر أهمية. فقد اقترح بيل هينمان، المدير السابق لإدارة تمويل الشركات في لجنة الأوراق المالية والبورصات، في عام 2018 أن إيثريوم أصبح متمركزًا بشكل كافٍ ليخرج من نطاق قوانين الأوراق المالية. لكن ذلك كان خطابًا، وليس قاعدة. والآن تحاول لجنة الأوراق المالية والبورصات ترسيخ هذا المفهوم، وهو ما يعني اختيار مقاييس ومؤشرات محددة.
يقدم الحد الأقصى البالغ 5 ملايين دولار على مدار أربع سنوات استثناءً للشركات الناشئة لمسار شرعي لبدء التشغيل دون تفعيل متطلبات التسجيل الكاملة. ستحتاج المشاريع الأكبر التي تستهدف استثناء جمع التبرعات البالغ 75 مليون دولار إلى الاستثمار في بنية تحتية لإعداد التقارير المالية.