سانديسك تُعلن عن أرباح قياسية لكن أسهمها تنخفض 8% بعد ساعات التداول

أصلي | Odaily Star Daily (@OdailyChina)

المؤلف | Azuma (@azuma_eth)

بعد ساعات من إغلاق السوق يوم الأربعاء بالتوقيت الشرقي للولايات المتحدة، أعلنت شركة سانديسك، العملاقة في رقائق التخزين، عن نتائج الربع الرابع والعام المالي الكامل المنتهي في 3 يوليو.

أظهرت بيانات التقارير المالية أن إيرادات ساندسك لهذا الربع بلغت 8.97 مليار دولار أمريكي (التوقعات السوقية: 8.48 مليار دولار أمريكي)، بزيادة هائلة قدرها 372% على أساس سنوي و51% على أساس فصلي؛达到了调整后每股收益（EPS）为39.25美元，为一年前水平（0.29美元）的135倍，环比亦增长68%，高出市场预期近10%；调整后毛利率达到84.6%，同比大幅提高了58.2个百分点。

من منظور سنوي، كان العام المالي 2026 لـ SanDisk أيضًا مذهلًا. بلغ إجمالي الإيرادات السنوية 20.25 مليار دولار أمريكي، بزيادة قدرها 175٪ مقارنة بالعام السابق؛ بلغ صافي الربح وفق معايير GAAP 11.43 مليار دولار أمريكي، ووصل ربح كل سهم وفق معايير Non-GAAP للعام بأكمله إلى 70.88 دولارًا أمريكيًا. يجب أن نلاحظ أن SanDisk كانت في خسارة قدرها 1.64 مليار دولار أمريكي خلال العام المالي 2025، لذا فإن التحول الكبير الذي حدث خلال عام واحد يُظهر بوضوح قوة التزامن بين دورة تخزين NAND وطلب الذكاء الاصطناعي.

لكن الأسواق المالية لم تُظهر تفاعلاً إيجابيًا تجاه هذا التقرير المالي. قبل إصدار التقرير، كان إغلاق شيندي عند انخفاض بنسبة 5.4٪؛ وبعد إصدار التقرير، هبط مرة أخرى في التداول بعد ساعات العمل بنحو 8٪، وسجل 1243 دولارًا حتى الساعة 11:00.

لماذا لم يُكافئ السوق هذا التقرير المالي "القياسي"؟ المنطق الأساسي مشابه لما كتبناه عن تقرير هاينيس للربع الحالي (انظر لماذا لا يزال تقرير هاينيس الأكثر ربحية على الإطلاق "أقل من التوقعات"؟)، بالنسبة لهذه الشركات الكبرى في مجال التخزين، لم يعد المستثمرون يهتمون فقط بقدرة الأداء على النمو، بل بقدرة هذا النمو على تجاوز التوقعات التي تم رفعها بشكل كبير بالفعل.

هناك مشكلة أخرى تختلف عن هايكس، وهي تتعلق بالتوجيهات غير المكتملة. قدم سانديسك توجيهات لإيرادات الربع المالي القادم في نطاق 10.3 إلى 10.8 مليار دولار، بمتوسط 10.55 مليار دولار، بينما كان توقع السوق سابقًا 11.16 مليار دولار، بفارق حوالي 5.5 ٪ — باختصار، لم يُرفض أداء سانديسك الذي تم تحقيقه بالفعل، بل يُقلق السوق من قدرة النمو المستقبلي على تلبية التوقعات الأعلى.

من خلال تحليل هيكل إيرادات سانديسك لهذا الربع، يمكن رؤية التحول النوعي الذي تمر به هذه الشركة بشكل أوضح.

كما أكّد ديفيد جوكلر، الرئيس التنفيذي لشركة سان ديسك، فإن قطاع مراكز البيانات أصبح محرك النمو المستحق لسان ديسك. بلغ إيرادات قطاع مراكز البيانات في الربع الرابع 2.98 مليار دولار أمريكي، بزيادة قدرها حوالي 13 ضعفًا (1298%) مقارنة بالعام السابق، وازدادت بنسبة 103% مقارنة بالربع السابق، وارتفع حجمها من إجمالي الإيرادات من حوالي 11% قبل عام إلى 33%. خلال السنة المالية 2026 بأكملها، ارتفعت إيرادات مراكز البيانات بنسبة 437%، وقد حددت الإدارة بوضوح هذا القطاع كـ"ركيزة نمو رئيسية". في ظل الطلب المتفجر على خوادم الذكاء الاصطناعي وتخزين الحوسبة عالية الأداء، فإن سان ديسك تستفيد بوضوح من هذه الموجة من الاستثمارات في البنية التحتية.

لا تزال أعمال الحوسبة الطرفية (Edge) المصدر الأكبر للإيرادات لشركة سان ديسك حاليًا، حيث بلغت الإيرادات في هذا الربع 5.43 مليار دولار أمريكي، بزيادة قدرها 392% على أساس سنوي و48% على أساس فصلي. تركز هذه الجزء بشكل رئيسي على أسواق الشركات والأجهزة النهائية، وهي ذات حجم كبير ونمو ثابت، وتشكل الأساس الأساسي لشركة سان ديسك.

الضعف النسبي الوحيد ظهر في جانب الاستهلاك (Consumer). بلغ إيرادات قطاع الاستهلاك هذا الربع 556 مليون دولار أمريكي، بانخفاض طفيف بنسبة 5% على أساس سنوي، وانخفاض حاد بنسبة 32% على أساس فصلي، وهو أدنى بكثير من توقعات السوق البالغة 874 مليون دولار أمريكي. إن ضعف الطلب على الإلكترونيات الاستهلاكية التقليدية، وطول دورات استبدال أجهزة الحواسيب الشخصية والهواتف الذكية، جعلت هذا القطاع العائق الأوضح في التقرير المالي. ومع ذلك، من منظور استراتيجي، تقوم سانديسك بتحسين هيكل العملاء بشكل نشط، مع توجيه التركيز نحو أسواق مراكز البيانات والقطاعات المؤسسية ذات القيمة المضافة الأعلى، ويشكل تقلص قطاع الاستهلاك إلى حد ما ألمًا مرافقًا للتحول.

يُجدر بالذكر أن إدارة ساندسك أهدرت قدرًا كبيرًا من الوقت في مكالمة财报 لشرح الأهمية الاستراتيجية لاتفاقيات النموذج التجاري الجديد (NBM) على المدى الطويل.

في تاريخ صناعة NAND، عادةً ما تُتفاوض الإمدادات والأسعار على أساس ربع سنوي، مع تقلبات دورية حادة. كشفت سانديسك أنه بعد الإعلان عن خمسة عقود طويلة الأجل لـ BNM خلال موسم التقارير المالية في أبريل، كشفت موسم التقارير المالية هذا مرة أخرى عن خمسة عقود طويلة الأجل لـ NBM، تشمل ثلاثة عقود جديدة وتوسيع وترقية عقدين قائمين. ستغطي الطلبات ذات الصلة إمدادات السنوات القادمة، حيث تم تأمين أكثر من نصف إمدادات السنة المالية 2027 مسبقًا، كما تم ترتيب حوالي ثلثي إمدادات السنة المالية 2028.

ديفيد جوكلر صرح مباشرةً أن الهدف هو "تعزيز قابلية التنبؤ بالعمل والقدرة على التحمل ضد دورات السوق، والخروج من دوامة التقلبات الحادة التي ميزت الصناعة في الماضي". من منظور صناعي، هذا بلا شك استراتيجية طويلة الأجل صحيحة — استخدام العقود الطويلة الأجل لتأمين الإنتاج، وتنعيم تقلبات الأسعار، وتعزيز علاقات الترابط مع العملاء الكبار؛ لكن في التداول قصير الأجل، تعني العقود الطويلة الأجل أيضًا تثبيت جزء من المرونة السعرية، وقد يشعر المستثمرون بالقلق أثناء ذروة دورة ارتفاع الأسعار من أن الشركة قد "باعت بسعر رخيص" بسبب تأمين الطلبيات مسبقًا.

خطة شراء الأسهم بقيمة 14 مليار دولار التي أُعلنت بالتوازي مع التقرير المالي هي إشارة أخرى تستحق الانتباه. وبإضافة هذا المبلغ إلى الحصة المتبقية، يصل إجمالي التفويض المتبقي لشراء أسهم ساندسك إلى 15.5 مليار دولار. بالنسبة لشركة عانت من انخفاض سعر سهمها بنسبة 47% في يوليو وتبخرت قيمتها السوقية بأكثر من 150 مليار دولار، فإن هذا الحجم الكبير من عمليات الشراء يُظهر ثقة الإدارة في التدفقات النقدية، كما يُرسل إشارة إلى السوق بأن السعر الحالي للسهم جذاب.

لكن عمليات الشراء الذاتي تُعد عادةً متغيرًا متوسطًا وطويلًا الأجل، ومن الصعب التحوط ضد ضغط البيع الناتج عن خيبة الأمل على المدى القصير. خاصةً في نافذة الحدث المتمثلة في إصدار التقارير المالية، حيث ستظل منطق التداول مُفضلًا للاستجابة للسؤال الأساسي: "هل تم تعديل التوجيهات المتعلقة بالإيرادات للأعلى؟"

العودة إلى التوجيهات الاستباقية التي تهتم بها السوق أكثر. تتوقع ساندسك إيرادات بين 10.3 و10.8 مليار دولار للربع الأول من السنة المالية 2027، بمتوسط قدره 10.55 مليار دولار، ما يعادل نموًا سنويًا بنسبة حوالي 359%. هذا الرقم بحد ذاته ليس سيئًا — فالنمو الدوري لا يزال مستمرًا، ولا يزال معدل النمو السنوي مرتفعًا — لكن السوق قد سبق أن أفرط في تسعير هذا التوقع.

إشارات أكثر دقة تأتي من هامش الربح الإجمالي. وصل هامش الربح الإجمالي المعدل لشركة ساندسك في الربع الرابع إلى مستوى قياسي بلغ 84.6٪، لكن توجيهات الشركة لهامش الربح الإجمالي للربع القادم تتراوح بين 83٪ و85٪، بمتوسط حوالي 84٪. وعلى الرغم من بقائه عند مستويات مرتفعة للغاية، إلا أنه لا توجد علامات على مواصلة التوسع، بل يعطي انطباعًا بأن الأداء وصل إلى ذروته ودخل مرحلة تثبيت. بالنسبة للمستثمرين المعتادين على كسر ساندسك لسقف هامش الربح الإجمالي في الأرباع السابقة، فإن هذا الموقف الذي يُفسَّر على أنه "استقرار يُعد سلبًا" قد تم تضخيمه أكثر في بيئة السوق الحالية.

تتراوح توقعات EPS بين 44 و46 دولارًا، مع قيمة وسطية قدرها 45 دولارًا، وهي تقع بالقرب من توقعات السوق ولا تُعد مفاجأة. بعد تقرير ربحية "قياسي"، كان السوق ينتظر إرشادات "أكثر قياسية"، لكن ما قدمته ساندسك كان مجرد إرشادات "جيدة بشكل طبيعي".

أمس، أثناء تحرير مقالة آرثر هيز الجديدة مقالة، رأيت هذا القول: "الاستثمار لا يتعامل مع النمو نفسه، بل مع تسارع النمو."

بعبارة أخرى، فإن اهتمام السوق يتركز حقًا على المشتقة الثانية (Second Derivative) — هل النمو يتسارع أم يتباطأ؟

من تقرير الأرباح هذا، لم تظهر الأساسيات الأساسية لـ SanDisk أي تدهور واضح. سواء كان ذلك من خلال تحقيق إيرادات ربع سنوية قياسية، أو الحفاظ على هامش ربح إجمالي مرتفع، أو تحول أعمال مركز البيانات إلى عمود فقري جديد للنمو، فإن الشركة تستفيد من إصلاح دورة NAND والتغيرات الهيكلية الناتجة عن الاستثمارات في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. لكن التركيز الرئيسي لأسواق رأس المال قد انتقل بالفعل من "ما إذا كانت الأداء ممتازًا" إلى "كيف يمكنها تحقيق نمو إضافي".

خلال العام الماضي، شهد قطاع التخزين إعادة تقييم واضحة للتوقعات. من ناحية، دفعت بناء مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي إلى زيادة الطلب على تخزين عالي الأداء؛ ومن ناحية أخرى، ساهم انكماش العرض في صناعة NAND وارتفاع الأسعار في دفع أرباح الشركات ذات الصلة إلى ارتفاع حاد.

في هذا السياق، لم يعد تقييم السوق لشركة سان ديسك يعكس فقط مستوى الربح الحالي، بل سبق وضمّن توقعات بتسارع النمو في الأرباح التالية几个 فصول. لذلك، عندما أعلنت الشركة عن توجيهاتها للربع القادم بأنها ستستمر في النمو العالي دون مزيد من التصحيح الصعودي، أصبح رد فعل السوق أكثر حساسية.

هذا هو التناقض الأساسي في تقرير ربحية ساندسك هذا مرة — فالأساسيات لا تزال قوية، لكن التوقعات سبقت الأداء.