هذا هو الأمر بشأن بناء منتجات مالية على سلسلة الكتل: التسمية بـ"لامركزية" لا تجعل الجهات التنظيمية تغمض عينيها. وقد أكّدت مفوضة SEC هستر بيرس هذه النقطة في 22 يوليو 2026، محذرةً من أن صناديق DeFi واستراتيجيات الإقراض على السلسلة ليست معفاة تلقائيًا من قوانين الأوراق المالية الفيدرالية فقط لأنها تعمل على السلسلة.
لقد تأثر البيان فورًا. انخفض رمز MORPHO بنسبة حوالي 5% عقب تعليقات بيرس.
ما قاله بيرس فعلاً، ولماذا يهم ذلك
جوهر حجة بيرس بسيط: الهيكل والإدارة يحددان الحالة التنظيمية، وليس التكنولوجيا الكامنة وراءها.
انظر إلى الطريقة التي تعمل بها معظم الصناديق المختارة. يقوم منسق، وهو شخص أو فريق، باتخاذ قرارات نشطة بشأن أين يتم تخصيص رأس المال، وكيفية إدارة الضمانات، وما هي أسعار الفائدة التي يتم تحديدها. وقد جادلت بيرس بأن هذا الطبقة التقديرية تبدأ في التشبه كثيرًا بما تفعله شركات الاستثمار التقليدية. وتخضع شركات الاستثمار التقليدية بشكل كبير لقانون الأوراق المالية الفيدرالي.
"الأسهم المُمَوَّلة ما زالت أسهمًا"، كما أوضحت بييرس، محذرة المطورين من تصميم استراتيجيات معقدة خصيصًا لتجنب الالتزامات الامتثالية.
كما أشارت بيرس إلى استراتيجيات الإقراض على السلسلة بشكل خاص، مشيرة إلى أن الأنشطة مثل تحديد أسعار الفائدة أو إدارة نشطة لمراكز الضمانات يمكن أن تثير مراقبة اتحادية بشكل مستقل.
لقد قدمت مبادرة سلام للمطورين، وشجعتهم على التواصل مباشرة مع لجنة الأوراق المالية والبورصات للحصول على إرشادات الامتثال بدلاً من التخمين حول أين تقع الحدود.
سوق صناديق DeFi الذي يؤثر عليه
حتى يوليو 2026، تبلغ قيمة الأصول الموجودة عبر 788 صندوقًا مختارة حوالي 8.6 مليار دولار، مع حوالي 1.4 مليون مستخدم يتفاعلون مع هذه المنتجات وفقًا للبيانات من Vaults.fyi.
مشهد الصناديق ليس موحدًا. بعض الصناديق تعمل بالكامل تلقائيًا، باستخدام معلمات خوارزمية محددة مسبقًا دون أي تدخل بشري بعد النشر. بينما تتضمن أخرى مُشرفين بشريين نشطين يتخذون قرارات استثمارية مستمرة. إن تحذير بيرس يستهدف هذه الفئة الثانية بشكل مباشر أكثر، نظرًا لأن عنصر الإدارة التقديرية هو ما يخلق التشابه مع شركات الاستثمار الخاضعة للتنظيم.
مورفو، أحد البروتوكولات البارزة في مجال الصناديق المختارة، شعرت فورًا بتأثير البيان على سعر رمزها، حيث انخفض بنسبة 5% في يوم واحد بسبب تعليق تنظيمي.
ما يعنيه ذلك للمطورين والمستثمرين
للمطورين الذين يبنون في هذا المجال، فإن بيان بيرس يخلق تقاطعًا واضحًا في الطريق. يصبح المسار نحو هياكل صناديق آلية بالكامل وغير تقييمية أكثر جاذبية من الناحية التنظيمية. ستتطلب التصاميم التي تعتمد على التخصيص البشري النشط تحليلًا قانونيًا جادًا لتحديد ما إذا كانت تشكل شركات استثمارية بموجب القانون الحالي.
حذرت بيرس صراحةً من العواقب المترتبة على المطورين الذين يحاولون تجنب هذه اللوائح من خلال التعقيد الهيكلي، مشيرةً إلى أن اللجنة ترى التهرب المتعمد كعامل مُفاقم، وليس مجرد فشل في الامتثال.